Giải mã IPO của SpaceX: Điều gì nâng đỡ định giá nghìn tỷ?

Nguồn: Bạch Tuyến WhiteLine; Biên dịch: Ngô Thuyết Blockchain

Trong tập này, người dẫn chương trình Bạch Tuyến Minta muốn phân tích một chủ đề khó tránh khỏi trên thị trường vốn gần đây: IPO của SpaceX.

Nhắc đến SpaceX, nhiều người có thể nghĩ ngay đến sao Hỏa, tên lửa, Musk và biển sao trời. Nhưng thị trường vốn thực sự quan tâm là công ty này kiếm tiền bằng cách nào, và tại sao lại có định giá cao như vậy?

Tập này bắt đầu từ cấu trúc kinh doanh ba lớp của SpaceX: Space là hào phòng thủ về chi phí phóng thấp, Starlink là động lực dòng tiền và lợi nhuận thực tế nhất hiện tại, và AI là biến số có độ co giãn định giá lớn nhất trong tương lai nhưng cũng rủi ro nhất. Chương trình tiếp tục thảo luận về quy mô IPO của SpaceX, tỷ lệ cổ phiếu lưu hành, thời gian khóa, kỳ vọng gia nhập chỉ số, và nó có thể ảnh hưởng như thế nào đến cổ phiếu tăng trưởng công nghệ, AI, khái niệm vũ trụ và các cổ phiếu liên quan.

IPO của SpaceX có lẽ không bán lợi nhuận năm nay, mà là một tấm vé cho cơ sở hạ tầng tương lai.

Xin lưu ý, bài viết này được đăng trước khi IPO của SpaceX diễn ra, do đó một số thông tin có thể đã lỗi thời.

I. Đêm trước IPO của SpaceX: Tên lửa là công cụ, Starlink và AI mới là chìa khóa định giá

SpaceX không chỉ là một công ty tên lửa, mà là một nền tảng ba lớp bao gồm Space, Starlink và AI: Space chịu trách nhiệm phóng với chi phí thấp, Starlink cung cấp dòng tiền ổn định, AI mang lại độ co giãn định giá lớn nhất. Điều thị trường thực sự quan tâm là liệu ba lớp này có thể tạo thành một vòng lặp khép kín hay không.

1. Space: Giá trị nằm ở chi phí phóng thấp

Kinh doanh Space trong ngắn hạn không phải là trọng tâm lợi nhuận, mà chìa khóa là liên tục giảm chi phí phóng.

Thông qua việc tái sử dụng vật liệu và thân tên lửa, SpaceX đã giảm chi phí phóng của Falcon 9 xuống còn 2.600 USD/kg, Falcon Heavy xuống 1.400 USD/kg, và mục tiêu của Starship là dưới 100 USD.

Do đó, ý nghĩa của Space không nằm ở lợi nhuận hiện tại, mà là xây dựng một rào cản cơ sở hạ tầng khó sao chép.

2. Starlink: Dòng tiền ổn định nhất hiện tại

Starlink là nguồn lợi nhuận chắc chắn nhất của SpaceX hiện nay.

Nó giải quyết nhu cầu mạng mà các trạm mặt đất không thể phủ sóng, về bản chất là bán khả năng phủ sóng toàn cầu. Lợi thế của nó là quy mô vệ tinh dẫn đầu, chi phí triển khai thấp hơn, đồng thời sự tăng trưởng người dùng tiếp tục củng cố hiệu ứng mạng.

Vì vậy, Starlink không chỉ là con bò sữa, mà còn là trụ cột giá trị ổn định nhất hiện tại.

3. AI: Ngắn hạn bán sức mạnh tính toán, dài hạn làm nền tảng

Kinh doanh AI trong ngắn hạn dựa vào việc cho thuê sức mạnh tính toán để có dòng tiền, mục tiêu dài hạn là nâng cấp thành nền tảng bao gồm sức mạnh tính toán, mô hình, dữ liệu và ứng dụng.

Cốt lõi không phải là cho thuê GPU, mà là liệu có thể tạo ra một vòng lặp: trung tâm dữ liệu tạo ra doanh thu, doanh thu tiếp tục mở rộng sức mạnh tính toán, giảm chi phí, rồi nuôi dưỡng mô hình và ứng dụng.

Do đó, AI là lớp có nhiều không gian tưởng tượng nhất và cũng rủi ro nhất của SpaceX.

Nhìn chung, định giá của SpaceX phụ thuộc vào ba điểm: liệu có thể liên tục giảm chi phí phóng, liệu có thể mở rộng dòng tiền và hiệu ứng mạng của Starlink, và liệu có thể nâng cấp AI từ cho thuê sức mạnh tính toán lên kinh doanh nền tảng.

Tóm lại một câu: Tên lửa chỉ là công cụ, Starlink là nền tảng, AI quyết định giới hạn trên.

II. IPO của SpaceX có gì khác biệt: Khối lượng lớn, lưu hành thấp, ngắn hạn nhìn vào chỉ số, trung hạn nhìn vào mở khóa

Sự khác biệt lớn nhất giữa IPO của SpaceX lần này và IPO thông thường là quy mô chưa từng có, tỷ lệ lưu hành ban đầu cực thấp, và cả chất xúc tác vốn lẫn áp lực mở khóa đều rất rõ ràng.

Đợt huy động vốn này chủ yếu không phải để các cổ đông cũ thoát vốn, mà là tiếp tục đầu tư vào sức mạnh tính toán AI, cơ sở hạ tầng phóng và xây dựng chòm vệ tinh, về bản chất là huy động vốn cho chi tiêu vốn tiếp theo.

Cổ đông công chúng không có quyền kiểm soát thực sự. Công chúng nắm giữ Class A, Musk và cổ đông nội bộ nắm giữ Class B, với quyền biểu quyết cao hơn.

Cổ phiếu lưu hành ban đầu rất nhỏ. Tại IPO, cổ phiếu lưu hành công khai khoảng 4,2%, ngay cả khi phân bổ thêm hoàn tất, tỷ lệ lưu hành cũng dưới 5%. Điều này có nghĩa là trong giai đoạn đầu niêm yết, dễ xảy ra tình trạng tranh mua do khan hiếm cổ phiếu.

Trong ngắn hạn, chất xúc tác lớn nhất đến từ việc gia nhập chỉ số. Nasdaq đã điều chỉnh quy tắc cho các IPO siêu lớn, SpaceX có cơ hội được đưa vào Nasdaq 100 tương đối nhanh sau khi niêm yết, từ đó nhận được lực mua thụ động sớm. Ngược lại, việc gia nhập S&P 500 sẽ chậm hơn, do đó chất xúc tác ngắn hạn chủ yếu đến từ Nasdaq, S&P 500 là nguồn bổ sung sau đó.

Nhưng điều thực sự cần xem xét trong trung hạn là áp lực mở khóa. Mặc dù cổ phiếu lưu hành ban đầu của SpaceX nhỏ, nhưng sau một tháng niêm yết và khi giá cổ phiếu tăng, sẽ có nhiều cổ phiếu hơn được mở khóa dần. Nói cách khác, giá giai đoạn đầu được hỗ trợ bởi nguồn cung thấp, nhưng giai đoạn sau phải đối mặt với áp lực từ cổ phiếu mới và việc bán ra của cổ đông cũ.

Do đó, chìa khóa sau khi SpaceX niêm yết không phải là liệu định giá có hợp lý hay không, mà là liệu thị trường thứ cấp có đủ vốn để hấp thụ lượng bán ra sau khi mở khóa hay không. Nó có thể không hút hết thanh khoản của toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng rất có thể sẽ gây ra hiệu ứng hút vốn đối với các lĩnh vực tương tự như AI, tăng trưởng công nghệ, khái niệm vũ trụ.

III. Nhìn nhận về lĩnh vực vũ trụ: Sau khi SpaceX niêm yết, đầu tiên là định giá lại, sau đó là phân hóa

Tác động của IPO SpaceX đối với lĩnh vực vũ trụ, rất có thể là đầu tiên là định giá lại, sau đó là phân hóa.

Trước khi SpaceX niêm yết, lĩnh vực vũ trụ đã giao dịch một vòng kỳ vọng, với RKLB, ASTS và các cổ phiếu khác đều hưởng lợi từ sự lan tỏa tâm lý và định giá. Nhưng sau khi SpaceX thực sự niêm yết, vốn có công cụ giao dịch trực tiếp nhất, sẽ không còn săn đuổi "cổ phiếu bóng của SpaceX" như trước nữa.

Điều này có nghĩa là, các công ty trước đây tăng giá dựa vào phần bù của SpaceX, sau đó phải quay lại với nền tảng cơ bản của chính mình. Các cổ phiếu không có đơn đặt hàng thực tế, tiến bộ công nghệ và vòng lặp kinh doanh khép kín sẽ khó duy trì định giá chỉ dựa vào khái niệm.

Ví dụ, RKLB, hiệu suất cổ phiếu sau đó sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tiến triển của chính nó như tên lửa Neutron, chứ không phải tiếp tục dựa vào sự lan tỏa thanh khoản từ SpaceX.

Tóm lại, SpaceX không phải là một công ty tên lửa đơn thuần, mà là một nền tảng ba lớp: Space cung cấp hào phòng thủ, Starlink cung cấp dòng tiền, AI mang lại độ co giãn định giá lớn nhất. Sau IPO, ngắn hạn giao dịch là sự khan hiếm cổ phiếu, trung hạn giao dịch là áp lực mở khóa, dài hạn giao dịch là liệu kinh doanh Starlink và AI có thể thực hiện được hay không.

Vì vậy, IPO của SpaceX không bán lợi nhuận hiện tại, mà là quyền định giá cho cơ sở hạ tầng tương lai.