Cổ phiếu khai thác và BTC phân tách lịch sử: Khi "Beta tiền mã hóa" trở thành "Bóng ma sức mạnh tính toán AI"

Năm 2026, cổ phiếu khai thác bitcoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc vĩnh viễn của hệ thống định giá. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy, tỷ lệ doanh thu từ AI của các công ty khai thác niêm yết dự kiến sẽ đạt 70% vào cuối năm, và tổng giá trị hợp đồng AI/HPC đã ký vượt quá 70 tỷ USD. Các cổ phiếu khai thác truyền thống như MARA, RIOT đã tách biệt hoàn toàn khỏi xu hướng giá bitcoin, thay vào đó cộng hưởng cao với chỉ số bán dẫn SOX. Bài viết này phân tích sâu logic cơ bản, dữ liệu cốt lõi và rủi ro tiềm ẩn của sự chuyển đổi cấu trúc này, giúp nhà đầu tư làm rõ mô hình giao dịch mới "theo AI để đầu tư cổ phiếu khai thác".

I. Sự phân kỳ kỳ lạ: BTC ổn định và phục hồi, nhưng cổ phiếu khai thác liên tục mất máu

Tính đến đầu tháng 7 năm 2026, giá giao ngay của bitcoin ổn định ở khoảng 63.300 USD, phục hồi rõ rệt so với mức thấp đầu năm, khối lượng giao dịch 24 giờ duy trì ở mức 45,4 tỷ USD, vốn hóa thị trường khoảng 1,75 nghìn tỷ USD. Theo logic giao dịch trong vài năm qua, cổ phiếu khai thác lẽ ra phải là mũi nhọn sắc bén nhất trong đợt phục hồi này – giá coin tăng nhẹ, cổ phiếu khai thác tăng mạnh, giá coin dao động, cổ phiếu khai thác chống chịu tốt, cả hai gắn kết chặt chẽ và biến động cùng chiều.

Tuy nhiên, thực tế hoàn toàn ngược lại.

Theo báo cáo khai thác quý 1 năm 2026 của CoinShares, kể từ tháng 4 năm nay, mảng khai thác bitcoin chính thống ở nước ngoài đã giảm hơn 20% tổng thể. Điều kỳ lạ hơn là trong thời gian này, bitcoin không sụp đổ, mà ngược lại phục hồi ổn định từ mức 58.000 USD lên 63.000 USD. Các cổ phiếu khai thác hàng đầu như RIOT, MARA không những không theo kịp đà phục hồi, mà còn liên tục tạo đáy mới.

Đây không phải là biến động ngắn hạn, mà là một sự dịch chuyển vĩnh viễn của điểm neo định giá.

II. Giải phẫu gốc rễ: Khai thác đã trở thành một công việc "thua lỗ cấu trúc"

Để hiểu tại sao cổ phiếu khai thác từ bỏ BTC, trước tiên phải nhìn rõ thực tế kinh tế của việc khai thác bitcoin.

Dữ liệu từ CoinShares cho thấy, trong quý 4 năm 2025, chi phí sản xuất trung bình một BTC của các công ty khai thác niêm yết đã tăng vọt lên khoảng 79.995 USD. Trong khi đó, giá bitcoin cùng kỳ chỉ dao động giữa 68.000 và 75.000 USD – điều này có nghĩa là mỗi khi thợ mỏ khai thác một coin, họ phải chịu lỗ gần 20.000 USD.

Sự kiện halving bitcoin vào tháng 4 năm 2024 đã cắt giảm phần thưởng mỗi khối từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, khiến lợi nhuận đảm bảo trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán giảm một nửa. "Hashprice", chỉ số cốt lõi đo lường khả năng sinh lời của thợ mỏ, đã giảm xuống khoảng 29 USD mỗi PH/s mỗi ngày trong quý 1 năm 2026, mức thấp kỷ lục kể từ halving năm 2024. Tỷ suất lợi nhuận gộp của khai thác bitcoin đã giảm từ 90% trong thị trường bò năm 2021 xuống còn khoảng 60% hiện tại.

Ngược lại hoàn toàn, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh điện toán đám mây AI lên tới 85%, và chi phí năng lượng thấp hơn. Phương trình này đã trở nên khó duy trì: cùng một lượng điện, cùng một phòng máy, cùng một cơ sở hạ tầng, làm dịch vụ lưu trữ sức mạnh tính toán AI sinh lời nhiều hơn nhiều so với khai thác bitcoin.

Điều này giải thích tại sao trong quý 1 năm 2026, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra kỷ lục 32.000 bitcoin, vượt quá tổng doanh số bán của cả bốn quý năm 2025. Marathon đã bán 15.133 bitcoin vào tháng 3, Riot Platforms bán 3.778 bitcoin với giá 289,5 triệu USD, và Bitdeer thậm chí đã thanh lý hoàn toàn kho dự trữ của mình.

CEO của Bitfarms, Ben Gagnon, nói thẳng: "Chúng tôi không còn là một công ty bitcoin."

III. Tái cấu trúc định giá: Từ "công cụ chu kỳ tiền mã hóa" thành "tài sản cốt lõi cơ sở hạ tầng AI"

Việc thị trường vốn định giá lại cổ phiếu khai thác, về bản chất là một cuộc tái tổ chức đường đua.

Lấy cổ phiếu khai thác hàng đầu RIOT làm ví dụ, mối tương quan biến động giá của nó đã thay đổi hoàn toàn – trước đây gần như 100% neo theo biến động của bitcoin, giờ đây cộng hưởng cao với chỉ số bán dẫn SOX của Mỹ, mối tương quan liên tục tăng. Sự liên kết giữa cổ phiếu khai thác với AI và chuỗi công nghiệp bán dẫn đã thay thế hoàn toàn logic chu kỳ tiền mã hóa ban đầu.

Phân tích của Yahoo Finance chỉ ra rằng ba công ty Hut 8, TeraWulf và Core Scientific đã chuyển đổi cơ sở khai thác bitcoin thành trung tâm dữ liệu AI, và trong năm 2026, mức tăng của chúng đều vượt quá 90%. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, những mức tăng này dựa trên dòng tiền thực tế trong tương lai, hay phần bù tường thuật trong cơn sốt AI?

Dự báo kinh ngạc của CoinShares: Đến cuối năm 2026, có tới 70% doanh thu của các công ty khai thác niêm yết có thể đến từ cơ sở hạ tầng AI, trong khi con số hiện tại chỉ khoảng 30%. Tổng giá trị hợp đồng AI/HPC đã công bố vượt quá 70 tỷ USD. Việc phân bổ lại vốn mang tính cấu trúc, không phải chu kỳ.

Điều này có nghĩa là, câu chuyện thổi phồng về cổ phiếu khai thác đã hoàn tất quá trình lặp lại toàn diện:

• Câu chuyện cũ: Dựa vào halving bitcoin, giá coin tăng, lợi nhuận khai thác dày lên, hưởng lợi từ chu kỳ tiền mã hóa.

• Câu chuyện mới: Tái sử dụng sức mạnh tính toán nhàn rỗi, dự trữ sức mạnh tính toán chip hiệu suất cao, tái sử dụng tài nguyên phòng máy IDC, đáp ứng nhu cầu bùng nổ sức mạnh tính toán AI toàn cầu, hưởng lợi từ đường đua tăng trưởng công nghệ.

IV. Mẫu hình chuyển đổi: Ai đang all-in AI, ai vẫn còn do dự?

Cuộc chuyển đổi này không phải là lý thuyết suông, các công ty khai thác hàng đầu đã bỏ phiếu bằng tiền thật.

Core Scientific có lẽ là trường hợp triệt để nhất. Công ty này, tái cấu trúc từ phá sản vào năm 2024, đã ký một thỏa thuận kéo dài 12 năm với CoreWeave, tổng trị giá 10,2 tỷ USD. Tỷ trọng doanh thu từ dịch vụ lưu trữ AI đã đạt 39% tổng doanh thu, và công ty có kế hoạch dần dần đóng cửa hoạt động khai thác bitcoin vào cuối năm 2026.

IREN (trước đây là Iris Energy) đã đạt được thỏa thuận trị giá 9,7 tỷ USD với Microsoft, triển khai 76.000 GPU NVIDIA GB300 tại khuôn viên Childress ở Texas. Công ty này nắm giữ số bitcoin trong kho bằng không – đây không phải là bán tháo bắt buộc, mà là một lựa chọn chiến lược chủ động.

Hut 8 đã ký hợp đồng 15 năm trị giá 7 tỷ USD với Fluidstack được hỗ trợ bởi Google, xây dựng trung tâm dữ liệu AI công suất 245 megawatt. Công ty đã nói rõ trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng bitcoin không còn là "trọng tâm chiến lược dài hạn" của họ.

TeraWulf đã ký hợp đồng HPC tổng trị giá 12,8 tỷ USD, hiện 27% doanh thu đến từ mảng AI.

MARA Holdings đã bán hơn 1 tỷ USD bitcoin trong vài tháng gần đây, CEO Fred Thiel cho biết mục tiêu là "hướng sức mạnh tính toán đến những mục đích sử dụng năng suất nhất". Hiện công ty vẫn nắm giữ 53.822 BTC, nhưng bộ mặt chiến lược đã hoàn toàn đổi mới.

Thậm chí Bitdeer cũng đã thanh lý 943,1 bitcoin dự trữ trong kho, đổ toàn bộ số tiền thu được cùng với 300 triệu USD huy động thêm vào cơ sở hạ tầng AI. Logic cơ bản rất rõ ràng: Bitcoin và AI đại diện cho hai đường chính xác định trong mười năm tới, và điểm ràng buộc chung của cả hai chỉ có một – điện năng. Xoay quanh nguồn tài nguyên khan hiếm cốt lõi là điện năng, Bitdeer đang xây dựng một nền tảng cơ sở hạ tầng sức mạnh tính toán lấy điện năng làm trung tâm.

V. Con dao hai lưỡi: Cái giá của thị trường bò độc lập là rủi ro "giết kép định giá"

Sự phân tách này đối với nhà đầu tư là một con dao hai lưỡi chết người.

Khía cạnh tích cực rất trực quan: Ngay cả khi bitcoin sau đó có biến động ngắn hạn, điều chỉnh giảm, chỉ cần tâm lý đường đua AI nóng, thị trường bán dẫn tiếp tục mạnh, cổ phiếu khai thác hoàn toàn có thể thoát khỏi thị trường bò độc lập, không còn bị giá coin trói buộc, thoát khỏi sự ràng buộc biến động cao của thị trường tiền mã hóa. Màn trình diễn tăng gấp đôi trong năm của Hut 8, TeraWulf, Core Scientific đã chứng minh điều này.

Nhưng rủi ro tiềm ẩn còn chết người hơn nhiều so với lợi nhuận, và cũng là điểm dễ bị bỏ qua nhất hiện tại:

Trong giai đoạn thị trường tăng, cổ phiếu khai thác từ bỏ tính đàn hồi cao của BTC, không theo giá coin để hưởng lợi; trong giai đoạn tâm lý thị trường suy giảm, mức độ ưu tiên bán tháo của cổ phiếu khai thác sẽ cao hơn nhiều so với bitcoin.

Bitcoin có dòng tiền giao ngay, nắm giữ tổ chức, dòng tiền trú ẩn làm nền tảng, có hỗ trợ đáy cực kỳ mạnh; nhưng cổ phiếu khai thác được tái cấu trúc thành tài sản sức mạnh tính toán AI, tự mang tính chất bong bóng định giá công nghệ. Một khi tâm lý AI toàn cầu hạ nhiệt, mảng bán dẫn điều chỉnh, kỳ vọng dư thừa sức mạnh tính toán tăng lên, cổ phiếu khai thác sẽ đối mặt với cú giết kép định giá – vừa không có hỗ trợ nền tảng từ chu kỳ tiền mã hóa, vừa phải chịu đợt thoát vốn đầu tiên từ đường đua công nghệ, mức giảm rất có thể vượt xa bitcoin, dẫn đến kịch bản cực đoan "coin ổn định, cổ phiếu sụp đổ".

Phân tích của Yahoo Finance đã đưa ra cảnh báo: TeraWulf và Hut 8 mang rủi ro gia tăng do bội số định giá cao, các khoản lỗ liên quan đến bitcoin và doanh thu từ trung tâm dữ liệu phần lớn vẫn là các dòng thu nhập tương lai chưa thực hiện. (TeraWulf và Hut 8 mang rủi ro gia tăng do bội số định giá cao, các khoản lỗ liên quan đến bitcoin và doanh thu từ trung tâm dữ liệu vẫn phần lớn là các dòng thu nhập tương lai chưa thực hiện.)

Core Scientific mặc dù được coi là lựa chọn "hấp dẫn nhất" – đã bắt đầu thu tiền thuê từ CoreWeave, tỷ lệ giá trên doanh thu chỉ 25 lần, và có kế hoạch đóng cửa khai thác vào cuối năm 2026 – nhưng liệu quá trình chuyển đổi của nó có thể thực hiện thành công các cam kết trong hợp đồng hơn 70 tỷ USD hay không, vẫn còn là một ẩn số.

VI. Chuyển đổi mô hình giao dịch: Kỷ nguyên nhìn coin để đầu tư cổ phiếu đã kết thúc

Tóm tắt kết luận cốt lõi: Sự phân tách lịch sử giữa cổ phiếu khai thác và BTC không phải là biến động ngắn hạn, mà là sự chuyển đổi vĩnh viễn của hệ thống định giá. Từ nay, cổ phiếu khai thác không còn là công cụ chu kỳ tiền mã hóa, mà là bóng ma của sức mạnh tính toán AI, logic giao dịch hoàn toàn vượt biên giới.

Các ý tưởng giao dịch cốt lõi tiếp theo:

1. Kỷ nguyên mới của việc nhìn AI, nhìn bán dẫn để đầu tư cổ phiếu khai thác chính thức bắt đầu. Tâm lý AI sẽ trở thành biến số cốt lõi đầu tiên quyết định sự lên xuống của cổ phiếu khai thác. Sức nóng của mảng mô hình lớn trong nước, năng lực sản xuất chuỗi cung ứng bán dẫn Hàn Quốc, dòng vốn AI toàn cầu, tất cả sẽ trực tiếp truyền dẫn đến bảng giá cổ phiếu khai thác ở nước ngoài.

2. Phân biệt "chuyển đổi thực sự" và "kể chuyện". CoinShares định nghĩa tỷ lệ doanh thu AI từ 30% trở lên là ngưỡng "chuyển đổi thực chất". IREN (85%), Cipher Digital (60%), Core Scientific (39%) đã bước vào giai đoạn chuyển đổi thực chất; trong khi MARA (12%), RIOT (8%) vẫn ở giai đoạn "có câu chuyện, chưa thực hiện", rủi ro lộ diện lớn hơn.

3. Cảnh giác với cửa sổ "giết kép định giá". Khi chỉ số bán dẫn SOX xuất hiện điều chỉnh theo từng giai đoạn, kỳ vọng chênh lệch cung cầu sức mạnh tính toán AI thu hẹp, cổ phiếu khai thác sẽ đồng thời mất đi sự hỗ trợ kép từ chu kỳ tiền mã hóa và chu kỳ công nghệ, trở thành tài sản đầu tiên bị bán tháo. Lúc này, xác suất xảy ra kịch bản cực đoan "coin ổn định, cổ phiếu sụp đổ" là rất cao.

4. Tập trung vào nhịp độ thực hiện hợp đồng, chứ không phải giá trị hợp đồng. Các hợp đồng hơn 70 tỷ USD đã ký là "doanh thu tương lai", không phải "lợi nhuận hiện tại". Thời gian xây dựng trung tâm dữ liệu dài, chi phí vốn lớn, bất kỳ sự chậm trễ giao hàng hay vi phạm hợp đồng nào cũng có thể gây ra định giá lại.

VII. Kết luận: Giữ tỉnh táo ở ngã tư tái tổ chức đường đua

Đêm qua, cú rửa sạch với những cây kim đâm xuyên lên xuống, chắc hẳn không ít người đã bị đánh bất ngờ qua lại. Lệnh long cầm cự đến khi tâm lý sụp đổ cắt lỗ ở giá sàn, rồi quay đầu tức giận đuổi theo lệnh short, lại bị cú phục hồi hình chữ V đóng đinh ở mức cao.

Nhưng trong đợt phân tách giữa cổ phiếu khai thác và BTC này, thứ thực sự chết người không bao giờ là biến động ngắn hạn, mà là sự lệch lạc nhận thức do chuyển đổi logic định giá. Bạn vẫn dùng "bitcoin tăng bao nhiêu" để quyết định có nên mua RIOT hay không, trong khi thị trường đã dùng "báo cáo tài chính của Nvidia có tốt không" để định giá cổ phiếu khai thác.

Càng lúc thị trường hỗn loạn, câu chuyện bay đầy trời, càng không được hành động với cảm xúc. Lỗ hổng bị kẹt, không bao giờ được lấp đầy bằng cách vội vàng bù lệnh; lợi nhuận thua lỗ, cuối cùng phải lấy lại bằng nhịp điệu vững chắc từng bước một.

Tương lai của cổ phiếu khai thác không nằm trong máy đào, mà nằm trong GPU; không nằm trong phần thưởng khối, mà nằm trong hợp đồng AI. Hiểu được điều này, mới thực sự hiểu được sự thay đổi cấu trúc đang diễn ra trên thị trường này.

#GUSD年化升至3.8% $ETH ‌