MicroStrategy cuối cùng cũng không chịu nổi và bắt đầu bán coin với số lượng lớn.

Ngày 6 tháng 7, Strategy thông báo bán 3.588 Bitcoin, thu về khoảng 216 triệu USD, giá trung bình khoảng 60.200 USD, dùng để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi (STRC). Sau khi bán, lượng nắm giữ còn lại 843.775 Bitcoin, vẫn là nhà nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất toàn cầu, đồng thời duy trì dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD.

Đây là đợt bán ròng lớn nhất của MicroStrategy kể từ tháng 12 năm 2022. Trước đó, từ ngày 26–31 tháng 5, họ đã bán một lượng nhỏ 32 Bitcoin, được công ty gọi là "kiểm tra quy trình" và "giảm nhạy cảm thị trường". Quy mô đợt bán này gấp 112 lần đợt trước, vượt xa kỳ vọng của thị trường về các đợt thử nghiệm nhỏ trước đó.

Thời điểm bán, giá Bitcoin đang ở vùng thị trường gấu, chi phí mua trung bình của công ty khoảng 75.500 USD, đợt này ghi nhận lỗ trên sổ sách. Công ty đồng thời công bố dự trữ tiền mặt có thể trang trải chi phí lãi vay hơn 17 tháng, nhưng vẫn chọn dùng Bitcoin thay vì chỉ dựa vào tiền mặt hoặc đợt huy động vốn mới.

Niềm tin của thị trường vào cam kết "không bao giờ giảm nắm giữ" đã xuất hiện sự lung lay rõ rệt.

Tháng 8 năm 2020, Michael Saylor dẫn dắt MicroStrategy đưa Bitcoin vào tài sản dự trữ cốt lõi, liên tục tăng cường nắm giữ thông qua phát hành thêm cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, xây dựng mô hình "đại lý Bitcoin có đòn bẩy". Công ty từ lâu đã tuyên bố mạnh mẽ "sẽ không bao giờ bán", bản thân Saylor cũng nhiều lần củng cố hình ảnh này bằng những phát ngôn như "bán thận cũng phải giữ Bitcoin", qua đó hỗ trợ mức định giá cao hơn giá trị tài sản ròng của MSTR trong thời gian dài và thu hút một lượng lớn người theo dõi.

Trong thị trường gấu cuối năm 2022, MicroStrategy từng bán 704 Bitcoin để thu hoạch lỗ thuế, hai ngày sau đó mua lại 810 Bitcoin với giá thấp hơn, đạt được tăng ròng. Trong vài năm sau đó, công ty thực thi nghiêm ngặt chiến lược chỉ mua vào không bán ra, lượng nắm giữ từ vài chục nghìn tích lũy dần lên hơn 840.000 Bitcoin, chiếm khoảng 4% tổng nguồn cung Bitcoin toàn cầu.

Từ năm 2025, công ty ra mắt cổ phiếu ưu đãi STR C với lợi suất cổ tức hàng năm từng vượt quá 11%, gánh nặng chi trả cổ tức hàng tháng tăng lên đáng kể. Bước sang năm 2026, cùng với sự điều chỉnh giá Bitcoin và mNAV (tỷ lệ vốn hóa thị trường so với lượng nắm giữ Bitcoin) nhiều lần giảm xuống dưới 1 lần, ban quản lý dần hé lộ thông tin trong các cuộc họp báo cáo tài chính, ám chỉ có thể "bán Bitcoin có chừng mực" để đáp ứng nhu cầu thanh khoản.

Cuối tháng 6, Hội đồng quản trị chính thức phê duyệt "Khung vốn tín dụng kỹ thuật số", cho phép bán Bitcoin trị giá tối đa 1,25 tỷ USD trong các điều kiện cụ thể, số tiền thu được có thể dùng để bổ sung dự trữ, trả cổ tức, lãi vay và mua lại cổ phiếu.

Jiang Zhuoer, người sáng lập Lait (LaiBit) Pool, thẳng thắn nhận xét rằng động thái này đánh dấu "đợt bán tháo quy mô lớn đầu tiên" của MSTR — trong khi dự trữ tiền mặt lên tới 2,55 tỷ USD vẫn chọn chủ động giảm nắm giữ, điều này có nghĩa là huyền thoại "không bao giờ bán Bitcoin" đã bị phá vỡ. Ông cho rằng công ty lẽ ra có thể tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để huy động vốn, vừa duy trì niềm tin thị trường (ý nghĩa biểu tượng của lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu quan trọng hơn số lượng đơn thuần), vừa tránh pha loãng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu; việc chọn bán ra hiện nay có thể nhằm để lại không gian cho các giao dịch dao động trong thị trường gấu, và trong giai đoạn thị trường bò thậm chí có thể trở thành một trong những lực lượng bán chính. Jiang Zhuoer đồng thời chỉ ra rằng ngay cả khi Bitcoin giảm xuống 30.000 USD, tỷ lệ đòn bẩy của công ty chỉ tăng lên khoảng 10%, rủi ro nằm trong phạm vi kiểm soát, không phải thanh lý bị động.

Giám đốc điều hành MicroStrategy Phong Le và Saylor giải thích rằng đợt bán này nhằm thực hiện nghĩa vụ thanh toán cho người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi, thuộc hoạt động quản lý linh hoạt bảng cân đối kế toán, mục đích là "giúp thị trường dần thích nghi với các điều chỉnh tiềm năng" đồng thời xác nhận tính khả thi của quy trình nội bộ. Khung này không phải là bán bắt buộc, mà cung cấp cho ban quản lý một công cụ tùy chọn, được sử dụng khi đánh giá việc bán ra tốt hơn các phương thức huy động vốn khác. Công ty vẫn định vị là người nắm giữ Bitcoin dài hạn, nhưng không còn cố thủ lập trường "tuyệt đối không bán".

Tổng thể, trong ngắn hạn, vết nứt trong câu chuyện khó có thể nhanh chóng hàn gắn, giá cổ phiếu MSTR và xu hướng Bitcoin vẫn sẽ đối mặt với biến động lớn. Công ty có thể tiếp tục bán ra với số lượng nhỏ, theo từng giai đoạn để đáp ứng nhu cầu cổ tức khi dự trữ tiền mặt dồi dào, hoặc cũng có thể mua lại ở mức giá thấp tùy tình hình thị trường, nhưng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu giảm đã trở thành sự thật hiển nhiên. Nếu giá Bitcoin tiếp tục yếu đi, áp lực bán có thể gia tăng.

Trong trung hạn, MSTR đang chuyển đổi từ "biểu tượng niềm tin HODL thuần túy" sang một chủ thể vận hành vốn chủ động hơn, nền tảng logic của mức định giá cao sẽ được kiểm tra lại. Nếu tiếp tục giảm nắm giữ ròng và không mua lại với khối lượng tương đương, sức hấp dẫn của nó như một công cụ đầu tư Bitcoin có đòn bẩy chắc chắn sẽ suy yếu, và môi trường huy động vốn của toàn bộ mảng DAT cũng có thể bị ảnh hưởng. Jiang Zhuoer và những người khác nhận định rằng điều này có thể báo hiệu công ty sẽ trở thành một trong những bên bán lớn nhất trong chu kỳ thị trường bò tiếp theo.

Về dài hạn, xu hướng Bitcoin trở thành tài sản dự trữ của tổ chức sẽ không đảo ngược, nhưng chiến lược của MSTR đã chuyển từ "chỉ mua mãi mãi" sang "quản lý có điều kiện". Nếu Bitcoin lại bước vào thị trường bò, công ty vẫn có thể tích cực tăng cường nắm giữ trở lại; nếu thị trường gấu tiếp diễn, quản lý thanh khoản sẽ chiếm vị trí ưu tiên hơn. Dù thế nào đi nữa, câu chuyện tuyệt đối "không bao giờ bán Bitcoin" đã không còn quay trở lại, thị trường trong tương lai sẽ xem xét các hoạt động vốn của các công ty kho bạc Bitcoin như vậy từ góc nhìn thực tế hơn.