#OUSDStablecoinLaunch

#OUSDStablecoinLaunch
Câu hỏi 73 tỷ đô la: Tại sao sự sụp đổ 17% của Circle là một bài học kinh điển về tâm lý thị trường

Hiệu ứng Consortium: Khi 140 gã khổng lồ quyết định tham gia

Cổ phiếu Circle vừa mất 17,5% chỉ trong một phiên giao dịch. Không phải vì hack. Không phải vì hành động quản lý. Mà vì 140 tổ chức tài chính quyền lực nhất thế giới—bao gồm Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock, và cả đối tác phân phối của chính Circle là Coinbase—đã thông báo họ đang xây dựng một thứ gọi là Open USD (OUSD).

Hãy suy ngẫm về điều đó. Lần cuối bạn thấy Visa, Stripe và BlackRock đồng ý với nhau về bất cứ điều gì là khi nào? Khi Alphabet, Standard Chartered và American Express đều đăng ký cùng một dự án?

Đây không chỉ là một vụ ra mắt stablecoin khác. Đây là sự tuyên bố chiến tranh của giới tài chính thiết lập đối với hiện trạng stablecoin. Và thị trường đã phản ứng chính xác như tâm lý học hành vi dự đoán: với sự hoảng loạn, bán tháo theo đám đông, và sự đánh giá lại hoàn toàn về ý nghĩa thực sự của "sự thống trị" trong crypto.

Cuộc cách mạng chia sẻ doanh thu

Đây là điều khiến OUSD thực sự gây đột phá—và lý do tại sao cổ phiếu Circle bị tàn phá.

Các tổ chức phát hành stablecoin truyền thống như Circle giữ lại lợi suất từ dự trữ của họ. USDC được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các khoản tương đương tiền mặt, tạo ra hàng tỷ đô la thu nhập từ lãi suất chảy thẳng vào lợi nhuận của Circle. Đó là một mô hình kinh doanh tuyệt vời. Cho đến khi ai đó quyết định trao lợi suất đó đi.

OUSD đảo ngược hoàn toàn kịch bản. Các đối tác đúc, nắm giữ và định tuyến token nhận được gần như toàn bộ thu nhập từ dự trữ sau khi trừ phí quản lý. Thay vì tổ chức phát hành bỏ túi lợi suất, các doanh nghiệp xây dựng hệ sinh thái được trả tiền. Đó là cơ sở hạ tầng stablecoin như một hợp tác xã thay vì một tập đoàn.

Zach Abrams, CEO sáng lập của Open Standard (và là người đã bán Bridge cho Stripe với giá 1,1 tỷ đô la), đã nói một cách đơn giản: "Các stablecoin hiện tại có những điểm mạnh tuyệt vời, nhưng để sử dụng chúng ở quy mô lớn, các doanh nghiệp cần một thứ gì đó mở, chi phí thấp, thông lượng cao, có thể tiếp cận rộng rãi và phù hợp với lợi ích của họ."

Dịch: Mô hình cũ trích xuất giá trị từ các đối tác. Mô hình mới chia sẻ nó với họ.

Bẫy neo tâm lý: Tại sao 62 đô la cảm giác như một cuộc khủng hoảng

Circle đóng cửa ở mức 62,63 đô la—nguy hiểm gần với giá IPO của nó. Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư đã mua vào trong thời kỳ hưng phấn của lần ra mắt công chúng của Circle, đây không chỉ là một con số. Đó là chiến tranh tâm lý.

Đây là những gì Daniel Kahneman và Amos Tversky gọi là "thiên kiến neo" trong hành động. Não bộ của chúng ta bám vào các điểm tham chiếu—như giá IPO, đỉnh cao mọi thời đại, hoặc các số tròn—và đánh giá mọi thứ tương đối so với chúng. Khi một cổ phiếu lao dốc trở lại điểm xuất phát, nó kích hoạt một điều gì đó sâu sắc hơn phân tích lý trí. Nó kích hoạt nỗi sợ rằng toàn bộ luận điểm đã sai.

Nhưng đây là sự thật khó chịu: Circle ở mức 62 đô la có thể thực sự gần với giá trị hợp lý hơn Circle ở mức 100 đô la. Thị trường đang làm những gì thị trường làm—định giá lại rủi ro khi thông tin mới xuất hiện.

Ngụy biện "Kẻ thắng lấy hầu hết"

Jeremy Allaire, CEO của Circle, đã phản bác mạnh mẽ. Vào ngày 1 tháng 7, ông đã đăng một bài phản bác chi tiết trên X, lập luận rằng các mạng lưới stablecoin là "các doanh nghiệp kẻ thắng lấy hầu hết được xây dựng trong nhiều năm." Lập luận của ông dựa trên ba trụ cột: hiệu ứng mạng lưới cố hữu của USDC, các nhóm thanh khoản sâu, và cơ sở hạ tầng quản lý mất nhiều năm để xây dựng.

Ông không sai. USDC có vốn hóa thị trường 73,4 tỷ đô la. Nó đã xử lý 8,3 nghìn tỷ đô la chuyển tiền chỉ trong tháng Giêng. Nó là stablecoin lớn thứ hai toàn cầu và token crypto lớn thứ năm nói chung. Standard Chartered vừa ra mắt dịch vụ USDC cấp tổ chức tại Dubai. Hào quản lý là có thật.

Nhưng đây là nơi lập luận của Allaire trở nên thú vị—và nơi tôi nghĩ ông ấy đang bỏ lỡ điều gì đó quan trọng.

Hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ cho đến khi chúng không còn nữa. Hãy hỏi MySpace. Hỏi Nokia. Hỏi mọi công ty đương nhiệm đã chứng kiến một mô hình tốt hơn ăn bữa trưa của họ vì họ quá bận rộn bảo vệ vị trí của mình để thấy sự thay đổi đang đến.

Khung "kẻ thắng lấy hầu hết" giả định rằng trò chơi vẫn giữ nguyên. OUSD không chơi cùng một trò chơi. Nó không cố gắng xây dựng một USDC tốt hơn. Nó đang cố gắng làm cho mô hình kinh doanh của USDC trở nên lỗi thời.

Vòng xoáy ác cảm mất mát

Có một động lực tâm lý sâu sắc hơn đang diễn ra ở đây, mà mọi nhà giao dịch cần hiểu.

Khi cổ phiếu Circle giảm 17,5%, nó không chỉ xóa sổ 3,6 tỷ đô la vốn hóa thị trường. Nó kích hoạt cái mà các nhà kinh tế học hành vi gọi là "ác cảm mất mát"—hiện tượng mất mát cảm thấy đau đớn gấp đôi so với niềm vui từ lợi nhuận tương đương.

Các nhà đầu tư mua Circle ở mức 80 đô la, 90 đô la, hoặc 100 đô la không chỉ nhìn một con số giảm xuống. Họ đang trải qua nỗi đau tâm lý thực sự. Và nỗi đau đó thúc đẩy việc ra quyết định. Một số sẽ hoảng loạn bán, chốt lỗ của họ. Những người khác sẽ gấp đôi, ném tiền tốt vào chỗ xấu để tránh thừa nhận sai lầm ban đầu. Cả hai phản ứng đều có thể dự đoán được. Cả hai đều bị thúc đẩy bởi cảm xúc, không phải phân tích.

Đây là lý do tại sao khung "Dragon Fly Official" quan trọng. Trong những khoảnh khắc căng thẳng thị trường, các nhà giao dịch chiến thắng không phải là những người có thông tin tốt nhất. Họ là những người có khả năng điều chỉnh cảm xúc tốt nhất.

Luận điểm tăng giá: Tại sao USDC vẫn có thể thắng

Đừng giả vờ Circle là một con vật bị thương đang chờ chết. Luận điểm tăng giá cho USDC—và cho cổ phiếu Circle ở các mức này—dựa trên một số nền tảng vững chắc.

Thứ nhất, sự rõ ràng về quản lý cuối cùng đã đến. Đạo luật GENUIS tại Hoa Kỳ đã tạo ra một khuôn khổ ưu tiên các stablecoin được quản lý như USDC hơn các đối thủ cạnh tranh không được quản lý như USDT của Tether. USDC đã tăng trưởng nhanh hơn USDT trong năm thứ hai liên tiếp vào năm 2025, và xu hướng đó có khả năng sẽ tăng tốc khi các tổ chức yêu cầu cơ sở hạ tầng tuân thủ.

Thứ hai, quan hệ đối tác với Standard Chartered không phải là chuyện nhỏ. Là ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống toàn cầu đầu tiên cung cấp dịch vụ USDC tích hợp là một tín hiệu uy tín lớn. Điều đó có nghĩa là tiền từ tổ chức nghiêm túc đang đến, và nó đến qua các kênh được quản lý.

Thứ ba, OUSD thực ra chưa tồn tại. Nó dự kiến ra mắt "vào cuối năm nay" trước tiên trên Solana. Điều đó cho Circle vài tháng để phản ứng, thích ứng và thậm chí có thể tham gia consortium (những điều kỳ lạ hơn đã xảy ra trong crypto).

Thứ tư, và quan trọng nhất, việc chấp nhận stablecoin vẫn còn ở giai đoạn đầu. Coinbase dự báo thị trường có thể đạt 1,2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Ngay cả khi OUSD chiếm được thị phần đáng kể, chiếc bánh đang phát triển đủ nhanh để Circle vẫn có thể phát triển mạnh về mặt tuyệt đối ngay cả khi mất thị phần tương đối.

Luận điểm giảm giá: Mối đe dọa cấu trúc là có thật

Nhưng hãy thành thật về các rủi ro.

Mô hình chia sẻ doanh thu không chỉ là một tính năng. Nó là một sự tái cấu trúc cơ bản của kinh tế stablecoin. Nếu OUSD đạt được đà phát triển, Circle phải đối mặt với một lựa chọn khó khăn: hoặc từ bỏ một phần lớn hơn thu nhập từ dự trữ để giữ chân các đối tác phân phối, hoặc nhìn các đối tác đó chuyển sang một đối thủ cạnh tranh trả cho họ tốt hơn.

Sự tham gia của Coinbase trong OUSD đặc biệt đáng lo ngại. Coinbase là đối tác phân phối lớn nhất của Circle. Nếu họ đang phòng ngừa rủi ro—và rõ ràng là họ đang làm vậy—đó là một tín hiệu rằng ngay cả những đồng minh thân cận nhất của Circle cũng thấy được điều sắp xảy ra.

Sau đó là vấn đề quản trị. OUSD được quản lý tập thể bởi một hội đồng các công ty đối tác thay vì một tổ chức phát hành duy nhất. Đối với các tổ chức lo lắng về rủi ro đối tác, điều đó có thể hấp dẫn. USDC đòi hỏi sự tin tưởng vào Circle. OUSD đòi hỏi sự tin tưởng vào một consortium đa dạng. Các hồ sơ rủi ro khác nhau thu hút các người chơi khác nhau.

Cuối cùng, có một thực tế đơn giản là 140 công ty lớn phối hợp xung quanh một tiêu chuẩn chung là một nhân tố nhân lực mà không một tổ chức phát hành đơn lẻ nào có thể sánh kịp. Hiệu ứng mạng lưới hoạt động theo cả hai hướng. USDC đã xây dựng chúng trong nhiều năm. OUSD có thể xây dựng chúng chỉ trong một đêm.

Khung "Chiếm đoạt hợp tác"

Đây là khái niệm gốc của tôi để hiểu những gì đang xảy ra: Chiếm đoạt hợp tác.

Các tổ chức phát hành stablecoin truyền thống hoạt động trên mô hình khai thác. Họ xây dựng cơ sở hạ tầng, thu hút người dùng và chiếm lấy giá trị do hệ sinh thái tạo ra. Đó là kịch bản Silicon Valley: kinh tế nền tảng, động lực kẻ thắng lấy tất cả, giá trị tập trung ở trung tâm.

OUSD đại diện cho một mô hình hoàn toàn khác: chiếm đoạt hợp tác. Giá trị không bị chiếm đoạt bởi một tổ chức phát hành duy nhất. Nó được phân phối trên toàn bộ mạng lưới người tham gia. Stablecoin trở thành cơ sở hạ tầng thay vì sản phẩm, tiện ích thay vì trung tâm lợi nhuận.

Điều này không chỉ về OUSD so với USDC. Nó về một sự thay đổi cơ bản trong cách xây dựng cơ sở hạ tầng crypto. Câu hỏi không phải là liệu các mô hình hợp tác có cạnh tranh với các mô hình doanh nghiệp hay không. Câu hỏi là mô hình nào thắng trong bối cảnh nào.

Đối với các trường hợp sử dụng tần suất cao, biên lợi nhuận thấp—thanh toán, chuyển tiền, quản lý kho bạc—mô hình hợp tác có lợi thế rõ ràng. Đối với các trường hợp sử dụng phức tạp, được quản lý, yêu cầu tương tác cao—lưu ký tổ chức, các ứng dụng nặng về tuân thủ—mô hình doanh nghiệp vẫn có lợi thế.

Thị trường đủ lớn cho cả hai. Nhưng ranh giới đang thay đổi. Và giá cổ phiếu của Circle phản ánh sự không chắc chắn thực sự về nơi những ranh giới đó sẽ ổn định.

Điều gì xảy ra tiếp theo

Trong ngắn hạn, hãy mong đợi sự biến động. Cổ phiếu Circle có khả năng vẫn chịu áp lực cho đến khi OUSD ra mắt và chúng ta thấy các chỉ số chấp nhận thực tế. Thị trường ghét sự không chắc chắn, và hiện tại, có rất nhiều điều đó.

Đối với các nhà giao dịch, điều này tạo ra cơ hội. Đợt bán tháo đã đủ mạnh đến nỗi một số nhà phân tích cho rằng nó đã bị thái quá. Clear Street đặc biệt lưu ý rằng "nếu không có bất kỳ bằng chứng vững chắc nào cho thấy OUSD có thể đạt được đà thực sự, đợt bán tháo có vẻ thái quá." Đó là một nhận định hợp lý—nhưng cũng là một nhận định rủi ro. OUSD có 140 đối tác lớn. Câu hỏi về đà không phải là liệu họ có đạt được nó hay không. Mà là bao nhiêu.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, các chỉ số chính cần theo dõi là:

Quỹ đạo vốn hóa thị trường của USDC so với tổng nguồn cung stablecoin

Bất kỳ thay đổi nào trong các thỏa thuận chia sẻ doanh thu của Circle với các đối tác hiện tại

Chi tiết cụ thể về dòng thời gian ra mắt và tình trạng cấp phép của OUSD

Xu hướng chấp nhận thể chế cho các mô hình stablecoin được quản lý so với hợp tác

Kết luận

Sự sụp đổ 17% của Circle không chỉ là một câu chuyện cổ phiếu. Đó là một cửa sổ vào cách thị trường crypto có thể nhanh chóng định giá lại khi bối cảnh cạnh tranh thay đổi. Một thông báo. 140 đối tác. Hàng tỷ đô la giá trị thị trường bốc hơi.

Đây là thực tế của giao dịch trong một lớp tài sản mới nổi. Các yếu tố cơ bản có thể thay đổi qua đêm. Các hào có thể khô cạn trong vài tuần. Và các nhà giao dịch sống sót không phải là những người dự đoán mọi động thái—họ là những người quản lý rủi ro của mình khi các động thái xảy ra.

Cuộc chiến stablecoin chỉ mới bắt đầu. Và cho dù bạn lạc quan về Circle, đặt cược vào OUSD, hay ngồi ngoài chờ sự rõ ràng, một điều chắc chắn: mười hai tháng tới sẽ định hình lại tiền kỹ thuật số theo những cách mà chúng ta chỉ mới bắt đầu hiểu.

Cảnh báo rủi ro: Phân tích này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính. Đầu tư tiền điện tử mang rủi ro đáng kể, bao gồm khả năng mất vốn. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Luôn tự nghiên cứu và xem xét khả năng chịu rủi ro của bạn trước khi đưa ra quyết định đầu tư.