Đây có thể là tín hiệu quan trọng nhất cho thấy đỉnh của thị trường AI – bài học từ thời kỳ bong bóng Internet ở Nhật Bản

Xu hướng AI tiếp tục sâu rộng, nhưng câu hỏi về bong bóng luôn ám ảnh thị trường.

Nhóm chiến lược định lượng Nhật Bản của Morgan Stanley vào ngày 6 tháng 7 đã công bố báo cáo nghiên cứu đề xuất: Để xác định liệu xu hướng AI Nhật Bản hiện tại có sắp chạm đến điểm uốn hay không, điểm cốt lõi không nằm ở mức độ định giá cao hay thấp, mà phải nhìn vào sự thay đổi biên trong cấu trúc vốn.

Nhóm nghiên cứu đã tổng kết lịch sử bong bóng Internet của thị trường chứng khoán Mỹ năm 2000 và phát hiện, đỉnh điểm thực sự của xu hướng công nghệ Nasdaq năm đó không chỉ đơn thuần do định giá quá cao, mà ngòi nổ chính là sự rút lui đồng loạt của các tổ chức chuyên nghiệp trong nước Mỹ; tương ứng với thị trường Nhật Bản, các tổ chức nước ngoài chính là lực lượng vốn cốt lõi chi phối toàn bộ xu hướng thị trường.

Đối với nhà đầu tư, tín hiệu cảnh báo đáng theo dõi nhất trên thị trường chứng khoán Nhật là dòng vốn nước ngoài: một khi vốn ngoại chuyển từ mua ròng liên tục sang bán ròng, các nhà đầu tư cá nhân, quỹ tín thác trong nước và các lực lượng nội địa khác sẽ thụ động hấp thụ lượng lớn hàng bán, cấu trúc vốn của thị trường Nhật sẽ tái hiện hình thái nguy hiểm trước khi bong bóng Internet Mỹ vỡ.

Tuy nhiên, Morgan Stanley cũng chỉ ra, thị trường Nhật Bản hiện tại chưa có đặc điểm quá nóng của nhà đầu tư cá nhân điển hình vào cuối thời kỳ bong bóng Internet Mỹ. Mặc dù xu hướng AI và bán dẫn Nhật Bản hiện tại đã cho thấy các đặc điểm chung của giai đoạn bong bóng như vốn tập trung, cổ phiếu tăng trưởng cao dẫn dắt, nhưng các chỉ số quan trọng như dòng vốn nhà đầu tư cá nhân, quy mô đăng ký quỹ nội địa, tỷ lệ giao dịch ký quỹ v.v. đều chưa đạt đến mức quá nóng như đỉnh bong bóng Internet Mỹ năm 2000, điều này có nghĩa là xu hướng AI hiện tại vẫn thiếu điều kiện kích hoạt cốt lõi để đến điểm uốn thực sự.

Khi bong bóng Internet kết thúc thực sự, tổ chức rút trước, nhà đầu tư cá nhân tiếp nhận

Thị trường thường cho rằng bong bóng Internet Mỹ được hình thành do sự mua vào điên cuồng của nhà đầu tư cá nhân. Nhưng Morgan Stanley sau khi xem xét nhiều nghiên cứu học thuật kinh điển đã phát hiện, sự thật không phải như vậy.

Trong giai đoạn bong bóng phình to nhanh chóng từ năm 1997 đến 2000, các nhà đầu tư tổ chức mới là người mua lớn nhất của cổ phiếu công nghệ, chiếm 63,6% lượng mua chủ động, cao hơn nhiều so với nhà đầu tư cá nhân và quỹ tương hỗ. Quỹ phòng hộ còn thực hiện phân bổ cổ phiếu công nghệ mạnh mẽ nhất, nhưng đáng chú ý là, họ không bán khống trước do định giá cao; ngược lại, họ tiếp tục tham gia xu hướng, chỉ giảm dần vị thế trước khi thị trường đạt đỉnh.

Sự thay đổi thực sự xảy ra sau khi thị trường đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2000. Khi vốn tổ chức bắt đầu rút lui tập trung, tỷ trọng của họ trong lượng mua mới cổ phiếu công nghệ giảm mạnh xuống còn 36,4%; đồng thời, tỷ lệ mua trực tiếp của nhà đầu tư cá nhân tăng lên 49%, cộng với 14,6% từ các quỹ tương hỗ, cục diện thị trường dần chuyển thành nhà đầu tư cá nhân tiếp nhận hàng bán của tổ chức, cổ phiếu công nghệ sau đó bước vào kênh giảm liên tục.

Từ đó, Morgan Stanley cho rằng, sự vỡ của bong bóng không phải do 'vốn thông minh' nhận ra sớm bong bóng định giá, mà là do các nhà đầu tư tổ chức đồng loạt chọn rút lui.

Bốn thay đổi có thể thúc đẩy vốn tổ chức rút lui đồng bộ

Báo cáo cho rằng, thay đổi về cung cổ phiếu, lãi suất, kỳ vọng lợi nhuận và tâm lý thị trường đều có thể trở thành chất xúc tác cho việc điều chỉnh vị thế của tổ chức.

Cung cổ phiếu: Áp lực huy động vốn đang tích tụ

Thời kỳ bong bóng Internet, lượng lớn IPO, cổ phiếu hết hạn phong tỏa và giao dịch nội bộ được coi là một trong những yếu tố xúc tác quan trọng cho đỉnh thị trường. Hiện tại, IPO, phát hành thêm và trái phiếu chuyển đổi trong chuỗi ngành AI tăng lên rõ rệt, mặc dù còn quá sớm để phán đoán liệu điều này có phát triển thành rủi ro hệ thống hay không, nhưng áp lực cung cổ phiếu đáng được theo dõi liên tục.

Lãi suất: Cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm hơn với môi trường tài chính

Đỉnh bong bóng Internet trùng với chu kỳ tăng lãi suất của Fed. Ngược lại, thị trường hiện tại vẫn dự kiến sẽ không tăng lãi suất trong năm nay và dự kiến sẽ bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 3 năm 2027. Tuy nhiên, Morgan Stanley chỉ ra, nếu xu hướng lãi suất cao hơn rõ rệt so với kỳ vọng hiện tại, cổ phiếu tăng trưởng AI có định giá cao vẫn có thể đối mặt với áp lực định giá.

Lợi nhuận: Chú ý xem liệu việc nâng dự báo lợi nhuận có chậm lại hay không

Khác với thời kỳ bong bóng Internet, các đầu tàu AI trong vòng này có nền tảng lợi nhuận vững chắc hơn, việc nâng dự báo lợi nhuận liên tục cũng là hỗ trợ quan trọng cho xu hướng. Tuy nhiên, Morgan Stanley nhắc nhở, so với mức lợi nhuận tự thân, điều đáng quan tâm hơn là liệu xu hướng nâng dự báo lợi nhuận có bắt đầu chậm lại hay không, điều này thường ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trước tiên.

Tâm lý thị trường: Liệu tin xấu có bắt đầu được khuếch đại hay không

Vào cuối thời kỳ bong bóng Internet, thị trường bắt đầu nhạy cảm hơn với các tin tiêu cực về quy định, tài chính, cổ phiếu hết hạn phong tỏa v.v. Chuỗi ngành AI hiện tại cũng xuất hiện dấu hiệu tương tự, các cổ phiếu liên quan biến động mạnh hơn với tin tức về IPO, chi phí đầu tư và quy định v.v., sự thay đổi tâm lý đáng được chú ý.

Điều thực sự cần theo dõi, là liệu vốn nước ngoài có bắt đầu rút lui hay không

So với bốn yếu tố xúc tác tiềm năng nêu trên, Morgan Stanley cho rằng, điều thực sự quyết định xu hướng có bước vào điểm uốn hay không, vẫn là bản thân dòng vốn. Trước khi bong bóng Internet vỡ, thị trường Nhật Bản từng xuất hiện hiện tượng nhà đầu tư nước ngoài bán ròng liên tục, trong khi quỹ tín thác vẫn tiếp tục mua vào, nguồn cung thị trường dần được vốn nội địa tiếp nhận.

Ngược lại, thị trường Nhật Bản hiện tại vẫn cho thấy cục diện hoàn toàn khác. Nhà đầu tư nước ngoài vẫn duy trì sức mua khá mạnh, quỹ tín thác chưa có dòng vào liên tục rõ rệt; nhà đầu tư cá nhân tổng thể vẫn duy trì bán ròng, mặc dù dư nợ mua ký quỹ đạt mức cao nhất kể từ năm 2002, nhưng tỷ lệ so với tổng vốn hóa thị trường không cao hơn rõ rệt so với mức lịch sử, và cũng chưa xuất hiện tình trạng quá nóng đòn bẩy như cuối thời kỳ bong bóng Internet.

Nói cách khác, mặc dù xu hướng AI hiện tại có nhiều điểm tương đồng với cuối thời kỳ bong bóng Internet, bao gồm cổ phiếu tăng trưởng dẫn dắt, vốn tập trung vào một số ít đầu tàu, nhưng hiện tượng quá nóng do nhà đầu tư cá nhân chi phối vẫn chưa xuất hiện, cấu trúc thị trường vẫn có sự khác biệt quan trọng so với trước khi bong bóng 2000 vỡ.

Tuyên bố miễn trách nhiệm và điều khoản

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.