Bitcoin bắt đầu xu hướng độc lập, bây giờ là phục hồi hay đảo chiều?

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh không tuyên bố cắt giảm lãi suất, khi nói về lạm phát, ông cho biết trong vài tuần qua, kỳ vọng lạm phát và rủi ro lạm phát đã giảm. Ông đồng thời nhấn mạnh lại rằng Fed sẽ giữ mục tiêu lạm phát 2%.

Nửa câu sau không mang tính ôn hòa, nhưng thị trường đã lấy nửa câu trước. Bitcoin nhanh chóng phục hồi từ mức thấp, lại tiếp cận gần 60.000 USD. Sau đó, dữ liệu việc làm của Mỹ yếu đi, kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục hạ nhiệt, xu hướng thị trường chuyển từ "sửa chữa" sang "tiếp sức".

Trong vài tuần qua, điều thị trường sợ nhất là Fed tiếp tục giữ lãi suất ở mức cao, thậm chí đẩy kỳ vọng thắt chặt lên cao hơn. Đối với Bitcoin, kỳ vọng lãi suất càng cứng, không gian định giá cho tài sản rủi ro càng hẹp, và vị thế đòn bẩy càng dễ bị loại bỏ trước.

Sau khi Warsh làm giảm rủi ro lạm phát, thị trường đầu tiên tái định giá "áp lực tăng lãi suất". Sau khi dữ liệu việc làm yếu, hướng này lại được đẩy mạnh thêm. Bitcoin quay trở lại trên 60.000 USD từ khoảng 57.742 USD, biến động giá có vẻ nhanh, nhưng bản chất là thị trường đang rút lui khỏi giao dịch hoảng loạn trước đó.

Trên Deribit, các nhà giao dịch tập trung mua quyền chọn bán 50.000 USD. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn vàng đạt mức cao kỷ lục về hợp đồng mở. Kỹ thuật lại xuất hiện tử thần giao nhau. Một vài tín hiệu chồng lên nhau, cho thấy thị trường đang mua bảo hiểm cho sự giảm điểm.

Điều này khác với sự điều chỉnh thông thường. Trong điều chỉnh thông thường, người bán chỉ muốn rời đi. Trong phòng thủ hoảng loạn, các nhà giao dịch sẽ đồng thời mua quyền chọn bán, mua tài sản trú ẩn an toàn, giảm đòn bẩy. Khi giá chạm đến điểm then chốt, thanh lý sẽ khuếch đại biến động.

Dữ liệu từ CoinGlass cho thấy khi Bitcoin giảm xuống gần 57.700 USD, đã kích hoạt thanh lý khoảng 395 triệu USD. Con số này cho thấy sự giảm giá không chỉ do áp lực bán, mà còn do các vị thế đòn bẩy buộc phải thoát ra.

Sau khi buộc phải thoát ra, thị trường dễ phục hồi hơn.

Nguyên nhân rất trực tiếp. Đợt giảm trước đã loại bỏ một phần đòn bẩy dài hạn, và cũng đẩy tâm lý phòng thủ lên cao. Khi tin tức vĩ mô dịch chuyển theo hướng nới lỏng, giá chỉ cần quay lại gần các mức then chốt, sẽ khiến phe bán căng thẳng. Phe bán đóng vị thế về bản chất cũng là mua vào. Giá càng đi lên, càng buộc nhiều vị thế bán phải rút lui.

Đây là lực đẩy tầng thứ hai. Khi Ethereum và Solana dẫn đầu đà tăng, Bitcoin từng tiến gần 62.000 USD, khoảng 281 triệu USD cược bán đã bị thanh lý.

Vì vậy, đợt phục hồi này không thể chỉ quy cho một câu nói của Warsh. Cách phân tích chính xác hơn là ba giai đoạn.

Giai đoạn đầu, rủi ro lạm phát được giảm nhẹ, lo ngại của thị trường về lộ trình của Fed dịu đi. Giai đoạn hai, dữ liệu việc làm yếu, kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục giảm. Giai đoạn ba, vị thế bán buộc phải bù đắp, đẩy giá giao ngay nhanh hơn.

Nếu chỉ nhìn giai đoạn đầu, thị trường dễ bị hiểu là "tin tốt vĩ mô". Nếu chỉ nhìn giai đoạn ba, lại dễ hiểu lầm đây là phục hồi thuần túy kỹ thuật. Cấu trúc thực sự nằm ở chỗ cả hai xảy ra trong cùng một khoảng thời gian. Vĩ mô cho lý do giá đi lên, vị thế cho tốc độ giá đi lên.

Phản ứng của altcoin cũng cho thấy đây không phải là xu hướng đơn lẻ của một đồng.

Sau khi Bitcoin quay lại 60.000 USD, Ethereum, Solana và Dogecoin đều tăng đồng loạt. Sau đó, Ethereum dẫn đầu đà tăng trong số các loại tiền mã hóa chính, tăng khoảng 12% trong tuần qua. Khi dòng vốn bắt đầu tràn từ Bitcoin sang Ethereum và Solana, thị trường không còn giao dịch chỉ dựa trên "liệu Bitcoin có giữ được hay không".

Chỉ số mùa altcoin của CoinMarketCap tăng lên 52/100, mức cao nhất trong ba tháng. Vị trí này rất tinh tế. Nó vừa vượt qua đường trung bình, cho thấy khẩu vị rủi ro thực sự đã quay lại, nhưng chưa đến giai đoạn altcoin hoàn toàn phấn khích.

Đây cũng là điều đầu tiên cần chú ý. Tâm lý altcoin ấm lên, không có nghĩa mùa altcoin đã được xác nhận.

Mùa altcoin thực sự thường cần sự lan tỏa vốn rộng hơn. Bây giờ giống như sau khi Bitcoin ngừng giảm, thị trường trước tiên mua lại các đồng vốn hóa lớn có thanh khoản tốt. Ethereum và Solana có thể bứt phá, nhưng một số đồng nhỏ vẫn yếu, sự phân hóa này chính là tín hiệu.

Điều thứ hai, thị trường quyền chọn không hoàn toàn tin vào sự phục hồi.

Độ lệch quyền chọn bán và quyền chọn mua của BTC và ETH vẫn cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để bảo vệ sự giảm điểm. Giá đã phục hồi, bảo hiểm vẫn chưa rẻ. Chi tiết này lạnh hơn giá giao ngay.

Nếu các nhà giao dịch thực sự tin rằng xu hướng đã đảo chiều, phí bảo hiểm quyền chọn bán thường sẽ giảm nhanh hơn. Trạng thái hiện tại giống như thị trường giao ngay đã kéo giá trở lại, nhưng thị trường phái sinh vẫn chưa thu ô lại.

Điều thứ ba, sự siết chặt vị thế bán không thể kéo dài vô hạn.

Đóng vị thế bán mang lại lực mua, nhưng lực mua này có tính một lần. Nó có thể đẩy giá ra khỏi vùng thấp đông đúc, nhưng không thể tự mình hỗ trợ toàn bộ xu hướng. Khi thanh lý kết thúc, thị trường cần lực mua giao ngay mới để tiếp sức.

Vì vậy, điều thực sự cần xem tiếp theo, không phải là Bitcoin có đứng vững trên một mốc tròn nào đó, mà là sau khi đứng vững, ai vẫn đang mua. ETF giao ngay, thanh khoản stablecoin, cường độ theo kịp của Ethereum và Solana, tất cả sẽ có nhiều thông tin hơn một ngày tăng đơn lẻ.

Điều thứ tư, biến số vĩ mô vẫn là con dao hai lưỡi.

Đợt tăng này được hưởng lợi từ rủi ro lạm phát giảm và việc làm yếu. Nhìn từ mặt khác, nếu dữ liệu sau đó chỉ lại lạm phát có tính dai dẳng, hoặc giọng điệu của Fed lại cứng rắn hơn, thị trường cũng sẽ dùng cùng một logic để định giá ngược lại. Bitcoin không phải là tài sản thoát ly vĩ mô, nó chỉ phản ứng nhanh hơn với sự thay đổi kỳ vọng vĩ mô.

Giá đã bật ra khỏi phòng thủ quá mức, nhưng sự xác nhận thực sự sẽ phải chờ thị trường quyền chọn sẵn sàng rút bảo hiểm.