Các ông lớn quản lý tài sản: Kỳ vọng của thị trường về năng suất AI quá lạc quan.

Tổ chức bảo hiểm và quản lý tài sản lớn nhất thế giới, Allianz, có nhà kinh tế trưởng cảnh báo rằng kỳ vọng của thị trường về việc AI thúc đẩy năng suất đã xuất hiện dấu hiệu hưng phấn phi lý, tác động thực tế của AI đối với nền kinh tế thực sẽ phức tạp và không đồng đều hơn nhiều so với những gì định giá thị trường phản ánh.

Ngày 3 tháng 7, theo báo cáo của Bloomberg, nhà kinh tế trưởng của Allianz, Ludovic Subran, phát biểu tại một hội nghị kinh tế thường niên ở Pháp: "Chúng tôi không thực sự biết mức độ áp dụng AI và tác động của nó đối với nền kinh tế thực sẽ như thế nào, nhưng thị trường đã rất lạc quan, đặc biệt là về cải thiện năng suất—trong khi thực tế sẽ là một bức tranh hỗn hợp hơn. Đối với tôi, đó chính là nơi tôi thấy một mức độ hưng phấn phi lý nhất định." Ông cũng bày tỏ lo ngại về "tâm lý thị trường" tổng thể xung quanh các khoản đầu tư vào AI.

Phát biểu của Subran tương tự với những nhận xét của các quan chức Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đầu tuần này, và cũng phù hợp với cảnh báo của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) vào Chủ nhật tuần trước—BIS đã xếp AI là một trong bốn "điểm áp lực" đe dọa sự thịnh vượng kinh tế toàn cầu.

Tác động của AI sẽ là "bức tranh hỗn hợp", không phải là lợi ích toàn diện như kỳ vọng của thị trường

Subran thừa nhận rằng những thay đổi mà AI mang lại sẽ mang tính cách mạng, gọi đó là "khoảnh khắc giống thời Phục hưng", và chỉ ra rằng AI sẽ thay đổi sâu sắc nền kinh tế dịch vụ. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng công nghệ này cũng đã tạo ra một số "hiện tượng kỳ lạ" trong hành vi của doanh nghiệp và nhà đầu tư.

Nhận định cốt lõi của ông là tác động của AI đối với các nền kinh tế sẽ không phân bố đồng đều. Kỳ vọng lạc quan hiện tại của thị trường dựa trên giả định rằng năng suất sẽ tăng toàn diện và nhanh chóng, nhưng thực tế sẽ là một "bức tranh hỗn hợp"—mức độ hưởng lợi giữa các ngành và doanh nghiệp khác nhau sẽ có sự khác biệt đáng kể, điều này rõ ràng khác với logic định giá tổng thể hiện tại của thị trường.

Subran chỉ trích sự bùng nổ chi tiêu vốn trong lĩnh vực AI của Mỹ. Ông dẫn lời các quan chức IMF, chỉ trích một số doanh nghiệp rơi vào "vòng xoáy mở rộng nợ"—đầu tư vốn lớn đẩy nợ lên cao, trong khi thời gian hoàn vốn và quy mô lợi nhuận đều có độ bất định cao.

Bài báo của Wall Street Journal viết rằng Tobias Adrian, Giám đốc Vụ Thị trường Tiền tệ và Vốn của IMF, cho biết định giá cổ phiếu liên quan đến AI hiện tại chưa hẳn đã tạo thành bong bóng, nhưng điều thực sự đáng lo ngại đối với các cơ quan quản lý tài chính là các công ty công nghệ lớn trên toàn cầu đang huy động vốn bằng nợ trung và dài hạn ngày càng nhiều để đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng AI có tốc độ đổi mới nhanh chóng, sự không khớp kỳ hạn giữa tài sản và nợ này mới là nguồn gốc tiềm ẩn của rủi ro ổn định tài chính trong tương lai.

Trước đó, vào ngày 29 tháng 6, Wall Street Journal cũng viết trong một bài báo rằng BIS cảnh báo ba mối đe dọa: vỡ bong bóng AI, lạm phát và nợ chính phủ. Báo cáo chỉ ra rằng cấu trúc "tài chính tuần hoàn" của AI không minh bạch và có rủi ro tái thế chấp tài sản nhiều lần, sự rút lui có thể gây ra sóng thần tín dụng tương tự năm 2008. Kết hợp với rủi ro hiệu ứng thứ cấp của lạm phát gia tăng, và giao dịch cơ sở đòn bẩy cao của các quỹ đầu cơ dễ dẫn đến bán tháo để giảm đòn bẩy, sự dễ tổn thương của hệ thống tài chính toàn cầu gia tăng.

Subran đặc biệt đề cập đến sự phân cực trong hành vi doanh nghiệp: Apple và Microsoft "không có nhiều động thái" trong lĩnh vực AI, trong khi một số doanh nghiệp khác "đầu tư quá mức". Sự phân cực này, theo quan điểm của ông, đã là dấu hiệu của sự mất cân bằng cấu trúc thị trường.

"Nếu bạn phát hành nợ để trả lại cho cổ đông, điều đó đối với tôi không phải là một dấu hiệu tốt," Subran nói. Ông cũng bày tỏ lo ngại cụ thể về rủi ro tiềm ẩn của các trung tâm dữ liệu, bao gồm rủi ro lỗi thời công nghệ của một số trung tâm dữ liệu, cũng như logic vận hành để kiếm tiền từ chi tiêu vốn.

Subran nhận thấy có sự khác biệt rõ ràng trong định giá rủi ro AI giữa thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu. Trên thị trường trái phiếu, ông cho rằng các nhà đầu tư vẫn duy trì sự hợp lý tương đối—"Khi bạn nhìn vào chênh lệch tín dụng doanh nghiệp của ngành này, đặc biệt là các công ty siêu quy mô (hyperscalers), chúng thận trọng hơn trước," ông nói rằng thị trường trái phiếu không có tâm lý tự mãn, "Thị trường trái phiếu vẫn có rất nhiều 'cảnh sát nợ' (vigilantes)."

Tuy nhiên, tình hình trên thị trường chứng khoán hoàn toàn khác. "Trên thị trường chứng khoán, dường như bầu trời là giới hạn, và tất nhiên đó không phải sự thật," Subran nói thẳng. Sự khác biệt này giữa chứng khoán và trái phiếu, theo quan điểm của ông, chính là biểu hiện trực quan nhất của sự hưng phấn phi lý trong cơn sốt đầu tư AI hiện tại—định giá thị trường chứng khoán phản ánh kịch bản lạc quan nhất, trong khi sự thận trọng của thị trường trái phiếu cho thấy các ràng buộc thực tế vẫn còn tồn tại.