Strategy đối mặt với khoản lỗ Bitcoin quý 2 trị giá 8,3 tỷ đô la khi Saylor bán hơn $200M BTC.

Chiến lược bán Bitcoin lớn nhất trong nhiều năm của Strategy đã tạo thêm áp lực mới lên mô hình kho bạc doanh nghiệp đã đưa Michael Saylor trở thành một trong những nhân vật được theo dõi chặt chẽ nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Vào ngày 6 tháng 7, công ty, trước đây có tên là MicroStrategy, tiết lộ rằng họ đã bán 3.588 Bitcoin với giá khoảng 216 triệu đô la từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7.

Theo hồ sơ, Strategy đã bán số coin này thành hai đợt. Đợt đầu họ bán 1.363 Bitcoin từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 30 tháng 6 với giá trung bình 59.256 đô la, sau đó bán thêm 2.225 Bitcoin từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 5 tháng 7 với giá trung bình 60.773 đô la.

Chiến lược Mua và Bán Bitcoin của Strategy (Nguồn: Galaxy Research)Cùng với đợt bán 32 BTC trước đó, công ty đã bán tổng cộng 3.620 BTC trong quý 2. Tuy nhiên, công ty vẫn là người mua ròng của loại tiền điện tử hàng đầu, thu về hơn 85.000 BTC trong kỳ báo cáo.

Mặc dù số lượng BTC bán ra này nhỏ so với 843.775 Bitcoin còn lại của Strategy, nhưng nó đánh dấu một sự thay đổi đáng chú ý cho một công ty từ lâu gắn liền với việc tích lũy không ngừng và công khai từ chối coi Bitcoin như một nguồn tiền mặt.

Đáng chú ý, số Bitcoin còn lại của công ty được mua với giá khoảng 63,69 tỷ đô la, tương đương giá trung bình 75.476 đô la mỗi coin.

Điều đó có nghĩa là đợt bán gần đây nhất diễn ra dưới mức giá mua trung bình của Strategy.

Nền tảng phân tích blockchain Lookonchain ước tính các đợt bán BTC gần đây đã khóa lỗ hơn 55 triệu đô la, dựa trên chênh lệch giữa giá bán được báo cáo của công ty và chi phí mua lịch sử.

Trong khi đó, Strategy công bố khoản lỗ 8,32 tỷ đô la trong quý 2 đối với các khoản nắm giữ tài sản kỹ thuật số sau khi giá Bitcoin giảm trong kỳ báo cáo khiến giá trị các khoản nắm giữ xuống dưới mức cơ sở chi phí.

Họ cho biết thêm:

“Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026, cơ sở chi phí của bitcoin do Strategy nắm giữ đã vượt quá giá trị hợp lý của các khoản nắm giữ bitcoin. Kết quả là, Strategy sẽ ghi nhận một khoản dự phòng định giá đối với lợi ích thuế hoãn lại và tài sản thuế hoãn lại liên quan đến khoản lỗ chưa thực hiện trên bitcoin trong quý kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026, bù trừ toàn bộ các khoản này.”

Strategy biến Bitcoin thành nguồn tài trợ cho cổ tức ưu đãi

Việc bán Bitcoin của Strategy đánh dấu sự thay đổi trong cách công ty sử dụng dự trữ của mình.

Trong hồ sơ, công ty tuyên bố rằng số tiền thu được từ việc bán 3.588 Bitcoin sẽ được dùng để tài trợ cho việc phân phối cổ phiếu ưu đãi.

Saylor phát biểu:

Đây là cổ tức hàng quý Q2 cho STRF, STRE, STRK và STRD, và toàn bộ cổ tức hàng tháng cho tháng 6 trên STRC.

Công ty cũng cho biết thêm rằng việc bán hàng sẽ bổ sung cho phần dự trữ đô la Mỹ được sử dụng cho các khoản thanh toán đó. Dự trữ, ở mức 2,55 tỷ đô la tính đến ngày 5 tháng 7, nhằm trang trải cổ tức ưu đãi và lãi suất cho khoản nợ chưa thanh toán.

Trong khi đó, hồ sơ cũng cho thấy Strategy đã chọn không làm gì trong suốt thời kỳ đó.

Công ty do Saylor lãnh đạo đã không bán cổ phiếu phổ thông thông qua chương trình vốn cổ phần trên thị trường trong tuần kết thúc ngày 5 tháng 7, cũng không mua lại cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi. Toàn bộ Chương trình Tiền tệ hóa Bitcoin trị giá 1,25 tỷ đô la cũng vẫn khả dụng.

Điều đó khiến Bitcoin trở thành một công cụ rõ ràng hơn trong sách lược quản lý vốn của công ty. Theo khuôn khổ này, Strategy có thể bán Bitcoin để xây dựng lại dự trữ đô la, trả cổ tức ưu đãi, phục vụ nợ và hỗ trợ mua lại cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi.

Các nhà quan sát thị trường như Jiang Zhuoer, người sáng lập nhóm khai thác Trung Quốc BTC.top, đã gợi ý rằng Saylor có thể sớm bán thêm nhiều coin. Zhuoer nhận xét:

“Việc MSTR sẵn sàng trả mức giá này chỉ có thể được giải thích là MSTR đang chuẩn bị giao dịch lướt sóng với một vị thế coin khổng lồ, 20.000 coin đã được cổ đông phê duyệt có khả năng sẽ bị bán hết.
Trong giai đoạn thị trường gấu hiện tại, MSTR—một cỗ máy mua-mua-mua không ngừng nghỉ của phe bò—sắp đào tẩu sang phe gấu bán-bán-bán. Và trong giai đoạn thị trường bò tiếp theo, chúng ta sẽ chứng kiến con cá voi lớn nhất, xả hàng trăm nghìn coin.”

Điều này làm phức tạp một câu chuyện thị trường vốn đơn giản trước đây. Strategy xây dựng danh tiếng bằng cách huy động vốn để mua Bitcoin. Hồ sơ mới nhất cho thấy điều ngược lại cũng có thể xảy ra: Bitcoin có thể được bán để hỗ trợ cấu trúc tài chính đã giúp tài trợ cho việc tích lũy.

Điều đó đưa tổ hợp cổ phiếu ưu đãi đến gần hơn với trung tâm của luận điểm đầu tư. Chứng khoán ưu đãi của Strategy đã giảm sự phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu phổ thông, nhưng chúng cũng tạo ra các nghĩa vụ tiền mặt định kỳ đứng trước các cổ đông phổ thông.

Bản tin hàng ngày CryptoSlate

Tín hiệu hàng ngày, không nhiễu.

Các tiêu đề và bối cảnh thị trường quan trọng được gửi mỗi sáng trong một bài đọc ngắn gọn.

Đọc nhanh 5 phút 100k+ độc giả

Miễn phí. Không spam. Hủy bất cứ lúc nào.

Rất tiếc, có vẻ như đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn.

Cấu trúc này dễ duy trì hơn khi Bitcoin tăng giá và cổ phiếu của Strategy giao dịch ở mức cao hơn giá trị nắm giữ của nó. Trong môi trường đó, công ty có thể huy động vốn với các điều khoản thuận lợi và tiếp tục gia tăng vị thế Bitcoin của mình.

Khi Bitcoin giảm và cổ phiếu yếu đi, ban quản lý phải cân bằng ba ưu tiên cạnh tranh: duy trì thanh khoản, tránh phát hành vốn cổ phần không hấp dẫn và duy trì niềm tin của các chủ sở hữu cổ phiếu ưu đãi.

Đợt bán gần đây cho thấy Strategy sẵn sàng sử dụng Bitcoin để quản lý sự cân bằng đó. Điều đó mang lại sự linh hoạt cho công ty, nhưng cũng đặt ra một câu hỏi mới cho các cổ đông phổ thông: liệu cổ tức trong tương lai, chi phí nợ hay nhu cầu dự trữ có thể thúc đẩy việc bán thêm Bitcoin trong các giai đoạn thị trường căng thẳng hay không.

Bill Miller IV của Miller Value Partners đưa ra một cách giải thích thuận lợi hơn, cho rằng các cổ đông và những người ủng hộ Bitcoin nên hoan nghênh việc bán này vì nó tạo ra lợi ích thu hoạch lỗ thuế và giúp cho các tổ chức xếp hạng thấy rằng Bitcoin đủ thanh khoản để hỗ trợ các khoản nợ doanh nghiệp.

Đó là căng thẳng mới bên trong mô hình của Strategy. Sử dụng Bitcoin để hỗ trợ cổ tức ưu đãi có thể giúp xác nhận việc sử dụng tài sản này làm tài sản thế chấp trong thị trường vốn truyền thống.

Tuy nhiên, điều đó cũng có nghĩa là các khoản nắm giữ Bitcoin của Strategy không còn cách ly khỏi các nhu cầu tiền mặt từ cỗ máy tài chính của chính công ty.

Luận điểm dài hạn của Saylor đối mặt với thử thách ngắn hạn

Bất chấp đợt bán Bitcoin gần đây và khoản lỗ hàng quý lớn, Saylor vẫn công khai cam kết với ý tưởng rằng thập kỷ tới của Bitcoin sẽ được định hình bởi sự hội nhập sâu hơn với thị trường vốn toàn cầu.

Trong cuối tuần, Saylor đã coi Bitcoin là một dạng vốn kỹ thuật số. Theo quan điểm của ông, tương lai của tài sản này sẽ phụ thuộc ít hơn vào các thay đổi đối với giao thức hoặc chu kỳ halving bốn năm cũ, và nhiều hơn vào sự phát triển của các cấu trúc tài chính được xây dựng xung quanh nó: ETF, kho bạc doanh nghiệp, tín dụng ngân hàng, phái sinh, thị trường tài sản thế chấp và dự trữ quốc gia.

Luận điểm đó giúp giải thích tại sao Strategy đã vượt ra khỏi việc chỉ đơn thuần mua Bitcoin. Công ty đang cố gắng xây dựng một cấu trúc thị trường vốn xung quanh các khoản nắm giữ của mình, sử dụng cổ phiếu ưu đãi, nợ, dự trữ tiền mặt và các chứng khoán khác để biến Bitcoin thành nền tảng cho cái mà Saylor gọi là tín dụng kỹ thuật số.

Đợt bán gần đây cho thấy khía cạnh thực tế của tầm nhìn đó. Nếu Bitcoin đóng vai trò là vốn trong tài chính truyền thống, nó cũng phải hoạt động trong các quy trình tài chính doanh nghiệp. Cổ tức phải được trả. Chi phí lãi vay phải được đáp ứng. Dự trữ phải được duy trì. Các nhà đầu tư trong toàn bộ cấu trúc vốn phải được trấn an.

Điều đó tạo ra một căng thẳng cho Strategy. Công ty càng thành công trong việc biến Bitcoin thành tài sản hiệu quả trên bảng cân đối kế toán, thì các khoản nắm giữ của nó càng ít giống như một kho chứa một chiều. Bitcoin có thể hỗ trợ các sản phẩm tín dụng và chứng khoán ưu đãi, nhưng nó cũng có thể bị bán khi các công cụ đó yêu cầu tiền mặt.

Saylor đã lập luận rằng bản thân Bitcoin nên duy trì tính chậm chạp và khó thay đổi, trong khi sự đổi mới phát triển xung quanh nó thông qua lưu ký, cho vay, sản phẩm cấu trúc, hệ thống thanh toán và bảng cân đối kế toán tổ chức. Strategy hiện đang kiểm tra lập luận đó trên thị trường công cộng.

Thách thức của công ty không còn chỉ là thuyết phục các nhà đầu tư rằng Bitcoin sẽ tăng giá theo thời gian. Nó cũng phải thuyết phục họ rằng một cỗ máy tài chính doanh nghiệp được xây dựng xung quanh Bitcoin có thể chịu đựng được các giai đoạn khi tài sản giảm giá.