Strategy mở ra kỷ nguyên quản lý vốn, tại sao cho phép bán BTC?

陶朱，金色财经

Tóm tắt: Ngày 29 tháng 6 năm 2026, Strategy công bố ra mắt Khung tín dụng kỹ thuật số, thiết lập một hệ thống quản lý vốn mới xoay quanh dự trữ USD, cổ tức cổ phiếu ưu đãi, mua lại chứng khoán, mua lại cổ phiếu phổ thông và tiền tệ hóa BTC. Điều này có nghĩa là, trên cơ sở kiên trì chiến lược nắm giữ bitcoin dài hạn, Strategy bắt đầu chuyển từ việc liên tục huy động vốn mua coin sang giai đoạn quản lý vốn chủ động hơn.

I. Tổng quan về "Chiến lược mới" của "Strategy"

Strategy đã công bố thông báo, công bố Khung tín dụng kỹ thuật số, Chính sách dự trữ USD, Chính sách cổ tức STRC, Ủy quyền mua lại tín dụng kỹ thuật số và MSTR, cũng như Kế hoạch tiền tệ hóa BTC. Strategy tuyên bố: Công ty đã áp dụng Khung tín dụng kỹ thuật số, nhằm tăng cường các loại chứng khoán ưu đãi khác nhau của công ty (gọi chung là "Chứng khoán tín dụng kỹ thuật số"), cải thiện tính thanh khoản, duy trì mức độ tiếp xúc bitcoin dài hạn và hỗ trợ tạo giá trị lâu dài cho cổ đông.

Khung này bao gồm năm thành phần:

1. Chính sách dự trữ USD được Hội đồng quản trị phê duyệt;

2. Chính sách cổ tức STRC đã được sửa đổi;

3. Chương trình mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số;

4. Chương trình mua lại cổ phiếu phổ thông loại A;

5. Kế hoạch tiền tệ hóa Bitcoin.

Cụ thể, về chính sách dự trữ USD, theo chính sách dự trữ USD được Hội đồng quản trị phê duyệt, dự trữ USD của Strategy chỉ được sử dụng để thanh toán cổ tức của cổ phiếu ưu đãi và lãi suất của các khoản nợ chưa thanh toán của Strategy. Bất kỳ mục đích sử dụng nào khác đều cần được Hội đồng quản trị phê duyệt. Hội đồng quản trị cũng đã thiết lập chính sách công ty là duy trì dự trữ USD tối thiểu tương đương với mức thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi dự kiến hàng năm và chi phí lãi suất trong 12 tháng hiện tại. Bất kỳ việc cắt giảm dự trữ nào dưới 12 tháng đều cần được Hội đồng quản trị phê duyệt. Strategy cũng có kế hoạch duy trì tỷ lệ bao phủ thanh khoản cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi và chi phí lãi suất nợ thông qua dự trữ USD và khả năng thanh lý bitcoin được Hội đồng quản trị ủy quyền.

Về chính sách cổ tức STRC, Strategy sẽ tăng tỷ lệ cổ tức thông thường hàng năm của Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có thể gia hạn loạt A lãi suất thả nổi (STRC) lên 12,00% cho chu kỳ thanh toán cổ tức nửa tháng một lần, kể từ ngày ghi nhận cổ tức vào hoặc sau ngày 1 tháng 7 năm 2026. Strategy có kế hoạch đánh giá tỷ lệ cổ tức của STRC hàng tháng dựa trên một loạt các yếu tố, bao gồm mức giao dịch của STRC, lợi suất thị trường, chênh lệch tín dụng, giá và biến động của BTC, tỷ lệ bao phủ dự trữ USD, điều kiện thị trường vốn và cấu trúc vốn tổng thể của công ty.

Về việc mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số, Strategy đã thiết lập một chương trình mua lại để mua lại các chứng khoán tín dụng kỹ thuật số đang lưu hành của mình với tổng giá mua tối đa là 1 tỷ USD, bao gồm STRC, Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loạt A xung đột 10,00% (STRF), Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loạt A bước nhảy 10,00% (STRD) và Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loạt A đòn bẩy 8,00% (STRK). Nếu ban lãnh đạo cho rằng việc mua lại có thể làm tăng thu nhập và củng cố cấu trúc vốn của công ty, thì STRC sẽ trở thành ưu tiên hàng đầu của chương trình mua lại tín dụng kỹ thuật số.

Về việc mua lại MSTR, Strategy đã thiết lập một chương trình mua lại để mua lại cổ phiếu phổ thông loại A của mình với tổng giá trị tối đa là 1 tỷ USD.

Về kế hoạch tiền tệ hóa Bitcoin, Hội đồng quản trị của Strategy đã phê duyệt một kế hoạch tiền tệ hóa BTC, theo đó công ty có thể bán BTC không thường xuyên cho ba mục đích chính sau: huy động tới 1,25 tỷ USD để bổ sung dự trữ USD; khi ban lãnh đạo cho rằng điều này có lợi hơn so với việc phát hành cổ phiếu phổ thông loại A hoặc các giao dịch thị trường vốn khác, có thể tài trợ thêm cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi và chi phí lãi suất, hoặc bổ sung dự trữ USD sau khi thanh toán các khoản này; ngoài ra, còn để tài trợ cho việc mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số hoặc cổ phiếu phổ thông loại A theo chương trình mua lại, bao gồm các loại thuế và chi phí giao dịch liên quan.

Sau khi Strategy công bố chiến lược mới, giá MSTR tăng 12,60%, đóng cửa ở mức 92,68 USD.

Giá STRC tăng 12,2%, đóng cửa ở mức 83,67 USD. Tính theo mức neo 100 USD, vẫn chưa neo 16,33%.

II. Chi tiết về năm "Chiến lược mới"

Trong vài năm qua, Strategy luôn ở trong chế độ huy động vốn, mua coin, tái huy động vốn, tái mua coin. Việc mua liên tục đã giúp Strategy vững vàng ở vị trí công ty kho bạc BTC số một. MSTR do đó cũng trở thành "tài sản đòn bẩy bitcoin" đại diện nhất trên thị trường vốn.

Từ năm 2020 đến 2025, Strategy đã xây dựng một bánh đà vốn gần như hoàn hảo.

Khi giá bitcoin tăng, tài sản ròng của công ty tăng, giá cổ phiếu MSTR tăng; sau khi giá cổ phiếu tăng, công ty lại có thể phát hành cổ phiếu phổ thông thông qua chương trình ATM, huy động vốn với định giá cao hơn; số vốn mới huy động được lại được sử dụng để mua bitcoin, qua đó mở rộng thêm dự trữ BTC của công ty và thúc đẩy vòng mở rộng vốn tiếp theo. Thậm chí nhiều người cho rằng Strategy đang "đạp chân trái lên chân phải, bay lên tại chỗ".

Đồng thời, Strategy cũng liên tục làm phong phú các công cụ tài trợ. Ngoài cổ phiếu phổ thông, công ty lần lượt tung ra các chứng khoán ưu đãi như STRK, STRF, STRD, STRC và liên tục mở rộng nguồn tài trợ thông qua trái phiếu chuyển đổi, v.v. Mô hình này hoạt động rất suôn sẻ trong thị trường tăng giá, nhưng khi quy mô tài trợ ngày càng lớn, cấu trúc vốn của công ty cũng có sự thay đổi.

Strategy từ chỗ đối mặt với các cổ đông phổ thông thông thường đến chỗ đối mặt với các cổ đông ưu đãi, nhà đầu tư trái phiếu, tổ chức lớn, v.v. Hiện tại, với sự mở rộng quy mô tài sản, tác động của xu hướng giảm thị trường BTC và các yếu tố khác, mô hình quen thuộc của Strategy là dựa vào tài trợ và tăng giá BTC để hỗ trợ tăng trưởng tài sản của công ty đang phải đối mặt với những thách thức mới.

Do đó, Strategy đã công bố Khung tín dụng kỹ thuật số.

Dự trữ USD: Giải quyết nghi ngờ về tính thanh khoản

Theo nội dung thông báo chính thức, tính đến ngày 28 tháng 6, dự trữ USD của Strategy là khoảng 2,55 tỷ USD, đủ để trang trải khoảng 17,4 tháng cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ; nếu cộng thêm hạn mức tiền tệ hóa BTC tối đa 1,25 tỷ USD được Hội đồng quản trị phê duyệt, thời gian bao phủ thanh khoản của công ty có thể tăng lên khoảng 25,9 tháng.

Các nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông quan tâm đến giá trị dài hạn của cổ phiếu, nhưng đối với các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi, tình hình dòng tiền quyết định trực tiếp liệu công ty có thể tiếp tục thanh toán cổ tức và lãi suất nợ hay không. Strategy đang trấn an những người nghi ngờ về tính thanh khoản bằng cách xác định rõ dự trữ USD.

Điều chỉnh tỷ lệ cổ tức: Giải quyết vấn đề mất neo của cổ phiếu ưu đãi

Cơ chế cổ tức STRC phản ánh trực tiếp hơn áp lực định giá của thị trường đối với cổ phiếu ưu đãi của Strategy. Như đã đề cập ở trên, ngay cả sau khi công bố thông báo, STRC vẫn không thể quay trở lại mức giá neo bình thường — vẫn chưa neo 16,33%. Mất neo có nghĩa là các nhà đầu tư có những lo ngại nhất định về rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành, xu hướng lãi suất trong tương lai của sản phẩm và thanh khoản vốn.

Do đó, Strategy có kế hoạch đánh giá tỷ lệ cổ tức của STRC hàng tháng dựa trên một loạt các yếu tố, bao gồm mức giao dịch của STRC, lợi suất thị trường, chênh lệch tín dụng, giá và biến động của BTC, tỷ lệ bao phủ dự trữ USD, điều kiện thị trường vốn và cấu trúc vốn tổng thể của công ty. Công ty cũng có thể ứng phó với các điều kiện thị trường thông qua quản lý dự trữ USD, tiền tệ hóa bitcoin, mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số, mua lại cổ phiếu phổ thông MSTR và các biện pháp phân bổ vốn khác.

Strategy đang cố gắng thông qua quản lý vốn chủ động hơn để STRC dần dần quay trở lại mức giá neo 100 USD, từ đó giảm chi phí tài trợ tổng thể trong tương lai.

Mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số: Giảm chi phí vốn

Strategy sẽ mua lại các chứng khoán tín dụng kỹ thuật số đang lưu hành của mình với tổng giá mua tối đa là 1 tỷ USD và nếu ban lãnh đạo cho rằng việc mua lại có thể làm tăng thu nhập và củng cố cấu trúc vốn của công ty, thì STRC sẽ trở thành ưu tiên hàng đầu của chương trình mua lại tín dụng kỹ thuật số.

Đối với cổ phiếu ưu đãi, việc mua lại chủ động thường có nghĩa là ban lãnh đạo cho rằng giá thị trường đã thấp hơn đáng kể so với giá trị nội tại. Ví dụ, khi Strategy mua lại STRC với mức giá hiện tại là 83,67 USD, điều đó có nghĩa là Strategy đã xóa sổ khoản nợ có mệnh giá 100 USD với giá 83,67 USD. Điều này có thể làm giảm số cổ tức phải trả đồng thời cải thiện bảng cân đối kế toán.

Mua lại MSTR: Thể hiện sự chuyển đổi sang quản lý vốn chủ động

Khi giá cổ phiếu MSTR tăng, công ty liên tục phát hành cổ phiếu phổ thông thông qua ATM để huy động vốn mua BTC. Nhưng điều kiện tiên quyết để có thể tiếp tục mua là tình hình định giá cổ phiếu của công ty tốt.

Strategy tuyên bố mua lại cổ phiếu phổ thông loại A của mình với tổng giá trị tối đa là 1 tỷ USD. Tùy thuộc vào điều kiện thị trường, giá giao dịch, thanh khoản, các yêu cầu pháp lý hiện hành và các yếu tố khác, công ty có thể không thường xuyên thực hiện mua lại cổ phiếu thông qua mua trên thị trường mở, giao dịch khối, giao dịch thương lượng riêng lẻ, giao dịch mua lại cổ phiếu tăng tốc hoặc các phương thức khác được pháp luật cho phép. Điều này có nghĩa là Strategy sẽ có khả năng quản lý vốn hai chiều: khi cổ phiếu bị định giá cao, công ty có thể phát hành cổ phiếu để huy động vốn mua BTC; và khi cổ phiếu bị định giá thấp, công ty có thể sử dụng tiền mặt hoặc các nguồn vốn khác để mua lại cổ phiếu, nâng cao giá trị mỗi cổ phiếu.

Như Giám đốc điều hành của Strategy, Phong Le, đã nói: "Strategy đang chuyển từ phát hành vốn một chiều sang quản lý vốn chủ động. Chúng tôi có kế hoạch phát hành chứng khoán khi vốn dồi dào và mua lại chứng khoán khi chúng được giao dịch ở mức giá có lợi cho việc mua lại. Tính linh hoạt này nhằm tạo ra giá trị cho cổ đông, nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty và củng cố chất lượng cũng như vị thế thị trường của chứng khoán Strategy trong mắt các nhà đầu tư."

Kế hoạch tiền tệ hóa BTC: Từ tài sản dự trữ đến công cụ vốn chiến lược

Nhiều người cho rằng đây là tín hiệu Strategy từ bỏ việc tích trữ coin, nhưng thông báo đã giới hạn chặt chẽ mục đích sử dụng số tiền thu được từ việc bán BTC, chỉ có thể được sử dụng cho ba loại mục đích: bổ sung dự trữ USD, thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ, và mua lại chứng khoán ưu đãi hoặc cổ phiếu phổ thông. Hội đồng quản trị chỉ ủy quyền hạn mức tối đa 1,25 tỷ USD.

Điều này có nghĩa là vai trò của bitcoin trong bảng cân đối kế toán của Strategy đã thay đổi. Nó không phải là từ bỏ lộ trình tích trữ coin, mà là để BTC từ một tài sản dự trữ hầu như không di chuyển trở thành một công cụ vốn chiến lược có thể hỗ trợ quản lý thanh khoản, tối ưu hóa vốn và mua lại chứng khoán.

Giám đốc tài chính của Strategy, Andrew Kang, cho biết: "Bitcoin là vốn. Kế hoạch này mang lại cho Strategy sự linh hoạt để sử dụng một phần dự trữ bitcoin nhằm tăng cường tín dụng kỹ thuật số, bổ sung dự trữ USD, thanh toán cổ tức và chi phí lãi suất, và thực hiện mua lại có giá trị gia tăng khi thanh lý bitcoin có lợi hơn so với phát hành cổ phiếu phổ thông. Với 2,55 tỷ USD dự trữ USD và 1,25 tỷ USD hạn mức thanh lý bitcoin được Hội đồng quản trị ủy quyền, Strategy hiện có khoảng 25,9 tháng bao phủ thanh khoản cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi."

III. Ý kiến từ những người trong ngành

• Michael Saylor cho biết: Đồng thời, tín dụng kỹ thuật số cần tính thanh khoản, kỷ luật và quản lý vốn chủ động. Khung này nhằm nâng cao chất lượng tín dụng và cho phép công ty giảm thanh toán cổ tức khi dự kiến cổ tức cổ phiếu ưu đãi tăng. Khung này cũng trình bày cách chúng tôi dự định sử dụng các công cụ quản lý vốn của mình, đồng thời duy trì cam kết đầu tư bitcoin dài hạn của chúng tôi.

• Prathik Desai chỉ ra: Sản phẩm nợ cổ phiếu ưu đãi STRC sẽ chỉ chịu áp lực biến dạng trước, không sụp đổ ngay lập tức. Mặc dù Strategy chưa có bất kỳ kỳ thanh toán cổ tức STRC nào bị quá hạn, nhưng thay đổi cốt lõi là: hiện nay, biên độ dao động của sản phẩm này đã vượt quá tài sản rủi ro bitcoin mà nó lẽ ra phải giúp nhà đầu tư phòng ngừa. Lợi tức ổn định đã hứa hẹn với các nhà đầu tư tiềm năng ban đầu hiện đã hoàn toàn không thể thực hiện. Hậu quả trực tiếp là cỗ máy tài trợ mà công ty dựa vào để mở rộng đang rơi vào trạng thái chịu áp lực. Xem chi tiết tại "Strategy tiến gần đến điểm tới hạn áp lực"

• CZ đã nói trong một cuộc phỏng vấn: Cấu trúc cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy "quá phức tạp", và cho biết "đã thử nhiều lần mới hiểu được STRC". Sản phẩm này dựa vào bitcoin làm tài sản thế chấp cơ bản, điều này tạo ra một mâu thuẫn cấu trúc: lý thuyết tăng giá dài hạn của bitcoin có thể hợp lý, nhưng tính biến động của nó khiến nó trở thành một cơ sở đầy thách thức cho các công cụ đòn bẩy. CZ đồng thời nhấn mạnh không đánh giá uy tín của người sáng lập Michael Saylor, và cho rằng ông là "người ủng hộ bitcoin trung thành".

• Tổ chức đầu tư Benchmark nhắc lại xếp hạng mua vào đối với Strategy, giá mục tiêu duy trì ở mức 570 USD, so với giá đóng cửa 92,68 USD của cổ phiếu vào thứ Hai, ngụ ý mức tăng khoảng 515%.

Kết luận

Kể từ khi thị trường tiền điện tử đi xuống, vô số công ty kho bạc tài sản tiền điện tử đã biến mất. Lần thử nghiệm này của Strategy đang khám phá một hướng đi mới: sau khi nắm giữ một lượng BTC khổng lồ, làm thế nào để các tài sản này vừa duy trì được phân bổ dài hạn, vừa có thể hỗ trợ hạn mức tài trợ và nâng cao niềm tin của nhà đầu tư. Từ việc trở thành doanh nghiệp kho bạc BTC lớn nhất toàn cầu đến suy nghĩ về cách xây dựng một hệ thống quản lý tài sản trưởng thành hơn, Strategy đang mở ra kỷ nguyên 2.0.