ARK mua mạnh cổ phiếu tiền điện tử: Rủi ro thấp hơn hay áp lực kép?

Tác giả: Andjela Radmilac; Biên dịch: Luffy, Foresight News

ARK Invest do Cathie Wood điều hành đã mua tổng cộng 77 triệu USD cổ phiếu của các công ty niêm yết trong lĩnh vực tiền mã hóa trong tháng 6. Theo dữ liệu giao dịch hàng ngày của ARK, trong tháng có hiệu suất tệ nhất của Bitcoin trong bốn năm, quỹ này đã tăng thêm 44 triệu USD vào Coinbase, 25,25 triệu USD vào Circle và 8,2 triệu USD vào Bullish.

Wood và nhiều tổ chức đã duy trì cùng một logic đầu tư trong nhiều năm: các công ty niêm yết trong lĩnh vực tiền mã hóa cung cấp cho nhà đầu tư một kênh tuân thủ để chia sẻ lợi nhuận từ chu kỳ ngành tiền mã hóa mà không cần nắm giữ trực tiếp Bitcoin. Tuy nhiên, phân tích dữ liệu thị trường của CryptoSlate tính đến ngày 2 tháng 7 đã tiết lộ chi phí tiềm ẩn to lớn của con đường đầu tư cổ phiếu này.

Biến động thực tế 30 ngày hàng năm của 9 công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ dao động từ 68% đến 90%, gần gấp đôi mức biến động 37,6% của Bitcoin. Khi kéo dài đến khung 90 ngày, biến động của Circle lên tới 103,6%, trong khi Bitcoin chỉ ở mức 37,8%. Mức giảm từ đỉnh của giá cổ phiếu cũng khác biệt rõ rệt: Circle giảm 51,4% từ đỉnh, MSTR giảm 48,6%, Bullish giảm 43,6%; trong khi Bitcoin giảm 36,4% từ mức đỉnh gần 97.000 USD hồi tháng 1, tất cả đều thấp hơn các cổ phiếu riêng lẻ trên.

Biến động thực tế 30 ngày hàng năm của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ trong giai đoạn từ 1 tháng 1 đến 2 tháng 7 năm 2026

Chỉ nhìn vào biến động, cổ phiếu tiền mã hóa dường như là Bitcoin có đòn bẩy, nhưng dữ liệu tương quan tiết lộ một sự thật hoàn toàn khác. Trong 90 ngày giao dịch vừa qua, hệ số tương quan giữa Circle, Robinhood, Bullish và Bitcoin chỉ từ 0,55 đến 0,58 (khoảng tương quan từ 0 đến 1, với 1 đại diện cho sự di chuyển hoàn toàn đồng bộ, 0 là không có liên quan), có nghĩa là biến động giá của đồng coin chỉ giải thích được khoảng một phần ba biến động của cổ phiếu công ty tiền mã hóa, phần còn lại đến từ các rủi ro đặc thù của doanh nghiệp: báo cáo tài chính quý, cạnh tranh ngành, hoạt động huy động vốn, pha loãng cổ phiếu từ phát hành thêm, v.v. Nhà đầu tư muốn thông qua cổ phiếu để tiếp cận ngành tiền mã hóa, nhưng cuối cùng chỉ nhận được một phần tiếp xúc với giá coin, và còn gánh thêm một bộ rủi ro kinh doanh đặc thù của thị trường chứng khoán.

Chỉ có một cổ phiếu thực sự theo dõi Bitcoin

Bảng dưới đây thống kê hệ số tương quan giữa cổ phiếu công ty tiền mã hóa và Bitcoin từ cuối năm 2025 đến nay. Hệ số Beta đại diện cho mỗi khi Bitcoin biến động 1%, cổ phiếu riêng lẻ sẽ tăng hoặc giảm tương ứng.

Chỉ có MSTR trên toàn thị trường mới được coi là công cụ thay thế cho Bitcoin. Với Beta 1,59 và tương quan 0,85, về bản chất nó là công cụ vốn chủ sở hữu nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy. Trong đợt điều chỉnh hiện tại, mức giảm từ đầu năm và mức giảm từ đỉnh đều vượt xa Bitcoin.

Coinbase là một lựa chọn tương đối cân bằng, với mức giảm từ đầu năm là -26,8% nhỏ hơn một chút so với BTC, hệ số Beta 1,26 và hệ số tương quan 0,75, đứng thứ hai về mức độ liên kết với Bitcoin trong ngành. Nhưng biến động của nó vẫn gần gấp đôi Bitcoin, và giá cổ phiếu đã giảm 60,6% so với mức đỉnh lịch sử 419,78 USD hồi tháng 7 năm 2025, khiến các nhà đầu tư mua vào ở mức đỉnh đó bị lỗ nặng hơn nhiều so với những người nắm giữ Bitcoin ở mức đỉnh lịch sử hồi tháng 10 năm 2025.

Circle minh họa hoàn hảo cho "rủi ro doanh nghiệp dưới lớp vỏ tiền mã hóa". Nó có hệ số tương quan với Bitcoin thấp nhất trong toàn ngành và biến động 90 ngày cao nhất. Ngòi nổ xảy ra vào ngày 30 tháng 6: stablecoin Open USD, được hậu thuẫn bởi hơn 140 doanh nghiệp như Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, v.v., chính thức ra mắt, khiến CRCL giảm mạnh 17,5% trong một ngày. Sự sụt giảm lần này hầu như không liên quan đến thị trường Bitcoin, hoàn toàn là tin xấu đặc thù của doanh nghiệp đến từ cạnh tranh thị phần trong lĩnh vực stablecoin.

Robinhood là một trường hợp ngược lại, cũng xác nhận rằng hoạt động kinh doanh của cổ phiếu riêng lẻ độc lập với thị trường tiền mã hóa. Cổ phiếu này chỉ giảm nhẹ 0,3% từ đầu năm và mức giảm tối đa từ đỉnh chỉ là 8,5%. Mảng tiền mã hóa chỉ là một phần nhỏ trong danh mục môi giới cổ phiếu, quyền chọn và phái sinh của nó, và sự đa dạng hóa đã giúp giảm thiểu sự sụt giảm; nhưng ngược lại, trong giai đoạn thị trường tiền mã hóa tăng giá, nó cũng khó mang lại cho nhà đầu tư lợi nhuận đầy đủ từ giá coin.

Diễn biến của các công ty khai thác là bất thường nhất. Bitcoin giảm 29,5% từ đầu năm, trong khi RIOT tăng 74,5%, MARA tăng 38,1% và CleanSpark tăng 24,7%. Logic cốt lõi là các công ty khai thác đang chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ điện toán hiệu suất cao AI, ký kết các hợp đồng cho thuê điện toán trị giá hàng chục tỷ USD và liên tục giảm lượng Bitcoin dự trữ. Mặc dù giá cổ phiếu hàng ngày của chúng vẫn biến động theo Bitcoin (hệ số Beta đều lớn hơn 1), nhưng lợi nhuận cả năm hoàn toàn do mảng kinh doanh cho thuê AI thúc đẩy, tách rời khỏi giá coin.

Biến động giá từ đầu năm đến nay của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ

Bản thân Bitcoin có biến động không nhỏ. Chỉ số biến động 30 ngày của Bitcoin theo Volmex đã đạt mức thấp nhất là 24,5 vào cuối tháng 5, đỉnh điểm là 68,7 vào đầu tháng 2 và quay trở lại 41,6 vào đầu tháng 7. Mặc dù vậy, biến động của phần lớn cổ phiếu tiền mã hóa vẫn cao gấp đôi.

Trường hợp Strategy: Rủi ro từ cấu trúc vốn chủ sở hữu

Nắm giữ Bitcoin chỉ phải chịu rủi ro từ biến động giá coin; mua cổ phiếu của các công ty tiền mã hóa niêm yết còn phải cộng thêm nhiều biến số như hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, pha loãng vốn chủ sở hữu, biến mất phí định giá, áp lực huy động vốn, thay đổi cấu trúc vốn, v.v.

Strategy gần đây đã phơi bày tất cả các rủi ro trong một tháng. Cuối tháng 6, tỷ lệ giá trị sổ sách (mNAV) của nó lần đầu tiên giảm xuống dưới 1. Chỉ số này đo lường tổng định giá của doanh nghiệp so với giá trị tài sản ròng. Tỷ lệ dưới 1 có nghĩa là thị trường định giá toàn bộ công ty thấp hơn so với tiền mặt và Bitcoin mà nó nắm giữ. Theo tiết lộ tính đến ngày 22 tháng 6, Strategy nắm giữ 847.363 Bitcoin. Vào ngày mNAV giảm xuống dưới 1, số Bitcoin này trị giá khoảng 50 tỷ USD.

mNAV lớn hơn 1 là nền tảng của toàn bộ vòng quay tăng trưởng của Strategy. Trước đây, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi với giá cao, sau đó huy động vốn để tiếp tục mua thêm Bitcoin, tăng lượng nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Một khi mNAV giảm xuống dưới 1, vòng quay này sẽ bắt đầu xói mòn giá trị cổ đông theo hướng ngược lại – phát hành thêm cổ phiếu để lấy tiền mua coin tương đương với việc bán tài sản Bitcoin hiện có với giá chiết khấu.

CryptoSlate đã đưa tin từ tháng 1 rằng các công ty nắm giữ Bitcoin được chia thành loại định giá cao và loại chiết khấu. Cuối tháng 6, tổng vốn hóa thị trường của Strategy là 29,54 tỷ USD, chưa bằng một nửa mức đỉnh hơn 71 tỷ USD vào năm 2024, và cả bốn loại cổ phiếu ưu đãi đều giảm xuống mức thấp lịch sử.

Strategy đã đưa ra biện pháp ứng phó. Vào ngày 29 tháng 6, họ công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu lên tới 1,25 tỷ USD, đồng thời ủy quyền bán Bitcoin để bổ sung thanh khoản, trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ. Vài tuần trước đó, vào ngày 1 tháng 6, công ty đã thực hiện đợt bán Bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022, chỉ bán 32 Bitcoin. Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu này đã tăng 12,6% trong một ngày, chấm dứt chuỗi tám ngày giảm liên tiếp. Doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới lại phải bán tài sản trong thị trường giá xuống để có dòng tiền – đây là hạn chế mà việc nắm giữ trực tiếp Bitcoin không gặp phải và là rủi ro đặc thù của cổ phiếu.

Đây là bối cảnh cho việc ARK tăng cường mua vào ngược xu hướng. Vào ngày 25 tháng 6, khi cổ phiếu tiền mã hóa đồng loạt giảm mạnh, quỹ của Wood đã mua 3,27 triệu USD Robinhood trong một ngày, đồng thời tăng thêm vị thế ở Coinbase, Circle và Bullish. Wood cho rằng giá mục tiêu dài hạn của Bitcoin ở mức hàng triệu USD và hiện đang bố trí các công ty tiền mã hóa niêm yết đã điều chỉnh sâu kể từ đỉnh năm 2025 với mức chiết khấu lớn.

Dữ liệu tiết lộ bộ mặt thực sự của các công ty này.

• Strategy = Bitcoin có đòn bẩy + rủi ro pha loãng vốn chủ sở hữu;
• Circle = doanh nghiệp thanh toán trong lĩnh vực stablecoin, đang sa lầy trong cuộc chiến giành thị phần;
• Robinhood = nhà môi giới tổng hợp, tiền mã hóa chỉ là mảng phụ.

Wood mua một rổ các cửa phiếu này, về bản chất là đặt cược vào một tổ hợp các mô hình kinh doanh khác nhau, với mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa rất khác nhau.

Mỗi cổ phiếu riêng lẻ đều có logic đầu tư độc lập. Coinbase đã vượt trội hơn Bitcoin từ đầu năm, Robinhood giữ được mức giá đầu năm, và nhóm công ty khai thác dẫn đầu về lợi nhuận tổng thể. Nhưng vấn đề cốt lõi vẫn là: mua cổ phiếu tiền mã hóa có thực sự rủi ro thấp hơn nắm giữ trực tiếp coin không?

Dữ liệu từ chín công ty niêm yết cho thấy cổ phiếu hoặc khuếch đại biến động của Bitcoin, hoặc chồng thêm các rủi ro kinh doanh doanh nghiệp không liên quan đến giá coin.

Các cổ phiếu tiền mã hóa thực sự mạnh trong năm nay đều dựa vào các mảng kinh doanh tăng trưởng độc lập như điện toán AI, lưu lượng môi giới, sản phẩm thanh toán, v.v., và Bitcoin chỉ là yếu tố phụ.