Tiger Research：Ba chiến lược để các tổ chức tài chính theo kịp làn sóng token hóa

Thị trường token hóa tài sản thế giới thực đã đạt 25-36 tỷ USD! Hướng dẫn toàn diện cho các tổ chức tài chính vươn ra thị trường nước ngoài để giành lợi thế tiên phong. Biên soạn: Tiger Research Dịch thuật: AididiaoJP, Một báo cáo chuyên sâu mới nhất do Tiger Research công bố chỉ ra rằng thị trường token hóa tài sản thế giới thực đang tăng trưởng nhanh chóng, nhưng nhiều khu vực pháp lý vẫn thiếu khung khổ quản lý hoàn chỉnh. Các tổ chức tài chính địa phương phải đưa ra lựa chọn chiến lược giữa việc chờ đợi luật pháp trong nước, sử dụng hộp cát quản lý để thử nghiệm có giới hạn, hoặc tiên phong thâm nhập vào các thị trường nước ngoài đã trưởng thành. Trước khi chính thức tham gia, các tổ chức phải chuẩn bị kỹ lưỡng ở sáu lĩnh vực cốt lõi, bao gồm lựa chọn khu vực pháp lý, xin giấy phép, định nghĩa tài sản, phạm vi nhà đầu tư mục tiêu, cũng như thiết kế cơ chế thanh toán và sắp xếp vận hành. Mục tiêu cốt lõi là tích lũy kinh nghiệm vận hành thực tế càng sớm càng tốt bằng cách chọn con đường phù hợp nhất với tình hình của mình. Có hai con đường chính: trực tiếp thâm nhập vào các khu vực pháp lý đã có quản lý trưởng thành, hoặc áp dụng lộ trình công nghệ nền tảng on-chain nguyên bản. Chờ đợi, thử nghiệm hay vươn ra nước ngoài? Tính đến nửa đầu năm 2026, quy mô thị trường token hóa tài sản thế giới thực đã đạt khoảng 25-36 tỷ USD. Thị trường này đã đạt được sự cải thiện rõ rệt về hiệu quả thông qua token hóa – bao gồm tự động hóa thanh toán lãi và mua lại, rút ngắn chu kỳ thanh toán, mở rộng cơ sở khách hàng – từ đó thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, các tổ chức tài chính vẫn phải đối mặt với rào cản thực tế về khoảng trống quản lý. Mặc dù hiện tại không có lệnh cấm rõ ràng đối với token hóa, nhưng khuôn khổ pháp lý để các bản ghi sổ cái phân tán có hiệu lực ràng buộc về mặt pháp lý vẫn chưa hoàn thiện, quyền lợi của nhà đầu tư thiếu sự bảo vệ đầy đủ. Trong bối cảnh này, các tổ chức tài chính thường áp dụng ba chiến lược: Chờ đợi luật pháp trong nước: Cách này có lợi cho quản lý rủi ro, nhưng có thể bỏ lỡ cơ hội chiếm lĩnh thị phần sớm. Sử dụng hộp cát quản lý: Cho phép thử nghiệm trong phạm vi hạn chế, nhưng thường chỉ giới hạn ở các kịch bản quy mô nhỏ như đầu tư phân mảnh, khó mở rộng sang phát hành chứng khoán tiêu chuẩn hóa. Tiên phong thâm nhập thị trường nước ngoài: Phát hành trái phiếu kỹ thuật số tại các khu vực pháp lý đã có quản lý trưởng thành, tích lũy thành tích và hồ sơ theo dõi (track record) ở nước ngoài, từ đó xây dựng lợi thế cạnh tranh. Vì bản chất kinh doanh tài sản thế giới thực là toàn cầu, các tổ chức tài chính cần tích lũy năng lực vận hành trong các môi trường quản lý khác nhau. Đối với các khu vực pháp lý chưa hoàn thiện về quản lý, các tổ chức càng có lý do để tích lũy kinh nghiệm thực chiến ở thị trường nước ngoài trước, nhằm dẫn đầu đối thủ. Token hóa không phải là phép thuật Quốc tế Vận hành tài sản thế giới thực không phải là kết quả của các quyết định độc lập, mà là một chuỗi các lựa chọn đan xen. Token hóa không phải là phép thuật, nó là quá trình di chuyển các công cụ tài chính hiện có lên cơ sở hạ tầng mới, quá trình này đòi hỏi độ chính xác cao hơn so với phát hành truyền thống, chứ không phải thấp hơn. Trước khi quyết định tham gia, các tổ chức nên đánh giá trung thực mức độ sẵn sàng của mình ở sáu khía cạnh sau: Thiết lập cơ sở nước ngoài: Xác định cách tận dụng các khu vực pháp lý chủ chốt như Hồng Kông, Singapore hay Mỹ, thông qua thực thể hiện có, thành lập thực thể mới, hay hợp tác với công ty địa phương. Thực thể mới có khả năng kiểm soát mạnh hơn, nhưng cần nhiều nguồn lực; cách hợp tác có thể thâm nhập nhanh hơn, nhưng mức độ nội hóa năng lực cốt lõi có hạn. Xin giấy phép: Đáp ứng yêu cầu về giấy phép của khu vực pháp lý mục tiêu. Có thể chọn xin trực tiếp (tốn thời gian và chi phí) hoặc tận dụng giấy phép nền tảng hiện có (nhanh hơn, nhưng phải thiết kế cấu trúc phát hành theo thông số kỹ thuật của nền tảng). Định nghĩa tài sản: Loại tài sản được chọn để token hóa quyết định mức độ khó thâm nhập. Chứng khoán tiêu chuẩn hóa như trái phiếu có cấu trúc trưởng thành, tương đối dễ triển khai; trong khi các tài sản phi tiêu chuẩn như bất động sản hay khoản phải thu thương mại cần nhiều thời gian hơn cho xem xét pháp lý và thiết kế cấu trúc. Phạm vi nhà đầu tư mục tiêu: Chiến lược thông thường là nhắm đến tất cả các khu vực pháp lý ngoại trừ Mỹ. Bán cho nhà đầu tư không phải người Mỹ có thể dựa vào miễn trừ nước ngoài theo Regulation S; nếu bao gồm nhà đầu tư Mỹ, cần đáp ứng thêm các yêu cầu như Regulation D, làm tăng độ phức tạp về cấu trúc. Ngoài ra, nhiều đợt phát hành token chứng khoán (STO) và nền tảng tài sản thế giới thực chỉ giới hạn cho nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc tổ chức, do đó chiến lược bán hàng cần được xác định đồng thời với phạm vi nhà đầu tư. Đồng tiền thanh toán và quy trình thanh toán: Quyết định chấp nhận thanh toán bằng tiền tệ địa phương, đô la Mỹ, stablecoin hay tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán buôn. Điều này không chỉ liên quan đến lựa chọn tiền tệ, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tiếp cận của nhà đầu tư, cấu trúc lưu ký và doanh thu cuối cùng. Ví dụ: chấp nhận stablecoin sẽ đưa ra yêu cầu chuyển đổi và chi phí bổ sung tiềm ẩn. Các yêu cầu vận hành khác: Tùy thuộc vào cấu trúc, còn cần xem xét nhiều vấn đề như lựa chọn blockchain, lưu ký, hoạt động on-chain và quản trị sau phát hành. Đặc biệt cần xác định rõ ai kiểm soát việc thanh toán lãi và mua lại, quản lý đăng ký, cũng như khả năng chuyển nhượng hoặc đóng băng token bắt buộc khi có sự kiện, những điều này tương tự như yêu cầu vận hành của các công cụ tài chính truyền thống. Ngay cả khi thiết kế cấu trúc hoàn tất, công việc vẫn chưa kết thúc – chứng khoán phải được bán thành công và tìm được nhà đầu tư. Lựa chọn địa điểm vận hành Lựa chọn khu vực pháp lý là một quyết định chiến lược, cần cân nhắc đồng thời mức độ phù hợp về quản lý và hiệu quả vận hành. Đối với các tổ chức đã có sự hiện diện ở nước ngoài, điểm khởi đầu hiệu quả nhất là đánh giá khu vực pháp lý hiện có. Nếu mục tiêu chính của chiến lược token hóa nước ngoài là tích lũy kinh nghiệm thực chiến càng sớm càng tốt, thì việc thiết lập hoàn toàn mới một cơ sở khu vực pháp lý có rào cản cao về thời gian và chi phí. Hồng Kông: Dẫn đầu về tính đầy đủ và khả năng thực thi quản lý. Token chứng khoán đã được quản lý trong khuôn khổ Pháp lệnh Chứng khoán và Tương lai hiện hành, thông tư của Ủy ban Chứng khoán và Tương lai (SFC) vào tháng 4 năm 2026 cho phép giao dịch thứ cấp trên các sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép, hoàn thiện vòng khép kín từ phát hành đến phân phối. Cơ sở hạ tầng như HSBC Orion đã đi vào hoạt động, chính sách hỗ trợ mạnh mẽ, bao gồm trợ cấp chi phí phát hành từ Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA). Tuy nhiên, cần lưu ý nếu luật pháp mới về giấy phép kinh doanh tài sản ảo và lưu ký được đưa ra theo kế hoạch vào năm 2026, các vấn đề tuân thủ điều khoản chuyển tiếp đáng được quan tâm. Singapore: Khung khổ chính xác, quản lý rõ ràng. Singapore tuân thủ nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quản lý”, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã sửa đổi hướng dẫn về token hóa vào tháng 12 năm 2025, cung cấp hướng dẫn rõ ràng hơn. Cấu trúc Công ty Vốn Biến đổi (VCC) thuận lợi cho việc cách ly tài sản, phù hợp để xây dựng quỹ. Tuy nhiên, ngay cả đối với hoạt động kinh doanh nhắm đến khách hàng nước ngoài, yêu cầu về giấy phép cũng khá nghiêm ngặt, rào cản thâm nhập cao. Mỹ: Quản lý rõ ràng, lộ trình thị trường hiệu quả. Năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã cùng nhau giải thích và làm rõ khung phân loại tài sản. Chi phí xin giấy phép trực tiếp với tư cách là tổ chức phát hành khá cao, nhưng thông qua vận hành trên các nền tảng tích hợp dọc như Securitize, có thể tận dụng hiệu quả các miễn trừ Regulation D (dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện tại Mỹ) và Regulation S (dành cho nhà đầu tư nước ngoài). Quỹ BUIDL của BlackRock là một trường hợp điển hình cho lộ trình này. Mỗi khu vực pháp lý đều có các nền tảng trưởng thành có thể đẩy nhanh việc thâm nhập địa phương. Các nhà vận hành được cấp phép này cung cấp phối hợp quản lý, mạng lưới nhà đầu tư huy động vốn trên nền tảng, và cơ sở hạ tầng vận hành cho toàn bộ vòng đời từ phát hành đến thanh toán. Khi đánh giá thâm nhập khu vực pháp lý cụ thể, gặp gỡ các nền tảng hàng đầu địa phương để kiểm tra tính khả thi thương mại sẽ hiệu quả hơn là đọc nhiều tài liệu quản lý trước. Lộ trình on-chain nguyên bản vượt qua giới hạn khu vực pháp lý Phần trước thảo luận về cách thức trực tiếp thiết lập sự hiện diện pháp lý và thực thể tại một khu vực pháp lý cụ thể và xin các giấy phép cần thiết. Phần này giới thiệu một phương pháp khác về cơ bản: lộ trình on-chain nguyên bản, thiết kế phát hành và phân phối xoay quanh môi trường on-chain ngay từ đầu. Cách này không cần đầu tư nhiều thời gian và tiền bạc để xây dựng cơ sở thực thể, mà tận dụng hoặc mượn cấu trúc nền tảng on-chain đã có sẵn tuân thủ quy định, giảm rào cản thâm nhập thị trường. Lộ trình khu vực pháp lý hỏi “chúng ta sẽ vận hành ở đâu”, lộ trình on-chain nguyên bản hỏi “chúng ta sẽ cấu trúc giao dịch như thế nào”. Các ví dụ điển hình bao gồm: Ondo Global: Token hóa chứng khoán Mỹ thông qua một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) cách ly phá sản được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, tận dụng miễn trừ nước ngoài Regulation S để giảm ma sát với quản lý chứng khoán Mỹ. Đồng thời vận hành thị trường thứ cấp riêng là Ondo Global Markets, trực tiếp xử lý giao dịch các token đã phát hành. Plume Nest: Công ty con KDAB của Plume tại Bermuda nắm giữ giấy phép Class M DABA từ Cơ quan Tiền tệ Bermuda, vận hành kho on-chain được quản lý. Nền tảng Plume Nest chỉ dành cho các nhà đầu tư đã vượt qua sàng lọc KYB và KYC, và việc đăng ký đại lý chuyển nhượng của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) của công ty liên kết cung cấp lớp bảo vệ thứ hai cho quản lý đăng ký quyền sở hữu và phân phối. Do thiết kế phi tập trung của nền tảng, việc token hóa bên ngoài cấu trúc được cấp phép cũng có thể, nhưng lộ trình này không phù hợp lắm với các tổ chức tài chính được quản lý. Chiến lược on-chain nguyên bản về cơ bản tương tự token hóa khu vực pháp lý, nhưng khác biệt rõ rệt về cách thực hiện. Ưu điểm chính là tốc độ thâm nhập nhanh và phạm vi phủ sóng rộng: các tổ chức không cần gắn với một cơ sở cụ thể, có thể tận dụng cơ sở hạ tầng đã được kiểm chứng để thâm nhập thị trường nhanh hơn. Một ưu điểm khác là, khác với hệ sinh thái khép kín của nền tảng khu vực pháp lý có thể hạn chế thanh khoản thị trường thứ cấp, các nền tảng on-chain nguyên bản được xây dựng xoay quanh khả năng mở rộng có thể kết nối tự nhiên với các nhóm thanh khoản DeFi. Tuy nhiên, sự phức tạp trong thiết kế cấu trúc là một rủi ro cần cân nhắc. Tính mở của các nền tảng này cho phép nhiều loại sản phẩm đa dạng hơn, nhưng trong các quyết định cấu trúc cốt lõi (như thiết kế phát hành), thiếu hướng dẫn quản lý sẵn có như lộ trình khu vực pháp lý trực tiếp. Do các nền tảng khác nhau áp dụng các cấu trúc khác nhau, cũng có thể tạo ra gánh nặng vận hành cho các tổ chức tài chính truyền thống, đáng để đánh giá xem khu vực mục tiêu có điểm tiếp xúc địa phương của nền tảng đó hay không. Đừng chờ đợi quản lý, thị trường sẽ không chờ đợi Các tổ chức tài chính lớn của Mỹ đã dẫn đầu thị trường, hoặc tự xây dựng nền tảng độc quyền, hoặc tích lũy kinh nghiệm trực tiếp trên các mạng như Canton, Solana và Ethereum. Đối với các tổ chức tài chính ở các khu vực pháp lý chưa hoàn thiện về quản lý, việc triển khai kinh doanh tài sản thế giới thực ở nước ngoài đòi hỏi phải thiết kế lại toàn bộ chuỗi giá trị địa phương từ xây dựng cơ sở đến phân phối. Thời gian chuẩn bị thường từ sáu tháng đến hơn một năm. Báo cáo lấy ví dụ về một công ty chứng khoán vừa gọi là “Công ty A” (đã có thực thể tại Hồng Kông), phân tích chi tiết quy trình token hóa trái phiếu đầu tư ngắn hạn cấp độ đầu tư cho các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài: Bước 1: Đánh giá cơ sở và tình trạng giấy phép hiện có. Tận dụng công ty con hiện có tại Hồng Kông, tránh thời gian và chi phí thành lập thực thể mới. Luật sư tư vấn xem xét phạm vi ủy quyền hiện tại, khi cần thiết tham vấn sơ bộ với cơ quan quản lý (như SFC Hồng Kông), xác nhận có cần thay đổi điều kiện giấy phép hay nộp bổ sung không. Bước 2: Lựa chọn nền tảng và cơ sở hạ tầng. Để giảm thời gian xin giấy phép trực tiếp, xem xét vận hành thông qua nền tảng trưởng thành như DigiFT. Thẩm định bao gồm hiệu lực giấy phép của nền tảng, phạm vi tài sản được hỗ trợ, đối tác lưu ký và giới hạn nhà đầu tư. Giai đoạn hợp đồng tiến hành xem xét pháp lý, xử lý thiết kế cấu trúc phát hành phù hợp với thông số kỹ thuật của nền tảng, phân bổ trách nhiệm và luật điều chỉnh. Bước 3: Tuân thủ quản lý và thiết kế sản phẩm. Xác định cuối cùng cấu trúc sản phẩm của trái phiếu sẽ token hóa, bao gồm tài sản cơ sở, quyền của nhà đầu tư và luật điều chỉnh. Thông lệ tiêu chuẩn là nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài ngoài Mỹ, tận dụng miễn trừ Regulation S. Cần có ý kiến pháp lý về tuân thủ luật chứng khoán địa phương tại mỗi khu vực pháp lý mục tiêu, và xác minh logic loại trừ cư dân địa phương có hợp lý theo luật chứng khoán hay không, sau đó tiến hành soạn thảo và phê duyệt tài liệu chào bán. Bước 4: Thiết kế cấu trúc lưu ký và vận hành on-chain. Thiết lập thỏa thuận lưu ký kép: ngân hàng lưu ký toàn cầu chịu trách nhiệm tài sản vật chất, cơ sở hạ tầng chuyên nghiệp chịu trách nhiệm token on-chain. Có ý kiến pháp lý thông qua luật sư bên ngoài. Đồng thời chốt các chi tiết vận hành, bao gồm lịch trình thanh toán lãi, đồng tiền thanh toán (đô la Mỹ hoặc stablecoin) và cơ chế mua lại. Bước 5: Phát hành, thực hiện và xác minh. Thực hiện phát hành và bán thực tế theo cấu trúc cuối cùng, và xác nhận các quy trình vận hành như thanh toán lãi, mua lại hoạt động theo thiết kế. Thiết kế cấu trúc chỉ là điểm khởi đầu, hoạt động kinh doanh chỉ hoàn thành khi nhà đầu tư được thu hút và việc bán hàng được hoàn tất. Chiến lược token hóa nước ngoài này không chỉ giới hạn ở lộ trình trực tiếp xây dựng cơ sở tại một khu vực pháp lý cụ thể. Các cách linh hoạt vượt qua ranh giới khu vực pháp lý như lộ trình on-chain nguyên bản làm cho việc lựa chọn lộ trình khả thi thực tế là mở. Trong bất kỳ lộ trình nào, xem xét pháp lý đều là rào cản tốn thời gian và đắt đỏ nhất. Tuy nhiên, chờ đợi khung quản lý hoàn chỉnh không phải là câu trả lời duy nhất. Lập kế hoạch nhanh chóng lộ trình khả thi và tích lũy kinh nghiệm thông qua thực thi quan trọng hơn bất cứ điều gì khác, bởi vì bản chất của kinh doanh token hóa không nằm ở thiết kế kỹ thuật, mà ở việc hoàn tất quá trình bán hàng trọn vẹn. Không ai có thể dự đoán khi nào quản lý cuối cùng sẽ được ban hành, và thị trường sẽ không chờ đợi. Bây giờ là lúc hành động.

Theo dõi tôi: Nhận thêm phân tích và thông tin chi tiết về thị trường tiền điện tử theo thời gian thực!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL #Dự đoán World Cup Argentina VS Ai Cập #Strategy đã giảm vị thế 3588 BTC trong tuần trước