Nhà kinh tế trưởng của Morgan Stanley khẳng định: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ không tăng lãi suất trong năm nay.

Tác giả: Triệu Dĩnh, Wall Street Insights

Lập trường chính sách của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Kevin Warsh đang được thị trường theo dõi chặt chẽ. Sau khi tham dự hội nghị thường niên của Ngân hàng Trung ương châu Âu tại Sintra, Bồ Đào Nha, Seth Carpenter, nhà kinh tế trưởng toàn cầu của Morgan Stanley, đã viết bài chỉ ra rằng, dựa trên số liệu việc làm, dự báo lạm phát và tín hiệu chính sách, Fed sẽ không tăng lãi suất trong năm nay.

Carpenter viết trong báo cáo rằng, phát biểu của Warsh tại diễn đàn chính sách Sintra tiếp nối tông điệu trong bài phát biểu nhậm chức của ông – cam kết mạnh mẽ về ổn định giá cả, nhưng cố tình tránh nói về lộ trình cụ thể để đạt được mục tiêu này. Carpenter lưu ý hai thay đổi đáng chú ý:

• Thứ nhất, Warsh đã cân bằng hơn trong cách diễn đạt về nhiệm vụ kép, từ gần như chỉ tập trung vào lạm phát chuyển sang thừa nhận rõ ràng hơn mục tiêu việc làm tối đa;

• Thứ hai, Warsh đặc biệt nhấn mạnh rằng cuộc họp chính sách gần đây nhất (cùng với giá dầu giảm) đã làm giảm kỳ vọng lạm phát thị trường và phần bù kỳ hạn, tuyên bố này khiến Carpenter cho rằng khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 7 là thấp.

Trong bối cảnh lộ trình chính sách của Fed còn nhiều bất định, Morgan Stanley duy trì dự báo cơ bản là không tăng lãi suất trong cả năm, nghĩa là thị trường không cần định giá rủi ro tăng lãi suất trong ngắn hạn.

Tín hiệu Sintra của Warsh: Cân bằng nhiệm vụ kép, giảm nhẹ tính cấp bách của việc tăng lãi suất

Carpenter đã trực tiếp chứng kiến bài phát biểu của Warsh tại diễn đàn chính sách Sintra và giải thích đó là một sự chuyển biến nhẹ theo hướng ôn hòa (dovish). Ông chỉ ra rằng, trước đây Warsh để lại ấn tượng cho thị trường là đặt ổn định giá cả lên ưu tiên áp đảo, nhưng bài phát biểu lần này đã đưa mục tiêu việc làm tối đa vào khuôn khổ chính sách một cách rõ ràng hơn.

Quan trọng hơn, Warsh chủ động chỉ ra rằng cuộc họp chính sách đã đẩy kỳ vọng lạm phát thị trường và phần bù kỳ hạn đi xuống, đồng thời đề cập đến việc nhiều "nhóm công tác" đang được thành lập và cần thêm thời gian. Carpenter cho rằng, sự kết hợp ngôn từ này truyền tải một tín hiệu rõ ràng: Fed không vội vàng hành động vào tháng 7.

Dữ liệu hỗ trợ sự kiên nhẫn: Dự báo lạm phát thấp hơn giá trị trung bình của FOMC, số liệu việc làm phi nông nghiệp tạo vùng đệm

Ở cấp độ cơ bản, Carpenter viện dẫn nhiều yếu tố để ủng hộ việc duy trì dự báo không tăng lãi suất. Số liệu việc làm phi nông nghiệp công bố tuần trước tiếp tục tạo không gian cho Fed giữ nguyên lãi suất. Đồng thời, dự báo lạm phát của Morgan Stanley thấp hơn đáng kể so với dự báo trung vị của các thành viên FOMC, và việc sửa đổi phương pháp luận đối với lạm phát PCE có khả năng làm giảm thêm đáng kể số liệu lạm phát.

Carpenter cho biết, các yếu tố trên kết hợp lại khiến ông cảm thấy "thoải mái" (comfortable) khi duy trì nhận định không tăng lãi suất trong cả năm. Dữ liệu tất nhiên có thể thay đổi kết luận, nhưng bằng chứng hiện tại đang chỉ về cùng một hướng.

AI và năng suất: Không nên đơn giản đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất

Carpenter cũng thảo luận về tác động của trí tuệ nhân tạo (AI) đối với chính sách tiền tệ, và đặt câu hỏi về câu chuyện phổ biến rằng "AI sẽ mang lại giảm phát, thúc đẩy cắt giảm lãi suất". Ông chỉ ra rằng, làn sóng chi tiêu vốn cho AI diễn ra sớm hơn và quy mô lớn hơn ở Mỹ, trong ngắn hạn có tác động đẩy lạm phát tăng nhẹ.

Quan trọng hơn, ông đưa ra ba điểm phản bác: Thứ nhất, trạng thái của chu kỳ kinh doanh sẽ chi phối hướng đi chính sách; thứ hai, hiệu ứng giảm phát chỉ là một trong nhiều tác động, năng suất cao hơn cũng có thể kéo theo nhu cầu thông qua tiêu dùng và đầu tư; thứ ba, tăng trưởng năng suất nhanh hơn đồng nghĩa với lãi suất cân bằng cao hơn (mà các nhà kinh tế gọi là r*), điều này càng làm suy yếu logic cắt giảm lãi suất. Carpenter thẳng thắn cho rằng, nhận định đơn giản rằng AI chắc chắn dẫn đến cắt giảm lãi suất "gần như chắc chắn là sai".

Phân hóa lộ trình của ECB: Tháng 9 có thể tăng thêm 25 điểm cơ bản, nhưng dữ liệu mềm vẫn để ngỏ khả năng thay đổi

Trái ngược với Fed, hướng đi chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) rõ ràng nghiêng về thắt chặt hơn. Carpenter viết trong bài rằng, Chủ tịch ECB Christine Lagarde tại Sintra đã nhắc lại rằng việc tăng lãi suất vào tháng 6 là một quyết định được cân nhắc kỹ lưỡng, không chỉ đơn thuần là "tăng lãi suất phòng ngừa", tuyên bố này theo ông có nghĩa là vẫn còn dư địa để tăng lãi suất trong tương lai.

Dự báo cơ bản của Morgan Stanley là ECB sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Tuy nhiên, Carpenter cũng chỉ ra rằng, số liệu lạm phát yếu của châu Âu tuần trước và giá dầu giảm mạnh để lại dư địa cho chính sách – nếu lạm phát tiếp tục suy yếu hoặc PMI yếu đi đáng kể, lộ trình tăng lãi suất lần nữa có thể bị cản trở. Ông cho rằng, việc tăng lãi suất vào tháng 7 hoặc tăng hơn một lần trong năm nay hiện đều khó có thể hình dung.