Không chỉ cổ phiếu Hàn Quốc, rủi ro của các ETF đòn bẩy chứng khoán Mỹ trị giá 2000 tỷ là gì?

Từ tháng 6 trở đi, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã cho thấy những biến động mạnh do tập trung hóa cao và đòn bẩy quá mức đối với các nhà đầu tư toàn cầu. Sàn giao dịch Hàn Quốc chỉ kích hoạt 11 lần cắt mạch kể từ năm 2000, nhưng tháng trước đã kích hoạt 3 lần. So với Hàn Quốc, rủi ro đòn bẩy của cổ phiếu Mỹ thể hiện nhiều hơn ở cấu trúc đòn bẩy thị trường được xây dựng bởi ETF đòn bẩy, quyền chọn không kỳ hạn, ETF thụ động và CTA.

Tính đến nay, dư nợ bảo chứng của Mỹ tăng 54% so với cùng kỳ lên 1,4 nghìn tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục. Quy mô ETF đòn bẩy của Mỹ đã gần 220 tỷ USD, gần gấp đôi so với cuối tháng 3. Trong đó, quy mô ETF đòn bẩy công nghệ tăng 136%, ETF đòn bẩy liên quan đến bán dẫn còn tăng gần 175%. Độ phơi nhiễm ròng của quỹ phòng hộ trong lĩnh vực AI và bán dẫn duy trì ở phân vị thứ 98 trong 5 năm qua. Quy mô giao dịch tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy đạt mức kỷ lục 50 tỷ USD, chiếm 1,60% khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai S&P 500, cao hơn 200% so với đỉnh năm 2020-2024.

Hiện tại, dù là cổ phiếu Hàn Quốc hay Mỹ, định giá thị trường đã vượt xa các yếu tố vĩ mô cơ bản, nhiều giá trị tiềm năng của ngành AI được đưa vào giá cổ phiếu từ sớm. Trong bối cảnh này, động lực tăng của cổ phiếu Mỹ đến nhiều hơn từ dòng vốn vào và cấu trúc giao dịch, chứ không phải sự cải thiện căn bản về lợi nhuận doanh nghiệp, điều này cũng khiến rủi ro giảm đòn bẩy tích tụ liên tục.

Mối nguy tiềm ẩn ở cấu trúc nằm ở tập trung hóa cao. Khi dòng vốn tiếp tục đổ vào, tỷ trọng của ngành bán dẫn trong S&P 500 đã tăng lên 18,8%, gấp đôi mức đỉnh thời kỳ bong bóng Internet năm 2000; đồng thời, 10 cổ phiếu thành phần hàng đầu chiếm gần 40% tỷ trọng chỉ số, động lực tăng của thị trường tập trung cao độ vào một số ít cổ phiếu hưởng lợi từ AI. Điều này có nghĩa là bất kỳ thay đổi biên nào về hiệu quả kinh doanh của các cổ phiếu cốt lõi đều có thể được khuếch đại qua chuỗi đòn bẩy, gây ra biến động lớn ở cấp độ chỉ số. Những dữ liệu này cùng chỉ ra một kết luận cốt lõi: đòn bẩy đã chuyển từ lực lượng quan trọng thúc đẩy thị trường tăng giá thành nguồn rủi ro cấu trúc gây bất ổn cho thị trường tài chính.

Một rủi ro lớn của cổ phiếu Mỹ nằm ở đòn bẩy cấu trúc thị trường

Trong những năm gần đây, đầu tư thụ động mở rộng liên tục, ETF đã trở thành nguồn vốn gia tăng quan trọng nhất trên thị trường cổ phiếu Mỹ. Do quỹ thụ động phân bổ tài sản theo tỷ trọng chỉ số, khi cổ phiếu công nghệ tăng giá và tỷ trọng chỉ số tăng, dòng vốn mới vào sẽ tiếp tục mua các doanh nghiệp đầu ngành này, đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn; giá cổ phiếu tăng lại thúc đẩy hiệu suất chỉ số cải thiện, thu hút thêm vốn vào ETF, tạo thành vòng lặp phản hồi tích cực.

Cơ chế tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy yêu cầu nhà quản lý mua vào khi thị trường tăng và bán ra khi thị trường giảm, kiểu mua đuổi giá cao, bán tháo giá thấp cơ học này khiến dòng vốn chuyển từ bám theo thụ động thị trường thành chủ động khuếch đại biến động giá.