Điều thú vị nhất đang diễn ra với Pendle hầu như không liên quan gì đến biểu đồ TVL của nó, và tôi nghĩ đó là điều mà hầu hết mọi người đang bỏ lỡ.

PT đang được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Aave v3, Aave v4, Morpho, Lista DAO, Curvance và Hyperlend. Boros cũng đang mở rộng cùng cơ sở hạ tầng này sang các thị trường tỷ lệ tài trợ.
Ai đó mua một PT đang giao dịch dưới giá trị mua lại của nó, gửi nó làm tài sản thế chấp, vay dựa trên nó và vòng lặp đó thành lợi suất cố định có đòn bẩy.
Không ai thực hiện giao dịch đó kiểm tra lịch trình phát hành của Pendle trước tiên. Họ đang theo dõi chênh lệch giữa lợi suất cố định của PT và lãi suất vay trên bất kỳ thị trường nào họ đang sử dụng.
Chênh lệch đó chính là giao dịch. Nó tồn tại bất kể Pendle có phát hành token hay không, bởi vì nó đến từ hai thị trường kéo nhau, không phải từ ngân sách khuyến khích của một giao thức.
Điều này tạo ra một vòng lặp tự duy trì:
🔸 Mỗi thị trường tiền tệ mới chấp nhận PT làm tài sản thế chấp mở ra một địa điểm khác cho giao dịch đó
🔸 Nhiều địa điểm hơn mang lại nhiều người mua hơn
🔸 Nhiều người mua hơn làm sâu thêm thanh khoản trên Pendle
🔸 Thanh khoản tốt hơn khiến giao thức cho vay tiếp theo cảm thấy thoải mái khi niêm yết nó
TVL hiện ở mức khoảng 992 triệu đô la, thấp hơn nhiều so với đỉnh năm 2025. Con số đó trông tệ trên biểu đồ. Nhưng phí vẫn duy trì trong suốt đợt giảm.
🔸 Phí hàng năm hóa: ~24,8 triệu đô la
🔸 Doanh thu giao thức: ~$24M

Số vốn còn lại ở đó vì cơ chế, không phải vì trang trại.
@pendle_fi đã đặt mục tiêu cắt giảm 30% phát hành theo hệ thống AIM mới, sau đó cắt giảm 71%. Đó không phải là con số mà một nhóm chọn để trông đẹp.
Nó đến từ một hệ thống đo lường pool nào thực sự cần hỗ trợ thanh khoản và phát hiện ra hầu hết chúng không cần. Staking củng cố điều này. Hơn 100 triệu PENDLE hiện đang được staked, khoảng 36% nguồn cung, nhiều hơn bất kỳ hệ thống vePENDLE cũ nào từng đạt được.
Khoảng 85% doanh thu giao thức đi thẳng đến người nắm giữ. Số tiền đó đến từ phí giao dịch trên các swap PT và YT cũng như hoạt động pool, không phải từ việc in token mới.
Việc mua lại là điều làm cho vòng lặp tài sản thế chấp trở nên đáng tin cậy.
🔸 60 tỷ đô la đã được thanh toán
🔸 Hơn 160 thị trường
🔸 Tỷ lệ mua lại 100% đối với bất kỳ thứ gì đã đáo hạn
PT là các yêu cầu vốn gốc cố định, vì vậy khi đáo hạn không có biến số lợi suất và không cần oracle cho vốn gốc, chỉ là mua lại 1:1 trực tiếp được nhúng trong hợp đồng. Đó là lý do tại sao các đội rủi ro tại Aave và Morpho có thể niêm yết PT làm tài sản thế chấp một cách tự tin.
Niềm tin đó là động lực thúc đẩy việc sử dụng không liên quan gì đến farming. Và với lượng phát hành giảm nhiều như vậy, người nắm giữ được chia sẻ sự tăng trưởng đó thay vì bị pha loãng bởi nó.
Pendle đã không còn là một giao thức yield farming ở đâu đó giữa tất cả những điều này. Giờ đây nó là cơ sở hạ tầng thu nhập cố định và lãi suất.
Ở mức vốn hóa thị trường $255M , với doanh thu thực tế đến tay người nắm giữ và một giao thức tinh gọn hơn bên dưới, thiết lập này dễ theo dõi nếu bạn đang suy nghĩ theo năm thay vì tuần về thu nhập cố định trên chuỗi.
Các mức hiện tại có thể kết thúc là đáy, không phải đỉnh, đặc biệt nếu:
🔸 Boros tiếp tục giành được chỗ đứng trong giao dịch tỷ lệ tài trợ
🔸 Nhiều tài sản lợi suất thực tế xuất hiện trên chuỗi
🔸 Vòng lặp tài sản thế chấp tiếp tục lan rộng sang các thị trường mới
Mức vốn hóa thị trường $1B bắt đầu trông ít căng thẳng hơn và giống như nơi điều này lắng xuống một khi mọi người khác bắt kịp.
Pendle không cần một con số TVL lớn để chứng minh bản thân nữa.
Hãy tin vào điều gì đó.