Tổng kết thị trường tiền mã hóa quý 2: Xu hướng thị trường, sự luân chuyển các mảng và xu hướng phí

Tác giả: Tanay Ved, nhà nghiên cứu cấp cao tại Coin Metrics; Biên dịch: Shaw, Golden Finance

Tóm tắt chính:

• Chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như kỳ vọng lãi suất thay đổi, dòng vốn ETF Bitcoin tiếp tục rút ra, và dòng vốn lớn chuyển dịch sang cổ phiếu AI, Bitcoin đã xóa sạch toàn bộ mức tăng của tháng 4, với mức giảm tổng thể khoảng 11% trong quý II.

• Ba kênh thanh khoản cốt lõi là ETF, Strategy và stablecoin đều suy yếu đồng thời trong quý II, riêng spot Bitcoin ETF đã ghi nhận dòng vốn ròng rút ra 4,08 tỷ USD.

• Tổng số lệnh thanh lý Long Bitcoin và Ethereum trong quý này đạt 8,35 tỷ USD, thị trường diễn ra quá trình deleveraging quy mô lớn; bước sang quý III, thanh khoản thị trường tuy co lại nhưng tính ổn định tổng thể đã được cải thiện.

Tổng quan thị trường và diễn biến giá

Đầu quý II năm 2026, tài sản số từng tăng trưởng mạnh mẽ. Thị trường ảm đạm trong quý I, bước sang tháng 4 Bitcoin đã phục hồi hoàn toàn, tăng cùng với cổ phiếu Mỹ, giá tăng lên khoảng 82.000 USD; lúc đó lo ngại về địa chính trị tạm thời giảm bớt, nhu cầu từ các tổ chức hồi phục. Nhưng đợt tăng giá này không thể duy trì.

Sự đảo chiều được thúc đẩy bởi sự kết hợp của ba yếu tố: Tình hình ngoại giao Mỹ-Iran dao động, giá dầu Brent tăng vọt lên 126,41 USD, giá dầu tiếp tục tăng cao; Kỳ vọng chính sách tiền tệ của Fed chuyển sang diều hâu; Vốn dồn dập chuyển dịch sang các cổ phiếu AI có đà tăng trưởng lợi nhuận vững chắc.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Trước giữa tháng 5, tài sản mã hóa và cổ phiếu Mỹ diễn biến đồng bộ, Bitcoin và Ethereum đều tăng khoảng 20% từ đầu tháng 4. Nhưng cuối tháng 5, chúng bắt đầu phân hóa: tiền mã hóa bắt đầu điều chỉnh giảm, trong khi cổ phiếu Mỹ vẫn kiên định. Kết thúc quý, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 lần lượt tăng tích lũy khoảng 16% và 28%; Bitcoin giảm khoảng 10%, Ethereum giảm khoảng 20%, SOL giảm khoảng 13%.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Giá Bitcoin hiện dao động quanh mức 60.000 USD, giảm khoảng 52% so với mức cao nhất mọi thời đại 126.000 USD vào cuối năm 2025. Diễn biến của altcoin cũng tương tự, chỉ có một số ít đồng tăng giá. Từ đầu năm, trong số 20 tài sản mã hóa hàng đầu về vốn hóa, Hyperliquid (mã HYPE) là điểm sáng duy nhất, tăng 142%, động lực tăng đến từ nhu cầu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi đối với cổ phiếu và hàng hóa.

Dòng vốn

Quý này thị trường suy yếu, ba kênh nhu cầu cốt lõi đồng thời thu hẹp càng làm trầm trọng thêm đà giảm: spot Bitcoin ETF, các công ty kho bạc nắm giữ tiền mã hóa như MicroStrategy, và tổng cung stablecoin đều xấu đi.

Spot Bitcoin ETF

Đầu tháng 4, spot Bitcoin ETF khởi đầu thuận lợi với dòng vốn ròng vào liên tục. Ngày 20 tháng 4 ghi nhận dòng vào ròng hàng ngày cao nhất là 474 triệu USD, sau đó dòng vốn đảo chiều hoàn toàn. Phần còn lại của quý, dòng vốn chủ yếu là ròng ra, tổng cộng có 53 ngày giao dịch dòng ra và chỉ 30 ngày dòng vào trong quý II. Tất cả các tổ chức phát hành được theo dõi trong quý này ghi nhận dòng vốn ròng rút ra 4,08 tỷ USD, trong đó phần lớn là vào tháng 6, lên tới 3,84 tỷ USD.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Kho bạc tài sản số (Strategy)

Trong quý này, nhịp độ mua Bitcoin của Strategy chậm lại đáng kể. Cổ phiếu ưu đãi STRC do công ty phát hành, ban đầu được thiết kế để giao dịch gần 100 USD, đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 74 USD; đồng thời, mức phí bảo trên giá trị tài sản ròng điều chỉnh của công ty giảm xuống 1 lần, trực tiếp làm suy yếu kênh huy động vốn vốn hỗ trợ cho việc tích trữ Bitcoin. Đầu tháng 6, việc công ty bán 32 Bitcoin làm thị trường bất ngờ, hoàn toàn làm lung lay đồng thuận "không bao giờ bán" mà thị trường tin tưởng lâu nay. Do đó, Strategy đưa ra khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số mới: tăng tỷ suất cổ tức của STRC lên 12%, được phê duyệt bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin, và thành lập quỹ dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD, có thể trang trải nghĩa vụ chi trả cổ tức trong khoảng 17 tháng.

Stablecoin

Tổng vốn hóa thị trường stablecoin trong quý II giảm khoảng 4,2 tỷ USD, rút đi một khoản dự trữ quan trọng hỗ trợ giao dịch trên chuỗi và thanh khoản thị trường. Trong đó USDT tăng nhẹ 1,8 tỷ USD, Circle (USDC) mất 3,4 tỷ USD; tâm lý né tránh rủi ro thị trường tăng cao, nhu cầu của nhà đầu tư đối với các chiến lược stablecoin sinh lời giảm, USDe do Ethena phát hành thu hẹp 1,4 tỷ USD.

Ba kênh nhu cầu cốt lõi suy yếu đồng thời, môi trường thanh khoản thị trường quý III thu hẹp đáng kể so với đầu quý II. Liệu vốn có quay trở lại tài sản mã hóa hay tiếp tục đổ vào cổ phiếu AI vẫn là biến số cốt lõi cần theo dõi liên tục.

Dữ liệu giao dịch sàn và thị trường phái sinh

Tổng khối lượng giao dịch spot trên các sàn giảm 28% so với quý trước, xuống còn 2,32 nghìn tỷ USD, tiếp nối xu hướng suy giảm khối lượng giao dịch bắt đầu từ tháng 1. Khối lượng giao dịch futures tương đối chống chịu tốt hơn, đạt 12,32 nghìn tỷ USD, chỉ giảm 11,6% so với quý trước; nhưng tỷ lệ giao dịch spot/futures thu hẹp từ 0,23 lần xuống 0,19 lần, cho thấy vốn thị trường chuyển nhiều hơn sang vị thế phái sinh, nhu cầu mua spot yếu đi.

Hyperliquid nổi bật đặc biệt, thị phần khối lượng giao dịch futures của họ tăng lên khoảng 4,5%, các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi liên tục chiếm thị phần từ các sàn tập trung.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Khối lượng hợp đồng mở (OI) đạt đỉnh ngay trước đợt sụt giảm lớn vào tháng 5, với OI Bitcoin đạt 49,2 tỷ USD và Ethereum đạt 27,2 tỷ USD. Hiện tại, chúng lần lượt giảm xuống 33,5 tỷ USD và 16,2 tỷ USD, giảm 32% và 40% so với đỉnh. Tổng số lệnh thanh lý Long Bitcoin và Ethereum trong quý II đạt 8,35 tỷ USD, trong đó hơn một nửa tập trung từ ngày 25 tháng 5 đến ngày 7 tháng 6; các vị thế Long đòn bẩy cao bị thanh lý hàng loạt trong vòng xoáy giảm tự củng cố. Bước sang quý III, mức đòn bẩy tổng thể thị trường đã giảm đáng kể.

Funding rate trong quý này biến động mạnh: giữa tháng 4 âm sâu, với tỷ lệ hàng năm thấp tới -16%; khi các vị thế Long tiếp tục tích lũy, funding rate vào tháng 5 chuyển dương mạnh, đạt +10% hàng năm. Sau đợt bán tháo thị trường, funding rate trở về trung tính, cuối quý dao động quanh mức 0 do tâm lý thận trọng.

Thanh khoản thị trường suy yếu đồng thời. Độ sâu lệnh 2% của Bitcoin giảm từ đỉnh gần 70 triệu USD đầu tháng 5 xuống còn khoảng 35-40 triệu USD cuối tháng 6, phản ánh bảng lệnh mỏng đi, khả năng hấp thụ áp lực bán giảm mạnh.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Các chủ đề cốt lõi định hình quý này và xu hướng tương lai

Bỏ qua biến động giá trong quý, nhiều thay đổi cấu trúc đã chỉ ra hướng đi tương lai của thị trường, bao gồm các loại tài sản trên chuỗi hoàn toàn mới và cơ sở hạ tầng nền tảng hỗ trợ chúng.

Cổ phiếu token hóa: Coinbase ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa được thế chấp 1:1, nhà đầu tư có thể hưởng đầy đủ mọi quyền lợi cổ đông hợp pháp tương ứng. Khi các mô hình token hóa chứng khoán như cổ phiếu ngày càng xuất hiện, chúng tôi tổng hợp các con đường để tiếp cận rủi ro cổ phiếu trên chuỗi.

Hợp đồng vĩnh viễn RWA bùng nổ: Dựa trên hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 của Hyperliquid và các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn tài sản thực (RWA) hoạt động 24/7 trên các sàn tập trung lớn, cơ chế giao dịch và khám phá giá trên chuỗi không còn giới hạn ở tiền mã hóa mà mở rộng sang cổ phiếu, chỉ số chứng khoán và hàng hóa.

Định giá trên chuỗi trước khi SpaceX IPO: SpaceX chính thức niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 năm 2026 (giờ miền Đông Mỹ) với mã SPCX. Đợt IPO định giá 1,7 nghìn tỷ USD đã được định giá trước thông qua cơ sở hạ tầng mã hóa trước khi chính thức niêm yết, cung cấp kênh khám phá giá trước cho các công ty tư nhân chưa niêm yết.

Kho bạc và thị trường cho vay: Kho bạc trên chuỗi đang trở thành phương tiện đầu tư cốt lõi cho vốn tổ chức, tập hợp tiền gửi của người dùng và đầu tư vào các chiến lược cho vay đã được sàng lọc trong các giao thức như Morpho, Aave. Các tổ chức quản lý tài sản truyền thống như Bitwise tham gia vận hành chiến lược kho bạc, cơ sở hạ tầng liên quan đang nhanh chóng trưởng thành.