Cuốc và xẻng của Ashenbrenner - ForkLog

# Cuốc và xẻng của Ashenbrenner

Cách cựu nhân viên OpenAI xây dựng một trong những quỹ AI tăng trưởng nhanh nhất

Vào tháng 5 năm 2026, nhiều nhà giao dịch chờ đợi mẫu 13F hàng quý của quỹ phòng hộ Situational Awareness — người sáng lập Leopold Ashenbrenner, cựu nhân viên OpenAI, đã thu hút sự chú ý của Phố Wall với một trong những danh mục đầu tư AI sinh lời nhất trong hai năm qua.

Hạn nộp đã hết vào ngày 15 tháng 5, nhưng tài liệu không xuất hiện. Các nhà đầu tư cho rằng quỹ đã yêu cầu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chế độ bảo mật, cho phép che giấu vị thế trong tối đa một năm. Rất có thể, các nhà quản lý chỉ đơn giản là kéo dài đến ngày cuối cùng — một thông lệ tiêu chuẩn cho các quỹ có danh mục đầu tư được hàng ngàn nhà giao dịch theo dõi.

Vào ngày 18 tháng 5, báo cáo cuối cùng đã được công bố — và tiết lộ một sự cập nhật triệt để về chiến lược: Ashenbrenner đã tăng cường vị thế trong cơ sở hạ tầng AI, đồng thời mở một vị thế bán khống quy mô lớn chống lại các công ty bán dẫn.

Để hiểu tại sao danh mục đầu tư của Ashenbrenner 24 tuổi lại thu hút nhiều sự chú ý như vậy, chúng ta nên quay lại hai năm trước — vụ sa thải, tuyên ngôn và đặt cược vào các công ty khai thác bitcoin, những công ty đang chuyển đổi cơ sở vật chất thành trung tâm dữ liệu.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm ForkLog không chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của độc giả.

Thần đồng từ Berlin

Leopold Ashenbrenner sinh ra tại Đức trong một gia đình bác sĩ. Tốt nghiệp trường John Kennedy ở Berlin, nhập học Đại học Columbia và năm 2021 trở thành thủ khoa — sinh viên xuất sắc nhất khóa.

Năm 17 tuổi, anh nhận được tài trợ từ nhà kinh tế học Tyler Cowen qua chương trình Emergent Ventures. Cowen gọi anh là "thần đồng kinh tế".

Năm 2022, Ashenbrenner làm việc tại FTX Future Fund — bộ phận từ thiện của sàn giao dịch tiền điện tử Sam Bankman-Fried. Anh đã chứng kiến sự sụp đổ của công ty từ bên trong và rời đi trước khi nó phá sản. Sau đó, anh nhớ lại:

"Chúng tôi là một đội nhỏ, và trong một ngày, mọi thứ sụp đổ và trở nên gắn liền với một vụ lừa đảo khổng lồ. Điều đó thật khó khăn không thể tin nổi."

Năm 2023, Ashenbrenner gia nhập nhóm Superalignment tại OpenAI — bộ phận do Ilya Sutskever và Jan Leike đứng đầu, làm việc về vấn đề kiểm soát AI siêu thông minh. Tại đây, anh trở thành đồng tác giả của bài báo khoa học Weak-to-Strong Generalization.

Song song đó, Ashenbrenner đã viết một bản ghi nhớ cho ban giám đốc OpenAI, cảnh báo về rủi ro gián điệp công nghiệp từ Trung Quốc và gọi hệ thống an ninh của công ty là "thiếu trầm trọng". Trước đó, NYT đưa tin rằng vào đầu năm 2023, một hacker đã xâm nhập vào hệ thống nhắn tin nội bộ của startup và đánh cắp thông tin về thiết kế công nghệ AI.

Mùa xuân năm 2024, Ashenbrenner bị sa thải vì rò rỉ dữ liệu doanh nghiệp. Anh gọi quyết định này là có động cơ chính trị và mô tả cách tiếp cận của startup đối với an ninh là "không đủ đáng tin cậy để bảo vệ khỏi việc đánh cắp các bí mật chính nếu các chủ thể nước ngoài xâm nhập vào công ty". Một tháng sau, Sutskever và Leike rời OpenAI, sau đó công ty giải tán Superalignment.

Vào tháng 6 năm 2024, Ashenbrenner xuất bản bài luận "Nhận thức tình huống", gây ra tiếng vang lớn trong ngành AI.

Nhận thức tình huống trong quỹ phòng hộ

Lập luận trung tâm của bài luận: trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI) sẽ xuất hiện vào năm 2027, thế giới chưa sẵn sàng cho điều này, và các công ty xây dựng cơ sở hạ tầng vật lý cho tính toán là những tài sản bị định giá thấp nhất trên thị trường.

Trong podcast của Dwarkesh Patel, Ashenbrenner giải thích logic đầu tư thông qua quy mô cơ sở hạ tầng cần thiết. Năm 2022, cụm đào tạo GPT-4 tiêu thụ khoảng 10 megawatt và tốn khoảng 500 triệu USD. Tính toán AI được mở rộng quy mô nửa bậc mỗi năm: đến năm 2024, cụm lớn nhất đã yêu cầu 100 megawatt và tốn hàng tỷ USD. Ashenbrenner mô tả quỹ đạo tiếp theo:

"Đến năm 2026 — cụm một gigawatt, kích thước bằng một lò phản ứng hạt nhân lớn. Hàng chục tỷ đô la. Đến năm 2028 — 10 gigawatt, nhiều năng lượng hơn hầu hết các tiểu bang tiêu thụ. Đến năm 2030 — cụm một nghìn tỷ đô la, 100 GW, hơn 20% tổng sản lượng điện của Hoa Kỳ. Và đây chỉ là cụm đào tạo."

Đây chỉ là việc đào tạo mô hình — suy luận sẽ yêu cầu công suất gấp nhiều lần. Ashenbrenner so sánh lợi thế trong cuộc đua giành AGI với khoảng cách công nghệ của liên minh trong Chiến tranh Vùng Vịnh lần thứ nhất:

"Lực lượng phương Tây có tỷ lệ tổn thất 100:1. Cảm biến tốt nhất trên xe tăng, tên lửa chính xác hơn, GPS, tàng hình. Khoảng cách 20–30 năm — và họ đơn giản là đè bẹp đối thủ. Siêu trí tuệ, được áp dụng cho một loạt các R&D, có thể nén một thế kỷ tiến bộ công nghệ vào chưa đầy mười năm."

Vào tháng 9 năm 2024, Ashenbrenner thành lập quỹ phòng hộ Situational Awareness LP. Các nhà đầu tư mỏ neo — đồng sáng lập Stripe Patrick và John Collison, cựu CEO GitHub Nat Friedman và đồng sáng lập Safe Superintelligence Daniel Gross. Ngưỡng vào tối thiểu — 25 triệu USD, phong tỏa vốn trong hai năm.

Theo The Wall Street Journal, ngay trong nửa đầu năm 2025, quỹ đã đạt lợi nhuận 47% sau phí — so với khoảng 6% của chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ. Đóng góp chính đến từ các khoản cược vào năng lượng và trung tâm dữ liệu.

Fortune viết rằng vào đầu năm 2026, mức độ tiếp xúc được tiết lộ công khai của quỹ trong các tài sản Hoa Kỳ đã tăng lên khoảng 5,5 tỷ USD so với khoảng 225 triệu USD vào cuối năm 2024. Cần lưu ý: đây không phải là lợi nhuận ròng đã được xác nhận, mà là quy mô của các vị thế được tiết lộ trong báo cáo 13F — chỉ số bao gồm tăng trưởng giá trị tài sản, dòng vốn mới và khả năng sử dụng đòn bẩy.

13F mới cho thấy điều gì

Mẫu 13F — báo cáo hàng quý mà các quỹ có tài sản hơn 100 triệu USD phải nộp cho SEC

Đơn đăng ký trước đó của Situational Awareness cho quý IV năm 2025 đã ghi nhận 29 vị thế trị giá 5,5 tỷ USD với số lượng giao dịch quyền chọn tối thiểu. Báo cáo mới trông khác về cơ bản: 42 vị thế với mức tiếp xúc được tiết lộ là 13,67 tỷ USD — gần gấp ba lần trong một quý.

Cấu trúc danh mục theo loại công cụ: 66% là quyền chọn bán, 10% là quyền chọn mua, 24% là sở hữu cổ phiếu trực tiếp.

Quỹ đã mở các vị thế bán trên các nhà sản xuất chip lớn nhất — tất cả đều xuất hiện lần đầu trong báo cáo:

• VanEck Semiconductor ETF (SMH) — 2,04 tỷ USD;
• Nvidia — 1,57 tỷ USD;
• Oracle — 1,07 tỷ USD;
• Broadcom — 1,01 tỷ USD;
• AMD — 969 triệu USD;
• Micron — 584 triệu USD;
• TSMC — 535 triệu USD;
• ASML — 494 triệu USD;
• Intel — 159 triệu USD.

Tổng cộng — 7,46 tỷ USD trong quyền chọn bán chống lại lĩnh vực bán dẫn. Không có vị thế nào trong số này trong đơn đăng ký trước đó.

Đồng thời, Ashenbrenner tăng cường đầu tư vào cổ phiếu của các công ty trong lĩnh vực năng lượng, trung tâm dữ liệu và lưu trữ dữ liệu:

• Bloom Energy — 879 triệu USD (vị thế mua lớn nhất trong danh mục);
• SanDisk — 724 triệu USD;
• CoreWeave — 556 triệu USD;
• IREN — 401 triệu USD;
• Core Scientific — 389 triệu USD;
• Applied Digital — 320 triệu USD.

Quỹ cũng tăng cường vị thế trong các công ty khai thác bitcoin: Riot Platforms (+87% cổ phiếu), CleanSpark (+648%), Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%). Trong số các tên mới — Hive Digital và T1 Energy.

Hoàn toàn thoát khỏi danh mục: Lumentum, Hut 8, Cipher Mining, Coherent, EQT và Tower Semiconductor. Một trong những luân chuyển đáng chú ý nhất: quyền chọn mua trên Intel trị giá 747 triệu USD được thay thế bằng quyền chọn bán trị giá 159 triệu USD.

Một chi tiết riêng biệt — quyền chọn mua trên các tên riêng lẻ mà quỹ nắm giữ đồng thời với quyền chọn bán trên toàn bộ lĩnh vực:

• Micron — 422 triệu USD;
• SanDisk — 389 triệu USD;
• TSMC — 355 triệu USD;
• CoreWeave — 141 triệu USD;
• Bloom Energy — 55 triệu USD.

Sự kết hợp giữa quyền chọn bán trên chỉ số và quyền chọn mua trên các cổ phiếu được chọn có nghĩa là Ashenbrenner không chỉ đơn giản là đặt cược chống lại các nhà sản xuất chip. Anh đang xây dựng một vị thế mà anh thắng nếu toàn bộ lĩnh vực giảm, trong khi các công ty riêng lẻ — những công ty gần với cơ sở hạ tầng vật lý và lưu trữ dữ liệu hơn — tiếp tục tăng trưởng.

Quyền chọn bán che giấu điều gì

Mẫu 13F không tiết lộ giá thực hiện và ngày đáo hạn của quyền chọn. Các số tiền được chỉ ra trong báo cáo — là giá trị thị trường của cổ phiếu được kiểm soát bởi quyền chọn bán (notional value), chứ không phải giá trị của chính hợp đồng. Đối với các quyền chọn "xa" hoặc deep out-of-the-money, sự khác biệt có thể rất lớn: quỹ có thể kiểm soát 7,5 tỷ USD cổ phiếu, trả cho hợp đồng ít hơn nhiều lần.

Blogger Jason's Chips đã chú ý đến sắc thái này. Theo phiên bản của anh, các quyền chọn bán có thể là hàng rào ngắn hạn chống lại rủi ro địa chính trị — ví dụ, leo thang xung đột với Iran — chứ không phải là một khoản cược giảm giá hoàn chỉnh vào chất bán dẫn. Trong trường hợp này, số tiền thực tế đầu tư vào quyền chọn bán ít hơn đáng kể so với 7,5 tỷ USD đã công bố.

Một lưu ý khác cũng quan trọng. 13F phản ánh trạng thái danh mục vào ngày cuối cùng của quý — 31 tháng 3 năm 2026. Giữa ngày báo cáo và ngày công bố đã gần bảy tuần. Trong thời gian này, lĩnh vực bán dẫn đã tăng đáng kể, và do đó, các vị thế quyền chọn bán có khả năng đã mất giá một phần. Tuy nhiên, Ashenbrenner có thể đã đóng chúng, hoặc tăng cường chúng — danh mục hiện tại theo định nghĩa là không xác định.

Tuy nhiên, cấu trúc tự nó đã nói lên: các vị thế mua lớn nhất — Bloom Energy, SanDisk và CoreWeave — chỉ ra nơi Ashenbrenner nhìn thấy nút thắt tiếp theo của ngành công nghiệp AI.

Xẻng dài

Tên của chiến lược cổ điển "cuốc và xẻng" bắt nguồn từ cơn sốt vàng California: trong khi những người đào vàng phá sản theo đuổi vàng, những người bán công cụ trở nên giàu có. Ashenbrenner áp dụng cùng logic cho sự bùng nổ AI, nhưng đi sâu hơn một cấp độ.

Anh không mua những người tạo ra mô hình như OpenAI hay Anthropic. Cũng không đặt cược tăng giá rõ ràng vào các nhà phát triển chip — Nvidia hay AMD. Thay vào đó, quỹ đầu tư vào những thứ mà nếu không có, các mô hình và chip không thể hoạt động về mặt vật lý: điện năng, làm mát, cáp quang, các lô đất có kết nối lưới điện và hợp đồng công suất.

Bloom Energy — vị thế lớn nhất của quỹ — sản xuất pin nhiên liệu oxit rắn, có khả năng cung cấp điện cho trung tâm dữ liệu một cách độc lập, mà không cần kết nối với lưới điện quá tải. Kết nối tiêu chuẩn với lưới điện công cộng mất hơn năm năm, trong khi lắp đặt Bloom Energy bắt đầu cung cấp công suất chỉ sau 90 ngày kể từ khi lắp đặt.

SanDisk đại diện cho khoản cược vào bộ nhớ NAND. Suy luận AI tạo ra dòng dữ liệu cần được lưu trữ ở đâu đó: mỗi token được xử lý dựa trên một ngăn xếp HBM và SSD doanh nghiệp. Nhu cầu lưu trữ tăng song song với tính toán, nhưng thu hút ít sự chú ý của nhà đầu tư hơn nhiều.

CoreWeave đóng vai trò là "đám mây mới" cho khối lượng công việc AI. Hợp đồng với Anthropic và OpenAI đã biến công ty thành siêu quy mô GPU thứ ba trên thực tế sau AWS và Azure.

Nhà phân tích Jim Lu bổ sung bối cảnh nội bộ: Ashenbrenner làm việc tại OpenAI vào năm 2023–2024, khi startup sử dụng cơ sở hạ tầng CoreWeave, và đã thấy ngăn xếp phần mềm của nó từ bên trong. Kể từ đó, OpenAI đã chuyển cơ sở hạ tầng AI sang in-house và chỉ lấy "phần cứng trần" từ CoreWeave. Nhưng đối với phần đuôi dài của các startup AI không có nguồn lực cho ngăn xếp riêng, đám mây CoreWeave vẫn là một trong số ít lựa chọn có sẵn.

Thợ đào như một khoản cược vào AI

Một cụm riêng biệt trong danh mục — các công ty khai thác bitcoin. Các công ty này đã sở hữu thứ khó xây dựng nhất từ đầu: các lô đất gần đường dây điện, hợp đồng điện đang hoạt động và hệ thống làm mát mạnh mẽ. Việc trang bị lại một cơ sở như vậy cho lưu trữ AI rẻ hơn và mất ít thời gian hơn so với xây dựng một trung tâm dữ liệu mới.

Tính toán cho mạng nơ-ron mang lại doanh thu trên mỗi kWh tiêu thụ cao gấp 2–5 lần so với duy trì mạng bitcoin. Theo CoinShares, tổng khối lượng hợp đồng lưu trữ AI trong ngành đã vượt quá 70 tỷ USD.

IREN — thợ đào tích hợp theo chiều dọc, kết hợp công suất riêng, tài sản năng lượng và GPU đám mây. Riot Platforms sở hữu khu vực ở Corsicana (Texas) với công suất hơn 1 GW — loại cơ sở hạ tầng mà ngày nay có giá trị hơn như sức mạnh tính toán cho AI hơn là tỷ lệ băm. CleanSpark, vị thế đã tăng 648%, vẫn là thợ đào bitcoin thuần túy, nhưng logic sở hữu cũng vậy: năng lượng rẻ cộng với đất đai và khả năng chuyển đổi sang lưu trữ HPC bất cứ lúc nào.

Ashenbrenner liên tục tăng cường phần này của danh mục: Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%), vị thế mới trong Hive Digital. Tất cả các công ty được liệt kê đều có một điểm chung: họ kiểm soát cơ sở hạ tầng năng lượng, sự khan hiếm của nó quyết định tốc độ tăng trưởng của ngành công nghiệp AI.

Vật lý chống lại định giá

Công thức danh mục trông như thế này: vị thế mua — điện năng, cáp quang, khuôn viên và hợp đồng công suất dài hạn; vị thế bán — các nhà sản xuất vi mạch, mà theo Ashenbrenner, định giá của họ đã tính đến kịch bản tốt nhất.

Trong 18 tháng qua, quỹ chỉ đặt cược vào điện, bộ nhớ, sức mạnh tính toán và các địa điểm vật lý. Chiến lược này đã đưa Situational Awareness trở thành một trong những quỹ có lợi nhuận cao nhất thế giới, và Ashenbrenner tiếp tục tuân thủ nó.

Nhưng sự xuất hiện của các quyền chọn bán trị giá 7,5 tỷ USD báo hiệu: Ashenbrenner cho rằng các công ty bán dẫn, mà Phố Wall đã đặt cược trong hai năm qua, đã đưa vào giá tất cả những điều tốt đẹp có thể xảy ra với họ. Biên lợi nhuận của các nhà sản xuất chip có nguy cơ bị thu hẹp do cạnh tranh và sản xuất thừa, trong khi các hạn chế vật lý — năng lượng, làm mát, kết nối lưới điện — vẫn chưa được giải quyết.

Văn bản: Sasha Kosovan