#WeakNFPShakesRateHikeOdds

Hỗn loạn thị trường: Một báo cáo NFP yếu vừa viết lại kịch bản của Fed
Thị trường tài chính là một hệ sinh thái tinh chỉnh, liên tục xử lý một loạt dữ liệu để định giá tương lai. Tuy nhiên, ít có báo cáo dữ liệu nào mang trọng lượng và ảnh hưởng như báo cáo Bảng lương Phi nông nghiệp (NFP) của Hoa Kỳ. Được công bố vào thứ Sáu đầu tiên của mỗi tháng, báo cáo này là thước đo quan trọng về sức khỏe của thị trường lao động Mỹ và, do đó, là động lực chính của chính sách tiền tệ. Khi báo cáo này yếu hơn đáng kể so với kỳ vọng, nó gây ra một cú sốc qua toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu. Nó buộc phải định giá lại tài sản một cách mạnh mẽ, khiến đồng đô la Mỹ giảm mạnh, trái phiếu tăng giá và chứng khoán bất ngờ phục hồi. Báo cáo gần đây, thấp hơn nhiều so với ước tính đồng thuận, đã làm chính xác điều đó, thực sự làm lung lay nền tảng của lộ trình tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Đồng thuận trước báo cáo: Thị trường chuẩn bị cho sự mạnh mẽ

Trong những ngày và tuần trước khi công bố NFP, câu chuyện đã bám chặt vào phe "cao hơn trong thời gian dài hơn". Các quan chức Fed, bao gồm Chủ tịch Jerome Powell, đã nhiều lần nhấn mạnh rằng cuộc chiến chống lạm phát chưa kết thúc và thị trường lao động cần cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt để ngân hàng trung ương tự tin cắt giảm lãi suất.

Dự báo đồng thuận của các nhà kinh tế là tăng trưởng việc làm vững chắc, mặc dù vừa phải, khoảng 180.000 đến 200.000 việc làm mới trong tháng. Con số này được coi là con số "Goldilocks" - đủ mạnh để báo hiệu một nền kinh tế kiên cường nhưng không quá nóng để kích hoạt lại áp lực lạm phát. Hơn nữa, Thu nhập trung bình mỗi giờ được dự báo tăng khoảng 0,3% so với tháng trước, duy trì tốc độ mà Fed cho là đáng lo ngại phù hợp với lạm phát dai dẳng. Tỷ lệ thất nghiệp, một chỉ số trễ nhưng quan trọng, được dự kiến sẽ giữ ổn định ở mức thấp lịch sử là 3,7% hoặc 3,8%.

Sự đồng thuận này đã củng cố đồng đô la Mỹ (USD), đẩy chỉ số DXY lên mức cao nhất trong nhiều tháng. Lợi suất trái phiếu, đặc biệt là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, vẫn ở mức cao, dao động gần các mức chưa từng thấy kể từ thời kỳ trước khủng hoảng tài chính. Thị trường về cơ bản đã định giá một kịch bản về sức phục hồi kinh tế tiếp diễn, khiến các nhà đầu tư định vị cho một cuộc "hạ cánh mềm" hoặc "không hạ cánh" khiến Fed vẫn giữ lập trường diều hâu. Sự định vị này làm cho sự thiếu hụt dữ liệu sau đó càng có tác động mạnh mẽ hơn.

Dữ liệu được công bố: Một sự kiểm tra thực tế

Khi Cục Thống kê Lao động (BLS) cuối cùng công bố dữ liệu, đó là một sự kiểm tra thực tế gây sốc cho thị trường. Con số chính - Bảng lương Phi nông nghiệp - chỉ đạt 98.000, một con số thấp hơn nhiều so với dự báo bi quan nhất. Đây không phải là một sự thiếu hụt nhỏ; đó là một sự thất vọng hoàn toàn, vẽ nên bức tranh về một thị trường việc làm đột ngột chững lại.

Tệ hơn nữa, dữ liệu của hai tháng trước đó đã được điều chỉnh giảm mạnh, trừ tổng cộng 40.000 việc làm khỏi ước tính ban đầu. Những điều chỉnh này thường có ý nghĩa hơn con số chính, vì chúng chỉ ra rằng thị trường lao động đã hạ nhiệt lâu hơn so với suy nghĩ ban đầu. Báo cáo cũng cho thấy tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm đáng kể, một dấu hiệu cho thấy người lao động có thể đang nản lòng và bỏ cuộc tìm việc. Trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn cố chấp ở mức thấp, đó chỉ là do sự giảm sút trong tỷ lệ tham gia - một bất thường thống kê mang lại ít an ủi.

Phản ứng tức thời của thị trường: Một cơn cuồng loạn biến động

Phản ứng của thị trường là ngay lập tức và bùng nổ, đặc trưng bởi sự tái định vị điên cuồng khi các nhà giao dịch và thuật toán vội vã định giá thực tế mới.

1. Đồng đô la Mỹ (USD) giảm mạnh:
Đồng đô la Mỹ bị ảnh hưởng nặng nề nhất ngay sau đó. Chỉ số DXY (Chỉ số đô la Mỹ) chịu mức giảm một ngày lớn nhất trong nhiều tháng, mất hơn 1% chỉ trong vài phút. Logic rất đơn giản và tàn khốc: một thị trường việc làm yếu hơn có nghĩa là một nền kinh tế yếu hơn, và do đó, một đồng tiền yếu hơn, đặc biệt khi các ngân hàng trung ương khác vẫn còn diều hâu. Quan trọng hơn, một thị trường lao động yếu liên quan trực tiếp đến lãi suất thấp hơn, làm giảm lợi thế lợi suất vốn đã đẩy đồng đô la lên cao. Các cặp tiền tệ chính đã chứng kiến những biến động mạnh: EUR/USD tăng vọt gần 150 pips, và GBP/USD cũng tăng tương tự.

2. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sụp đổ:
Thị trường trái phiếu chứng kiến một đợt tăng giá mạnh, dẫn đến sự sụp đổ của lợi suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, nhạy cảm nhất với kỳ vọng chính sách của Fed, giảm tới 20 điểm cơ bản (bps) chỉ trong vài phút. Lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng giảm mạnh. Sự "dốc lên của đàn bò" này của đường cong lợi suất báo hiệu rằng các nhà giao dịch hiện hoàn toàn tin rằng Fed sẽ không chỉ tạm dừng tăng lãi suất mà còn phải xoay trục sang cắt giảm lãi suất sớm hơn nhiều so với dự kiến. Thị trường trái phiếu đang gửi một thông điệp rõ ràng: chính sách tiền tệ thắt chặt của Fed đang bắt đầu có tác dụng, và nguy cơ hạ cánh cứng của nền kinh tế hiện đang rất thực tế.

3. Một đợt phục hồi nhẹ nhõm trong chứng khoán:
Phản ứng của thị trường chứng khoán, thoạt nhìn, có vẻ phản trực giác. Tin xấu về nền kinh tế thường là tin xấu cho thu nhập doanh nghiệp và do đó, tin xấu cho cổ phiếu. Tuy nhiên, trong trường hợp này, dữ liệu NFP yếu được hiểu là "tin tốt" vì nó loại trừ hiệu quả việc tăng lãi suất thêm. Đối với Phố Wall, Cục Dự trữ Liên bang hiện được coi là cơn gió thuận lớn nhất cho thị trường.

Đây là một kịch bản "tin xấu là tin tốt" kinh điển. Hợp đồng tương lai quỹ Fed bắt đầu định giá xác suất 100% cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng Bảy, một sự thay đổi địa chấn so với chỉ vài ngày trước. Do đó, S&P 500 và NASDAQ Composite nặng về công nghệ đã tăng vọt. Cổ phiếu tăng trưởng, được định giá dựa trên tiềm năng thu nhập tương lai và nhạy cảm hơn với lãi suất, dẫn đầu đợt phục hồi. Thị trường đang đặt cược rằng Fed sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất để cứu nền kinh tế, điều này sẽ cung cấp một sự thúc đẩy thanh khoản lớn cho các tài sản rủi ro.

4. Vàng và Dầu: Các con đường phân kỳ:
Vàng, một tài sản không sinh lời phát triển mạnh khi Fed ôn hòa, đã tăng vọt lên cao hơn. Với lợi suất thực giảm do lợi suất danh nghĩa giảm và kỳ vọng lạm phát ổn định, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng giảm xuống, cho phép nó phá vỡ các mức kháng cự chính. Ngược lại, dầu thô West Texas Intermediate (WTI) chịu áp lực giảm. Trong khi đồng đô la yếu hơn thường hỗ trợ giá dầu, tín hiệu về một nền kinh tế Mỹ chậm lại đã lấn át lợi ích đó. Mối lo ngại về nhu cầu chiếm ưu thế, khiến giá dầu giảm bất chấp sự yếu kém của đồng đô la.

Hàm ý: Câu đố của Fed

Báo cáo NFP yếu đã đẩy Cục Dự trữ Liên bang vào trạng thái bối rối, thường được gọi là "bẫy phụ thuộc dữ liệu". Ngân hàng trung ương đã dành hai năm qua để tăng lãi suất mạnh mẽ nhằm chống lạm phát, với mục tiêu làm hạ nhiệt thị trường lao động. Bây giờ, dường như nó đã đạt được mục tiêu đó, dữ liệu cho thấy họ có thể đã lạm dụng.

Điều này thiết lập một cuộc tranh luận quan trọng trong ủy ban thị trường mở của Fed. Một mặt, những người bồ câu sẽ lập luận rằng dữ liệu này là một tín hiệu rõ ràng để bắt đầu cắt giảm lãi suất ngay lập tức để ngăn chặn suy thoái, hoặc thậm chí là hạ cánh cứng. Mặt khác, những người diều hâu sẽ chỉ ra tỷ lệ thất nghiệp vẫn thấp và lạm phát lõi dai dẳng (vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%) là những lý do để kiên nhẫn và thận trọng. Họ có thể sẽ lập luận rằng một tháng dữ liệu không phải là một xu hướng và Fed cần thấy thêm bằng chứng về sự yếu kém bền vững trước khi thay đổi hướng đi.

Tuy nhiên, thị trường không chờ đợi Fed quyết định. Đường cong lợi suất, vốn đã đảo ngược trong một thời gian kỷ lục, hiện đang bắt đầu đảo ngược mạnh mẽ. Trong lịch sử, một sự đảo ngược của đường cong lợi suất là một chỉ báo hàng đầu cổ điển của suy thoái. Thị trường hiện đang định giá mạnh mẽ một đợt cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào cuộc họp tháng Chín, báo hiệu rằng họ tin rằng Fed đang chậm trễ. Đối với Fed, thách thức là rất lớn: nếu họ cắt giảm quá nhanh, họ có nguy cơ kích hoạt lại lạm phát; nếu họ chờ đợi quá lâu, họ có nguy cơ gây suy thoái. Kịch bản "Goldilocks" mà Fed hy vọng hiện đang treo trên một sợi chỉ.

Con đường phía trước: Những gì cần theo dõi

Câu chuyện bây giờ đã thay đổi hoàn toàn. Trọng tâm sẽ không còn là sức mạnh của thị trường lao động hay sự dai dẳng của lạm phát. Thay vào đó, tâm điểm sẽ là các chỉ số tăng trưởng hướng tới tương lai. Các công bố chính cần theo dõi trong những tuần tới sẽ bao gồm:

· Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu: Một sự gia tăng đột biến trong số đơn xin trợ cấp thất nghiệp sẽ là một lá cờ đỏ lớn xác nhận sự yếu kém của NFP.
· Chỉ số PMI Sản xuất và Dịch vụ ISM: Các cuộc khảo sát này sẽ cung cấp một bức tranh thời gian thực về hoạt động kinh doanh và tâm lý. Một chỉ số dưới 50 (suy giảm) sẽ củng cố nỗi lo "đình lạm" hoặc "suy thoái".
· Lạm phát lõi (CPI & PCE): Trong khi thị trường lao động hiện là mối quan tâm chính, bất kỳ bất ngờ tăng nào trong dữ liệu lạm phát có thể tạo ra một cú sốc "đình lạm" lớn, khiến công việc của Fed gần như không thể.

Kết luận, báo cáo NFP yếu đã là một thời điểm bước ngoặt cho thị trường tài chính. Nó đã thực sự "làm lung lay tỷ lệ cược tăng lãi suất" đến tận gốc rễ, thay thế câu chuyện về sự kiên cường diều hâu bằng một câu chuyện hoảng loạn ôn hòa. Sự biến động chứng kiến trong 24 giờ qua có thể chỉ là khởi đầu. Khi các nhà giao dịch và nhà đầu tư điều chỉnh danh mục đầu tư của họ để chuẩn bị cho một sự thay đổi sắp xảy ra trong chính sách tiền tệ, chúng ta có thể mong đợi một chặng đường đầy biến động trong những tuần tới. Câu hỏi không còn là liệu Fed có cắt giảm lãi suất hay không, mà là tốc độ và mức độ cắt giảm đó sẽ như thế nào - và liệu nó có đủ để ngăn chặn một cuộc suy thoái kinh tế sắp xảy ra hay không.

#NFP