#非农爆冷打压加息预期 Dữ liệu phi nông nghiệp im ắng, kỳ vọng tăng lãi suất đảo chiều

#非农爆冷打压加息预期 Dữ liệu phi nông nghiệp “chết máy”, kỳ vọng tăng lãi suất đảo chiều

Tháng 6, số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng 57.000 người, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, mức trung bình ba tháng gần nhất giảm mạnh xuống còn 111.000 người; các lý do mà thị trường cho rằng sẽ tăng lãi suất đã biến mất – giá dầu giảm, lương hạ nhiệt, chỉ số lõi PCE có thể bị điều chỉnh giảm 20 đến 30 điểm cơ bản, nhiều áp lực lạm phát đồng thời suy giảm.

Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed giảm nhiệt
Bộ Lao động Mỹ công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6, số việc làm phi nông nghiệp điều chỉnh theo mùa tháng 6 của Mỹ tăng 57.000 người, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường; tỷ lệ thất nghiệp tháng 6 là 4,2%, thấp hơn kỳ vọng thị trường; lương theo giờ tháng 6 tăng 0,3% so với tháng trước, bằng với kỳ vọng thị trường. Sau ba tháng liên tiếp vượt kỳ vọng, số việc làm mới phi nông nghiệp tháng 6 của Mỹ thấp hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường, giá trị trước đó đã được điều chỉnh giảm đáng kể, bề rộng và chất lượng của việc làm mới đều giảm, tác động kích thích tạm thời của World Cup đối với ngành giải trí, nhà hàng và du lịch đã giảm dần trong tháng này. Đồng thời, tỷ lệ thất nghiệp lại giảm vượt kỳ vọng, nguyên nhân đằng sau là tỷ lệ tham gia lao động giảm đồng thời, tức là: tỷ lệ thất nghiệp giảm chủ yếu đến từ việc rút lui của nguồn cung lao động, chứ không phải sự phục hồi của nhu cầu lao động. Thị trường lao động Mỹ hiện tại không phải là tình trạng xấu đi kiểu “làn sóng sa thải”, mà là trạng thái hấp thụ yếu với “tuyển dụng thấp, sa thải thấp”. Về mặt tiền lương, chưa hình thành ràng buộc lạm phát mới, giờ làm việc trung bình dao động ở mức thấp, tốc độ tăng lương theo giờ giảm nhẹ, vòng xoáy tiền lương-giá cả chưa được củng cố. Trước khi kết quả nghiên cứu cụ thể của 5 nhóm do Wash bổ nhiệm được công bố, Fed khó có thể thúc đẩy các hành động chính sách tiền tệ tiếp theo. Tại cuộc họp FOMC tháng 6, Chủ tịch Fed Wash đã tuyên bố thành lập 5 nhóm, mỗi nhóm phụ trách các vấn đề như truyền thông của Fed, và yêu cầu hoàn thành nghiên cứu liên quan trước cuối năm 2026. Tất nhiên, xét về kỳ vọng thị trường, kỳ vọng về tăng lãi suất nằm ở dữ liệu kinh tế, giá trị trung bình việc làm mới phi nông nghiệp tháng 6 là 111.000, ở mức khá cao, xu hướng phù hợp với chỉ báo dự báo (ý định tuyển dụng NFIB). Nhìn về phía trước, dự kiến trong vài tháng tới sẽ ở quanh mức cân bằng 0-50.000. Ngoài ra, xét đến việc giá dầu gần đây giảm mạnh, lạm phát có thể đã đạt đỉnh trong năm vào tháng 5, áp lực tăng lãi suất ngắn hạn của Fed (tháng 7-9) có thể giảm đáng kể, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong năm là khá cao.

PMI quay trở lại vùng mở rộng
PMI sản xuất tháng 6 năm 2026 đạt 50,3%, tăng 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước, cao hơn mức trung bình dự báo Bloomberg là 50,1%, quay trở lại vùng mở rộng; chỉ số hoạt động kinh doanh phi sản xuất là 50,2%, tăng 0,1 điểm phần trăm so với tháng trước, cao hơn mức trung bình dự báo Bloomberg là 49,9%. Sự phục hồi siêu mùa vụ của PMI sản xuất xác nhận “chính sách được đẩy mạnh, mùa thấp điểm không thấp”, việc đẩy nhanh trái phiếu đặc biệt và các chính sách khác được thực hiện để đối phó với áp lực mùa vụ, đáy chu kỳ kinh tế có thể đã được củng cố. PMI sản xuất tháng 6 tăng 0,3 điểm phần trăm lên 50,3%, cho thấy đà phục hồi kinh tế. Trong tháng 6, phát hành trái phiếu đặc biệt vượt 570 tỷ nhân dân tệ, tăng tốc đáng kể so với mức dưới 200 tỷ mỗi tháng trong tháng 4-5, chuyển đổi nguồn tài chính thành khối lượng công việc thực tế được đẩy nhanh, kết hợp với việc phân bổ trước các quỹ đổi mới, sức mạnh tổng hợp của chính sách đã đối phó hiệu quả với áp lực suy thoái kinh tế mùa thấp điểm. Cải thiện nhu cầu đáng kể hỗ trợ PMI sản xuất quay trở lại vùng mở rộng. Chỉ số sản xuất tháng 6 đạt 51,4%, tăng 0,2 điểm phần trăm so với tháng trước; chỉ số đơn hàng mới đạt 51,2%, tăng 1,3 điểm phần trăm so với tháng trước, mức cải thiện nhu cầu vượt xa sản xuất, chủ yếu do chương trình khuyến mãi thương mại điện tử 618 và làn sóng tiêu dùng đổi cũ lấy mới; chỉ số đơn hàng xuất khẩu mới tăng lên 50,1%, tăng 1,5 điểm phần trăm so với tháng trước, chủ yếu do cải thiện nhu cầu bên ngoài trong bối cảnh tình hình địa chính trị dịu bớt và nhu cầu xuất khẩu AI tăng nhanh; chỉ số khối lượng mua hàng tăng lên 51,4%, tăng 1,6 điểm phần trăm so với tháng trước, cho thấy doanh nghiệp tăng cường ý định bổ sung hàng tồn kho. Sản xuất công nghệ cao và các ngành công nghiệp mới nổi tiếp tục dẫn đầu, ngành hàng tiêu dùng ổn định ở đáy. PMI sản xuất công nghệ cao đạt 53,5%, tăng 0,6 điểm phần trăm so với tháng trước, duy trì trên mức ngưỡng 16 tháng liên tiếp; PMI sản xuất thiết bị đạt 52,5%, tăng 0,4 điểm phần trăm so với tháng trước; PMI ngành hàng tiêu dùng đạt 50,2%, tăng 0,5 điểm phần trăm so với tháng trước, quay trở lại vùng mở rộng. Mặc dù EPMI của các ngành công nghiệp mới nổi giảm 2,5 điểm phần trăm theo mùa xuống 50,4%, nhưng vẫn nằm trong vùng mở rộng, với các lĩnh vực hoạt động tốt nhất là dịch vụ y tế E, tư vấn kinh doanh E và thế hệ công nghệ thông tin mới. Chỉ số giá giảm từ mức cao, chênh lệch giữa thượng nguồn và hạ nguồn thu hẹp, nhưng lợi nhuận của trung và hạ nguồn vẫn chịu áp lực; sự bùng nổ của các doanh nghiệp vừa là điểm sáng, doanh nghiệp nhỏ tiếp tục yếu. Chỉ số giá mua vào PMI giảm từ 60,5% tháng trước xuống 54,2% trong tháng này, chỉ số giá xuất xưởng PMI giảm từ 51,9% xuống 48,2%, phá vỡ ngưỡng 50, chênh lệch giữa thượng nguồn và hạ nguồn thu hẹp. Giá có sự phân hóa về cơ cấu: dầu mỏ, hóa chất và kim loại màu thượng nguồn giảm liên tiếp, phi kim loại dao động, giá thép tăng lên 88,7% (cao nhất trong 59 tháng), giá tiêu dùng hạ nguồn tăng tổng thể. Ở cấp độ doanh nghiệp, chỉ số PMI doanh nghiệp lớn đạt 50,7%, giảm 0,4 điểm phần trăm so với tháng trước, chỉ số PMI doanh nghiệp vừa tăng 1,9 điểm phần trăm lên 50,5%, quay trở lại vùng mở rộng, chỉ số PMI doanh nghiệp nhỏ tiếp tục giảm xuống 48,2%, giảm 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước. Dự kiến xu hướng kinh tế đi lên trong quý III không thay đổi, tốc độ phục hồi kinh tế phụ thuộc vào mức độ mạnh mẽ của các chính sách ổn định tăng trưởng.
Cần chú ý trong nửa cuối năm:
Một là, liệu việc đẩy nhanh trái phiếu đặc biệt và đầu tư cải tạo đô thị có thể tạo ra khối lượng công việc thực tế liên tục hay không;
Hai là, tính bền vững của cải thiện đơn hàng xuất khẩu và sự xáo trộn thuế quan;
Ba là, liệu mức tăng 3 điểm phần trăm của đơn hàng mới phi sản xuất có thể chuyển thành cải thiện kinh doanh thực tế hay không;
Bốn là, liệu mức độ bùng nổ của doanh nghiệp nhỏ có thể ổn định hay không.

Thị trường hàng hóa thiếu động lực từ các yếu tố cơ bản
Mặc dù kỳ vọng tăng lãi suất của Fed giảm nhiệt, nhưng điều này có thể chỉ có lợi cho một số ít ngành bị áp lực thanh khoản trước đó, như kim loại quý. Hầu hết các loại hàng hóa vẫn phải đối mặt với các yếu tố cơ bản vĩ mô khá yếu, đang trong tình trạng biến động dao động.