Quy mô bán tháo tăng gấp trăm lần, Strategy cắt lỗ BTC vẫn khó cầm máu

Tác giả: Nancy, PANews

Hơn một tháng trước, Strategy lần đầu tiên thử bán 32 BTC, mặc dù quy mô không đáng kể, nhưng cả Bitcoin và cổ phiếu MSTR đều giảm mạnh. Giờ đây, Strategy lại hành động, bán 3.588 BTC với mức lỗ hơn 55 triệu USD, quy mô bán ra tăng gấp trăm lần, nhưng phản ứng thị trường lại ôn hòa hơn nhiều.

Trên thực tế, đối mặt với hóa đơn cổ tức hàng năm hơn 1,7 tỷ USD và bánh xe tăng vốn phát hành thêm đang chậm lại, con chuột hamster Bitcoin lớn nhất thế giới này đang nói lời tạm biệt với kỷ nguyên "chỉ mua không bán", chuyển sang giai đoạn phòng thủ ưu tiên dòng tiền và thanh khoản.

Strategy cắt lỗ bán coin, mô hình tích trữ đối mặt áp lực trả lãi

Vào ngày 5 tháng 7, Michael Saylor lại công bố Tracker nắm giữ Bitcoin. Theo thông lệ trước đây, Strategy thường tiết lộ kế hoạch mua Bitcoin mới vào ngày hôm sau sau khi công bố thông tin liên quan.

Tuy nhiên, lần này, khi giá Bitcoin vừa mới phục hồi, thị trường không nhận được "tiếp tục mua vào", mà là lần bán Bitcoin quy mô lớn đầu tiên của Strategy.

Theo tiết lộ mới nhất, từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7 năm 2026, Strategy đã bán tổng cộng 3.588 BTC, thu về khoảng 216 triệu USD. Trong đó, ngày 29-30 tháng 6 bán 1.363 BTC với giá trung bình khoảng 59.256 USD (trị giá khoảng 80,8 triệu USD), ngày 1-5 tháng 7 bán 2.225 BTC với giá trung bình khoảng 60.773 USD (trị giá khoảng 135,2 triệu USD).

Số tiền thu được từ đợt bán này chủ yếu được dùng để thanh toán cổ tức ưu đãi, bao gồm cổ tức hàng quý của STRF, STRE, STRK và STRD, cũng như toàn bộ cổ tức tháng 6 của STRC, đồng thời bổ sung thêm dự trữ USD. Hiện tại, dự trữ USD của Strategy đã có thể trang trải khoảng 17,4 tháng chi phí cổ tức.

Sau khi tin tức được công bố, Bitcoin giảm ngắn hạn, cổ phiếu Strategy cũng giảm trong phiên, nhưng sau đó đều phục hồi để thu hẹp mức giảm.

Trên thực tế, đây không phải là lần đầu tiên Strategy bán coin. Vào ngày 1 tháng 6, Strategy đã bán 32 BTC, đây là lần đầu tiên phá vỡ thông lệ lâu dài "chỉ mua không bán" kể từ năm 2022, khi đó đã trực tiếp kéo Bitcoin giảm, cổ phiếu MSTR giảm mạnh, cổ phiếu ưu đãi STRC cũng giảm nhanh dưới mệnh giá, thị trường rơi vào hoảng loạn.

So với lần thử nghiệm mang tính biểu tượng đầu tiên, lần bán này có quy mô mở rộng lên 3.588 BTC, gấp hơn 100 lần so với lần trước, và thuộc loại bán lỗ thực sự. Theo chi phí nắm giữ trung bình của Strategy khoảng 75.651 USD, giao dịch này thực hiện khoản lỗ khoảng 55,45 triệu USD, trong khi 32 BTC bán vào tháng 6 vẫn có giá bán cao hơn một chút so với chi phí nắm giữ.

Nguyên nhân cơ bản thúc đẩy quy mô bán ra tăng đột biến này là áp lực thanh toán cổ tức ngày càng tăng.

Kể từ khi ra mắt, Strategy liên tục tăng tỷ lệ cổ tức STRC, vừa phản ánh sự thay đổi nhận thức của thị trường về rủi ro của nó, vừa có nghĩa là áp lực chi tiêu mặt bằng cố định của công ty ngày càng lớn. Cách đây không lâu, Strategy cũng thay đổi STRC thành cơ chế trả cổ tức nửa tháng một lần, và tăng tỷ lệ cổ tức lên 12%.

Với tổng giá trị danh nghĩa hiện tại gần 10,49 tỷ USD, chỉ riêng STRC đã cần thanh toán khoảng 1,258 tỷ USD cổ tức bằng tiền mặt mỗi năm, cộng với các cổ phiếu ưu đãi khác, chi phí cổ tức hàng năm của Strategy đã đạt khoảng 1,763 tỷ USD. Hiện tại, dự trữ USD 2,55 tỷ USD của Strategy, trong giả định không phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài và dòng tiền từ mảng kinh doanh phần mềm truyền thống vẫn trung tính, số tiền này chỉ có thể trang trải khoảng 24,3 tháng chi phí cổ tức STRC.

Từ góc độ phân bổ vốn, việc bán một phần Bitcoin lần này giống như một quyết định tối ưu hóa vốn có tính chắc chắn cao hơn của Strategy ở giai đoạn hiện tại. Giá giao dịch STRC hiện tại khoảng 88,5 USD, mặc dù đã phục hồi rõ rệt so với đáy, nhưng vẫn còn một khoảng cách nhất định so với mục tiêu 100 USD.

Theo ngân hàng đầu tư Cantor của Phố Wall, nhiệm vụ trọng tâm hiện tại của Strategy là thúc đẩy STRC phục hồi về mệnh giá 100 USD, đây là cốt lõi để khởi động lại động cơ mua Bitcoin và củng cố cấu trúc vốn tổng thể. Strategy cũng tuyên bố rõ ràng rằng mục tiêu của nó là duy trì giá giao dịch STRC trong dài hạn ở khoảng 99-100 USD, và sẽ hỗ trợ thông qua tỷ lệ cổ tức linh hoạt, tiếp tục tăng dự trữ USD, nâng cao xếp hạng tín dụng Bitcoin, loại bỏ trái phiếu chuyển đổi, thực hiện mua lại cổ phiếu và nâng cấp tính năng sản phẩm.

Đối với Strategy, trước khi thị trường vốn chưa hoàn toàn phục hồi khả năng huy động vốn, thay vì tiếp tục tăng thêm Bitcoin, tốt hơn là ưu tiên thực hiện cam kết cổ tức và bổ sung dự trữ USD, nhằm tăng cường niềm tin của thị trường vào cổ phiếu ưu đãi và cấu trúc vốn tổng thể. Grayscale cũng chỉ ra rằng hành vi bán Bitcoin của Strategy sẽ giúp khôi phục niềm tin của thị trường vào cấu trúc tài chính của nó, đồng thời giúp Bitcoin tìm thấy đáy giá bền vững hơn và giảm thiểu rủi ro đuôi của Bitcoin.

Lỗ sổ sách hàng chục tỷ USD, Strategy bắt đầu bước vào chế độ phòng thủ

Mặc dù quy mô bán ra lần này không nhỏ, nhưng 3.588 BTC chỉ chiếm khoảng 0,42% tổng nắm giữ 843.775 Bitcoin của Strategy, không làm lung lay chiến lược cốt lõi nắm giữ Bitcoin dài hạn của nó. Tính đến nay, Strategy vẫn nắm giữ Bitcoin trị giá hơn 53 tỷ USD, vẫn là nhà nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, giá Bitcoin tiếp tục suy yếu cũng khiến Strategy phải đối mặt với áp lực hoạt động và huy động vốn lớn hơn. Theo chi phí nắm giữ trung bình khoảng 75.476 USD, Strategy hiện có khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 11,34 tỷ USD, biên độ lỗ gần 18%.

Quan trọng hơn, logic định giá của thị trường đối với Strategy đang thay đổi.

Trước đây, các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao cho câu chuyện tăng trưởng "huy động vốn liên tục, mua coin liên tục" của Strategy, cho phép nó huy động vốn liên tục thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông, tạo thành bánh xe vốn. Tuy nhiên, với giá Bitcoin giảm, phí bảo hiểm cổ phiếu MSTR thu hẹp, và kỳ vọng thị trường "không bao giờ bán Bitcoin" bị phá vỡ, các nhà đầu tư bắt đầu xem xét lại mô hình kinh doanh của Strategy, bánh xe vốn của nó cũng phanh gấp.

Để đối phó với sự thay đổi này, Strategy gần đây chính thức công bố Khung Vốn Tín Dụng Kỹ Thuật Số, cố gắng tăng cường chứng khoán tín dụng kỹ thuật số, nâng cao thanh khoản và hỗ trợ giá trị cổ đông dài hạn trong khi duy trì chiến lược nắm giữ coin dài hạn.

Theo khung này, Strategy sẽ thiết lập dự trữ USD chuyên dụng để thanh toán cổ tức ưu đãi và lãi nợ; đồng thời thiết lập quyền ủy quyền mua lại tổng cộng 2 tỷ USD, trong đó 1 tỷ USD cho mua lại cổ phiếu ưu đãi và 1 tỷ USD cho mua lại cổ phiếu phổ thông loại A. Ngoài ra, hội đồng quản trị cũng phê duyệt kế hoạch chuyển đổi Bitcoin lên tới 1,25 tỷ USD, để bổ sung dự trữ USD, thanh toán cổ tức và lãi, hoặc cung cấp vốn cho việc mua lại.

Điều này có nghĩa là Strategy đang chuyển đổi từ mô hình mở rộng phụ thuộc vào huy động vốn liên tục sang mô hình quản lý vốn chủ động hơn tập trung vào quản lý thanh khoản, tối ưu hóa cấu trúc vốn và ổn định dòng tiền. Trong khi giữ lại vị thế cốt lõi Bitcoin, Strategy hy vọng sẽ tạo ra bộ đệm an toàn lớn hơn cho biến động thị trường trong tương lai bằng cách thiết lập dự trữ tiền mặt đầy đủ hơn.

Tuy nhiên, thị trường có quan điểm khác nhau về chiến lược này. Alex Thorn, Giám đốc nghiên cứu của Galaxy, chỉ ra rằng chiến lược vốn này thực sự làm giảm bớt lo ngại của thị trường về thanh khoản và áp lực thanh toán cổ phiếu ưu đãi của Strategy trong ngắn hạn, nhưng hơn thế chỉ là "câu giờ" chứ không thực sự giải quyết vấn đề cấu trúc của nó. Strategy vẫn mang gánh nặng thanh toán cổ phiếu ưu đãi lớn, điều thị trường thực sự lo ngại không phải là thiếu tài sản, mà là liệu nó có đủ thanh khoản USD để tiếp tục thực hiện nghĩa vụ thanh toán mà không ảnh hưởng đến lợi ích của cổ đông phổ thông, cổ đông ưu đãi và người nắm giữ Bitcoin hay không. Gây tranh cãi nhất là kế hoạch chuyển đổi Bitcoin, điều này có nghĩa là trong tương lai Strategy có thể bán một phần Bitcoin dựa trên nhu cầu vốn, và danh tính của nó cũng như phí bảo hiểm MSTR được xây dựng dựa trên câu chuyện là công cụ tiếp xúc Bitcoin dài hạn, việc bán Bitcoin sẽ làm suy yếu câu chuyện này.

Alex Thorn đề xuất rằng Strategy nên khám phá cách sử dụng Bitcoin nắm giữ để tạo ra lợi nhuận, bao gồm cho vay một lượng nhỏ Bitcoin cách ly với lãi suất theo cách bảo thủ, hoặc sử dụng chiến lược quyền chọn để thu lợi nhuận từ biến động, thay vì bán trực tiếp.

Từ quy mô bán ra hiện tại, Strategy vẫn có thể tiếp tục bán một phần Bitcoin tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Các nhà đầu tư cần tập trung vào quy mô bán tiếp theo, tần suất bán và điều kiện kích hoạt của Strategy. Nếu việc bán coin trở nên phổ biến thậm chí tăng lên liên tục trong tương lai, niềm tin của thị trường vào chiến lược nắm giữ coin dài hạn và mô hình hoạt động vốn có thể bị thử thách lần nữa. Đáng chú ý hơn là sự thay đổi của Strategy có thể chỉ là sự khởi đầu. Nếu trong bối cảnh giá Bitcoin chịu áp lực và chi phí huy động vốn tăng, ngày càng nhiều công ty DAT bắt đầu bắt chước Strategy, bán Bitcoin để giảm áp lực thanh khoản, điều này có thể đè nén thêm giá coin, và cũng làm suy yếu niềm tin thị trường vào mô hình DAT.

Niềm tin tích trữ coin của Strategy bị phá vỡ không chỉ là một lần cầm máu tạm thời, mà còn là một bài kiểm tra thực sự đối với cuộc thử nghiệm tài chính đòn bẩy cao này trong chu kỳ đi xuống. Một mô hình kinh doanh phụ thuộc vào việc thị trường vốn liên tục truyền máu liệu có thể vượt qua chu kỳ thị trường gấu một cách suôn sẻ hay không, câu trả lời có lẽ chỉ mới bắt đầu được hé lộ.