Trái ngược với Walsh? Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Waller: Hướng dẫn tương lai 'có giá trị', nhưng cần linh hoạt.

Bên trong Fed đang nổi lên những bất đồng xung quanh cách thức truyền thông chính sách tiền tệ.

Thống đốc Fed Christopher Waller phát biểu tại hội thảo về ngân hàng trung ương do Ngân hàng Trung ương Ý tổ chức tại Rome vào thứ Hai ngày 6 rằng hướng dẫn kỳ vọng vẫn là một công cụ chính sách có giá trị, nhưng cần được sử dụng linh hoạt. Tuyên bố này tạo ra sự tương phản rõ rệt với lập trường của Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh, người cố tình làm giảm nhẹ vai trò của hướng dẫn kỳ vọng.

Bài phát biểu hôm thứ Hai cho thấy Waller thừa nhận rằng hướng dẫn kỳ vọng không áp dụng trong mọi tình huống, nhưng không muốn từ bỏ hoàn toàn. Ý nghĩa trực tiếp của bài phát biểu của Waller đối với thị trường là: Mặc dù tuyên bố của Fed đã xóa bỏ hướng dẫn kỳ vọng, nhưng nội bộ giới hoạch định chính sách của Fed không phải là một khối thống nhất. Trong bối cảnh hiện tại, khi rủi ro lạm phát và việc làm đan xen, và đường lối chính sách rất không chắc chắn, cách Fed giao tiếp với thị trường sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng lãi suất và điều kiện tài chính.

Đồng thời, hiện tại các quan chức Fed vẫn còn bất đồng trong việc cân bằng giữa rủi ro lạm phát và việc làm. Waller cho biết thị trường lao động đang có dấu hiệu ổn định, cho phép trọng tâm chính sách nghiêng về lạm phát, và chỉ ra rằng "rủi ro đã hoàn toàn đảo chiều", điều này sẽ ảnh hưởng đến đánh giá hướng đi của chính sách.

Warsh dẫn dắt sự thay đổi, Waller nêu rõ lập trường

Kể từ khi nhậm chức, Warsh đã bày tỏ rõ ràng sự phản đối của mình đối với hướng dẫn kỳ vọng.

Tháng trước, cuộc họp FOMC đầu tiên do Warsh chủ trì sau khi nhậm chức đã diễn ra. Tuyên bố sau cuộc họp đã xóa bỏ mọi đề cập về hướng dẫn kỳ vọng liên quan đến hướng điều chỉnh lãi suất trong tương lai. Tại cuộc họp báo sau đó, Warsh cũng từ chối đưa ra dự báo lãi suất, với lý do chính là ông không đồng tình với hướng dẫn kỳ vọng.

Tuần trước, tại hội thảo thường niên của Ngân hàng Trung ương châu Âu ở Bồ Đào Nha, Warsh cũng cho biết thị trường tài chính và nền kinh tế thực hoạt động tốt nhất khi tự đánh giá tình hình. Các quan chức Fed trong quá khứ có xu hướng "cung cấp" tín hiệu cho thị trường, điều này có thể hợp lý trong thời kỳ khủng hoảng, "nhưng không phù hợp với môi trường hiện tại".

Waller thì nói rõ rằng ông không muốn từ bỏ công cụ hướng dẫn lãi suất. Ông nói:

"Tôi luôn tin rằng hướng dẫn kỳ vọng là một công cụ có giá trị, nó đã tăng cường đáng kể hiệu quả chính sách trong một số thời điểm và sẽ tiếp tục phát huy tác dụng trong tương lai. Nhưng hướng dẫn kỳ vọng là một nghệ thuật hơn là khoa học, và đôi khi nó cản trở việc hoạch định chính sách hơn là hỗ trợ."

Thời điểm hiệu quả: Kinh nghiệm từ chu kỳ lạm phát đại dịch. Thời điểm thất bại: Bài học bị "trói tay trói chân"

Waller lấy ví dụ mùa thu năm 2021 để chứng minh rằng hướng dẫn kỳ vọng có thể tăng tốc đáng kể việc truyền tải chính sách trong những điều kiện nhất định. Vào thời điểm đó, FOMC đã gửi tín hiệu cho thị trường rằng sẽ thắt chặt chính sách. Mặc dù Fed chưa chính thức tăng lãi suất cho đến tháng 3 năm 2022, nhưng từ tháng 9 năm 2021 đến giữa tháng 2 năm 2022, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã tăng tổng cộng gần 200 điểm cơ bản.

Theo báo cáo, Waller chỉ ra rằng mức tăng này tương đương với việc rút ngắn độ trễ truyền tải chính sách thông thường từ 12 đến 24 tháng xuống còn khoảng 6 tháng. "Khi hướng dẫn kỳ vọng phát huy tác dụng, nó có thể thay đổi điều kiện kinh tế nhanh hơn so với việc chỉ điều chỉnh lãi suất chính sách," ông nói.

Tuy nhiên, Waller cũng thừa nhận những hạn chế rõ ràng của hướng dẫn kỳ vọng. Từ năm 2020 đến năm 2021, Fed đã gửi tín hiệu rằng lãi suất sẽ giữ nguyên trong một thời gian, nhưng sau đó lạm phát đã tăng nhanh. Nhìn lại, tuyên bố này đã hạn chế hành động của FOMC, dẫn đến việc tăng lãi suất bị trì hoãn không cần thiết. Waller thẳng thắn nói rằng hướng dẫn kỳ vọng quá cứng nhắc trước đó "cuối cùng đã trói tay FOMC vào năm 2021".

Ông cũng chỉ ra rằng khi nhiều kịch bản kinh tế có xác suất xảy ra tương tự và khó đánh giá đường lối chính sách, hướng dẫn kỳ vọng cũng khó phát huy tác dụng.

Waller ví tình huống này như khi lái xe đến ngã tư gặp đèn vàng — tài xế hoặc dừng lại để chờ, hoặc tăng tốc vượt qua, nhưng không thể lấy "dừng giữa ngã tư" làm cơ sở. "Không thể đơn giản lấy trung bình có trọng số của các kịch bản khác nhau để làm 'dự báo cơ sở' cho hướng dẫn kỳ vọng," ông nói.

Hướng dẫn kỳ vọng và hàm phản ứng: Hai khái niệm khác nhau

Trong bài phát biểu, Waller nhấn mạnh sự khác biệt giữa hướng dẫn kỳ vọng và hàm phản ứng, và sự phân biệt này cũng cung cấp một khuôn khổ phân tích cho tranh cãi về truyền thông chính sách hiện tại.

Ông định nghĩa hàm phản ứng là khuôn khổ truyền đạt cho thị trường cách các nhà hoạch định chính sách sẽ phản ứng với các cú sốc kinh tế — "Đưa dữ liệu cho tôi, nhập vào, và tôi sẽ cho bạn biết tôi sẽ làm gì"; trong khi hướng dẫn kỳ vọng là tuyên bố với công chúng và thị trường về hướng đi của chính sách trước khi có dữ liệu thực tế. "Đây là hai cách vận hành hoàn toàn khác nhau," Waller nói.

Ông cho biết, miễn là hàm phản ứng của một ngân hàng trung ương rõ ràng và được thị trường hiểu đầy đủ, các quan chức chính sách thực sự không cần phải nói quá nhiều. "Nếu hàm phản ứng của bạn không được định nghĩa rõ ràng và thị trường không hiểu, thì bạn cần phải lên tiếng." Ông nhấn mạnh rằng truyền đạt rõ ràng các mục tiêu chính sách và cách phản ứng với dữ liệu cho thị trường là một phương tiện hiệu quả để giảm bớt sự không chắc chắn.

Thị trường lao động ổn định, cấu trúc rủi ro thay đổi

Về đánh giá vĩ mô, Waller cho rằng môi trường chính sách hiện tại đang có những thay đổi quan trọng. Trước đây ông ủng hộ cắt giảm lãi suất năm 2025 để thúc đẩy việc làm, nhưng hôm thứ Hai cho biết thị trường lao động Mỹ đã có dấu hiệu ổn định, điều này cho phép trọng tâm chính sách của Fed chuyển sang lạm phát.

"Rủi ro đã hoàn toàn đảo chiều," Waller nói, "Điều này sẽ thay đổi cách bạn suy nghĩ về hướng đi của chính sách."

Đáng chú ý, các quan chức Fed đã giữ lãi suất không đổi vào tháng trước, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất đã tăng lên sau khi lạm phát lên mức cao nhất kể từ năm 2023.

Biểu đồ chấm công bố sau cuộc họp FOMC tháng trước cho thấy trong số 18 quan chức Fed cung cấp dự báo lãi suất, có chín người, chiếm một nửa, dự kiến Fed sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm nay. Trong bối cảnh này, sự bất đồng tinh tế giữa Waller và Warsh trong truyền thông chính sách có thể có tác động thực chất đến cách thị trường giải thích hành động tiếp theo của Fed.

Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.