TeraWulf $WULF vừa đạt được thỏa thuận với Anthropic

- Hợp đồng thuê 20 năm tại khuôn viên Justified Data ở KY
- 401 MW công suất IT quan trọng
- $19B doanh thu theo hợp đồng
- ~$197/kW mỗi tháng
Thị trường đang đặt giá trị thực sự vào một loại tài sản rất cụ thể. Nguồn điện có thể:
- Chuyển đổi thành tải IT quan trọng
- Gắn với một khách hàng thực sự
- Được tài trợ dựa trên hợp đồng dài hạn
Có sự khác biệt lớn giữa việc sở hữu một vị thế năng lượng và sở hữu một tài sản mà một hyperscaler, phòng thí nghiệm AI tiên phong, hoặc bên cho vay cơ sở hạ tầng thực sự có thể bảo lãnh. Loại đầu tiên thu hút sự chú ý trong thị trường khao khát công suất, còn loại thứ hai được tài trợ.
Sự khác biệt đó ngày càng quan trọng khi các nhà đầu tư so sánh các công ty trong lĩnh vực này. Nhiều công ty đại chúng có thể chỉ ra MW, nhưng ít hơn nhiều có thể cho thấy quyền kiểm soát địa điểm, sự phù hợp với tiện ích, khả năng hiển thị kết nối lưới, lịch trình cấp điện đáng tin cậy, thiết kế trung tâm dữ liệu hỗ trợ khối lượng công việc AI mật độ cao, và hợp đồng khách hàng có thể mang vốn tổ chức vào dự án.
MW tổng KHÔNG giống với tải IT quan trọng, và tải IT quan trọng cũng không giống với công suất đã ký hợp đồng, được tài trợ và có thể thực thi.
Đây là lý do tại sao phía Anthropic của giao dịch lại quan trọng. Anthropic đang hành xử giống như một người mua chiến lược về năng lực cơ sở hạ tầng, làm việc thông qua các đối tác có thể tập hợp năng lượng, địa điểm, phát triển trung tâm dữ liệu, vốn, v.v. Đó là hướng đi tự nhiên cho các công ty AI tiên phong khi yêu cầu đào tạo và suy luận mô hình đẩy mạnh vào giới hạn vật lý của lưới điện và chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu.
GPU không khan hiếm bằng đất đã có điện, và tất cả những thứ kỹ thuật mà ít ai thực sự nói đến (máy biến áp, trạm biến áp, truy cập truyền tải, thiết kế làm mát, cáp quang, lao động xây dựng, v.v.) cũng như khả năng biến tất cả điều đó thành một cơ sở sẵn sàng vào một ngày nhất định đủ để khách hàng lên kế hoạch. Một ví dụ tuyệt vời về công ty đã làm được điều này với tốc độ kỷ lục là $IREN
Riêng việc bán 50,1% quyền sở hữu trong liên doanh Abernathy JV cũng là một vấn đề lớn. Terawulf đang bán cho một nhóm do Fluidstack dẫn đầu sau khi đầu tư khoảng $450M
Công ty đang thực sự kết tinh giá trị từ một dự án và tái phân bổ vốn vào các cơ hội cơ sở hạ tầng thuộc sở hữu hoàn toàn, nơi có thể duy trì quyền kiểm soát trực tiếp hơn đối với tài sản, mối quan hệ khách hàng và lợi ích kinh tế dài hạn.
Đó là cách các công ty tốt hơn trong lĩnh vực này bắt đầu suy nghĩ về kinh doanh. Đây không chỉ là vấn đề bất động sản mà còn là vấn đề hình thành vốn. Tại sao? Các khuôn viên này cần hàng tỷ đô la vốn trước khi doanh thu đến đầy đủ. Trong quá trình phát triển, các bên cho vay bảo lãnh rủi ro xây dựng, rủi ro khách hàng, rủi ro năng lượng, rủi ro mua sắm và rủi ro thực thi. Một khi địa điểm được bàn giao và được hỗ trợ bởi hợp đồng dài hạn với một bên đối tác đáng tin cậy, tài sản bắt đầu trông giống dòng tiền cơ sở hạ tầng theo hợp đồng hơn.
Đó cũng là lý do tại sao khách hàng lớn đầu tiên tại một khuôn viên có thể thay đổi cách định giá phần còn lại của địa điểm. Một khi khách hàng nghiêm túc chọn địa điểm, hoàn tất thẩm định và cam kết vốn, việc mở rộng trong tương lai tại khuôn viên đó trở nên dễ dàng hơn để bảo lãnh vì mối quan hệ khách hàng, đất đai, công việc tiện ích, lộ trình cấp phép và kế hoạch phát triển đã được thiết lập.
Applied Digital $APLD là một ví dụ điển hình. Thị trường ban đầu đã bảo lãnh làn sóng đầu tiên của các hợp đồng thuê hyperscaler, nhưng câu hỏi quan trọng hơn là có bao nhiêu công suất bổ sung có thể được phát triển trên các khuôn viên đã được xác thực bởi các khách hàng nghiêm túc.
Câu hỏi tương tự giờ đây áp dụng cho TeraWulf. Nếu Anthropic cam kết 401 MW tại Justified, các nhà đầu tư không chỉ nên hỏi 401 MW đầu tiên trị giá bao nhiêu. Họ cũng nên hỏi liệu địa điểm, mối quan hệ khách hàng và khuôn khổ tiện ích có tạo ra một nền tảng phát triển rộng hơn theo thời gian hay không.
Đối với các công ty vẫn đang tìm cách kiếm tiền từ năng lượng, thông điệp rất đơn giản: Giảm số lượng điều mà nhà đầu tư phải giả định.
Cho thấy con đường từ tổng công suất đến tải IT quan trọng. Cho thấy trạng thái tiện ích. Cho thấy mốc thời gian cấp điện. Cho thấy chi phí vốn dự kiến trên mỗi MW. Cho thấy dự án có thể được tài trợ ở cấp tài sản như thế nào. Cho thấy tại sao địa điểm lại quan trọng đối với hyperscaler, phòng thí nghiệm tiên phong hoặc khách hàng cơ sở hạ tầng AI. Cho thấy liệu công ty có ý định sở hữu tài sản, liên doanh, bán bớt lợi ích kinh tế hay sử dụng hợp đồng thuê đầu tiên để tạo ra mối quan hệ khuôn viên rộng hơn.
Thị trường vốn cổ phần sẽ tiếp tục trả giá cao cho công suất đã ký hợp đồng, nhưng cũng sẽ trở nên tích cực hơn trong việc chiết khấu những câu chuyện năng lượng chưa phát triển không thể tiến tới các cam kết khách hàng đã ký.
Các nhà đầu tư đang trả tiền cho bằng chứng. Họ muốn thấy rằng một công ty có thể tạo ra năng lượng, cấu trúc dự án, thu hút khách hàng và tạo ra một con đường tài trợ mà không để lại vốn chủ sở hữu phổ thông làm nguồn tài trợ cho mọi rủi ro còn lại.
TeraWulf đã cung cấp cho thị trường một điểm dữ liệu quan trọng khác về quá trình chuyển đổi đó có thể diễn ra như thế nào khi địa điểm, khách hàng, đối tác và chiến lược vốn kết hợp với nhau. Thị trường vẫn sẵn sàng trả tiền cho sự kết hợp đó, nhưng nó cũng nâng cao tiêu chuẩn cho tất cả những người khác đang cố gắng chứng minh rằng họ có nó.