57800 của BTC nói sao? Phân tích sâu logic nền tảng giữa chu kỳ thanh khoản của Bitcoin và Cục Dự trữ Liên bang

Gần đây, biến động của Bitcoin quanh mức 57800 USD khiến nhiều người bắt đầu thảo luận liệu đây có phải là đáy của chu kỳ này hay không. Nhưng theo tôi, để thực sự hiểu xu hướng giá của Bitcoin, không thể chỉ nhìn vào các mức giá, mà phải bắt đầu từ yếu tố cốt lõi nhất của nó – chu kỳ thanh khoản toàn cầu.

Bitcoin chưa bao giờ là một tài sản độc lập, nó là một phong vũ biểu biến động cao gắn chặt với thanh khoản toàn cầu. Trong lịch sử biến động của nó, không có trạng thái thứ ba, chỉ có hai chu kỳ: chu kỳ nới lỏng tiền tệ và chu kỳ thắt chặt tiền tệ.

I. Hai chu kỳ tăng giảm trong lịch sử: Thanh khoản là chủ đề duy nhất

Chúng ta hãy nhìn lại hai chu kỳ tăng giảm hoàn chỉnh trong lịch sử của Bitcoin, có thể thấy rõ vai trò quyết định của thanh khoản:

Chu kỳ thứ nhất: 2017-2018

• Thời kỳ nới lỏng (2017): Lãi suất của Fed vẫn ở mức thấp lịch sử, thanh khoản toàn cầu tràn lan. Bitcoin tăng từ khoảng 1000 USD lên gần 20000 USD, tăng gần 20 lần.

• Thời kỳ thắt chặt (2018): Fed tăng lãi suất 4 lần trong cả năm, đồng thời bắt đầu thu hẹp bảng cân đối, thanh khoản bắt đầu rút đi. Bitcoin giảm từ 20000 USD xuống còn khoảng 3000 USD, giảm 85%, giá chạm đáy vào cuối thời kỳ thắt chặt.

Chu kỳ thứ hai: 2020-2022

• Thời kỳ nới lỏng (2020): Dịch bệnh bùng phát, Fed hạ lãi suất xuống 0%, và bắt đầu nới lỏng định lượng vô hạn. Bitcoin tăng từ khoảng 5000 USD lên gần 69000 USD.

• Thời kỳ thắt chặt (2022): Fed tăng lãi suất 425 điểm cơ bản trong cả năm, đồng thời tăng tốc thu hẹp bảng cân đối. Bitcoin giảm từ 69000 USD xuống còn khoảng 16000 USD, giảm 77%.

Hai chu kỳ này cho chúng ta một kết luận cốt lõi rõ ràng: Thị trường tăng giá của Bitcoin không bắt đầu từ halving, mà bắt đầu từ việc bơm tiền; thị trường giảm giá của Bitcoin không kết thúc ở halving, mà kết thúc ở điểm cuối của việc rút tiền.

II. Môi trường vĩ mô hiện tại: Sự kết hợp khó xử nhất

Bây giờ, chúng ta áp dụng khuôn khổ này vào môi trường vĩ mô hiện tại. Nền kinh tế Mỹ đang ở một giai đoạn tinh tế:

• Lãi suất cơ bản: Lãi suất cơ bản của Fed hiện duy trì ở mức 3,50% đến 3,75%, mặc dù tạm dừng tăng lãi suất, nhưng vẫn ở mức hạn chế.

• Thị trường trái phiếu: Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm hiện ở khoảng 4,48%, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm ở khoảng 4,13%, đường cong lợi suất đảo ngược kéo dài gần hai năm.

• Giải thích kinh tế: Trong lịch sử, chỉ có một cách giải thích – suy thoái kinh tế đến trước, giảm lãi suất sau. Thị trường trái phiếu đang định giá sự suy yếu kinh tế trong tương lai.

Fed giữ nguyên, Fed dưới thời Warsh đang dùng "thời gian đổi không gian", giành thời gian để trước tiên đánh bại lạm phát:

• Thị trường việc làm đang xấu đi, nhưng chưa sụp đổ. Trong 12 tháng qua, mức tăng việc làm trung bình hàng tháng chỉ là 36.000, chưa bằng một nửa điểm hòa vốn.

• Lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu. Chỉ số PCE lõi trên 3,4%, còn xa mới đạt 2%.

Thị trường đang chuyển từ "lo ngại đình lạm" sang "giao dịch suy thoái". Tương ứng với tình thế của Bitcoin:

• Không có thanh khoản mới được bơm vào. Warsh chưa giảm lãi suất, kỳ vọng giảm lãi suất của thị trường cũng dao động liên tục.

• Vốn đang rút lui liên tục. Trong ba tháng qua, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ có tổng dòng vốn ròng âm khoảng 5 tỷ USD, riêng tháng 5 đã rút 4,5 tỷ USD, đây là mức rút vốn lịch sử.

• Khẩu vị rủi ro đang trong xu hướng giảm. Việc làm xấu đi, kỳ vọng suy thoái tăng lên, các tổ chức đang giảm tỷ trọng tài sản rủi ro một cách hệ thống.

• Tổng thanh khoản thị trường đang thu hẹp. Thu hẹp bảng cân đối vẫn đang tiếp diễn, dự trữ ngân hàng đang giảm.

Đặt nhóm dữ liệu này chồng lên nhau: Lãi suất cơ bản 3,5% đến 3,75%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm trên 4,0%, lạm phát 4,1%, việc làm trung bình hàng tháng 36.000. Sự kết hợp này trong lịch sử chỉ có một cái tên – lãi suất cao + việc làm yếu + lạm phát dai dẳng, đây là sự kết hợp vĩ mô khó xử nhất.

Thị trường tiền tệ không đưa ra bất kỳ tín hiệu nới lỏng nào, thị trường trái phiếu đang định giá suy thoái, Fed đang quan sát. Và Bitcoin, như một tài sản không sinh lãi, không tạo ra dòng tiền, trong môi trường này, không có bất kỳ cơn gió thuận vĩ mô nào để mượn.

Trong giai đoạn hiện tại, Bitcoin không có cơ sở thanh khoản để tăng xu hướng, nó có thể dao động theo biến động của tài sản rủi ro, nhưng khó có thể có một đợt tăng giá độc lập.

III. Sự thật về đợt phục hồi gần đây: Nhiễu loạn kỳ vọng do dữ liệu phi nông nghiệp gây ra

Tại sao trong hai ngày gần đây Bitcoin đã phục hồi từ 57800 USD lên trên 62500 USD? Điều này liên quan trực tiếp đến dữ liệu phi nông nghiệp của Mỹ công bố ngày 2 tháng 7.

Trong ba tháng qua, dữ liệu việc làm của Mỹ liên tục mạnh, mức tăng việc làm đều trên 150.000. Nhưng dữ liệu phi nông nghiệp tháng 6 công bố vào thứ Năm tuần trước chỉ là 57.000 người, dữ liệu hạ nhiệt. Điều này đã mở ra một khe hở cho thị trường, thị trường bắt đầu giao dịch kỳ vọng "Fed chắc chắn sẽ bơm nước cứu thị trường sau đó".

Nhưng trong đó có một sự hiểu sai rất dễ bị bỏ qua: Thị trường thực sự đang giao dịch "giảm lãi suất" phải không? Tôi nghĩ là không. Điều thị trường thực sự giao dịch hiện tại là liệu nền kinh tế Mỹ có thể hạ cánh mềm hay không.

Nhiều người tin chắc: Trump chắc chắn sẽ gây áp lực lên Fed để có lợi cho cuộc bầu cử giữa kỳ, buộc Warsh đưa ra kỳ vọng nới lỏng. Cũng có người cho rằng giá dầu giảm, lạm phát chắc chắn sẽ giảm, Warsh chắc chắn sẽ tung ra combo "thu hẹp bảng cân đối + giảm lãi suất".

Nhưng những phán đoán này đều dựa trên cùng một giả định – Fed sẽ không do dự chuyển sang nới lỏng khi kinh tế suy yếu. Và những người hoàn toàn không hiểu về hệ thống tiền tệ đang bị kích động bởi đủ loại "video tâm lý", nghĩ rằng giảm lãi suất là tiếng súng lệnh cho thị trường tăng giá.

IV. Suy luận cốt lõi: Giảm lãi suất không phải là điểm ngoặt, mở rộng bảng cân đối mới là

Chúng ta thực hiện một suy luận cốt lõi: Nếu năm 2026 Fed thực sự giảm lãi suất một lần, lạm phát sẽ diễn biến thế nào?

Câu trả lời của tôi là: Lạm phát sẽ không "xấu đi" ngay lập tức, nhưng nó sẽ trở nên "dai dẳng" hơn – giống như keo dính trên 3%, không xuống được nữa.

Tại sao? Bởi vì một lần giảm lãi suất tự nó không thay đổi được nhiều. Ngay cả khi giảm một lần, lãi suất vẫn ở trên 4%, vẫn nằm trong phạm vi thắt chặt, tác động kích thích kinh tế rất hạn chế.

Nhưng nó sẽ thay đổi một thứ – kỳ vọng của thị trường. Thị trường sẽ bắt đầu nghi ngờ: Liệu Fed có đang đầu hàng kinh tế trước khi lạm phát đạt mục tiêu hay không?

Một khi kỳ vọng lạm phát bắt đầu mất neo, doanh nghiệp sẽ dám tăng giá, người lao động sẽ dám đòi tăng lương. Vòng xoáy tiền lương và giá cả có thể quay trở lại. Đến lúc đó, lạm phát đã khó khăn lắm mới giảm được nhờ giá dầu giảm, rất có thể bị lạm phát dịch vụ và lạm phát tiền lương đẩy lên lại.

Đó là lý do tại sao Warsh ngay từ khi lên nắm quyền đã dùng kỳ vọng diều hâu để quản lý thị trường, cắt bỏ hướng dẫn tương lai của Fed, mà lo ngại nền kinh tế từ đình lạm thực sự đi đến suy thoái toàn diện (giai đoạn đầu của suy thoái).

Vì vậy, quay lại câu hỏi ban đầu: 57800 có phải là đáy của Bitcoin trong chu kỳ này không? Tôi không thể trả lời, bởi vì không ai có thể dự đoán chính xác đáy của thị trường. Nhưng tôi có thể nói với bạn một khuôn khổ phán đoán chắc chắn hơn:

Chừng nào Fed còn chống lạm phát, chừng nào lãi suất còn ở mức hạn chế, chừng nào thu hẹp bảng cân đối còn tiếp diễn, Bitcoin sẽ không đón nhận mùa xuân thanh khoản của nó.

Nó có thể tăng do phục hồi kỹ thuật, có thể xung động do nhiễu loạn dữ liệu, nhưng điều kiện vĩ mô cho sự đảo ngược xu hướng vẫn chưa đến.

V. Năm 2027: Điểm ngoặt thanh khoản thực sự

Bitcoin là tấm gương của thanh khoản, chứ không phải là người tạo ra thanh khoản. Nó không tạo ra thị trường tăng giá, nó chỉ phản ánh quỹ đạo bơm tiền toàn cầu. Bạn nghĩ bạn đang giao dịch Bitcoin, thực ra bạn đang giao dịch bảng cân đối của Fed.

Giảm lãi suất của Fed không phải là điểm ngoặt, mở rộng bảng cân đối của Fed mới là. Điểm ngoặt nới lỏng tiền tệ thực sự, tôi nghiêng về quan điểm sẽ xảy ra vào năm 2027.

Tại sao là năm 2027? Bởi vì quán tính của lạm phát mạnh hơn thị trường tưởng tượng:

• Năm 2026 giảm lãi suất một lần, lạm phát có thể dính trên 3%.

• Fed sẽ không mở rộng bảng cân đối khi lạm phát ở mức 3%, bởi vì điều đó có nghĩa là thừa nhận mình đã từ bỏ mục tiêu hạ lạm phát, tự tay phá hủy uy tín của Fed.

Nhưng đến năm 2027, khi lãi suất cao kìm hãm nền kinh tế đủ lâu, khi thị trường việc làm nguội lạnh thêm đến mức Fed buộc phải hành động – thu hẹp bảng cân đối sẽ kết thúc, mở rộng bảng cân đối sẽ khởi động lại, thanh khoản sẽ tràn vào thị trường.

Đó là lý do tại sao, tôi khuyên bạn nên hiểu chu kỳ, thay vì chạy theo các mức giá.
Tuyên bố rủi ro: Bài viết này không đưa ra bất kỳ khuyến nghị mua bán nào, không dự đoán giá cả, không đề xuất giao dịch. Tất cả nội dung đều dựa trên lịch sử chính sách tiền tệ công khai và dữ liệu chu kỳ thanh khoản, thực hiện một lần suy luận logic thuần túy, không làm căn cứ đầu tư cho bất kỳ ai.