Không chỉ cổ phiếu Hàn Quốc, rủi ro của quỹ ETF đòn bẩy thị trường chứng khoán Mỹ trị giá 200 tỷ đô la là như thế nào?

Kể từ tháng 6, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã cho thấy sự biến động mạnh do tính tập trung cao và đòn bẩy quá mức từ các nhà đầu tư toàn cầu. Sở Giao dịch Hàn Quốc chỉ kích hoạt 11 lần ngắt mạch kể từ năm 2000, nhưng tháng trước đã kích hoạt 3 lần. So với Hàn Quốc, rủi ro đòn bẩy của cổ phiếu Mỹ tập trung nhiều hơn vào đòn bẩy cấu trúc thị trường do ETF đòn bẩy, quyền chọn không kỳ hạn, ETF thụ động và CTA cùng tạo nên.

Tính đến nay, nợ ký quỹ của Mỹ đã tăng 54% so với cùng kỳ lên 1,4 nghìn tỷ đô la, đạt mức cao kỷ lục. Quy mô ETF đòn bẩy của cổ phiếu Mỹ đã gần đạt 220 tỷ đô la, gần như tăng gấp đôi so với cuối tháng 3. Trong đó, quy mô ETF đòn bẩy công nghệ tăng 136%, và ETF đòn bẩy liên quan đến bán dẫn tăng gần 175%. Mức độ tiếp xúc ròng của quỹ đầu cơ trong các lĩnh vực AI và bán dẫn duy trì ở phân vị thứ 98 trong 5 năm qua. Quy mô giao dịch tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy đạt mức kỷ lục 50 tỷ đô la, chiếm 1,60% khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai S&P 500, cao hơn 200% so với đỉnh điểm giai đoạn 2020-2024.

Hiện tại, dù là cổ phiếu Hàn Quốc hay Mỹ, định giá thị trường đã rõ ràng vượt xa các nguyên tắc cơ bản của kinh tế vĩ mô, với nhiều giá trị tiềm năng của ngành AI được tính trước vào giá cổ phiếu. Trong bối cảnh này, động lực tăng giá của cổ phiếu Mỹ chủ yếu đến từ dòng vốn vào và hỗ trợ từ cấu trúc giao dịch, chứ không phải từ sự cải thiện cơ bản về lợi nhuận doanh nghiệp, điều này khiến rủi ro giảm đòn bẩy tiếp tục tích lũy.

Mối nguy hiểm ở khía cạnh cấu trúc nằm ở tính tập trung cao. Khi dòng vốn tiếp tục chảy vào, tỷ trọng của ngành bán dẫn trong chỉ số S&P 500 đã tăng lên 18,8%, gấp đôi đỉnh điểm của bong bóng Internet năm 2000; đồng thời, mười cổ phiếu cấu thành hàng đầu chiếm gần 40% trọng số của chỉ số, động lực tăng giá thị trường tập trung cao độ vào một số ít cổ phiếu hưởng lợi từ AI. Điều này có nghĩa là bất kỳ thay đổi biên nào về hiệu suất của các cổ phiếu cốt lõi đều có thể được khuếch đại qua chuỗi đòn bẩy, gây ra biến động lớn ở cấp độ chỉ số. Những dữ liệu này cùng chỉ ra một kết luận cốt lõi: đòn bẩy đã chuyển từ một lực lượng quan trọng thúc đẩy thị trường tăng giá thành một nguồn rủi ro cấu trúc cho sự bất ổn của thị trường tài chính.

Một rủi ro lớn của cổ phiếu Mỹ là đòn bẩy cấu trúc thị trường

Trong những năm gần đây, đầu tư thụ động đã mở rộng liên tục, và ETF đã trở thành nguồn vốn gia tăng quan trọng nhất trên thị trường cổ phiếu Mỹ. Vì các quỹ thụ động phân bổ tài sản theo trọng số chỉ số, khi cổ phiếu công nghệ tăng và trọng số chỉ số tăng lên, dòng vốn mới vào sẽ tiếp tục mua các công ty hàng đầu này, đẩy giá cổ phiếu cao hơn; và giá cổ phiếu tăng lại thúc đẩy hiệu suất chỉ số tốt hơn, thu hút thêm dòng vốn vào ETF, tạo thành vòng lặp phản hồi tích cực.

Cơ chế tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy yêu cầu người quản lý mua vào khi thị trường tăng và bán ra khi thị trường giảm. Sự mua đuổi bán tháo máy móc này khiến dòng vốn chuyển từ việc thụ động theo thị trường sang chủ động khuếch đại biến động giá.