TL;DR
· Morgan Stanley đã nâng mục tiêu giá SIMO từ 155 USD lên 400 USD, lý do cốt lõi là AI thúc đẩy nhu cầu về SSD doanh nghiệp và boot drive tăng tốc.
· Họ dự báo thị trường NAND toàn cầu sẽ thiếu hụt 15% vào năm 2026 và vẫn thiếu 9% vào năm 2027, nhu cầu liên quan đến AI sẽ đạt 609EB vào năm 2027.
· Các nhà cung cấp và nhà sản xuất bộ điều khiển hưởng lợi trực tiếp hơn, nhưng giá tiêu dùng bị hạn chế, việc mở rộng sản xuất của YMTC và sự chậm lại trong chi tiêu vốn AI có thể thay đổi cung cầu năm 2028.

Morgan Stanley trong báo cáo mới nhất đã nâng mạnh mục tiêu giá của Silicon Motion (SIMO.O) và Longsys, đồng thời chỉ ra lý do cốt lõi là khoảng trống nhu cầu NAND do máy chủ AI mang lại. Đối với các nhà đầu tư, đây không phải là một kỳ vọng tăng giá SSD thông thường, mà là các trung tâm dữ liệu AI đang đưa nhu cầu NAND từ chu kỳ điện tử tiêu dùng như điện thoại, PC sang một chu kỳ mới do SSD doanh nghiệp, AI boot drive và mua sắm dài hạn của các nhà cung cấp đám mây thúc đẩy.

Sự điều chỉnh mạnh nhất nằm ở SIMO. Morgan Stanley đã nâng mục tiêu giá từ 155 USD lên 400 USD, tương ứng 23 lần EPS dự kiến năm 2027, và dự báo doanh thu năm 2026 của công ty sẽ đạt mức cao lịch sử. Mục tiêu giá của Longsys cũng được nâng từ 300 NDT lên 673 NDT, mục tiêu giá của Phison từ 2248 Đài tệ lên 2588 Đài tệ. Tuy nhiên, Morgan Stanley vẫn duy trì xếp hạng Equal Weight cho Longsys và Phison, cho thấy không phải tất cả các nhà sản xuất module đều được hưởng lợi như nhau trong đợt sóng này.

Nhận định cốt lõi của báo cáo này là: tác động của AI đối với NAND sẽ kéo dài đến năm 2027. Năm 2025, dư thừa tồn kho từ chu kỳ trước vẫn khiến cung cầu NAND toàn cầu dư thừa khoảng 2%; đến năm 2026, thị trường dự kiến chuyển sang thiếu hụt 15%; năm 2027, ngay cả khi nguồn cung tiếp tục được giải phóng, vẫn có thể có khoảng trống 9%. Đằng sau đó không phải là điện thoại và PC, mà là máy chủ AI, SSD của nhà cung cấp đám mây, lưu trữ doanh nghiệp và nhu cầu boot drive.

Cung cầu NAND toàn cầu vẫn chỉ ra tình trạng thiếu hụt vào năm 2027. Tổng cầu 2025-2027e là 1111/1250/1484 EB, tổng cung là 1128/1058/1347 EB, tỷ lệ cung cầu chuyển từ 2% sang -15% và -9%.

AI đẩy trọng tâm nhu cầu NAND từ điện tử tiêu dùng sang trung tâm dữ liệu

Trước đây, NAND dễ bị ảnh hưởng bởi chu kỳ tồn kho của điện thoại, PC và SSD tiêu dùng. Sự thay đổi hiện tại là máy chủ AI không chỉ cần GPU và HBM mà còn cần nhiều bộ nhớ cục bộ, SSD doanh nghiệp và boot drive. Khi các nhà cung cấp đám mây bước vào các thỏa thuận dài hạn, cách thức biến động của giá NAND và cung cầu cũng sẽ thay đổi.

Morgan Stanley dự báo, đến năm 2027, nhu cầu NAND liên quan đến AI sẽ tăng 60% so với cùng kỳ, đạt 609EB, chiếm 41% tổng nhu cầu NAND. Cùng năm, tổng cầu NAND toàn cầu dự kiến là 1484EB, trong khi nguồn cung là 1347EB, tương ứng thiếu hụt khoảng 9%. So với đó, giả định về điện thoại thông minh và PC không quá mạnh: dung lượng NAND trên mỗi thiết bị gần như giữ nguyên, sản lượng thiết bị đầu cuối vẫn giảm theo mô hình phần cứng.

Điều này có nghĩa là nhận định thiếu hụt trong báo cáo không dựa trên sự phục hồi toàn diện của điện tử tiêu dùng, mà dựa trên sự mở rộng tiếp tục của máy chủ AI và chi tiêu vốn đám mây. Đóng góp của nhu cầu AI càng lớn, chu kỳ NAND càng nhạy cảm với việc mua sắm của CSP, cấu hình máy chủ và nguồn cung SSD doanh nghiệp.

Giá kênh cũng đã bắt đầu phân hóa. Kiểm tra kênh quý 3 năm 2026 cho thấy, giá SSD doanh nghiệp TLC tăng khoảng 30% so với quý trước, DRAM cấp máy chủ tăng 20% so với quý trước, DRAM cũ như DDR3/DDR4 tăng 30%-40%. Nhưng mức tăng của NAND tiêu dùng rõ ràng nhỏ hơn, vì khách hàng điện thoại và PC có áp lực lợi nhuận lớn hơn, khó chịu được mức tăng giá tương tự.

Nói cách khác, giá tăng đang diễn ra, nhưng sản phẩm liên quan đến trung tâm dữ liệu tăng mạnh nhất, không phải tất cả các loại NAND.

Tại sao SIMO được nâng mạnh nhất?

Lần này SIMO được nâng mục tiêu giá, cốt lõi là vì hoạt động kinh doanh của nó trúng vào hai mắt xích trong tăng trưởng lưu trữ AI: bộ điều khiển SSD doanh nghiệp và module AI boot drive.

Mảng kinh doanh SSD doanh nghiệp MonTitan được coi là điểm tăng trưởng mới quan trọng nhất của công ty trong những năm tới. Morgan Stanley dự báo, mảng này sẽ đóng góp lần lượt 5%, 13%, 19% doanh thu của SIMO vào năm 2026, 2027, 2028. Đồng thời, module boot drive cũng sẽ bắt đầu tăng sản lượng, dự kiến đóng góp khoảng 15% và 21% doanh thu của công ty vào năm 2026 và 2027.

Đối với máy chủ AI, boot drive không phải là bộ phận nổi bật nhất, nhưng là cấu hình lưu trữ không thể thiếu trong khởi động, quản lý và vận hành hệ thống. Khi sản lượng máy chủ AI tăng lên, nhu cầu về bộ điều khiển và module liên quan cũng sẽ tăng theo. SIMO trước đây dễ bị thị trường coi là công ty bộ điều khiển tiêu dùng, nhưng chìa khóa để nâng định giá lần này là tỷ trọng doanh thu từ doanh nghiệp và AI có thể tăng nhanh chóng.

Tuy nhiên, đây vẫn là dự báo, chưa phải lợi nhuận đã thực hiện. Mục tiêu giá 400 USD mà Morgan Stanley đưa ra tương ứng 23 lần EPS dự kiến năm 2027, ngụ ý các điều kiện tiên quyết là SSD doanh nghiệp và boot drive tăng sản lượng thuận lợi, khách hàng đưa vào sử dụng tiếp tục, nhu cầu máy chủ AI không giảm tốc đáng kể. Bất kỳ mắt xích nào thấp hơn kỳ vọng đều sẽ ảnh hưởng đến khả năng định giá đứng vững.

Các nhà sản xuất module được nâng mục tiêu giá, nhưng chưa chắc giành được phần bánh lớn nhất

Longsys và Phison cũng được hưởng lợi từ tăng giá lưu trữ và nhu cầu máy chủ AI, nhưng báo cáo không nâng xếp hạng của cả hai lên mức tích cực hơn. Lý do là các nhà sản xuất module phải đối mặt với một ràng buộc thực tế trong chu kỳ này: khi nguồn cung NAND căng thẳng, các nhà sản xuất gốc có nhiều khả năng ưu tiên phân bổ công suất cho các nhà cung cấp đám mây lớn và khách hàng CSP cốt lõi, mức tăng mà các nhà sản xuất module nhận được có thể không đủ lớn.

Đây cũng là lý do tại sao mục tiêu giá có thể được nâng lên, nhưng xếp hạng vẫn duy trì Equal Weight. Tăng giá có lợi cho tồn kho và ASP, cải thiện danh mục sản phẩm doanh nghiệp cũng có thể hỗ trợ biên lợi nhuận, nhưng nếu sản lượng bị khóa bởi nhà cung cấp thượng nguồn và khách hàng lớn, độ co giãn doanh thu của các nhà sản xuất module sẽ bị hạn chế.

Thỏa thuận mua sắm dài hạn (LTA) là một manh mối quan trọng khác. Các nhà cung cấp có thể có được sự bảo vệ giảm giá nhất định thông qua LTA, tỷ lệ bao phủ LTA của Kioxia năm 2027 dự kiến vượt quá 50%. Nhưng loại thỏa thuận này không phải là một chiều có lợi, Micron cũng lưu ý rằng LTA thường có cả giới hạn giá trên và dưới. Nó có thể giảm rủi ro giảm giá mạnh, nhưng cũng có thể hạn chế khả năng tăng giá của nhà cung cấp trong tình trạng thiếu hụt cực độ.

Các nhà sản xuất module hy vọng có thể chuyển áp lực tồn kho nhiều hơn sang khách hàng thông qua các mô hình như TCM, với biên lợi nhuận gộp dài hạn ổn định trong khoảng 25%-35%. Nhưng điều này cũng phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của khách hàng, mức độ căng thẳng về nguồn cung và liệu sản phẩm có đủ cao cấp hay không.

Rủi ro năm 2028 nằm ở nguồn cung và chi tiêu AI

Giới hạn lớn nhất của dự báo lạc quan này nằm ở năm 2028.

Trong kịch bản cơ sở của Morgan Stanley, ngay cả đến năm 2028, nếu nhu cầu NAND AI vẫn tăng 60% so với cùng kỳ, công suất YMTC duy trì ở mức khoảng 310kwpm, thị trường vẫn có thể thiếu hụt khoảng 5%. Nhưng nếu công suất YMTC tăng lên 470kwpm, đồng thời tăng trưởng AI chậm lại, thị trường NAND có thể chuyển từ thiếu hụt sang dư thừa.

Kiểm tra kịch bản mở rộng công suất YMTC năm 2028 so với tăng trưởng SSD AI. Ma trận cho thấy dưới sự kết hợp giữa công suất YMTC 310-470kwpm và tăng trưởng AI 30%-60%, cung cầu có thể chuyển từ thiếu hụt sang gần cân bằng hoặc thậm chí dư thừa.

Đây cũng là nơi khó đánh giá nhất của chu kỳ bộ nhớ: tăng giá ngắn hạn và tồn kho thấp dễ củng cố kỳ vọng lạc quan, nhưng một khi kỷ luật nguồn cung của bộ nhớ bán dẫn lỏng lẻo, dư thừa có thể quay trở lại nhanh chóng. Phía người tiêu dùng đã xuất hiện một số đơn đặt hàng bị cắt giảm, khách hàng điện thoại và PC có khả năng chịu đựng tăng giá hạn chế, trần giá NAND tiêu dùng có thể xuất hiện sớm hơn so với sản phẩm doanh nghiệp.

Do đó, câu hỏi thực sự mà báo cáo này đặt ra cho thị trường không phải là "SSD có tăng giá hay không", mà là liệu nhu cầu AI có đủ mạnh để hấp thụ nguồn cung mới trong hai năm tới hay không. Đối với các công ty như SIMO trong chuỗi bộ điều khiển và lưu trữ AI, năm 2026 có thể là điểm khởi đầu cho sự tăng sản lượng của mảng doanh nghiệp và AI; đối với toàn bộ chu kỳ NAND, nhịp độ mở rộng sản xuất của YMTC và các nhà sản xuất khác, cường độ chi tiêu vốn CSP và kỷ luật nhà cung cấp vào năm 2028 mới là yếu tố quyết định liệu tình trạng thiếu hụt có thể kéo dài hay không.

Nhấp để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter tài khoản chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia