Lời cam kết 'Không bao giờ bán' Bitcoin của Strategy lại bị phá vỡ.

• Quảng cáo -

• Chiến lược đã bán 3.588 BTC với giá 216 triệu đô la.

• Việc bán này đã tài trợ cho các khoản thanh toán cổ tức trên bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi.

• Công ty vẫn nắm giữ 843.775 BTC và 2,55 tỷ đô la tiền mặt.

• Đây là lần bán bitcoin thứ hai theo Khuôn khổ Tín dụng Kỹ thuật số Mới.

Chiến lược đã bán 3.588 BTC với giá 216 triệu đô la vào ngày 6 tháng 7, sử dụng một phần dự trữ Bitcoin của mình để tài trợ cho các khoản thanh toán cổ tức hàng quý và hàng tháng trên bốn đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi khác nhau. Michael Saylor đã xác nhận giao dịch trên X, lưu ý rằng việc bán này nhằm chi trả cổ tức cho chứng khoán "Tín dụng Kỹ thuật số" của công ty. Bản thân Bitcoin đang giảm vào thời điểm đó, giảm hơn 2% xuống khoảng 61.961 đô la, điều này khiến thời điểm bán không thể bỏ qua đối với bất kỳ ai theo dõi cổ phiếu.

Chiến lược đã bán 3.588 $BTC với giá 216 triệu đô la để tài trợ cổ tức cho chứng khoán Tín dụng Kỹ thuật số của chúng tôi. Kể từ ngày 5/7/2026, chúng tôi nắm giữ ₿843.775 trong Dự trữ BTC và 2,55 tỷ đô la trong Dự trữ USD. https://t.co/Cssgz29Psj

— Michael Saylor (@saylor) Ngày 6 tháng 7 năm 2026

Sau vụ bán, Chiến lược vẫn nắm giữ 843.775 BTC và 2,55 tỷ đô la dự trữ bằng USD. Đó không phải là một khoản đệm nhỏ. Nhưng bản thân vụ bán ít quan trọng về quy mô hơn là những gì nó đại diện: một công ty đã dành nhiều năm khẳng định sẽ không bao giờ bán bitcoin vừa làm điều đó một lần nữa, và lần này với số lượng lớn hơn lần đầu tiên.

Khuôn khổ Đã Làm Cho Điều Này Khả Thi

Gần đây, Chiến lược đã thông qua một chính sách gồm năm phần gọi là Khuôn khổ Tín dụng Kỹ thuật số và đó là điều đã cho hội đồng quản trị thẩm quyền chính thức để bán bitcoin trong những điều kiện cụ thể đã được phê duyệt trước. Trước khi khuôn khổ này tồn tại, việc bán BTC dự trữ thực sự không nằm trong bàn cân. Toàn bộ lời chào hàng với cổ đông là tính lâu dài – BTC đi vào, không đi ra.

Khuôn khổ đảo ngược điều đó. Khi tiền mặt có sẵn hoặc thu nhập hoạt động không thể trang trải nghĩa vụ đã lên lịch, hội đồng quản trị giờ đây có thể ủy quyền bán Bitcoin thay vì bỏ lỡ một khoản thanh toán hoặc phát hành nợ mới vào thời điểm xấu. Mỗi lần bán vẫn cần sự chấp thuận của hội đồng quản trị, về lý thuyết giữ cho mọi thứ có kỷ luật. Trong thực tế, nó tạo ra một tiền lệ mà các cổ đông sẽ theo dõi mỗi quý kể từ bây giờ.

216 triệu đô la được phân bổ cho bốn nghĩa vụ:

• $STRC – cổ tức hàng tháng đầy đủ cho tháng 6
• $STRF – khoản thanh toán quý này, lớn nhất trong bốn đợt phát hành ưu đãi
• $STRE – cũng đến hạn cho Q2, mặc dù phân bổ nhỏ hơn STRF
• $STRD – hoàn thành các nghĩa vụ hàng quý, được phát hành gần đây nhất trong bốn loại

Bốn nghĩa vụ riêng biệt, một lần bán BTC để trang trải tất cả.

| Chỉ số | --- | Giá trị | | --- | --- | | Dự trữ BTC (giá trị thị trường) | 52.281 triệu đô la | | Giá BTC | 61.961 đô la | | BTC nắm giữ | 843.775 | | mNAV | 1,09 | | Dự trữ USD | 2.550 triệu đô la | | Cổ tức hàng năm | 1.763 triệu đô la | | Số năm bảo hiểm BTC cho cổ tức | 29,7 | | Số tháng bảo hiểm USD cho cổ tức | 17,4 | | Nợ | 6.754 triệu đô la | | Đòn bẩy ròng | 8% |

Tại sao Sự Hoảng Loạn Không Hẳn Khớp Với Con Số

Các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng phản ứng với biểu tượng hơn là thực chất, và đây là một trường hợp điển hình. Một công ty xây dựng toàn bộ thương hiệu của mình dựa trên "chúng tôi không bán". Giờ đây nó đã bán hai lần. Vì vậy, bản năng là cho rằng có điều gì đó không ổn bên dưới – rằng nếu tấm gương sáng về việc nắm giữ niềm tin bắt đầu thanh lý, phần còn lại của thị trường chắc hẳn đang ở tình trạng tồi tệ hơn vẻ ngoài.

Ngoại trừ việc 3.588 BTC là ít hơn nửa phần trăm tổng số nắm giữ của Chiến lược. Công ty có đủ Bitcoin dự trữ để trang trải các khoản thanh toán cổ tức trong gần 30 năm mà không cần bán thêm đồng nào, và điều đó là trước khi chạm vào 2,55 tỷ đô la tiền mặt. Đòn bẩy ròng chỉ ở mức 8%, không phải là hình ảnh của một công ty đang gặp căng thẳng tài chính.

Phần Không Ai Nói Đến: Sự Pha Loãng

Đây là điều mà kịch bản của Chiến lược không quảng cáo rầm rộ. Toàn bộ nghĩa vụ cổ tức tồn tại vì công ty liên tục phát hành cổ phiếu ưu đãi mới – STRC, STRF, STRE, STRD – để huy động vốn mua thêm BTC. Mỗi đợt phát hành mới có nghĩa là số cổ phiếu đang lưu hành mới, và phần của mỗi cổ đông hiện tại trong công ty trở nên nhỏ hơn.

Đó là sự pha loãng, và đó không phải là một tác dụng phụ nhỏ. Nó được tích hợp vào mô hình kinh doanh. Chiến lược cần vốn tươi để tiếp tục tích lũy Bitcoin ở quy mô lớn, và phát hành cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi là một trong những cách nhanh nhất để huy động vốn mà không chất thêm nhiều nợ truyền thống. Nhưng mỗi vòng phát hành có nghĩa là công ty phải trả cổ tức cho một nhóm cổ đông ưu đãi lớn hơn, điều này làm tăng các nghĩa vụ cố định mà công ty phải đáp ứng mỗi quý – các nghĩa vụ mà kể từ tuần này, một phần được tài trợ bằng cách bán BTC mà chiến lược được xây dựng xung quanh việc nắm giữ.

Đó là một vòng lặp. Phát hành cổ phiếu để mua BTC, trả cổ tức trên cổ phiếu đó, bán một ít BTC khi tiền mặt thiếu hụt, rồi phát hành thêm cổ phiếu để tiếp tục tăng vị thế. Mỗi bước đều có ý nghĩa riêng lẻ. Khi xếp chồng lên nhau, chúng đặt ra một câu hỏi thực sự về việc bao nhiêu trong số tích lũy Bitcoin của Chiến lược thực sự mang lại lợi ích cho các cổ đông hiện hữu so với việc chỉ tài trợ cho một cấu trúc vốn ngày càng phức tạp.

Điều Này Có Bền Vững Về Lâu Dài Không?

Điều đó phụ thuộc gần như hoàn toàn vào nơi giá Bitcoin đi đến. Ở mNAV hiện tại là 1,09, thị trường đang định giá cổ phiếu của Chiến lược chỉ cao hơn một chút so với giá trị nắm giữ BTC của nó, điều này cho công ty rất ít dư địa để huy động vốn thông qua vốn chủ sở hữu mới mà không làm pha loãng các cổ đông hiện hữu mạnh hơn mức họ mong muốn. Nếu Bitcoin tiếp tục leo thang, dự trữ tăng giá trị nhanh hơn các nghĩa vụ cổ tức, và toàn bộ cấu trúc vẫn vững – công ty có thể trang trải các khoản thanh toán chỉ từ sự tăng giá Bitcoin và hiếm khi cần bán.

Nếu Bitcoin trì trệ hoặc giảm trong một thời gian dài, phép tính trở nên chặt chẽ hơn. Các khoản thanh toán cổ tức cố định không quan tâm BTC đang làm gì. Chúng đến hạn bất kể. Một công ty đã bán Bitcoin dự trữ để thực hiện thanh toán trong thời gian giảm giá tương đối nhẹ là công ty có thể phải đối mặt với những quyết định khó khăn hơn trong một cuộc suy thoái kéo dài – bán thêm BTC, phát hành thêm cổ phiếu pha loãng hoặc tìm nguồn tiền mặt khác. Không có lựa chọn nào trong số đó là thoải mái nếu môi trường giá vẫn yếu trong một hoặc hai năm thay vì vài tuần.

Con số bảo hiểm Bitcoin 29,7 năm nghe có vẻ yên tâm, nhưng nó được tính ở giá hiện tại. Nếu Bitcoin giảm 50%, con số bảo hiểm đó cũng giảm theo. Bản thân khuôn khổ không phải là rủi ro – đó là một công cụ hợp lý cho một công ty quản lý loại bảng cân đối kế toán này. Rủi ro là những gì xảy ra nếu thị trường cho rằng các nghĩa vụ cổ tức của Chiến lược là an toàn vĩnh viễn chỉ vì chúng đã an toàn cho đến nay.