Từ AI Beta đến hiện thực hóa lợi nhuận: Q3 chứng khoán Mỹ, làm thế nào để tìm kiếm tư thế kiếm tiền mới?

Question

Mở đầu, Q3 chứng khoán Mỹ vẫn có hỗ trợ, nhưng nếu bạn muốn tiếp tục kiếm tiền trên thị trường, cách thức có thể cần thay đổi.

Q2 vừa qua, thị trường tạm thời giảm nhạy cảm với các cú sốc địa chính trị, kết hợp với sự phục hồi của xu hướng cơ sở hạ tầng AI và sự cải thiện tâm lý rủi ro, đã thúc đẩy chứng khoán Mỹ mạnh trở lại, đặc biệt dưới sự dẫn dắt của các cổ phiếu công nghệ lớn và tài sản cốt lõi AI, thị trường từng quay trở lại mô hình giao dịch quen thuộc: Miễn là chi tiêu vốn tiếp tục tăng, miễn là nhu cầu tính toán vẫn mạnh, định giá có thể tiếp tục được nâng lên.

Nhưng bước sang Q3, logic này đang đối mặt với ngưỡng xác minh cao hơn.

Một mặt, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed, lãi suất dài hạn và lộ trình chính sách tiếp tục hạn chế không gian mở rộng của các tài sản định giá cao; mặt khác, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đến AI đã phản ánh trước kỳ vọng tăng trưởng khá lạc quan, thị trường cần thấy không chỉ các con số CapEx lớn hơn, mà còn là đơn đặt hàng, giao hàng, biên lợi nhuận gộp, dòng tiền và tỷ suất hoàn vốn trên vốn.

Do đó, MSX Maitong Research duy trì đánh giá trung lập tích cực đối với chứng khoán Mỹ trong Q3.

Chỉ số chưa bước vào chu kỳ chuyển đổi suy thoái có hệ thống, nhưng nguồn lợi nhuận đang chuyển từ "mở rộng định giá" sang "hiện thực hóa lợi nhuận". AI vẫn là trục ngành quan trọng nhất, chỉ có điều trọng tâm giao dịch sẽ từ Beta AI rộng rãi, chuyển dịch sâu hơn xuống các khâu dễ dàng được xác nhận bởi báo cáo tài chính hơn – lưu trữ, mạng & kết nối quang, điện, làm mát, giao hàng trung tâm dữ liệu, và các ứng dụng biên (edge computing) và Physical AI xoay quanh các ứng dụng thực tế.

Nếu phải tóm tắt môi trường thị trường Q3 bằng một câu, thì đó là lạm phát giới hạn trần định giá, lợi nhuận quyết định sàn chỉ số, hiện thực hóa AI quyết định Alpha cấu trúc, và độ rộng thị trường quyết định chất lượng của đà tăng.

I. Sau khi dòng thủy triều mở rộng định giá rút đi, lợi nhuận phải đỡ được chỉ số

Từ Q2 đến Q3, mâu thuẫn chủ đạo của thị trường đã có sự thay đổi rõ rệt.

Chuỗi giao dịch Q2 tương đối rõ ràng: căng thẳng địa chính trị ảnh hưởng đến giá dầu và kỳ vọng lạm phát, lộ trình lãi suất điều chỉnh theo, sau khi tâm lý rủi ro phục hồi, dòng vốn quay trở lại AI và các cổ phiếu công nghệ lớn. Cốt lõi của toàn bộ thị trường giao dịch là sự phục hồi định giá sau khi áp lực vĩ mô giảm bớt ở biên.

Đến Q3, mâu thuẫn tiếp tục lan truyền về phía sau, đặc biệt là lạm phát ràng buộc định giá, Fed giảm hướng dẫn kỳ vọng, lợi nhuận cần đỡ chỉ số, và AI phải đi từ chi tiêu vốn đến hiện thực hóa thực tế.

Điều này không có nghĩa là thị trường sắp chuyển sang giảm, mà là ngưỡng lợi nhuận đang được nâng lên.

1. Lạm phát vẫn là trần nhà của các tài sản định giá cao

Ràng buộc đầu tiên của Q3 vẫn đến từ lạm phát và Fed.

Mức lạm phát của Mỹ vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu chính sách dài hạn 2%, có nghĩa là nền tảng cho "giảm lãi suất nhanh để nâng định giá" không vững chắc. Đồng thời, phong cách giao tiếp của Fed dưới sự lãnh đạo của Waller cũng chú trọng hơn đến dữ liệu thời gian thực, ổn định giá cả và kỷ luật chính sách, làm suy yếu sự phụ thuộc của thị trường vào hướng dẫn kỳ vọng trong thời gian dài.

Điều này sẽ mang lại ba tác động:

"Fed put" mà thị trường quen thuộc đang mỏng đi: Nhà đầu tư không thể đơn giản giả định rằng chỉ cần thị trường biến động gia tăng, phía chính sách sẽ nhanh chóng phát tín hiệu nới lỏng;
Độ nhạy cảm của thị trường với từng dữ liệu đơn lẻ sẽ tăng cao hơn: CPI, PCE, tiền lương, việc làm, giá dầu, dữ liệu tiêu dùng và thậm chí báo cáo tài chính doanh nghiệp, đều có thể kích hoạt việc định giá lại lộ trình lãi suất và định giá;
Khả năng chịu lỗi của các cổ phiếu tăng trưởng định giá cao sẽ giảm rõ rệt: Xu hướng ngành AI vẫn đúng, nhưng "hướng đi đúng" không còn đủ để hỗ trợ giá cổ phiếu tiếp tục mở rộng. Thị trường cần nhiều đơn đặt hàng, doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền hơn để chứng minh định giá hiện tại không dựa trên trí tưởng tượng xa vời;

Do đó, nền tảng vĩ mô của Q3 không phải là giao dịch suy thoái điển hình, mà là một thị trường định giá cao vẫn có hỗ trợ tăng trưởng, nhưng luôn tồn tại ràng buộc lãi suất.

Trong môi trường này, vốn sẽ ưa thích hai loại tài sản: một là các công ty có khả năng sinh lời mạnh, chất lượng dòng tiền cao, bảng cân đối kế toán vững chắc; loại kia là các hướng có thời gian đáo hạn ngắn, thuộc tính tài nguyên hoặc khả năng phòng hộ lạm phát, bao gồm vàng, tài nguyên, điện và một phần tài sản tài chính dòng tiền cao.

2. Chỉ số có thể còn tăng, nhưng không thể chỉ dựa vào P/E cao hơn

Hỗ trợ quan trọng nhất của chứng khoán Mỹ trong Q3 vẫn đến từ lợi nhuận doanh nghiệp.

Nhiều tổ chức Wall Street trong dự báo giữa năm tiếp tục nâng mục tiêu cho chứng khoán Mỹ, cơ sở cốt lõi không phải là định giá có thể mở rộng vô hạn, mà là EPS của doanh nghiệp vẫn có không gian điều chỉnh tăng thêm.

Sự khác biệt này rất quan trọng.

Khi định giá thị trường đã ở mức cao trong lịch sử, chìa khóa để chỉ số tiếp tục đi lên không còn là việc nhà đầu tư sẵn sàng trả bội số cao hơn, mà là lợi nhuận doanh nghiệp có thể tiếp tục tăng trưởng vượt kỳ vọng hay không. Goldman Sachs đã nâng mục tiêu S&P 500 cuối năm 2026 lên 8.000 điểm, và nâng dự báo EPS năm 2026, 2027 lên lần lượt 340 USD và 385 USD.

Đồng thời, họ dự báo định giá kỳ vọng của chứng khoán Mỹ sẽ duy trì ở khoảng 21 lần – mức này đã nằm trong vùng cao lịch sử 40 năm.

Nói cách khác, việc chỉ số tăng tiếp theo phụ thuộc nhiều hơn vào EPS, thay vì bội số định giá tiếp tục được nâng lên. Nếu mùa báo cáo tài chính thúc đẩy EPS điều chỉnh tăng liên tục, chứng khoán Mỹ vẫn có cơ sở dao động tăng; nhưng nếu điều chỉnh lợi nhuận bắt đầu chậm lại, đồng thời lạm phát hoặc lãi suất dài hạn tăng trở lại, thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ "dẫn dắt bởi lợi nhuận" sang "nén định giá".

Vì vậy, câu hỏi quan trọng nhất của Q3 không phải là chỉ số có thể tăng hay không, mà là dưới mức định giá hiện tại, lợi nhuận có thể tiếp tục đỡ chỉ số hay không?

Điều này cũng có nghĩa là tư duy phân bổ không nên dừng lại ở việc thụ động theo đuổi chỉ số, mà nên chuyển hướng nhiều hơn sang các hướng có thể được xác nhận bởi đơn đặt hàng và báo cáo tài chính, bao gồm cơ sở hạ tầng AI, lưu trữ, điện, cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, công nghiệp, tài chính, quảng cáo nền tảng, và các đầu tàu tiêu dùng có dòng tiền ổn định.

3. Độ rộng thị trường sẽ quyết định liệu đà tăng có lành mạnh hay không

Ngoài điểm chỉ số, Q3 cũng cần tập trung quan sát độ rộng thị trường.

Nếu chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng, nhưng sự tăng vẫn phụ thuộc nhiều vào một số ít gã khổng lồ AI, mức độ tập trung thị trường sẽ tăng thêm, bất kỳ một báo cáo tài chính không đạt kỳ vọng nào cũng có thể gây ra biến động mạnh hơn.

Cấu trúc thị trường lành mạnh hơn nên là: AI tiếp tục duy trì trục chính, đồng thời các ngành công nghiệp, tài chính, quảng cáo nền tảng và một phần tiêu dùng bắt đầu tiếp sức.

Nói cách khác, Q3 không thể chỉ nhìn vào việc NVIDIA, chỉ số bán dẫn hay Nasdaq có lập đỉnh mới hay không, mà còn phải quan sát chỉ số trọng số bằng nhau, số lượng cổ phiếu tăng, và liệu kỳ vọng lợi nhuận của các ngành ngoài AI có cải thiện đồng thời hay không.

AI quyết định độ cao của thị trường, còn độ rộng thị trường quyết định đà tăng này có thể đi được bao xa.

II. AI CapEx 2.0: Từ khan hiếm sức mạnh tính toán đến giao hàng hiện thực hóa

AI vẫn là trục ngành quan trọng nhất của Q3, nhưng logic giao dịch đã từ "kỳ vọng" bước vào "xác minh".

Trong Q2, thị trường chủ yếu giao dịch về sự khan hiếm sức mạnh tính toán, điều chỉnh tăng chi tiêu vốn và mở rộng chuỗi cung ứng. Miễn là các gã khổng lồ công nghệ tiếp tục tăng CapEx, miễn là GPU vẫn cung không đủ cầu, chuỗi công nghiệp có thể liên tục định giá lại xung quanh nhu cầu cao hơn.

Nhưng đến Q3, thị trường sẽ trực tiếp hơn đặt ra một số câu hỏi:

Liệu tài trợ có thực sự biến thành GPU và trung tâm dữ liệu?
GPU có thể biến thành sức mạnh tính toán có thể giao hàng đúng hạn?
Sức mạnh tính toán có thể tạo ra doanh thu ổn định dài hạn?
Doanh thu có thể bù đắp khấu hao, chi phí tài trợ và pha loãng vốn chủ sở hữu?
Cuối cùng, liệu có thể tạo ra dòng tiền tự do dương và ROIC hợp lý?

Đây chính là cái gọi là AI CapEx 2.0, nó không còn là đặt cược riêng lẻ vào một con chip nào đó, cũng không đơn giản là theo đuổi một mô-đun quang nào đó, mà là dọc theo toàn bộ chuỗi xây dựng trung tâm dữ liệu, tìm kiếm các khâu thực sự có thể hiện thực hóa đơn đặt hàng và lợi nhuận, chẳng hạn như Chip & Nền tảng → Mạng & Kết nối quang → Lưu trữ → Điện & Làm mát → Máy chủ & Giao hàng hệ thống → Vận hành sức mạnh tính toán → Ứng dụng biên & Thế giới thực.

1. Chip vẫn là cửa ngõ, nhưng không còn là câu trả lời duy nhất

Trong đó, chip vẫn là cửa ngõ quan trọng nhất của ngành AI.

NVDA vẫn là điểm neo định giá cho tài sản AI toàn cầu, AVGO tương ứng với ASIC tùy chỉnh và nền tảng mạng, MRVL đồng thời hưởng lợi từ chip tùy chỉnh và kết nối quang, TSM tương ứng với quy trình tiên tiến, đóng gói tiên tiến và toàn bộ hệ thống sản xuất bán dẫn AI.

Nhưng đánh giá đối với lớp chip trong Q3 sẽ nghiêm ngặt hơn trước.

Thị trường không chỉ quan tâm đến hiệu suất chip, mà còn tiếp tục hỏi liệu đơn đặt hàng có thể tiếp tục vượt kỳ vọng, liệu các nút thắt về đóng gói tiên tiến và năng lực sản xuất có thể được giải tỏa, liệu cấu trúc khách hàng có đủ lành mạnh, liệu biên lợi nhuận gộp có thể duy trì ở mức cao, và liệu suy luận (inference), AI PC, Enterprise AI và Edge AI có thể hình thành đường cong tăng trưởng mới.

INTC cần được hiểu trong một khuôn khổ khác. Nó không phải là sự thay thế trực tiếp cho NVDA, mà gần giống một quyền chọn tổng hợp cho an ninh bán dẫn Mỹ, CPU máy chủ, AI PC, Edge AI và kinh doanh wafer foundry. Vì vậy, logic của nó nằm ở việc liệu tài sản ở vị trí thấp có thể nhận được sự cộng hưởng từ chính sách, ngành và phục hồi cơ bản hay không.

2. Cụm càng lớn, mạng và kết nối quang càng quan trọng

Cụm GPU càng lớn, tầm quan trọng của kết nối càng cao.

Trong Q2, thị trường đã giao dịch đầy đủ các mô-đun quang, switch và kết nối tốc độ cao. Trọng tâm của Q3 sẽ từ sự thịnh vượng đơn thuần của ngành, chuyển sang chất lượng hiện thực hóa chi tiết hơn, chẳng hạn như liệu nhu cầu 800G và 1.6T có tiếp tục được điều chỉnh tăng, liệu tầm nhìn đơn đặt hàng có đủ cao, liệu mức độ tập trung khách hàng có thể kiểm soát, liệu việc mở rộng sản xuất và tỷ lệ thành phẩm có theo kịp nhu cầu, và liệu silicon photonics, vật liệu thượng nguồn và quy trình đặc biệt có trở thành nút thắt mới.

Lớp này cũng là một trong những hướng mà vốn dễ dàng lan tỏa từ các đầu tàu AI cốt lõi sang các tài sản tuyến hai nhất.

Khi tầm nhìn đơn đặt hàng được cải thiện, các công ty truyền thông quang, silicon photonics và vật liệu đặc biệt thường đồng thời có độ co giãn lợi nhuận và không gian phục hồi định giá. So với các công ty chỉ dựa vào câu chuyện vĩ đại, các doanh nghiệp này chắc chắn dễ dàng hơn trong việc hoàn tất xác minh thông qua đơn đặt hàng, tỷ lệ sử dụng năng lực sản xuất và hướng dẫn báo cáo tài chính.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M và TSEM.M, là những tài sản quan sát quan trọng theo hướng này.

GLW.M cũng đáng được đưa vào. Nó không phải là mục tiêu mô-đun quang thuần túy nhất, nhưng kinh doanh sợi quang, thủy tinh và vật liệu cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu cho phép nó hưởng lợi từ việc tăng mật độ kết nối trung tâm dữ liệu và đầu tư cơ sở hạ tầng.

3. Lưu trữ đang từ nhánh phụ của AI trở thành nút thắt cốt lõi

Lưu trữ vẫn là hướng cần tăng trọng số trong Q3.

Trước đây, khi thị trường nói về AI, điều đầu tiên nghĩ đến là GPU và mạng. Nhưng khi tham số mô hình, yêu cầu suy luận và quy mô dữ liệu không ngừng tăng lên, mức tiêu thụ HBM, DRAM, NAND, Enterprise SSD và HDD của AI cũng liên tục tăng.

Lưu trữ không còn là nhánh phụ của ngành AI, mà là một khâu cốt lõi ngày càng khó tránh trong xây dựng trung tâm dữ liệu.

Báo cáo tài chính và hướng dẫn gần đây của Micron đã củng cố nhận định "lưu trữ AI bước vào giai đoạn hiện thực hóa". Cụ thể, doanh thu quý tài chính thứ ba năm 2026 của công ty đạt 41,456 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp Non-GAAP tăng lên 84,9%, dòng tiền tự do điều chỉnh khoảng 18,3 tỷ USD; đối với quý tài chính thứ tư, công ty đưa ra hướng dẫn doanh thu khoảng 50 tỷ USD, dao động 1 tỷ USD, và hướng dẫn biên lợi nhuận gộp khoảng 86%.

Những dữ liệu này cho thấy, tác động của AI đối với lưu trữ không còn chỉ dừng lại ở kỳ vọng đơn hàng, mà bắt đầu thể hiện dưới dạng hiện thực hóa đồng thời của doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền.

Nhưng giao dịch lưu trữ trong Q3 không thể tiếp tục được hiểu đơn giản là "giao dịch điểm MU", một cấu trúc hợp lý hơn là chia lưu trữ thành ba cấp độ:

Cấp độ đầu tiên là sự lan tỏa của NAND, SSD và HDD, bao gồm WDC.M, STX.M và SNDK.M. Chúng hưởng lợi từ sự tăng trưởng khối lượng dữ liệu AI, cải thiện nhu cầu lưu trữ doanh nghiệp và phục hồi chu kỳ lưu trữ truyền thống, và có mối quan hệ cạnh tranh trực tiếp tương đối hạn chế với các đầu tàu HBM;
Cấp độ thứ hai là MU.M, Micron vẫn là một trong những tài sản lưu trữ cốt lõi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, và đồng thời hưởng lợi từ sự cải thiện của HBM, DRAM và NAND. Tuy nhiên, khi kế hoạch ADR của SK hynix tiến triển, phí bảo hiểm của MU với tư cách là "bản đồ khan hiếm HBM của Mỹ" có thể bị phân tán một phần (đọc thêm: "Nhìn SK hynix ban ngày, giao dịch cổ phiếu Mỹ ban đêm: 'Phong vũ biểu thị trường châu Á' mới của đà tăng AI toàn cầu?");
Cấp độ thứ ba là các tài sản đàn hồi bậc hai như bộ điều khiển SIMO.M, chúng hưởng lợi từ sự lan tỏa lưu trữ Enterprise SSD, AI PC và Edge AI, nhưng tính chắc chắn và ưu tiên tạm thời thấp hơn so với các nhà sản xuất lưu trữ và trục chính HDD/NAND;

SK hynix ADR là một con dao hai lưỡi điển hình đối với toàn bộ ngành lưu trữ.

Về mặt tích cực, nó sẽ củng cố định giá thị trường công khai của đầu tàu HBM toàn cầu, nâng cao sự chú ý của nhà đầu tư đối với toàn ngành lưu trữ; về mặt tiêu cực, một khi nhà đầu tư chứng khoán Mỹ có kênh đầu tư đầu tàu HBM trực tiếp hơn, phí bảo hiểm ánh xạ khan hiếm ban đầu của MU có thể bị suy yếu một phần.

Do đó, logic lưu trữ của Q3 sẽ dần dần từ "khan hiếm điểm" chuyển sang "lan tỏa toàn chuỗi công nghiệp".

4. Cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu phải được nhóm riêng

Nút thắt của AI đang mở rộng từ "có GPU hay không" sang "có điện, có phòng máy, có làm mát, và có thể kết nối lưới điện hay không".

Lớp này không nên tiếp tục được phân loại đơn giản vào công nghiệp hoặc tiện ích công cộng. Khi chi tiêu vốn AI dần bước vào giai đoạn xây dựng thực tế, điện, quản lý nhiệt, thiết bị điện, giao hàng xây dựng và linh kiện độ tin cậy cao đã trở thành một phần của giao dịch CapEx AI.

Cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu có thể được chia thành ít nhất năm cấp độ:

Điện và quản lý nhiệt: VRT.M;
Thiết bị điện và phân phối điện: ETN.M;
Kỹ thuật lưới điện và xây dựng kết nối: PWR.M;
Phát điện và thiết bị lưới điện: GEV.M;
Giao hàng hệ thống, PCB, đầu nối và vật liệu: DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M;

Ưu điểm lớn nhất của hướng này là chi tiêu vốn AI càng tiến tới xây dựng thực tế, cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu càng khó bị vòng qua.

Rốt cuộc, so với các tài sản chỉ dựa vào định giá và câu chuyện để thúc đẩy, các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu thường có backlog, chu kỳ đơn hàng và nhịp độ giao hàng rõ ràng hơn, dễ dàng xác minh xu hướng ngành thông qua doanh thu và dòng tiền hơn.

5. Từ phần cứng đơn điểm đến AI Factory

Khi thị trường chuyển từ mua một loại phần cứng sang xây dựng hệ thống AI hoàn chỉnh, tầm quan trọng của AI Factory, giao hàng máy chủ, PCB cao cấp và cơ sở hạ tầng Enterprise AI cũng sẽ tăng lên.

Tiêu chí đánh giá cho lớp này bao gồm liệu đơn đặt hàng có bền vững, liệu sản phẩm có thể giao hàng đúng hạn, liệu biên lợi nhuận gộp có ổn định, liệu khách hàng có mở rộng từ một khách hàng lớn sang nhiều doanh nghiệp hơn, và liệu việc triển khai Enterprise AI có thể hình thành doanh thu quy mô lớn.

DELL.M và SMCI.M đều thuộc hướng giao hàng hệ thống, nhưng bản chất của hai công ty không hoàn toàn giống nhau. So sánh, cấu trúc kinh doanh của DELL thiên về Enterprise AI, máy chủ và giao hàng nguyên chiếc, đường dẫn xác minh doanh thu tương đối rõ ràng; độ co giãn hiệu suất của SMCI cao hơn, nhưng rủi ro về biến động, quản trị và chênh lệch kỳ vọng cũng nổi bật hơn.

Các hướng khác có thể chú ý bao gồm PENG.M và HPE.M.

6. Các nhà khai thác sức mạnh tính toán có độ co giãn lớn nhất, nhưng ngưỡng xác minh cũng cao nhất

Các nhà khai thác sức mạnh tính toán là lớp có độ co giãn lớn nhất trong trục chính AI, cũng là lớp có rủi ro cao nhất.

Các công ty này có câu chuyện tăng trưởng trực quan nhất: đó là huy động vốn, mua GPU, xây dựng trung tâm dữ liệu, sau đó tạo doanh thu thông qua các hợp đồng sức mạnh tính toán dài hạn.

Nhưng thị trường vốn cuối cùng cần xác minh liệu mô hình kinh doanh này có thể thành công hay không, điều này bao gồm liệu GPU có thực sự được giao hàng, liệu điện và phòng máy có thể giao đúng hạn, liệu chất lượng hợp đồng dài hạn của khách hàng có đủ cao, liệu tỷ lệ sử dụng sức mạnh tính toán có thể tiếp tục tăng, và liệu khấu hao, nợ và chi phí tài trợ có nuốt chửng lợi nhuận, cũng như liệu huy động vốn chủ sở hữu có gây pha loãng liên tục.

Do đó, từ khóa dành cho các nhà khai thác sức mạnh tính toán không chỉ đơn giản là "khái niệm AI", mà còn là tài trợ, giao hàng, khách hàng và dòng tiền.

Từ góc nhìn này, NBIS.M, IREN.M, CRWV.M và APLD.M vẫn có độ co giãn lớn về sự kiện và hiệu suất, nhưng cũng yêu cầu nhà đầu tư đưa ra mức chiết khấu rủi ro cao hơn (đọc thêm: "Khi Meta chuẩn bị rao bán sức mạnh tính toán, 'câu chuyện ma' của thị trường giá lên AI sắp đến?").

7. AI bắt đầu di chuyển từ đám mây ra biên và thế giới thực

Nửa cuối Q3, giao dịch AI có thể tiếp tục mở rộng từ đào tạo và sức mạnh tính toán đám mây sang suy luận (inference), edge computing và thực thi trong thế giới thực.

Cốt lõi của Edge AI nằm ở độ trễ thấp, tiêu thụ điện năng thấp, bảo vệ quyền riêng tư và phản hồi thời gian thực. Việc phổ biến AI quy mô lớn thực sự không thể chỉ dừng lại ở đám mây; điện thoại, PC, ô tô, camera, robot và thiết bị công nghiệp đều cần khả năng suy luận cục bộ.

QCOM.M và ARM.M là bản đồ phía thiết bị đầu cuối (end-side) trưởng thành hơn, INTC.M tương ứng với AI PC và CPU phía thiết bị đầu cuối, NOK.M có thể được đặt vào khuôn khổ AI-RAN, mạng không dây chuyên dụng và kết nối công nghiệp biên.

NOK không phải là cổ phiếu chip AI điển hình, nhưng cơ sở hạ tầng mạng, AI-RAN và kinh doanh kết nối công nghiệp cung cấp cho nó một đường dẫn phục hồi khác biệt so với các tài sản sức mạnh tính toán cốt lõi.

Physical AI bao gồm robot, lái xe tự động, máy bay không người lái, hậu cần kho bãi và tự động hóa công nghiệp.

Cốt lõi của hướng này không chỉ là bản thân robot, mà còn bao gồm các hệ thống cảm biến, điều khiển, thực thi, mô phỏng và an toàn. OUST.M, BB.M, TER.M, ROK.M, SYM.M, MBLY.M, TSLA.M và ISRG.M, tất cả đều có thể ánh xạ xu hướng này từ các khâu khác nhau.

Nhưng cần nhấn mạnh rằng, Physical AI hiện tại gần hơn với "sự nóng lên của câu chuyện và xác minh đơn hàng sớm", chưa bước vào giai đoạn hiện thực hóa lợi nhuận toàn diện. Trong Q3, cần tập trung hơn vào khách hàng thực, đơn hàng, sản xuất hàng loạt và doanh thu, thay vì giao dịch khái niệm đơn thuần.

III. Ngoài AI, ai có thể trở thành hướng lan tỏa tiếp theo?

Q3 không thể chỉ nhìn vào AI.

Nếu chỉ số tiếp tục đi lên, nhưng thị trường vẫn chỉ có một trục ngành, đà tăng sẽ ngày càng trở nên đông đúc và mong manh hơn. Vì vậy, cấu trúc lành mạnh hơn nên là AI tiếp tục duy trì trục chính, đồng thời công nghiệp, tài chính, quảng cáo nền tảng, tiêu dùng, an ninh chuỗi cung ứng và thương mại vũ trụ bắt đầu cung cấp độ co giãn lợi nhuận và sự kiện mới.

1. Công nghiệp, điện và tài chính: Đối tượng quan sát cốt lõi về độ rộng thị trường

Công nghiệp và thiết bị điện, bản thân chúng cũng là hướng hưởng lợi từ việc mở rộng cơ sở hạ tầng AI.

GE.M, ETN.M, PWR.M, HON.M và RTX.M, vừa có thể hưởng lợi từ sản xuất, lưới điện và chi tiêu vốn, vừa có thể cung cấp thời gian đáo hạn định giá tương đối thấp hơn so với cổ phiếu công nghệ thuần túy.

Tài chính cũng đáng theo dõi liên tục.

Việc phục hồi tài trợ tư nhân AI, IPO, Pre-IPO, phát hành trái phiếu, bảo lãnh phát hành và hoạt động giao dịch sẽ cải thiện mức độ thịnh vượng của kinh doanh thị trường vốn, và có lợi cho GS.M, MS.M, JPM.M, BAC.M và HOOD.M.

Tuy nhiên, trong thứ tự ưu tiên trục chính của Q3, tài chính không phải là nhóm ưu tiên cốt lõi nhất. So với CapEx AI, trung tâm dữ liệu và lưu trữ, nó phù hợp hơn như một hướng xác minh cho độ rộng thị trường và phục hồi tâm lý rủi ro.

2. Quảng cáo nền tảng và tiêu dùng dòng tiền, phù hợp hơn với môi trường lãi suất cao

Quảng cáo nền tảng, điện toán đám mây và kinh doanh đăng ký vẫn có khả năng phục hồi lợi nhuận mạnh.

GOOGL.M, META.M và AMZN.M lần lượt có lợi thế về quảng cáo, điện toán đám mây và hệ sinh thái nền tảng, NFLX.M tương ứng với doanh thu đăng ký, mở rộng lớp quảng cáo và đòn bẩy hoạt động của nền tảng nội dung.

Tiêu dùng cần phải kén chọn hơn.

Lãi suất cao duy trì lâu hơn sẽ kìm hãm một phần tiêu dùng tùy chọn và các công ty nhạy cảm với tài trợ. Từ góc nhìn này, Q3 phù hợp hơn để tập trung vào các đầu tàu tiêu dùng có dòng tiền mạnh, khả năng thương lượng nổi bật, hoặc có hiệu ứng nền tảng và mạng lưới, chẳng hạn như COST.M, WMT.M, BKNG.M và MCD.M.

3. An ninh chuỗi cung ứng: Từ sự kiện ngắn hạn thành phí bảo hiểm dài hạn

Khách quan mà nói, tại thời điểm viết bài, rủi ro địa chính trị không biến mất, mà từ cú sốc giá dầu ngắn hạn, dần dần tiến hóa thành sự phân mảnh ngành và phí bảo hiểm an ninh dài hạn.

Phạm vi an ninh chuỗi cung ứng không chỉ là bán dẫn, mà còn bao gồm quốc phòng, khoáng sản quan trọng, hệ thống điện và an ninh năng lượng:

Hướng tự chủ bán dẫn có thể chú ý INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M và KLAC.M;
Hướng quốc phòng và an ninh bao gồm LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M và AVAV.M;
Hướng tài nguyên quan trọng bao gồm MP.M, LAC.M, FCX.M và CCJ.M;
Hướng lưới điện và điện tiếp tục chú ý GEV.M, ETN.M, PWR.M và VRT.M.

Những tài sản này không nhất thiết sẽ tăng đồng loạt vào cùng một thời điểm, nhưng chúng cùng tương ứng với một sự thay đổi dài hạn, đó là các doanh nghiệp và quốc gia bắt đầu sẵn sàng trả chi phí cao hơn cho sự dư thừa chuỗi cung ứng, an ninh năng lượng và cơ sở hạ tầng quan trọng.

4. Thương mại vũ trụ: Sau khi đầu tàu được neo, các tài sản tuyến hai phải chứng minh Alpha

Thương mại vũ trụ vẫn là hướng tăng trưởng quan trọng ngoài AI, nhưng không nên viết nó thành logic tăng giá ngành đơn giản.

Khi đầu tàu ngành thiết lập điểm neo định giá thị trường công khai, các công ty thương mại vũ trụ tuyến hai cần chứng minh giá trị độc lập của mình thông qua đơn đặt hàng, số lần phóng, triển khai vệ tinh, hợp đồng chính phủ và doanh thu định kỳ (recurring revenue).

SPCX.M vẫn là trung tâm định giá của toàn bộ ngành, RKLB.M, ASTS.M, PL.M, LUNR.M, RDW.M, IRDM.M, GSAT.M, BKSY.M và SATL.M, cần dựa vào việc hiện thực hóa kinh doanh riêng của mình để hình thành Alpha khác biệt.

Nói cách khác, logic của thương mại vũ trụ đang từ "trí tưởng tượng ngành" bước vào giai đoạn "ai thực sự có thể hình thành doanh thu bền vững".

Dựa trên khuôn khổ trên, chúng tôi phân chia mức độ ưu tiên quan sát thành bốn cấp độ đối với các tài sản liên quan, xoay quanh bốn manh mối: hiện thực hóa lợi nhuận, nút thắt CapEx AI, cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, và phục hồi vị trí thấp cùng độ co giãn sự kiện. Việc phân loại này chủ yếu được sử dụng để trình bày khuôn khổ nghiên cứu và thứ tự theo dõi, không đại diện cho đánh giá lợi nhuận chắc chắn, cũng không cấu thành khuyến nghị đầu tư:

A+ | Ưu tiên cốt lõi: Trục chính rõ ràng, đường dẫn xác minh trực tiếp, là tài sản quan sát cốt lõi của Q3;
A | Ưu tiên cao: Phù hợp cao với trục chính, có xúc tác rõ ràng, có điều kiện phục hồi hiệu suất hoặc định giá tốt;
A- | Ưu tiên trung bình cao: Logic ngành hợp lý, nhưng vẫn cần nhiều đơn hàng, báo cáo tài chính hoặc sự kiện xác minh hơn;
B+ | Quan sát độ co giãn cao: Độ co giãn sự kiện và giá cao, nhưng tính không chắc chắn hiện thực hóa và rủi ro biến động cũng lớn hơn;

IV. Ba kịch bản Q3: Cơ hội vẫn còn, nhưng không còn phù hợp để mua đuổi không phân biệt

Nhìn chung, MSX Maitong Research cho rằng, xoay quanh lạm phát, lợi nhuận và hiện thực hóa AI, Q3 có thể được chia thành ba kịch bản chính.

1. Ba kịch bản nào?

Đầu tiên là Base Case, tức là trung lập tích cực.

Trong kịch bản cơ sở, PCE và CPI không tiếp tục tăng mạnh rõ rệt, Fed duy trì phụ thuộc dữ liệu, mùa báo cáo tài chính thúc đẩy kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp điều chỉnh tăng nhẹ, đơn đặt hàng CapEx AI và giao hàng tiếp tục hiện thực hóa.

Đồng thời, độ rộng thị trường bắt đầu lan tỏa từ các đầu tàu AI cốt lõi sang công nghiệp, tài chính, quảng cáo nền tảng và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Trong trường hợp này, chỉ số vẫn có không gian dao động tăng, nhưng phong cách thị trường sẽ từ Mega-cap AI Beta chuyển tiếp sang hiện thực hóa lợi nhuận, nút thắt trung tâm dữ liệu và tài sản co giãn vị trí thấp.

Thứ hai là Bull Case, tức là sự cộng hưởng của điều chỉnh tăng lợi nhuận và giảm lạm phát.

Nếu giá dầu giảm, lạm phát dịch vụ cốt lõi hạ nhiệt, lãi suất dài hạn giảm đồng thời, đồng thời đơn đặt hàng AI, lưu trữ, điện và mạng tiếp tục vượt kỳ vọng, thị trường sẽ có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn.

Trong trường hợp này, chỉ số chứng khoán Mỹ vẫn có khả năng tiếp tục lập đỉnh mới. Quan trọng hơn, đà tăng có thể không còn giới hạn ở một số ít đầu tàu công nghệ, cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, công nghiệp, tăng trưởng chu kỳ, tài chính và chuỗi thị trường vốn, tất cả đều có thể có độ co giãn tăng lớn hơn.

Cuối cùng là Bear Case, tức là lạm phát thứ hai kết hợp với hiện thực hóa AI không đạt kỳ vọng.

Nếu giá dầu, tiền lương, tiền thuê nhà hoặc chi phí phần cứng thúc đẩy lạm phát tăng tốc trở lại, thị trường định giá lại lộ trình lãi suất cao hơn, đồng thời lợi nhuận CapEx AI bắt đầu bị nghi ngờ, báo cáo tài chính của các nhà khai thác lưu trữ, truyền thông quang hoặc sức mạnh tính toán không đạt kỳ vọng cao, các cổ phiếu tăng trưởng định giá cao sẽ phải đối mặt với sự nén định giá rõ rệt.

Trong trường hợp này, biến động của các cổ phiếu nhỏ co giãn AI có thể mở rộng đáng kể, độ rộng thị trường thu hẹp trở lại, và vốn cũng sẽ chảy về các tài sản dòng tiền cao, tài nguyên và phòng thủ.

2. Các chỉ số cần theo dõi nhất trong Q3?

Để xác định liệu logic cơ sở của Q3 có còn hợp lý hay không, có thể tập trung quan sát các loại tín hiệu sau:

Dữ liệu vĩ mô: PCE, CPI, lạm phát dịch vụ cốt lõi, tiền lương, việc làm, doanh số bán lẻ và giá dầu;
Lãi suất và Fed: Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm, lãi suất thực, giọng điệu FOMC và thay đổi biểu đồ chấm;
Lợi nhuận doanh nghiệp: Tỷ lệ điều chỉnh tăng EPS S&P 500, tỷ lệ vượt kỳ vọng báo cáo tài chính (Beat Rate) và biên lợi nhuận;
CapEx AI: Hướng dẫn chi tiêu vốn của các gã khổng lồ công nghệ, giao hàng GPU, giao hàng trung tâm dữ liệu và kết nối điện;
Trung tâm dữ liệu: Đơn đặt hàng thiết bị điện, nhu cầu làm mát chất lỏng, chu kỳ kết nối lưới, giao hàng máy chủ, PCB và đầu nối;
Chu kỳ lưu trữ: Giá HBM, DRAM, NAND, nhu cầu HDD, hướng dẫn MU và tiến triển ADR SK hynix;
Kết nối quang: Năng lực sản xuất 800G, 1.6T, AEC, SerDes và silicon photonics;
Độ rộng thị trường: Chỉ số trọng số bằng nhau, số lượng cổ phiếu tăng và điều chỉnh lợi nhuận ngành ngoài AI;
Thị trường vốn: IPO, phát hành thêm, tài trợ trái phiếu, khối lượng giao dịch và phục hồi kinh doanh ngân hàng đầu tư;
Mức độ đông đúc: Vị thế cổ phiếu bán dẫn, cơ sở hạ tầng AI và sức mạnh tính toán, cũng như biến động ngụ ý quyền chọn;

Nhưng cụ thể về rủi ro, nó có thể không đến từ một sự kiện duy nhất, mà từ sự thu hẹp đồng thời của nhiều biến số, chẳng hạn như lạm phát tăng trở lại, lập trường Fed diều hâu hơn, lợi nhuận chi tiêu vốn AI không đạt kỳ vọng, trì hoãn giao hàng trung tâm dữ liệu, giá lưu trữ yếu đi, áp lực tài trợ cho các nhà khai thác sức mạnh tính toán tăng, và IPO hoặc ADR được chú ý cao gây phân tán vốn khỏi các tài sản hiện có.

Đồng thời, mức độ đông đúc của bán dẫn và cơ sở hạ tầng AI đã ở mức cao, một khi báo cáo tài chính chỉ "đáp ứng kỳ vọng" thay vì tiếp tục vượt kỳ vọng lớn, giá cổ phiếu cũng có thể dao động rõ rệt do chênh lệch kỳ vọng.

Do đó, cốt lõi của Q3 không phải là tránh rủi ro, mà là nâng cao yêu cầu về chất lượng hiện thực hóa hiệu suất.

Kết luận

Chứng khoán Mỹ trong Q3 không thiếu cơ hội, điều thực sự thay đổi là thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho loại tăng trưởng nào để tiếp tục.

Trong một khoảng thời gian trước đây, chỉ cần đứng ở thượng nguồn chi tiêu vốn AI, chỉ cần có đủ sức mạnh tính toán, chip hoặc năng lực sản xuất khan hiếm, doanh nghiệp có cơ hội nhận được định giá lại. Nhưng khi lạm phát tiếp tục hạn chế không gian định giá, đệm lãi suất dần mỏng đi, thị trường cuối cùng cần quay lại từ những con số đầu tư vĩ đại, trở về từng bảng báo cáo tài chính.

Tiếp theo, liệu chỉ số có thể tiếp tục đi lên hay không phụ thuộc vào việc lợi nhuận có thể tiếp nhận định giá hiện tại; liệu đà tăng AI có thể tiếp tục hay không phụ thuộc vào việc chi tiêu vốn có thể dọc theo chuỗi công nghiệp, lần lượt chuyển hóa thành đơn hàng, giao hàng, doanh thu, dòng tiền tự do và lợi nhuận trên vốn.

Điều này cũng có nghĩa là, trục chính AI của Q3 chưa kết thúc, chỉ là đang diễn ra một cuộc sàng lọc nội bộ nghiêm ngặt hơn.

Chip vẫn là điểm khởi đầu, nhưng không còn là câu trả lời duy nhất; lưu trữ, kết nối quang, điện, làm mát và giao hàng hệ thống, đang trở thành các khâu dễ dàng được xác minh hiệu suất hơn trong giai đoạn tiếp theo. Đồng thời, liệu công nghiệp, quảng cáo nền tảng, tài chính, an ninh chuỗi cung ứng và thương mại vũ trụ có thể tiếp sức hay không sẽ quyết định liệu đà tăng này chỉ là sự thịnh vượng chỉ số do một số ít đầu tàu thúc đẩy, hay là một sự lan tỏa lợi nhuận bền vững hơn.

Từ AI Beta đến hiện thực hóa lợi nhuận, trục chính chưa hạ màn.

Một vòng định giá mới đã bắt đầu.

Xem bản gốc