Thị trường dự đoán: Từ nền tảng chọn lọc đến giao thức mở

Tác giả: Noveleader; Nguồn: Castle Labs; Biên dịch: Shaw, Golden Finance

Trong 18 tháng qua, khối lượng giao dịch hàng tháng của thị trường dự đoán đã tăng từ khoảng 2 tỷ USD lên hơn 30 tỷ USD, nhanh chóng phát triển từ một lĩnh vực nhỏ thành một hệ sinh thái ngành trưởng thành.

Thị trường dự đoán đang dần kết hợp nhiều thuộc tính: vừa là thị trường giao dịch thông tin, vừa là công cụ phòng ngừa rủi ro đặc thù, đồng thời hỗ trợ người dùng giao dịch và dự đoán kết quả cho các sự kiện thể thao, chính trị, kinh tế vĩ mô, v.v.

Phạm vi giao dịch cực kỳ rộng, từ các chủ đề nhỏ như "một podcast nào đó sẽ phát biểu những gì" cho đến các vấn đề lớn như "quyết định cắt giảm lãi suất của Fed", người dùng có thể giao dịch kết quả của hầu hết mọi sự kiện.

Sự tăng trưởng của ngành trong giai đoạn này gần như hoàn toàn dựa vào mô hình quản lý nền tảng: do nền tảng chỉ định một số ít chủ thể, quyết định thị trường nào được niêm yết. Các nền tảng hàng đầu trong ngành như Polymarket và Kalshi đều áp dụng mô hình này, kiểm soát chặt chẽ các đối tượng giao dịch được phép niêm yết, và thị trường đã phản hồi tích cực bằng khối lượng giao dịch.

Mô hình quản lý nền tảng khả thi, nhưng đi ngược lại với thiết kế ban đầu của các sản phẩm giai đoạn đầu trong lĩnh vực này. Mục tiêu ban đầu của thị trường dự đoán là tạo ra thị trường không cần cấp phép – bất kỳ ai cũng có thể mở thị trường giao dịch về bất kỳ chủ đề nào. Nhưng hầu hết các sản phẩm dựa trên ý tưởng này (Augur, Omen, Zeitgeist, v.v.) đều thất bại, liên tục gặp nhiều vấn đề như thiếu thanh khoản, xác định kết quả sự kiện, khuyến khích người tạo, và tuân thủ quy định.

Ngành công nghiệp từ đó kết luận rằng mô hình không cần cấp phép hoàn toàn không thể mở rộng quy mô, nhưng hiện tại nhận định này đang được kiểm chứng một lần nữa. Một loạt sản phẩm mới đang tham gia thị trường, cố gắng giải quyết các vấn đề còn tồn đọng của các sản phẩm giai đoạn đầu thông qua tối ưu hóa cơ sở hạ tầng oracle, xây dựng cơ chế thanh khoản có thể mở rộng, và thiết kế sản phẩm tinh tế.

Báo cáo này tổng quan về quá trình phát triển của thị trường dự đoán, phân tích nguyên nhân thất bại ban đầu của mô hình không cần cấp phép, lý do mô hình quản lý nền tảng giành chiến thắng, và cách các sản phẩm hiện tại quay trở lại bản chất ban đầu của thị trường dự đoán. Báo cáo cũng sử dụng Limitless làm ví dụ phân tích: nền tảng này gần đây đã mở tính năng người dùng tự tạo thị trường (UGM), bài viết sẽ giải thích chi tiết các điều chỉnh sản phẩm để thích ứng với thị trường người dùng tự xây dựng.

Thị trường dự đoán giai đoạn đầu: Lộ trình không cần cấp phép

Tỷ lệ cược sự kiện của Polymarket và Kalshi trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024 chính xác vượt xa các kênh khác, khiến giá trị của thị trường dự đoán lần đầu tiên được chú ý rộng rãi. Kể từ đó, ranh giới kinh doanh của thị trường dự đoán đã được mở rộng rất nhiều, không còn chỉ giới hạn trong dự đoán bầu cử.

Từ đầu năm nay, khối lượng giao dịch danh nghĩa của thị trường dự đoán liên tục vượt 20 tỷ USD, tháng trước đã vượt 40 tỷ USD; khối lượng giao dịch của ngành chủ yếu do hai nền tảng hàng đầu Polymarket và Kalshi đóng góp, hai bên tạo thành thế độc quyền song phương trong ngành.

Thị trường dự đoán là một trong những thành phần cơ sở thử nghiệm sớm nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, dựa trên các nguyên lý cốt lõi của ngành: phi tập trung và tham gia không cần cấp phép, các sản phẩm giai đoạn đầu đều áp dụng mô hình xây dựng không cần cấp phép.

Augur là một trong những sản phẩm đầu tiên ra mắt trong lĩnh vực này, chính thức lên sóng vào tháng 7 năm 2018. Nhóm dự án được thành lập năm 2014, đợt chào bán coin lần đầu (ICO) của họ là trường hợp đầu tiên trong lĩnh vực, huy động được 5,5 triệu USD.

Trên nền tảng Augur, bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường dự đoán mà không cần cấp phép. Kiến trúc không cần cấp phép này nhanh chóng bộc lộ nhiều rủi ro: chỉ vài tuần sau khi ra mắt, giao diện người dùng của nền tảng đã xuất hiện các thị trường giao dịch vi phạm pháp luật như ám sát chính trị, tai nạn máy bay. Ngoài ra, nhiều lỗi kỹ thuật khác nhau cũng xuất hiện, chẳng hạn như phí Gas cao trên Ethereum, chậm trễ trong việc xác định thanh toán (khi có tranh chấp, quy trình xác định có thể kéo dài tới 90 ngày).

Sản phẩm này có một thiết kế đặc biệt: token gốc REP, người nắm giữ có thể báo cáo kết quả cuối cùng của sự kiện bằng cách stake token.

Vào năm 2026, Quỹ Lituus đã khởi động lại dự án Augur, chuyển đổi thành cơ sở hạ tầng xác định sự kiện có thể được các thị trường dự đoán khác gọi đến, sự cạnh tranh trong lĩnh vực chuyển trọng tâm sang cơ sở hạ tầng cốt lõi. Cơ chế xác định mới là: người tham gia stake tiền của mình để đặt cược vào một kết quả; mỗi khi có tranh chấp, ngưỡng số tiền cần stake cho mỗi bên liên tục tăng lên, chi phí cố tình nói dối và bảo vệ kết luận sai sẽ ngày càng cao.

Gnosis là một người tham gia sớm khác trong lĩnh vực, ra mắt khung token điều kiện vào năm 2017, bất kỳ ai cũng có thể tự tạo thị trường, chuyển đổi kết quả sự kiện thành token có thể giao dịch, Polymarket sau này cũng áp dụng khung này. Gnosis cuối cùng đã đóng cửa sản phẩm thị trường dự đoán của riêng mình, gặp phải những khó khăn tương tự như Augur: phí Gas Ethereum cao, khả năng mở rộng kém, và các công cụ người dùng thô sơ.

Năm 2020, Omen ra mắt dựa trên khung của Gnosis, hỗ trợ tạo thị trường không cần cấp phép, và tích hợp cơ chế AMM (Automated Market Maker). Nhưng vấn đề cốt lõi của nó là thanh khoản bị phân mảnh: bất kỳ ai cũng có thể mở thị trường về bất kỳ chủ đề nhỏ nào, cùng một sự kiện sẽ tạo ra hàng trăm pool giao dịch tương tự nhau, phần lớn các pool không có thanh khoản.

Ngoài ra, nền tảng còn gặp vấn đề liên quan đến oracle. Omen sử dụng oracle phi tập trung bên ngoài Kleros để xác định kết quả: Kleros sử dụng bồi thẩm đoàn crowdsource bỏ phiếu, khuyến khích bồi thẩm đoàn theo ý kiến đa số, nhưng sự đồng thuận đa số không nhất thiết tương đương với sự thật khách quan và kết quả thực tế của sự kiện. Đồng thời, quy trình xác định chậm và chi phí Gas vẫn cao.

Trên đây chỉ là các vấn đề về kỹ thuật và thanh khoản, các khiếm khuyết về mô hình kinh tế và thiết kế sản phẩm cũng ảnh hưởng lớn không kém.

Đầu năm 2018, Stox ra mắt thị trường dự đoán có cấp phép, bao gồm các sự kiện thể thao, tài chính và tin tức, ICO huy động được 33 triệu USD. Nguyên nhân cốt lõi thất bại của Stox là thiếu mô hình tạo lợi nhuận và cơ chế token kinh tế không phù hợp. Mặc dù nền tảng thu phí giao dịch, nhưng doanh thu không đủ để khuyến khích nhà tạo lập thị trường; người nắm giữ token gốc STX lẽ ra phải chia sẻ lợi nhuận nền tảng thông qua phân phối phí, nhưng không có cơ chế phân phối bắt buộc trên chuỗi, không thể thu hút liên tục người dùng và thanh khoản. Về mặt kỹ thuật, oracle xác định của Stox rất tập trung và hoàn toàn phụ thuộc vào công ty vận hành, độ phi tập trung bị nghi ngờ.

Một nền tảng không cần cấp phép khác là Hedgehog Markets được xây dựng trên blockchain Solana, người dùng có thể tự tạo thị trường. Dự án giới thiệu "thị trường dự đoán bảo vệ vốn", người dùng nạp 100 hoặc 1000 USDC gốc, đổi lấy token trò chơi để giao dịch dự đoán; số tiền USDC đã nạp tạo ra lãi, tất cả được trao cho người giao dịch thắng. Mô hình này có vẻ mới lạ, nhưng giảm đáng kể giới hạn lợi nhuận của người dùng – người dùng chỉ có thể kiếm lãi, vốn gốc không có rủi ro. Đối với các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro vốn và tham gia giao dịch sâu, cơ chế này có sự mất cân bằng lợi nhuận rõ ràng, giảm đáng kể ý định tham gia.

Tất cả các sản phẩm trên đều bộc lộ các vấn đề của ngành từ các khía cạnh khác nhau: thiếu thanh khoản, tạo thị trường hỗn loạn, cơ chế xác định sự kiện không hiệu quả, rủi ro tuân thủ, v.v.

Vấn đề khám phá thị trường

Sau khi cơ chế tạo không cần cấp phép được mở, người dùng có thể tạo thị trường mới vô hạn, cùng một sự kiện sẽ tạo ra nhiều pool giao dịch trùng lặp, dưới các sự kiện lớn thường xuất hiện hàng trăm thị trường có thanh khoản thấp, mô tả hỗn loạn, chức năng trùng lặp.

Số lượng lớn thị trường dư thừa làm hỏng trải nghiệm người dùng, người dùng thông thường dễ bị nhầm lẫn đối tượng. Nhà giao dịch chuyên nghiệp sẽ tập trung dòng tiền vào các pool có thanh khoản tốt nhất, nhưng vấn đề này không thể giải quyết triệt để, hoặc là hạn chế tạo thị trường tương tự trùng lặp, hoặc tối ưu hóa giao diện người dùng, ẩn các thị trường có thanh khoản thấp, chỉ hỗ trợ người dùng tìm kiếm thủ công.

Tranh chấp xác định sự kiện

"Giá trị của thị trường dự đoán hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng xác định sự thật khách quan của nó."

Oracle dựa trên stake REP của Augur, cơ chế Kleros của Omen, đều khuyến khích người stake theo đa số bỏ phiếu. Tương tự, oracle lạc quan UMA mà Polymarket sử dụng cũng có khiếm khuyết xác định tương tự: người nắm giữ token UMA bỏ phiếu quyết định kết quả cuối cùng, và những người bỏ phiếu này có thể giao dịch trên Polymarket, rất dễ nghiêng về một kết quả nào đó vì lợi ích vị thế của họ, bỏ phiếu có thiên kiến lợi ích tự nhiên.

Lấy Polymarket làm ví dụ, quyền xác định tranh chấp hiện tập trung cao độ vào 9 địa chỉ cá voi, kết quả bỏ phiếu của họ luôn phù hợp với hướng thắng cuối cùng, những người lớn này có thể dễ dàng thao túng xu hướng thị trường, phối hợp với giao dịch của chính họ để kiếm lời.

Trường hợp gần đây điển hình: Thị trường dự đoán bán Bitcoin của MicroStrategy. Từ ngày 26 đến 31 tháng 5 năm 2026, công ty này thực sự đã bán 32 Bitcoin, thị trường lẽ ra phải xác định là "có"; mặc dù đã trải qua hai lần kháng cáo tranh chấp, kết quả xác định cuối cùng vẫn là "không".

Phân mảnh thanh khoản

Mô hình tạo thị trường không cần cấp phép gây ra phân mảnh thanh khoản: người dùng tạo nhiều thị trường cạnh tranh về cùng một chủ đề, tổng vốn bị chia nhỏ. Omen đối mặt với vấn đề lớn nhất chính là phân mảnh thanh khoản, nhiều người dùng tạo các đối tượng thị trường rất giống nhau.

Có hai hướng giải quyết vấn đề này: một là thắt chặt cơ chế kiểm duyệt tạo thị trường, ví dụ hạn chế chỉ cho phép mở một thị trường cho cùng một sự kiện; hai là tối ưu hóa qua giao diện người dùng, tổng hợp tất cả các thị trường liên quan trên cùng một trang, nền tảng sẽ ưu tiên khuyến nghị pool có thanh khoản tốt nhất, người dùng tự chọn đối tượng giao dịch.

Rủi ro thao túng

Thị trường dự đoán tự thân rất dễ bị thao túng thông qua vốn hoặc thông tin. Người dùng có thể kéo giá thị trường mạnh mẽ bằng cách nắm giữ vị thế lớn, đồng thời nắm quyền bỏ phiếu nhiều trong oracle, hướng kết quả xác định về phía vị thế của họ.

Cả mô hình có cấp phép và không cấp phép đều có lỗ hổng này, nhưng trong mô hình không cấp phép, người dùng có thể tạo thị trường mới vô hạn, bề mặt rủi ro có thể bị tấn công sẽ mở rộng mạnh mẽ.

Gần đây, một nhân viên Google đã bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (SEC) xử lý vì giao dịch các đối tượng dự đoán liên quan đến tìm kiếm Google trên nền tảng Polymarket. Nhân viên này đã lợi dụng thông tin nội bộ để kinh doanh chênh lệch, biết trước kết quả cuối cùng của sự kiện, từ đó kiếm được hàng triệu đô la.

Vấn đề tuân thủ quy định

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) coi hợp đồng sự kiện là hợp đồng tương lai, theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, các sản phẩm như vậy phải được đăng ký trên Thị trường Giao dịch Hợp đồng được Chỉ định (DCM).

Hầu hết các thị trường dự đoán giai đoạn đầu đều không đáp ứng yêu cầu tuân thủ, đây là trở ngại cốt lõi hạn chế sự phát triển quy mô của ngành. Năm 2022, Polymarket bị phạt 1,4 triệu USD vì hoạt động không tuân thủ. Nhu cầu cá cược thể thao và giao dịch sự kiện trên thị trường Mỹ rất lớn, quy mô thị trường khổng lồ. Do đó, Kalshi luôn ưu tiên tuân thủ, và Polymarket cũng đã mua lại QCEX vào năm 2025, hoàn thành đăng ký chứng chỉ quản lý của Mỹ.

Thiếu cơ chế khuyến khích người tạo thị trường

Các sản phẩm tạo thị trường không cần cấp phép giai đoạn đầu không thiết kế khuyến khích kinh tế đi kèm, không xem xét người tạo thị trường có thể thu lợi từ hoạt động của đối tượng. Điều này dẫn đến sự mất cân bằng lợi ích giữa nền tảng và người tạo thị trường: ngay cả khi thị trường đó nóng và thanh khoản tăng cao, người tạo cũng thiếu động lực, không nhận được bất kỳ lợi ích kinh tế nào.

Các nền tảng lâu đời hàng đầu hiện tại đã nhận ra những vấn đề trên, chuyển sang mô hình tạo thị trường có cấp phép để giải quyết các vấn đề liên quan.

Mô hình xét duyệt thị trường có cấp phép: Lộ trình phát triển của Polymarket và Kalshi

Polymarket ra mắt năm 2020, Kalshi ra mắt năm 2021. Hai nền tảng có lộ trình phát triển ban đầu khác nhau, nhưng gần đây chiến lược của họ trong việc bố trí tuân thủ và cạnh tranh thị trường Mỹ đang dần hội tụ.

Với sự phát triển của ngành, Kalshi và Polymarket đã hình thành mối quan hệ cạnh tranh khốc liệt.

Trước giữa năm 2025, Polymarket từng chiếm 80% thị phần. Sau đó Kalshi đã xây dựng lợi thế cạnh tranh thông qua hợp tác với các nền tảng như Robinhood, và hiện đã chiếm phần lớn khối lượng giao dịch của thị trường dự đoán.

Về thu nhập phí, Kalshi hiện có thu nhập phí hàng năm khoảng 2 tỷ USD, trong khi Polymarket chỉ khoảng 3 tỷ USD. Ngoài ra, trong các vòng gọi vốn gần đây, Kalshi được định giá 22 tỷ USD (mục tiêu hiện tại là 40 tỷ USD), Polymarket được định giá 15 tỷ USD; từ chỉ số giá trên doanh thu (P/S), so với đối thủ cạnh tranh, Polymarket được định giá cao.

Hai nền tảng có thể phát triển đến quy mô hiện tại vì chúng về cơ bản đã giải quyết hầu hết các vấn đề tồn tại của thị trường dự đoán giai đoạn đầu đã đề cập ở trên.

Đầu tiên là về tuân thủ, chiến lược ưu tiên tuân thủ của Kalshi đã đạt hiệu quả rõ rệt, giúp nó đạt tốc độ tăng trưởng cao trên thị trường Mỹ. Polymarket cũng đã ra mắt phiên bản tuân thủ Mỹ là Polymarket U.S., triển khai hoạt động theo từng giai đoạn.

Về quản lý đối tượng thị trường, cả hai nền tảng đều có đội ngũ xét duyệt thị trường chuyên trách, áp dụng mô hình quản lý có cấp phép, hiệu quả tránh được các vấn đề như phân mảnh thanh khoản và thị trường trùng lặp.

Mặc dù các nền tảng có cấp phép hiện tại thành công, nhưng điều này không có nghĩa là mô hình không cần cấp phép không thể tồn tại trong lĩnh vực. Nhiều người dùng vẫn có nhu cầu tự tạo thị trường: họ muốn tự xây dựng thị trường về các chủ đề nhỏ mà họ quan tâm, chia sẻ thu nhập phí tạo thị trường, và tham gia cung cấp thanh khoản.

Thị trường dự đoán không cần cấp phép giai đoạn đầu đã bộc lộ nhiều khiếm khuyết, và các nền tảng hàng đầu đã giải quyết những vấn đề này thông qua cơ chế có cấp phép.

Ngay cả khi các nền tảng hàng đầu đã hoạt động nhiều năm và mở rộng quy mô lớn, người dùng vẫn không thể tự tạo và giao dịch bất kỳ thị trường chủ đề nào. Nhưng tầm nhìn cuối cùng của thị trường dự đoán là cho phép bất kỳ ai, dựa trên đặt cược vốn, tạo ra các tham chiếu giá khách quan và đáng tin cậy cho các sự kiện khác nhau.

Trong bối cảnh này, với sự cải thiện liên tục của các giải pháp ngành, mô hình tạo thị trường không cần cấp phép đang hồi phục mạnh mẽ.

Phần tiếp theo sẽ phân tích hiện trạng phát triển của lĩnh vực tạo thị trường không cần cấp phép, và con đường khả thi để thị trường người dùng tự tạo (UGM) đạt quy mô.

Sự chuyển đổi không cần cấp phép: Thế hệ thị trường dự đoán mới

Trong năm qua, lĩnh vực tạo thị trường không cần cấp phép đã phát triển liên tục, nhiều dự án mới tham gia, bao gồm Melee, HIP-4, XO Market, v.v.; Nền tảng lâu đời Limitless cũng mở rộng kinh doanh, ra mắt thị trường người dùng tự tạo (UGM), tham gia vào lĩnh vực này.

Limitless gần đây đã ra mắt tính năng thị trường không cần cấp phép. Nền tảng chưa hoàn toàn mở quyền tạo không cần cấp phép, hiện tại chỉ cho phép tạo thị trường về chủ đề tiền điện tử, sau đó sẽ dần mở rộng sang các danh mục khác, nhằm nắm bắt nhu cầu thị trường và mở rộng quy mô kinh doanh đồng thời.

Ngoài ra, người tạo thị trường trên nền tảng có thể nhận được 50% phí giao dịch của thị trường tương ứng, thực hiện liên kết lợi ích sâu sắc giữa nền tảng và người tạo thị trường.

HIP-4 là thị trường giới hạn của Hyperliquid, đặt ra ngưỡng vốn vào: người triển khai thị trường cần stake 1 triệu token HYPE để có được suất triển khai thị trường. Nhà phát triển có thể tự đặt tỷ lệ phí chia tối đa 50% trên phí cơ bản của Hyperliquid (tính năng này mới ra mắt đầu tháng 5, hiện tại tạm thời miễn toàn bộ phí để kích thích giao dịch). Ngưỡng triển khai cao có thể loại bỏ các thị trường rác dư thừa ngay từ gốc.

Thị trường HIP-4 còn có một lợi thế kiến trúc: chạy tự nhiên trên Hypercore của Hyperliquid, chia sẻ cùng một sổ lệnh, hệ thống tài khoản và engine ký quỹ với các sản phẩm spot và perpetual của nền tảng. Nhà giao dịch không cần phân tán vốn trên nhiều tài khoản, có thể tham gia thị trường dự đoán và phòng ngừa danh mục đầu tư của họ.

Cả hai loại nền tảng này đều sử dụng mô hình giao dịch sổ lệnh, thanh khoản được nhà tạo lập thị trường (MM) bơm vào ban đầu. Các nền tảng khác sử dụng các giải pháp thanh khoản khác biệt.

XO Market sử dụng mô hình Quy tắc Ghi điểm Thị trường Log Nhạy cảm Thanh khoản (LS-LMSR) AMM, đây là phiên bản nâng cấp của mô hình LMSR tiêu chuẩn được hầu hết các thị trường dự đoán sử dụng.

Sự khác biệt cốt lõi giữa chúng là phương thức quản lý thanh khoản: Trong mô hình LMSR tiêu chuẩn, người tạo thị trường phải đặt trước các tham số thanh khoản cố định, tương đương với ước tính trước khối lượng giao dịch mà thị trường có thể thu hút. Thiết lập tham số quá thấp sẽ khiến giá nhạy cảm quá mức với từng giao dịch; thiết lập quá cao thì cần chiếm dụng vốn lớn. LS-LMSR thay đổi tham số thanh khoản thành có thể điều chỉnh động, độ sâu thị trường sẽ tự động thích ứng với nhiệt độ giao dịch, loại bỏ rắc rối khi phải thiết lập thủ công.

Khi tạo thị trường, người dùng cũng phải tự cung cấp thanh khoản khởi động ban đầu, điều này có thể ngăn chặn thị trường rác và giảm bớt vấn đề thiếu thanh khoản, do đó nền tảng này còn được gọi là "thị trường niềm tin" – người tham gia phải đầu tư tiền để thể hiện phán đoán của họ.

Trong khâu xác định kết quả sự kiện, XO sử dụng cơ chế phân xử ba lớp độc đáo. Lớp đầu tiên là kênh AI ưu tiên, dựa vào MODRA (Đại lý thông minh Kết quả Thị trường và Phân xử Tranh chấp), dựa vào trí tuệ nhân tạo để tự động xác định nhanh các sự kiện đơn giản có sự thật rõ ràng; nếu có tranh chấp, sẽ chuyển sang lớp thứ hai là xem xét thủ công của Thượng viện bồi thẩm đoàn, nếu không đồng ý có thể kháng cáo lên Tòa án Tối cao. Nền tảng này đã tích lũy khối lượng giao dịch hơn 250 triệu USD, ra mắt hơn 2800 thị trường giao dịch, thực hiện hơn 30.000 giao dịch.

Một dự án thị trường dự đoán khác là Melee đã nâng cấp mô hình đặt cược pool, giải pháp tự nghiên cứu của họ được đặt tên là PMM. Cơ chế đặt cược pool truyền thống tập trung tất cả tiền đặt cược, số tiền thanh toán cuối cùng được quyết định bởi tổng số tiền đặt cược và số người thắng. Mô hình này thường thấy trong các tình huống đua ngựa, có giới hạn thời gian cứng: sau khi sự kiện bắt đầu, người giao dịch không thể vào hoặc rút vốn.

Mô hình đặt cược pool có nhiều khiếm khuyết cố hữu: người dùng chỉ có thể đợi thị trường thanh toán xong mới rút được tiền, không thể rời giữa chừng, tính linh hoạt giao dịch thấp, làm nản lòng nhiều nhà giao dịch. Ngay cả khi thị trường còn mở, nếu nhà giao dịch muốn thoát vị thế, họ chỉ có thể mua ngược lại token kết quả đối lập; trong khi giá thị trường dự đoán biến động theo thời gian thực, giá trị vị thế thay đổi bất cứ lúc nào. Ngoài ra, mô hình này yêu cầu thị trường phải đóng giao dịch trước khi sự kiện bắt đầu – trong khi sự kiện đang diễn ra, người tham gia sẽ tập trung đặt cược vào bên đã có lợi thế, lợi dụng lỗ hổng cơ chế để kinh doanh chênh lệch.

Melee đang tối ưu hóa mô hình đặt cược pool, loại bỏ các nhược điểm trên bằng cách hỗ trợ giao dịch liên tục, hiện tại chưa chính thức ra mắt bên ngoài.

Các sản phẩm như Xmarket sử dụng một cơ chế thanh khoản khởi động độc đáo: chỉ cần tối thiểu 1 USD để tạo thị trường, nhưng phải đạt ngưỡng thanh khoản mềm 100 USD thì thị trường mới chính thức ra mắt; nếu không đạt, tất cả tiền của người tham gia sẽ được hoàn trả. Cơ chế này có thể lọc các thị trường rác vô nghĩa ở cấp độ cơ bản, chọn ra các đối tượng có sự quan tâm thực sự, đánh giá nhu cầu thực sự của người dùng. Tuy nhiên, ngưỡng giá trị thấp, dễ bị thổi phồng nhân tạo để đạt; dù vậy, cơ chế này vẫn có thể kích hoạt hiệu quả thanh khoản ban đầu và nhiệt độ giao dịch thị trường.

Biểu đồ dưới đây sẽ so sánh trực quan các giải pháp của các sản phẩm trên liên quan đến các vấn đề cốt lõi mà thế hệ thị trường dự đoán đầu tiên bộc lộ. Ngành đã phát triển nhiều lộ trình kỹ thuật cho năm vấn đề chính: tạo thị trường, xác định kết quả, cung cấp thanh khoản, khuyến khích kinh tế và tuân thủ quy định, đủ để thấy tinh thần đổi mới tích cực và thử nghiệm đa dạng của các doanh nghiệp trong ngành.

Thị trường người dùng tự tạo (UGM) đã gặp nhiều khó khăn trong quá khứ, và hiện tại chưa có bằng chứng xác thực nào cho thấy giải pháp nào hiệu quả nhất – cho đến nay vẫn chưa có bất kỳ thị trường người dùng tự tạo nào đạt quy mô lớn.

Phần tiếp theo chúng ta sẽ phân tích sâu về sản phẩm Limitless vừa ra mắt gần đây, tập trung vào giải pháp thị trường người dùng tự tạo của nó và cách nó giải quyết các vấn đề ngành đã nêu ở trên.

Thị trường dự đoán tài chính: Cơ chế hoạt động của thị trường người dùng tự tạo của Limitless

Limitless tham gia lĩnh vực thị trường dự đoán từ năm 2024, quy mô kinh doanh tăng trưởng ổn định. Lợi ích phát triển của nó cũng nhờ vào việc nền tảng sử dụng token gốc làm phương tiện phân phối khuyến khích người dùng.

Nền tảng Limitless trước đây sử dụng quy trình tạo thị trường có cấp phép, tất cả các đối tượng giao dịch đều do đội ngũ nội bộ thiết kế. Nền tảng có cơ chế xác định kết quả tiêu chuẩn: thị trường tài chính như tiền điện tử, cổ phiếu, hàng hóa và ngoại hối dựa vào oracle Pyth và Chainlink để lấy dữ liệu và thanh toán; thể thao, chính trị và các danh mục khác do đội ngũ Limitless xác định thủ công. Nếu thị trường không thể xác định kết quả cuối cùng, tiền của người dùng sẽ được hoàn trả đầy đủ.

Dựa trên cơ sở hạ tầng đã được xây dựng hoàn chỉnh, nền tảng đang mở rộng kinh doanh, ra mắt tính năng tạo thị trường không cần cấp phép.

Ngày 2 tháng 6 năm 2026, Limitless ra mắt danh mục thị trường không cần cấp phép đầu tiên. Để thận trọng mở rộng quy mô, nền tảng không hoàn toàn mở tạo thị trường bất kỳ chủ đề nào, mà sử dụng mẫu tiêu chuẩn, giới hạn danh mục tài chính trong chiến lược vận hành. Trong giai đoạn mở đầu, người tạo thị trường chỉ có thể chọn từ pool tài sản tiền điện tử được chỉ định (Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Dogecoin), đặt mục tiêu giá giới hạn trong phạm vi (biên độ tăng giảm -5% đến +5%), và chọn chu kỳ giao dịch từ 15 phút đến 1 ngày. Cơ chế mẫu tiêu chuẩn này nhằm loại bỏ các thị trường dư thừa có mô tả mơ hồ, từ ngữ kỳ lạ.

Trong tháng đầu tiên ra mắt, khối lượng giao dịch tích lũy của các thị trường không cần cấp phép này đạt 2,2 triệu USD.

Thị trường người dùng tự tạo (UGM) và thị trường do nền tảng tạo chính thức chạy song song, biến Limitless thành nền tảng thị trường dự đoán lai ghép. Hiện tại chỉ mở thị trường tự tạo về danh mục tiền điện tử, sau đó nhóm sẽ xác minh nhu cầu thị trường, ổn định tiêu chuẩn vận hành nền tảng, rồi từ từ ra mắt các danh mục khác.

Khi quy mô thị trường tự tạo này mở rộng, UGM có thể phát triển thành công cụ phòng ngừa rủi ro tùy chỉnh, người dùng có thể tạo thị trường giao dịch chuyên biệt dựa trên vị thế perpetual/spot của họ. Sau khi nền tảng bổ sung thêm nhiều tài sản và danh mục dự đoán như cổ phiếu, hàng hóa, thể thao, thể thao điện tử, ứng dụng này sẽ còn mở rộng hơn nữa.

Thị trường dự đoán giai đoạn đầu bộc lộ nhiều vấn đề điển hình, Limitless sử dụng một bộ giải pháp khác biệt để giải quyết có mục tiêu, chi tiết theo từng khía cạnh như sau:

• Tạo thị trường: Limitless áp dụng chiến lược từng bước, ban đầu chỉ mở một số ít đối tượng tài chính, chủ yếu là năm tài sản tiền điện tử: Bitcoin, Ethereum, Solana, Ripple, Dogecoin. Người dùng thiết lập khoảng giá và chu kỳ giao dịch thông qua mẫu tiêu chuẩn, giảm đáng kể các thị trường có mô tả mơ hồ, từ ngữ kỳ lạ, tránh tranh chấp trong giai đoạn thanh toán sau này.

• Xác định kết quả sự kiện: Vì giai đoạn đầu chỉ có thị trường liên quan đến tiền điện tử, nền tảng sử dụng lại cùng hệ thống oracle của thị trường có cấp phép, kết nối Chainlink, Pyth và các nguồn dữ liệu khác, đảm bảo giá cung cấp thống nhất và ổn định trên toàn nền tảng. Oracle tự động hoàn toàn không cần người theo dõi thủ công, quy trình tạo và thanh toán thị trường trở nên mượt mà và linh hoạt hơn.

• Cung cấp thanh khoản: Limitless thống nhất bơm thanh khoản khởi động ban đầu cho thị trường tự tạo. Tất cả UGM đều được xây dựng trên kiến trúc Sổ lệnh Giới hạn Trung ương (CLOB), cơ sở hạ tầng hoàn toàn mở, bất kỳ nhà tạo lập thị trường nào cũng có thể tham gia cung cấp thanh khoản, thực hiện khám phá giá hiệu quả.

• Khuyến khích người tạo thị trường: Việc thị trường người dùng tự tạo có hoạt động được hay không phụ thuộc vào mô hình lợi nhuận kinh tế của người tạo, tức là người tạo kiếm lợi nhuận như thế nào. Nếu không có tỷ lệ chia lợi nhuận hấp dẫn, người tạo sẽ không xây dựng thị trường một cách quy củ, mà thay vào đó tạo ra nhiều đối tượng có thông tin mơ hồ, vừa ảnh hưởng đến trải nghiệm tìm kiếm thị trường, vừa khó thu hút khối lượng giao dịch. Liên kết lợi ích giữa nền tảng và người tạo là chìa khóa để vận hành ổn định lâu dài. Trên Limitless, tạo thị trường cần trả 100 đến 1000 token LMTS (phí tăng theo chu kỳ giao dịch dài hơn); phí giao dịch của thị trường, người tạo được chia 50%. Nhóm cũng đang thu thập phản hồi của người dùng, khám phá thêm các mô hình định giá linh hoạt.

• Tìm kiếm thị trường: Hiện tại, thị trường tự tạo chỉ xoay quanh xu hướng giá của một số ít tài sản tiền điện tử, loại tài sản, thời gian giao dịch, phạm vi tăng giảm giá đều có giới hạn rõ ràng, giảm từ gốc các đối tượng trùng lặp, phân mảnh thị trường.

• Tuân thủ quy định: Đầu tháng 5 năm nay, Limitless đã nộp đơn lên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), dự định đạt được chứng chỉ sàn giao dịch phái sinh liên bang tại Mỹ (CFTC đã xác nhận hồ sơ đầy đủ, đang vào giai đoạn xem xét chính thức). Một khi được phê duyệt, nền tảng sẽ có lộ trình tuân thủ rõ ràng, mở rộng quy mô trong lĩnh vực thị trường dự đoán Mỹ, cạnh tranh trực diện với Kalshi, Polymarket phiên bản tuân thủ, và các sản phẩm phái sinh của Crypto.com.

Cơ chế của Limitless đã đưa ra giải pháp hoàn chỉnh cho các khiếm khuyết của các thế hệ thị trường dự đoán trước: mẫu tiêu chuẩn đảm bảo trật tự nền tảng, loại bỏ các thị trường kém chất lượng có thông tin mơ hồ; cơ chế thu phí tạo thị trường lọc từ gốc các thị trường rác thổi phồng; chia 50% phí giao dịch mang lại động lực thực sự cho người tạo, chủ động vận hành và kích hoạt giao dịch; đồng thời nền tảng đang chờ phê duyệt của CFTC, có lộ trình tuân thủ rõ ràng, có lợi thế khác biệt so với đối thủ cạnh tranh.

Nhưng phí tạo thị trường cũng tạo ra tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển "con gà hay quả trứng": Người dùng cần trả phí trước để tạo thị trường, do đó họ phải cân nhắc chi phí trả trước với lợi nhuận tiềm năng từ chia 50% phí giao dịch. Lợi nhuận phụ thuộc vào khối lượng giao dịch đủ lớn để tăng, nhưng chi phí tạo thị trường lại cố định.

Trong mô hình Limitless hiện tại, phí tạo thị trường là cố định và chỉ chấp nhận thanh toán bằng token gốc LMTS. Cơ chế này tuy có thể ngăn chặn hiệu quả thị trường rác, nhưng nền tảng có thể xem xét giới thiệu cơ chế phí động: giảm phí khi nhu cầu tạo thị trường cho một loại tài sản hoặc thị trường nào đó thấp, tăng phí khi nhu cầu cao, tối ưu hóa cân bằng cung cầu.

Triển vọng phát triển trong tương lai

Lĩnh vực thị trường dự đoán khởi đầu khá sớm, các sản phẩm thế hệ đầu tiên như Augur, Gnosis đều ra đời trong thời kỳ ICO bùng nổ của tiền điện tử. Các dự án giai đoạn đầu này đối mặt với những vấn đề ngành tương tự cao độ, tập trung ở bốn khía cạnh chính: phân mảnh thanh khoản, xác định thanh toán chậm và thường xuyên tranh chấp, thiếu cơ chế khuyến khích người tạo thị trường, và rủi ro tuân thủ nổi bật.

Hiện nay, các dự án thế hệ mới trong lĩnh vực tạo thị trường không cần cấp phép đều nhận thức rõ những điểm yếu trên và sử dụng thiết kế sản phẩm khác biệt, giải quyết có mục tiêu các vấn đề tồn tại trong thị trường dự đoán hiện hành.

XO Market yêu cầu người tạo tự bơm thanh khoản ban đầu, kết hợp với cơ chế phân xử đa cấp, cố gắng đưa ra kết quả sự kiện khách quan và chính xác nhất; Melee tái cấu trúc mô hình đặt cược pool truyền thống, thực hiện giao dịch liên tục không gián đoạn; Xmarket đặt ngưỡng vốn mềm, nhằm lọc các thị trường rác vô nghĩa; HIP-4 đặt ngưỡng stake token cao, chỉ cho phép thị trường chất lượng ra mắt; Limitless giới thiệu cơ chế chia 50% phí giao dịch và thu phí tạo thị trường, hoàn thiện hệ thống lợi nhuận cho người tạo, đồng thời loại bỏ các đối tượng rác tràn lan.

Nhưng sự khác biệt cốt lõi thực sự giữa các dự án không nằm ở giải pháp đơn lẻ mà mỗi dự án đưa ra, mà là mức độ hoàn thiện của bộ giải pháp tổng thể trên các khía cạnh khác nhau. Một sản phẩm chỉ giải quyết vấn đề thanh khoản nhưng không xử lý tốt khâu xác định; hoặc chỉ tối ưu hóa cơ chế thanh toán nhưng thiếu hệ thống khuyến khích người tạo, đều khó đạt được sự phát triển quy mô.

Dựa trên bối cảnh trên, lĩnh vực thị trường tự tạo không cần cấp phép đang đón nhận cơ hội phát triển mới, đáng được theo dõi liên tục.

Về dài hạn, thị trường sẽ sàng lọc ra thiết kế giải pháp tối ưu thích ứng cho việc mở rộng quy mô, tạo ra nền tảng giao dịch tốt nhất có thể bao phủ các lĩnh vực nhỏ khác nhau và tái hiện sự thật khách quan – và đây chính là mục đích cốt lõi của thiết kế kiến trúc cơ bản của thị trường dự đoán.