Mùa hè này, tâm điểm thị trường toàn cầu: báo cáo tài chính của các gã khổng lồ công nghệ, giá dầu giảm mạnh, động thái của Walsh, các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ.

夏季市场季历通常以清淡着称，但摩根大通认为2026年的投资者恐怕难以享受平静。

追风交易台消息，7月6日，摩根大通全球基本面研究联合负责人Stephen Dulake发表研报，列出十大市场关注焦点，涵盖科技巨头二季报、油价大幅下跌、美联储主席沃什政策走向以及美国经济基本面。

Stephen Dulake认为夏季资本市场并不平静，投资者需要保持高度警惕。

**研报指出当前市场呈现出值得关注的分化迹象。**AI超大规模云服务商的二季度财报将决定信用市场的下半年走势。而美联储即将迎来的沃什时代，意味着一段充满未知的政策重新校准期正在到来。

焦点一：美国宏观基本面数据

在宏观层面，摩根大通持续追踪两项核心指标，Chase银行卡消费数据与资本开支即时预测指标。

据报告，6月银行卡支出同比增速为5.1%，略低于5月的5.3%，而资本开支即时指标同比仍维持在强劲的9.8%。

两项指标均出现轻微放缓迹象，但尚不构成实质性警示。对于投资者而言，这意味着美国经济软着陆的叙事仍有数据支撑，但边际动能的衰减值得持续观察。

焦点二：科技巨头二季度财报

这是本轮夏季市场最具爆发力的催化剂之一。

一季度财报的亮点不仅在于整体业绩强劲，更重要的是，从AI生态系统角度来看，谷歌和亚马逊已开始展现出资本支出投入的初步回报迹象。

谷歌、亚马逊、Meta和微软均将于7月底集中发布二季度财报。市场关注的核心有两点：

• AI投资回报的持续性与规模化进展；
• 各公司对未来资本支出的前瞻性指引。

报告指出，AI生态系统相关融资在某种程度上有赖于超大规模云服务商的现金流作为底层支撑。

这意味着财报质量不只影响股价，更直接关系到整个AI融资生态的信用基础。

焦点三：投资组合集中度风险

AI债务是一个被市场严重低估的结构性风险。

按照摩根大通自身测算，AI生态系统及其相关债务占比已略超15%，成为美国投资级市场的最大单一板块，这还不包括超大规模云服务商以非美元货币发行的债务。

更值得关注的是量级预测，预计从现在到2030年，AI资本支出相关的高评级融资规模将超过2万亿美元。

在与芝加哥保险资金投资者的交流中（芝加哥是美国大量保险资金的管理中心），没有一家机构表示已突破投资组合集中度上限，但多家机构明确提到，内部风险管理层面的约束比监管层面更为严格。

分析师认为，未来新发债券的溢价水平，将是观察市场承接能力的关键可观测指标。

焦点四：AI主权、模型碎片化与监管

AI主权争夺、模型碎片化、监管框架演进、代币化趋势、算力成本压降，以及大型AI实验室的系统重要性，这些均属高度值得关注但仍在演变中的主题。

目前被列入"持续跟踪"的观察清单，尚未形成明确的投资行动信号。

焦点五：私人信贷的压力

私人信贷作为资产类别的整体性担忧已过峰值阶段，但零售层面的噪音预计仍将持续一段时间。

中期来看，市场将向更多机构资本、更少零售资本的方向演变，同时管理规模将向头部集中。

**当前最关键的焦点在于软件板块及债务资本市场的可行解决方案。**可能的处置路径包括：发起人注入更多股权、采用摊销式债务结构，以及开展负债管理操作。

摩根大通倾向于乐观看待这一局面——约18个月的窗口期，为贷款方和借款方提供了足够的时间协商解决方案。

焦点六：油价暴跌为何未能撼动能源债利差

油价的大幅下跌是本轮市场中最易被忽视的风险之一。

摩根大通报告直言，约40美元/桶的累计跌幅在市场讨论中几乎销声匿迹，而高收益能源债券利差几乎没有任何反应。

报告对此给出解释：对能源企业自由现金流盈亏平衡影响更为敏感的，是油价从约70美元/桶降至60美元/桶这一约10美元/桶的边际变动，而非累计跌幅本身。

这一定价逻辑意味着，当前高收益能源利差的平静表面之下，市场对盈亏平衡临界点的关注度正在悄然上升。

焦点七：沃什时代的美联储是最大的未知变量

报告以一首百老汇歌曲《Getting To Know You》（《认识你》）来形容即将到来的"凯文·沃什美联储"时代，言简意赅地道出了市场面临的核心不确定性。

沃什执掌美联储，其货币政策风格、与市场的沟通方式、对通胀与增长的权衡取向，都将进入市场的重新定价过程。

在政策路径尚不明朗之际，利率敏感型资产的波动率或将维持在较高水平。

焦点八：债券市场波动率，主权债"无风险"属性正在弱化

大规模财政赤字与高债务/GDP比率，正在使发达市场主权资产负债表的质量系统性弱于家庭部门和企业部门。

摩根大通认为，这一结构性变化带来的直接后果是，"无风险资产"的风险属性正在上升。

这也在一定程度上解释了为何投资级信用利差仍维持在历史极低或多年低位附近，当主权债的避险地位受到质疑，资金会向高质量信用资产迁移。

回顾历史，2022年秋季的英国"特拉斯时刻"（Truss Moment）展示了市场的极端波动，主权债收益率无序上行时，信用利差与利率的相关性趋近于1，形成双杀。

当前，报告明确点名正在重点关注日本和英国两个市场的潜在风险。

焦点九和十：中期选举与市场自满情绪

中期选举方面，市场共识认为执政当局将失去众议院控制权，但由于选区重划，席位转移幅度预计不会过大。

值得关注的新变量是民主党内Zohran Mamdani所代表的民主社会主义势力的崛起，这是否会推动中间派民主党人向左转，以及对整体选举结果的影响，目前仍存不确定性。

关于市场自满情绪，报告对这一流行叙事持审慎态度。

高收益市场中CCC级债券的持续相对弱势、商业发展公司（BDC）定价的分散性，以及超大规模云服务商债券利差的差异化排列，在分析师看来，这些恰恰是市场正在进行有效风险甄别的健康信号，而非集体自满的体现。

结语：夏季从不平静，风险定价正在分化

综合以上十大议题，这个夏天的全球市场绝非传统意义上的"淡季"。

从AI融资浪潮的信用集中风险，到悄然发酵的油价下行压力，再到新美联储主席的政策未知数，每一个维度都在考验投资者的分析框架与风险敞口管理能力。

摩根大通的判断是：市场并未自满，而是在进行真实的分化定价，这对于主动管理者而言，既是挑战，也是机遇。

 

以上精彩内容来自追风交易台。

 

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