3400 tỷ định giá: IPO lớn nhất của Li Yanhong, cổ phần Kunlun Core khó có được một suất.

原文标题：《李彦宏最大 IPO 来了》
原文作者：吴琼，投资界

「份额抢不到。」

这一幕正在出现在昆仑芯身上。自年初以保密形式向港交所递表以来，昆仑芯上市越来越近。现在正是争抢基石份额的阶段。

如此，李彦宏最大 IPO 浮现——据外媒报道，昆仑芯目标估值约 500 亿美元（约 3400 亿元人民币）。如若上市，其市值将超过百度。如此体量，难怪昆仑芯总被外界视为百度 AI 故事中最值钱的资产。

这场百度翻身战，很快就要见分晓了。

李彦宏最大 IPO：将超过百度

此时此刻，情绪正浓。

时间回到今年初，百度一纸公告宣布——昆仑芯已透过其联席保荐人以保密形式向中国香港联交所提交上市申请表格（A1 表格），以申请批准昆仑芯股份于中国香港联交所主板上市及买卖。

此后，昆仑芯港股 IPO 动作始终在水下进行。如今半年过去，随着 IPO 筹备工作持续推进，昆仑芯来到上市前关键阶段。据 The Information 消息，目前该公司已与潜在投资机构展开接触。

这是投资人通过一级市场进入昆仑芯的最后窗口，但门槛不低：报道称，昆仑芯在配售时优先考虑承诺购芯的投资人，要求采购的芯片价值达到认购额的 3 至 7 倍。

这意味着，投资人若想拿到昆仑芯的基石份额，得先「配货」。如此一来，单纯的财务投资人或许就被拦在门外。昆仑芯更青睐的，是本身就具备持续采购能力的产业投资人。

最终能上牌桌的只是少数。一位投资人告诉投资界，「基石份额竞争激烈」，更多人是「一席难求」。

毋庸置疑，外界对昆仑芯寄予厚望。据悉，昆仑芯目标估值约 500 亿美元（约 3400 亿元人民币）。这并非空穴来风，据 IDC 数据，2025 年中国 AI 加速器服务器市场，昆仑芯和寒武纪并列国产厂商第三位，各自出货约 11.6 万张卡。

此前高盛研报就曾指出，如果市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数，百度持有的股权价值将高达 220 亿美元。而正值 AI 算力需求爆发，本周寒武纪市值一度突破万亿。

于是，才有了昆仑芯基石份额竞争激烈一幕。

当然，百度将是最大赢家。想起年初李彦宏曾在公告中解释昆仑芯分拆上市将带来的利好之一，便是提升昆仑芯在其客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的形象，以争取更多业务，百度也将透过持股受益于其增长。

作用立竿见影。此次消息传出后，百度连涨四个交易日，中国香港股最新市值超 3000 亿港元。若昆仑芯 500 亿美元的目标估值实现，作为其控股股东，百度持股价值将超千亿。如此，李彦宏也迎来又一个高光时刻——昆仑芯市值将超过百度。

投资人云集：等待一场超级回报

隐秘，低调，却已成李彦宏得意之作。

昆仑芯的故事，最早可以追溯到 2011 年，前身是百度智能芯片及架构部。一支来自百度、高通、Marvell、Tesla 等头部公司的队伍，开启了百度的造芯之路。

直到 2021 年，百度将旗下昆仑芯片业务正式独立，并成立新公司——昆仑芯（北京）科技有限公司。与独立一起到来的，还有一场豪华融资，领投方为 CPE 源峰，投资方包括 IDG 资本、君联资本、元禾璞华等，当时估值约 130 亿元。

自此昆仑芯开始为外界所熟知。

不过，这也是昆仑芯唯一一次公开宣布融资。但据企查查显示，五年间昆仑芯完成多次股权变更，不少知名投资机构依次上桌——2022 年 7 月，新增通用技术创投、中比基金、千山资本等股东；仅半个月后，中信证券、临芯投资也成为昆仑芯股东。

2023 年，比亚迪、中关村科学城公司、三亚御海基金、中国互联网投资基金等一一出现；此后也不乏社保基金中关村自主创新专项基金、北京市人工智能产业投资基金、顺禧基金、中信建投资本等面孔，阵容越发豪华。

或许上市动作早有酝酿，去年 7 月昆仑芯一举新增 15 名股东，包括中国移动旗下基金、北京政府引导基金、北京山高君泰基金、国海创新资本、中金资本等，争抢意味令人遐想。

时至今日，昆仑芯身后共聚集 57 名股东。可以预见，随着昆仑芯上市，将缔造港股又一场集体造富潮。

背靠大厂资源，昆仑芯已然不容小觑。目前，昆仑芯主力产品为 P800，于 2024 年上市，对标英伟达 A800，采用三星 7nm 制程，主要面向数据中心推理场景。此外，主要针对大规模推理场景进行优化的昆仑芯 M100 于 2026 年初上市。昆仑芯 M300 则主要面向超大规模多模态模型训练与推理场景，计划于 2027 年上市。

相比同行，昆仑芯不仅有搜索、云计算、自动驾驶等集团内部业务线的订单支持；还有中国移动、南方电网、招商银行等大型国企客户。当中最关键的一笔，是去年 8 月，在中国移动集采项目中，昆仑芯三个标包均排名第一，拿下十亿级订单。

吾家有儿初长成，昆仑芯正从百度的庇佑中走出。前不久的智源大会上，昆仑芯研发副总裁漆维透露，除了为百度提供芯片，公司面向外部客户的商业化规模持续扩大，目前外部业务的比重已经超过向百度内部供货。

「起个大早赶了晚集」：翻身一战

这一天，李彦宏等了很久。

说起来，百度是最早喊出「All in AI」的互联网公司。百模大战期间，百度文心一言率先亮相，成为国内最早的类 ChatGPT 产品之一，一度风光无两。

只是，现实很骨感。

历经几年大浪淘沙，国产大模型格局已定——这一边，同样来自大厂的豆包、千问等逐渐占领用户心智；另一边，AI 新秀们也已后来居上。上周，智谱市值一度突破万亿。虽然目前已回落，但仍近乎于三个百度。

更不用说，DeepSeek 首轮融资投后估值接近 4000 亿元；Kimi 估值也在新一轮融资中涨至 315 亿美元（约合人民币 2100 亿元）。反观百度，一次次给外界留下「起个大早赶了晚集」的印象。

此情此景，百度很难不焦虑。

眼下，正是百度不容错过的机会。摩尔线程、沐曦等已在二级市场做出示范；寒武纪也一度创下市值新高；更为万众瞩目的则是长鑫科技，目前科创板 IPO 已成功过会……肉眼可见，AI 算力的爆发式增长，正传导至整个半导体产业链。

而在百度的 AI 故事里，昆仑芯恰恰被视为最值钱的底层资产。5 月初，昆仑芯正式启动了科创板上市辅导，同步推进「A+H」双线 IPO。面对稍纵即逝的窗口期，百度拼命争抢时间窗口。

这不禁让人想起，十年前李彦宏就曾判断，人工智能时代即将到来，并会带来无穷无尽的可能性。「对百度而言，如果能抓住人工智能的机会，五到十年后，百度可以变成一个完全不一样的公司。」

一旦再错过，就真的彻底掉队了。

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