Các ông lớn quản lý tài sản: Kỳ vọng của thị trường về năng suất AI là quá lạc quan.

全球最大的保险和资产管理集团之一安联（Allianz）的首席经济学家警告，市场对人工智能带动生产力提升的预期已出现非理性繁荣迹象，AI对实体经济的实际影响将远比市场定价所反映的更为复杂和不均衡。

7月3日，据彭博报道，安联首席经济学家Ludovic Subran当天在法国一场年度经济会议上表示，"我们并不真正清楚AI的采用程度及其对实体经济的影响将会如何，但市场已经非常乐观，尤其是在生产力提升方面——而现实将是一种更为混合的局面。对我而言，这正是我看到一定程度非理性繁荣的地方。"他同时对围绕AI投资的整体"市场心理"表达了担忧。

Subran的表态与国际货币基金组织（IMF）官员本周早些时候的言论相互呼应，也与国际清算银行（BIS）上周日发出的警告一脉相承——BIS已将AI列为威胁全球经济繁荣的四大"压力点"之一。

AI影响将呈"混合局面"，并非市场预期的全面红利

Subran承认，AI所预示的变革将是革命性的，称其为"文艺复兴式的时刻"，并指出AI将深刻改变服务业经济。然而，他同时强调，这一技术也催生了企业和投资者行为上的一些"奇怪现象"。

他的核心判断在于，AI对各经济体的影响不会均匀分布。市场当前的乐观预期建立在生产力将全面、快速提升的假设之上，但实际情况将是一种"混合局面"——不同行业、不同企业之间的受益程度将存在显著差异，这与市场目前的整体定价逻辑存在明显落差。

Subran将**矛头指向美国AI领域资本支出的急剧膨胀。**他援引与IMF官员相似的判断，点名批评部分企业陷入"债务扩张循环"——大规模资本投入推高债务，而投资回报的时间表和规模均存在高度不确定性。

华尔街见闻文章写道，国际货币基金组织（IMF）货币与资本市场部主任Tobias Adrian表示，当前AI相关股票估值未必已经形成泡沫，真正值得金融监管者警惕的是，全球大型科技公司正通过越来越多的中长期债务融资，大举投入更新速度极快的AI基础设施，这种资产与负债期限错配，才是未来金融稳定风险的潜在源头。

在此之前，华尔街见闻6月29日还在一篇文章中写道，国际清算银行警告AI泡沫破裂、通胀与主权债三大威胁。报告点名AI"循环融资"结构不透明且存在资产多次质押风险，退潮或引发2008年级别的信贷海啸。叠加通胀二次效应风险攀升、对冲基金高杠杆基差交易极易诱发去杠杆火线抛售，全球金融系统脆弱性加剧。

Subran特别提到企业行为的两极分化：苹果和微软等公司在AI领域"动作不多"，而另一些企业则"投入过度"。这种分化本身，在他看来，已是市场结构失衡的信号。

"如果你发债来回报股东，这在我看来并不是一个好兆头，"Subran说。他还对数据中心的潜在风险表达了具体关切，包括部分数据中心面临的技术过时风险，以及将资本支出货币化的操作逻辑。

**Subran观察到，股票市场与债券市场对AI风险的定价存在明显分歧。**在债券市场，他认为投资者保持了相对理性——"当你观察该板块的企业信用利差，尤其是超大规模云计算企业（hyperscalers），它们比以前更为谨慎"，他表示债市并未出现自满情绪，"债券市场仍有大量'债务警察'（vigilantes）"。

然而，股票市场的情形截然不同。"在股票端，似乎天空才是极限，而这当然并非事实，"Subran直言。这一股债分歧，在他看来，正是当前AI投资热潮中非理性繁荣最为直观的体现——股市定价反映的是最乐观的情景，而债市的谨慎则提示着现实约束依然存在。

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