Quy mô vị thế bán khống đồng Yên gần mức cao nhất 20 năm, liệu còn tiếp tục giảm?

TL;DR

· Yên Nhật tiến gần mức 162 so với USD, vị thế ròng bán khống yên của các quỹ đòn bẩy tính đến ngày 30/6 đạt gần 138.000 hợp đồng.

· Can thiệp có thể khuếch đại biến động ngắn hạn, nhưng sự đảo chiều xu hướng vẫn phụ thuộc vào lộ trình lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.

· Tài sản liên quan: USD/JPY, cặp chéo yên, Nikkei 225, tiền tệ châu Á, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Yên Nhật tiến gần mức 162 so với USD, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Shunichi Suzuki một lần nữa phát tín hiệu sẵn sàng ứng phó với biến động tỷ giá khi cần thiết. Đồng thời, tính đến ngày 30/6, theo dữ liệu CFTC, vị thế ròng bán khống yên của các nhà giao dịch đòn bẩy đạt gần 138.000 hợp đồng, mức cao nhất kể từ năm 2007.

Đây không chỉ là giao dịch "USD mạnh, yên yếu". Ngay cả khi USD yếu đi theo từng giai đoạn, yên cũng không có sự phục hồi rõ rệt, cho thấy thị trường đang định giá lại lãi suất, dòng vốn và độ tin cậy chính sách của chính Nhật Bản.

Điều nhà đầu tư cần xem xét bây giờ không phải là một mốc giá cụ thể có được giữ vững hay không, mà là liệu giới chức Nhật Bản có thể dùng can thiệp để chặn đứng đà bán khống tập trung do chênh lệch lãi suất thúc đẩy hay không. Yên càng gần mức thấp nhất kể từ năm 1986, lợi nhuận trên sổ sách của các vị thế bán khống càng lớn, nhưng vị thế càng tập trung, biến động ngược chiều càng dữ dội.

USD giảm cũng không thay đổi áp lực lên yên

Vấn đề của yên trước hết đến từ chênh lệch lãi suất. Ngân hàng Nhật Bản đã nâng lãi suất chính sách ngắn hạn lên 1,0% vào tháng 6, nhưng so với các thị trường chính như Mỹ, chi phí vốn bằng yên vẫn thấp. Điều này tạo không gian cho giao dịch carry trade.

Logic của carry trade rất trực tiếp: vay yên lãi suất thấp, đổi sang USD hoặc tài sản có lợi suất cao khác, kiếm lời từ chênh lệch lãi suất. Nếu yên tiếp tục mất giá, nhà giao dịch còn có thêm lợi nhuận từ tỷ giá, khiến yếu yên dễ tự củng cố.

Nếu chỉ là USD mạnh một chiều, khi USD giảm, yên thường sẽ hồi phục một đoạn. Nhưng lần này, áp lực lên yên không giảm rõ rệt, thị trường quan tâm hơn liệu Ngân hàng Nhật Bản có còn tụt hậu so với lạm phát và biến động tỷ giá hay không.

Mức 162 vì vậy trở nên nhạy cảm. Nó không phải là phòng tuyến cố định, nhưng gần vùng thấp nhất kể từ những năm 1980, lại cộng thêm lịch sử can thiệp quy mô lớn trước đây của giới chức Nhật Bản. Đây vừa là điểm thử nghiệm cho xu hướng tiếp diễn, vừa là khu vực nguy hiểm cho phản ứng chính sách.

138.000 hợp đồng bán khống đẩy giao dịch vào vùng tập trung

Theo dữ liệu CFTC, tính đến ngày 30/6, vị thế ròng bán khống yên của các quỹ đòn bẩy đạt gần 138.000 hợp đồng, mức cao nhất kể từ năm 2007. Chỉ số này có thể hiểu là quy mô ròng mà các tổ chức lớn đặt cược "yên tiếp tục giảm" trên hợp đồng tương lai và quyền chọn yên.

Con số này trước hết cho thấy xu hướng rất mạnh. Các quỹ phòng hộ không tự nhiên mua vào chỉ vì yên rẻ; họ quan tâm hơn đến xu hướng và chênh lệch lãi suất còn tồn tại hay không. Miễn là lãi suất Nhật Bản tăng chậm, chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật vẫn hấp dẫn, bán khống yên vẫn có logic dòng vốn.

Cùng con số đó cũng cho thấy giao dịch trở nên tập trung. Bán khống quá nhiều không đồng nghĩa với đảo chiều ngay lập tức, nhưng khiến thị trường nhạy cảm hơn với các chất xúc tác ngược chiều. Can thiệp thực tế, tuyên bố diều hâu bất ngờ của Ngân hàng Nhật Bản, hoặc thay đổi kỳ vọng chính sách của Fed đều có thể kích hoạt cắt lỗ tập trung.

Vì vậy, 138.000 hợp đồng bán khống không thể giải thích là "yên sắp bật tăng hình chữ V". Cách đọc chính xác hơn là nó chứng tỏ thị trường vẫn đang giao dịch theo chênh lệch lãi suất, đồng thời khiến giao dịch này dễ bị gián đoạn bởi các tín hiệu chính sách bất ngờ.

Can thiệp có thể tạo ra phục hồi, khó một mình thay đổi hướng

Giới chức Nhật Bản không phải không hành động. Theo dữ liệu của Bộ Tài chính Nhật Bản, từ ngày 28/4 đến 27/5, Nhật Bản đã sử dụng 11,73 nghìn tỷ yên để can thiệp ngoại hối. Quy mô không nhỏ, nhưng áp lực mất giá nhanh chóng xuất hiện trở lại sau đó.

Vai trò của can thiệp giống như tăng chi phí bán khống hơn là trực tiếp thay đổi xu hướng tỷ giá. Can thiệp thực tế thường là mua yên, bán USD; can thiệp bằng lời nói là các quan chức cảnh báo trước nhằm hạ nhiệt đầu cơ. Cả hai đều có thể tạo ra biến động ngắn hạn, nhưng nếu chênh lệch lãi suất và dòng vốn không thay đổi, thị trường thường sẽ kiểm tra lại ranh giới của giới chức.

Tuyên bố của Suzuki giống như một ranh giới cảnh báo: Nhật Bản không muốn thị trường coi yếu yên là cược một chiều. Vấn đề là thị trường đã thấy sự thoái lui sau can thiệp. Trừ khi can thiệp kết hợp với chính sách mạnh mẽ hơn từ Ngân hàng Nhật Bản, nhà giao dịch dễ coi đó là rủi ro ngắn hạn chứ không phải điểm kết thúc xu hướng.

Đây cũng là phần khó nhất của giao dịch hiện tại. Tiếp tục bán khống yên có hỗ trợ từ chênh lệch lãi suất, nhưng càng gần mức cực đoan, càng dễ bị gián đoạn bởi đòn tấn công của giới chức; ngược lại, mua yên có sức hút từ khả năng ép giá, nhưng nếu không có thay đổi chính sách, có thể chỉ là trúng một đợt phục hồi.

Tác động lan tỏa của yếu yên kéo dài đến thị trường trái phiếu

Áp lực lên yên không chỉ ảnh hưởng đến thị trường ngoại hối. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm gần đây đã tăng lên gần 2,8%, hiện vẫn ở trên 2,7%. Lãi suất dài hạn tăng cùng với yếu yên khiến các nhà đầu tư trái phiếu toàn cầu thận trọng hơn.

Thị trường lo ngại một vòng phản hồi. Dòng vốn dài hạn của Nhật Bản trước đây là người mua quan trọng trên thị trường trái phiếu toàn cầu. Khi lợi suất nội địa Nhật Bản tăng, sức hấp dẫn tương đối của trái phiếu nước ngoài giảm; nếu yên tiếp tục mất giá, chi phí phòng ngừa tỷ giá và rủi ro tỷ giá cũng ảnh hưởng đến phân bổ vốn của Nhật Bản.

Kết quả có thể là trái phiếu nước ngoài mất đi một lực mua ổn định. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, Anh, Đức và các thị trường phát triển khác đều có thể chịu áp lực biên. Điều này không có nghĩa thị trường trái phiếu toàn cầu đã bị yếu yên làm suy yếu, mà là yên đang chuyển từ biến số ngoại hối thành biến số xuyên tài sản.

Các đồng tiền châu Á cũng bị ảnh hưởng. Yếu yên làm suy yếu khả năng cạnh tranh về giá của các nền kinh tế xuất khẩu như Hàn Quốc, Thái Lan, và có thể buộc các ngân hàng trung ương trong khu vực quan tâm hơn đến ổn định tiền tệ nội địa. Đối với nhà đầu tư, yên cũng đang tác động đến biến động của tiền tệ châu Á và lợi suất toàn cầu.

Sự thoái lui của vị thế bán khống phụ thuộc vào thay đổi cấu trúc lợi nhuận

Giao dịch yên hiện tại, cốt lõi không phải đoán Nhật Bản có can thiệp vào một ngày nào đó hay không, mà là đánh giá loại lực lượng nào đủ để thay đổi cấu trúc lợi nhuận của vị thế bán khống.

Nếu Bộ Tài chính Nhật Bản can thiệp thực tế một lần nữa, USD/JPY có thể giảm nhanh. Nhưng chỉ mua yên, bán USD khó đảo ngược xu hướng bền vững. Thị trường sẽ quan sát tốc độ thoái lui sau can thiệp: nếu trong vài ngày hoặc vài tuần quay lại mức cũ, vị thế bán khống sẽ cho rằng giới chức chỉ làm tăng biến động, chứ không thay đổi hướng.

Biến số trực tiếp hơn là Ngân hàng Nhật Bản. Nếu Ngân hàng Nhật Bản phát tín hiệu tăng lãi suất nhanh hơn, giảm nới lỏng hoặc chấp nhận lãi suất ngắn hạn cao hơn, cơ sở chênh lệch lãi suất cho bán khống yên mới bị suy yếu. Ngược lại, nếu Ngân hàng Nhật Bản vẫn giữ lộ trình từng bước, vị thế bán khống vẫn có lý do để vào lại sau khi điều chỉnh.

Thay đổi vị thế cũng sẽ đưa ra tín hiệu. Nếu vị thế ròng bán khống của các quỹ đòn bẩy theo CFTC bắt đầu giảm rõ rệt, điều đó cho thấy giao dịch tập trung đang hạ nhiệt, rủi ro ép giá ngắn hạn có thể đã được giải phóng; nếu vị thế tiếp tục tích lũy trong khi tỷ giá dừng ở quanh 162, thị trường sẽ bước vào trạng thái dễ tổn thương hơn. Xu hướng vẫn còn, nhưng mỗi tuyên bố của giới chức đều dễ khuếch đại biến động.

Nhấp để tìm hiểu các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia