Lưu trữ đã "tăng đến đỉnh" chưa?

Morgan Stanley cho rằng ngành công nghiệp chip lưu trữ toàn cầu đang tiến gần đến "đỉnh tốc độ thay đổi" (Peak rate of change), nhưng điều này không có nghĩa là chu kỳ kết thúc.

Theo tin từ Bàn Giao Dịch Truy Phong, Morgan Stanley trong báo cáo ngày 6 tháng 7 cho biết ba tranh luận cốt lõi nhất trên thị trường chip lưu trữ hiện nay: Chu kỳ tăng giá có đạt đỉnh hay không, Tại sao thỏa thuận dài hạn (LTA) không thúc đẩy định giá lại, và Đây là đỉnh chu kỳ hay điều chỉnh trong thị trường tăng giá. Kết luận cốt lõi của báo cáo có thể tóm tắt bằng một câu: Tốc độ thay đổi của giá tăng (rate of change) đang chạm đỉnh, nhưng bản thân chu kỳ chưa kết thúc.

Morgan Stanley cho rằng, khi người mua sức mạnh tính toán AI lớn nhất được đồn đại bắt đầu bán sức mạnh tính toán dư thừa, và nhu cầu "tối thiểu hóa token" (Token minimization) từ phía doanh nghiệp gia tăng, động lực tăng giá của mảng lưu trữ đang suy yếu.

Điều này có nghĩa là trước mùa báo cáo thu nhập sắp tới, cổ phiếu liên quan sẽ đối mặt với sự yếu kém ngắn hạn về giá và biến động cực kỳ cao. Thị trường hiện tại đang rất đông đúc, và dòng vốn đang chuẩn bị luân chuyển sang các mảng trì trệ. Khuyến nghị cơ bản của Morgan Stanley là: Vẫn lạc quan dài hạn (dự kiến lợi nhuận năm 2027 tăng 35-40%), nhưng cần cảnh giác với sự điều chỉnh ngắn hạn.

Ba tranh luận cốt lõi: Thị trường đang tranh luận điều gì?

Morgan Stanley chỉ ra rằng trong cuộc trò chuyện với nhà đầu tư tuần qua, ba tranh luận cốt lõi xuất hiện nhiều lần, và đây cũng là khuôn khổ chính để hiểu xu hướng hiện tại của mảng lưu trữ.

Tranh luận một: Sức mạnh tính toán có thực sự dư thừa?

Trên thị trường có một tin đồn chưa được xác nhận — một trong những nhà chi tiêu vốn lớn nhất trong lĩnh vực AI được cho là có sức mạnh tính toán dư thừa để bán. Cách giải thích của phe gấu: Nếu nhà cung cấp đám mây siêu quy mô (hyperscaler) dư thừa sức mạnh tính toán, toàn bộ cơ sở hạ tầng AI có thể dư cung. Nhưng Morgan Stanley đưa ra một cách giải thích khác: Đây chỉ là việc doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận vốn, tiền tệ hóa cơ sở hạ tầng không hoạt động, không tương đương với dư thừa sức mạnh tính toán thực sự.

Thời điểm xác nhận thực sự sẽ là mùa báo cáo thu nhập quý 2 năm 2026 — Nếu nhà cung cấp đám mây siêu quy mô duy trì hoặc nâng chỉ tiêu chi tiêu vốn, đó sẽ là cơ hội mua tốt cho cổ phiếu lưu trữ; nếu giảm chỉ tiêu, câu chuyện dư thừa sẽ tiếp tục lan tỏa.

Tranh luận hai: Cuộc chiến "tối đa hóa" và "tối thiểu hóa" tiêu thụ Token

Trong quá trình triển khai ứng dụng AI, một hiện tượng mới xuất hiện: Nhiều doanh nghiệp từng khuyến khích nhân viên sử dụng AI tạo ra token nhiều nhất có thể ("token maxing"), nhưng điều này dẫn đến vượt ngân sách CNTT, và doanh nghiệp bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế rẻ hơn.

Biểu hiện cụ thể:

• Doanh nghiệp ngày càng sử dụng mô hình nguồn mở lớn (trong đó mô hình LLM nguồn mở từ Trung Quốc nổi bật) để xử lý các truy vấn cơ bản;
• Thêm "lớp điều phối" (orchestration layer) trên mô hình tiên tiến, chuyển các nhiệm vụ đơn giản sang mô hình nguồn mở, chỉ gọi mô hình tiên tiến cho các nhiệm vụ phức tạp;
• Trọng tâm chú ý của thị trường chuyển sang: Cách nhà cung cấp token trình bày xu hướng này trong báo cáo thu nhập, và chỉ tiêu cho nửa cuối năm 2026.

Kết luận của ngân hàng là: Quý 2 năm 2026 (quý tháng 6) không có vấn đề lớn đối với chuỗi cung ứng AI, nhưng mối lo ngại của thị trường đã chuyển sang tác động của token rẻ hơn đối với chỉ tiêu nửa cuối năm.

Tranh luận ba: Tại sao cổ phiếu không được định giá lại sau khi ký LTA?

Việc ký kết thỏa thuận mua hàng dài hạn (LTA) lẽ ra phải là chất xúc tác để định giá lại cổ phiếu lưu trữ, nhưng phản ứng thị trường lại nhạt nhòa. Giải thích của Morgan Stanley là: Thị trường còn nhớ rõ — LTA trong quá khứ hoặc bị đàm phán lại, hoặc cuối cùng buộc khách hàng phải nhận hàng tồn kho không cần thiết (tương tự trải nghiệm của các công ty bán dẫn mô phỏng trong thời kỳ COVID).

Tất nhiên, cũng có quan điểm cho rằng LTA lưu trữ hiện tại có ý nghĩa cấu trúc (không phải chu kỳ), với điều kiện nhu cầu AI vẫn mạnh. Nhưng liệu kỳ vọng lợi nhuận có thể tiếp tục được điều chỉnh tăng hay không, vẫn là sự không chắc chắn lớn nhất đối với nhà đầu tư — đặc biệt là khi nào và mức độ nào giá lưu trữ sẽ tiếp tục vượt kỳ vọng, từ đó thúc đẩy EPS năm 2028 tăng lên, dòng thời gian cực kỳ không rõ ràng.

Tốc độ thay đổi chạm đỉnh: Ba chiều cùng lúc chạm đỉnh

Morgan Stanley chỉ rõ rằng ngành lưu trữ đang tiến gần đến "đỉnh tốc độ thay đổi" (peak rate of change), thể hiện ở ba chiều:

Tốc độ tăng giá so với cùng kỳ năm trước (YoY pricing): Tốc độ tăng giá DRAM so với cùng kỳ đã giảm đáng kể từ đỉnh quý 1, dự kiến các quý tiếp theo sẽ tiếp tục thu hẹp;

Thay đổi hàng tồn kho: Mức cải thiện của chu kỳ hàng tồn kho đang tiến đến ổn định;

Độ rộng điều chỉnh EPS: Độ rộng điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận của mảng DRAM đã chạm mức cao lịch sử (hiện khoảng 89%), khả năng điều chỉnh tăng thêm có hạn.

Tín hiệu "tốc độ thay đổi chạm đỉnh" này là lý do chính khiến cổ phiếu lưu trữ cần nghỉ ngơi theo từng giai đoạn.

Đáng chú ý, kể từ khi làn sóng AI tạo sinh nổi lên vào tháng 11 năm 2022, mảng lưu trữ đã trải qua ba lần điều chỉnh chu kỳ (tương ứng với xung đột Mỹ-Iran -15%, chốt lời sau tăng nóng -32%, cái gọi là "Ngày thuế quan đối ứng" -20%, và lần điều chỉnh hiện tại khoảng -17%). Morgan Stanley xác định những lần điều chỉnh này là sự điều chỉnh bình thường trong thị trường tăng giá cấu trúc, chứ không phải khởi đầu của thị trường gấu.

Đồng thời, Morgan Stanley chỉ ra rằng áp lực trực tiếp nhất mà mảng lưu trữ phải đối mặt hiện nay đến từ mặt bằng vị thế, chứ không phải sự sụp đổ cơ bản.

Cổ phiếu lưu trữ là một trong những mảng có vị thế tập trung nhất trên thị trường. Biến động tăng gần đây khiến việc duy trì mức ròng lịch sử cao trở nên khó khăn hơn — ngay cả trong bối cảnh "giá giao ngay tăng, biến động đồng thời tăng", động thái này càng trở nên rõ rệt. Trong tuần qua, nhiều nhà đầu tư đã bày tỏ với Morgan Stanley về sự nhạy cảm cao đối với động thái này, và thể hiện sự quan tâm lớn đến việc mở rộng cơ hội "mảng trì trệ" (broadening laggard opportunities).

Sự suy yếu gần đây của cổ phiếu nhà cung cấp đám mây siêu quy mô có thể là tín hiệu dẫn đầu cho thấy cổ phiếu lưu trữ (với tư cách là người hưởng lợi chính từ chi tiêu AI) sắp hoạt động kém hơn thị trường tổng thể. Xét theo quy luật mùa vụ, cửa sổ thời gian hiện tại cũng là giai đoạn tương đối khó khăn đối với thị trường tổng thể.

Cuối cùng, Morgan Stanley tuyên bố rõ ràng rằng, ở giai đoạn hiện tại, tuyên bố trong báo cáo tài chính của nhà cung cấp đám mây siêu quy mô có khả năng chi phối biến động giá cổ phiếu hơn là bình luận của ban lãnh đạo công ty lưu trữ — bởi vì ở vị trí này trong chu kỳ, công ty lưu trữ có khả năng duy trì thái độ lạc quan.

Đối với bên chi tiêu AI, hiệu ứng "tối đa hóa token" có thể hỗ trợ kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026, nhưng liệu chỉ tiêu quý 3 năm 2026 có thấp hơn kỳ vọng thị trường hay không, sẽ là điểm tranh luận quan trọng tiếp theo — tối ưu hóa sử dụng token, cạnh tranh từ LLM nguồn mở chi phí thấp, và tác động của "lạm phát chip" (chipflation) lên biên lợi nhuận, đều là các rủi ro giảm tiềm năng.

Nội dung tuyệt vời trên đến từ Bàn Giao Dịch Truy Phong.

Để có giải thích chi tiết hơn, bao gồm giải thích thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia [**Bàn Giao Dịch Truy Phong▪Thành viên năm**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-245d8ef1ec-6eaa7f3b03-8b7abd-7649e1)

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên cân nhắc xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với tình hình cụ thể của mình hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.