美银：芯片股“夏季回调、秋季反弹”，存储“估值偏低，应该扩张”

美国银行证券最新报告认为，半导体行业当前调整属于健康重置而非结构性转变，并对存储芯片的长期投资价值给出明确背书。

据追风交易台，美国银行分析师Vivek Arya在7月6日的报告指出，费城半导体指数在第二季度大涨88%后，第三季度已回调11%，与历史上季节性最弱时段的规律高度吻合，其将此次回调定性为"夏季重置"，并预判秋季有望迎来反弹。在存储领域，报告重申对美光科技的买入评级，目标价1550美元，称其为首选标的。

上述判断对当前市场情绪具有直接参考意义。在中国开源模型快速崛起、市场对AI资本开支可持续性存在疑虑的背景下，该报告为半导体行业的需求逻辑提供了系统性辩护，并对存储芯片的估值修复路径作出明确预判。

季节性回调不改趋势，AI周期根基稳固

美银认为，SOX指数第三季度的11%回调符合历史季节性规律，不应被解读为AI需求的结构性恶化。报告指出，整固期过后往往伴随动能的重新积聚，驱动力来自投资者对下一轮盈利增长和资本开支周期信心的恢复。

全球云计算与AI基础设施资本开支到2027年将接近1.5万亿美元，较当前水平再增长40%至50%，支撑因素包括算力需求持续扩张、AI智能体加速落地以及供给端的结构性约束。

报告强调，超大规模云厂商的战略重心仍在于最大化利用率与业务增长，而非优化折旧摊销，这意味着资本开支的刚性较强。随着2027年云端资本开支的能见度在2026年下半年逐步提升，预计存储（MU）、计算（AMD、INTC）、半导体设备（AMAT、LRCX、KLAC、TER）、光学（MTSI）及网络（CRDO、MRVL）等细分方向将重新获得市场领导地位。

中国开源模型冲击软件利润，对半导体需求是利好

报告正面回应了市场对中国AI模型的担忧。GLM、Kimi、DeepSeek、Qwen等中国开放权重模型已迅速缩小与美国顶尖前沿实验室的差距，并以大幅更低的推理成本参与竞争。截至7月4日的最新第三方基准排名显示，美国Anthropic和OpenAI的前沿模型仍保持领先，但中国模型已占据前16名中的8席，其中排名最高的是智谱（Z.ai）发布的GLM 5.2——一个拥有7500亿参数、百万上下文窗口的开放权重模型。

**中国模型的崛起对AI软件利润率构成真实压力，但对半导体需求而言反而是利好。**低成本智能化将扩大使用场景、拓宽部署范围，最终推升对算力、存储、网络及电力基础设施的整体需求。报告明确表示，更大的风险在于模型经济学，而非半导体需求本身。

此外，报告指出英伟达正积极参与开源社区建设，此举不仅有助于改善其硬件生态，也有助于将中小规模AI采用者纳入其生态体系——这类客户往往缺乏直接对接前沿实验室的资源。

存储估值严重低估，多重因素支撑倍数扩张

对存储芯片的判断是本次报告中立场最为鲜明的部分。报告指出，存储目前约占云端AI资本开支的35%至40%，是历史水平的2至3倍，但存储股的估值仅在10倍远期市盈率附近徘徊，明显偏低。

市场低估了行业向长期协议和更可预测定价模式转型的进程。投资者对定价持续性、新增供给和客户集中度的担忧，导致估值长期受压，但这一判断存在偏差。随着存储从周期性大宗商品向AI战略性基础设施演进，估值倍数理应获得修复。

基于上述逻辑，美银重申对美光科技的买入评级，目标价1550美元，将其列为半导体板块首选标的。

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【**追风交易台▪年度会员**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-7c2aceb2d2-e75b982558-8b7abd-7649e1)

风险提示及免责条款

          

            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。Báo cáo mới nhất từ Bank of America Securities cho rằng sự điều chỉnh hiện tại của ngành bán dẫn là một sự thiết lập lại lành mạnh chứ không phải là một sự thay đổi cấu trúc, đồng thời đưa ra sự xác nhận rõ ràng về giá trị đầu tư dài hạn của chip nhớ.

Theo Zhuifeng Trading Desk, trong báo cáo ngày 6 tháng 7, nhà phân tích Vivek Arya của Bank of America chỉ ra rằng chỉ số bán dẫn Philadelphia đã tăng vọt 88% trong quý II, nhưng đã điều chỉnh 11% trong quý III, phù hợp chặt chẽ với quy luật lịch sử của giai đoạn yếu nhất theo mùa, **họ xác định sự điều chỉnh này là "thiết lập lại mùa hè" và dự báo có khả năng phục hồi vào mùa thu**. **Trong lĩnh vực bộ nhớ, báo cáo nhắc lại xếp hạng mua đối với Micron Technology, với giá mục tiêu 1550 đô la Mỹ, gọi đây là lựa chọn hàng đầu.**

Những đánh giá trên có ý nghĩa tham khảo trực tiếp đối với tâm lý thị trường hiện tại. Trong bối cảnh các mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc trỗi dậy nhanh chóng và thị trường còn nghi ngờ về tính bền vững của chi tiêu vốn AI, báo cáo này cung cấp sự bảo vệ có hệ thống cho logic nhu cầu của ngành bán dẫn, đồng thời đưa ra dự báo rõ ràng về lộ trình phục hồi định giá của chip nhớ.

Điều chỉnh theo mùa không thay đổi xu hướng, nền tảng của chu kỳ AI vững chắc
------------------

Bank of America cho rằng mức điều chỉnh 11% của chỉ số SOX trong quý III phù hợp với quy luật theo mùa lịch sử và không nên được hiểu là sự suy thoái cấu trúc của nhu cầu AI. Báo cáo chỉ ra rằng giai đoạn củng cố thường đi kèm với sự tích tụ lại động lực, được thúc đẩy bởi sự phục hồi niềm tin của nhà đầu tư vào chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận và chi tiêu vốn tiếp theo.

**Chi tiêu vốn cho cơ sở hạ tầng điện toán đám mây và AI toàn cầu sẽ đạt gần 1,5 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2027, tăng thêm 40% đến 50% so với mức hiện tại, với các yếu tố hỗ trợ bao gồm nhu cầu sức mạnh tính toán tiếp tục mở rộng, việc triển khai các tác nhân AI tăng tốc và các ràng buộc cấu trúc từ phía cung.**

Báo cáo nhấn mạnh rằng trọng tâm chiến lược của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô vẫn là tối đa hóa tỷ lệ sử dụng và tăng trưởng kinh doanh, chứ không phải tối ưu hóa khấu hao, điều này có nghĩa là chi tiêu vốn có tính cứng nhắc cao. Khi tầm nhìn về chi tiêu vốn đám mây vào năm 2027 dần được cải thiện trong nửa cuối năm 2026, dự kiến các phân khúc như bộ nhớ (MU), điện toán (AMD, INTC), thiết bị bán dẫn (AMAT, LRCX, KLAC, TER), quang học (MTSI) và mạng (CRDO, MRVL) sẽ giành lại vị trí dẫn đầu thị trường.

Các mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc tác động đến lợi nhuận phần mềm, là tin tốt cho nhu cầu bán dẫn
----------------------

Báo cáo phản hồi trực diện những lo ngại của thị trường về các mô hình AI của Trung Quốc. Các mô hình trọng số mở của Trung Quốc như GLM, Kimi, DeepSeek, Qwen đã nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với các phòng thí nghiệm tiên tiến hàng đầu của Mỹ và cạnh tranh với chi phí suy luận thấp hơn đáng kể. Theo bảng xếp hạng chuẩn của bên thứ ba mới nhất tính đến ngày 4 tháng 7, các mô hình tiên tiến của Anthropic và OpenAI của Mỹ vẫn duy trì vị trí dẫn đầu, nhưng các mô hình Trung Quốc đã chiếm 8 trong số 16 vị trí hàng đầu, trong đó xếp hạng cao nhất là GLM 5.2 do Zhipu (Z.ai) phát hành – một mô hình trọng số mở với 750 tỷ tham số và cửa sổ ngữ cảnh triệu token.

**Sự trỗi dậy của các mô hình Trung Quốc tạo áp lực thực sự lên biên lợi nhuận của phần mềm AI, nhưng lại là tin tốt cho nhu cầu bán dẫn.** Thông minh hóa chi phí thấp sẽ mở rộng các kịch bản sử dụng, mở rộng phạm vi triển khai và cuối cùng thúc đẩy nhu cầu tổng thể về sức mạnh tính toán, bộ nhớ, mạng và cơ sở hạ tầng điện. Báo cáo nêu rõ rằng rủi ro lớn hơn nằm ở kinh tế học mô hình, chứ không phải bản thân nhu cầu bán dẫn.

Ngoài ra, báo cáo chỉ ra rằng NVIDIA đang tích cực tham gia xây dựng cộng đồng mã nguồn mở, điều này không chỉ giúp cải thiện hệ sinh thái phần cứng của họ mà còn giúp đưa những người áp dụng AI quy mô vừa và nhỏ vào hệ sinh thái của họ – những khách hàng này thường thiếu nguồn lực để kết nối trực tiếp với các phòng thí nghiệm tiên tiến.

Định giá bộ nhớ bị đánh giá thấp nghiêm trọng, nhiều yếu tố hỗ trợ mở rộng bội số
-------------------

Đánh giá về chip nhớ là phần có lập trường rõ ràng nhất trong báo cáo này. Báo cáo chỉ ra rằng, **bộ nhớ hiện chiếm khoảng 35% đến 40% chi tiêu vốn AI đám mây, gấp 2 đến 3 lần mức lịch sử, nhưng định giá của cổ phiếu bộ nhớ chỉ dao động quanh mức P/E dự phóng 10 lần, rõ ràng là thấp.**

Thị trường đã đánh giá thấp quá trình chuyển đổi của ngành sang các thỏa thuận dài hạn và mô hình định giá có thể dự đoán được hơn. Những lo ngại của nhà đầu tư về tính bền vững của giá cả, nguồn cung mới và mức độ tập trung khách hàng đã khiến định giá bị áp lực trong thời gian dài, nhưng nhận định này có sai lệch. Khi bộ nhớ chuyển từ hàng hóa chu kỳ sang cơ sở hạ tầng chiến lược AI, bội số định giá đáng lẽ phải được phục hồi.

Dựa trên logic trên, Bank of America nhắc lại xếp hạng mua đối với Micron Technology, với giá mục tiêu 1550 đô la Mỹ, và xếp đây là lựa chọn hàng đầu trong lĩnh vực bán dẫn.

Nội dung tuyệt vời trên đến từ Zhuifeng Trading Desk.

Để có những giải thích chi tiết hơn, bao gồm giải thích thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng tham gia [Zhuifeng Trading Desk▪Thành viên năm]

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.