TL;DR
· Morgan Stanley đã nâng mục tiêu giá của SIMO từ 155 USD lên 400 USD, lý do cốt lõi là AI thúc đẩy nhu cầu SSD cấp doanh nghiệp và boot drive tăng tốc.
· Họ dự báo tình trạng thiếu hụt NAND toàn cầu sẽ là 15% vào năm 2026 và vẫn còn 9% vào năm 2027, nhu cầu liên quan đến AI sẽ đạt 609 EB vào năm 2027.
· Các nhà cung cấp và nhà sản xuất bộ điều khiển được hưởng lợi trực tiếp hơn, nhưng giá tiêu dùng khó tăng, việc mở rộng sản xuất của YMTC và sự chậm lại trong chi tiêu vốn AI có thể thay đổi cung cầu vào năm 2028.

Morgan Stanley trong báo cáo mới nhất đã nâng mạnh mục tiêu giá của Silicon Motion (SIMO.O) và Longsys, với lý do cốt lõi là khoảng trống nhu cầu NAND do máy chủ AI mang lại. Đối với nhà đầu tư, đây không phải là một kỳ vọng tăng giá SSD thông thường, mà là trung tâm dữ liệu AI đang đưa nhu cầu NAND từ chu kỳ điện tử tiêu dùng như điện thoại, PC sang chu kỳ mới do SSD cấp doanh nghiệp, boot drive AI và mua sắm dài hạn của các nhà cung cấp đám mây thúc đẩy.

Sự điều chỉnh mạnh mẽ nhất rơi vào SIMO. Morgan Stanley đã nâng mục tiêu giá từ 155 USD lên 400 USD, tương ứng 23 lần EPS dự kiến năm 2027, và dự báo doanh thu của công ty sẽ đạt mức cao kỷ lục vào năm 2026. Mục tiêu giá của Longsys cũng được nâng từ 300 CNY lên 673 CNY, và mục tiêu giá của Phison từ 2.248 NTD lên 2.588 NTD. Tuy nhiên, Morgan Stanley vẫn giữ xếp hạng Equal Weight đối với Longsys và Phison, cho thấy không phải tất cả các nhà sản xuất module đều được hưởng lợi như nhau trong đợt sóng này.

Nhận định cốt lõi của báo cáo này là: tác động của AI đối với NAND sẽ kéo dài đến năm 2027. Năm 2025, dư thừa tồn kho của chu kỳ trước vẫn khiến cung cầu NAND toàn cầu dư thừa khoảng 2%; đến năm 2026, thị trường dự kiến chuyển sang thiếu hụt 15%; năm 2027, ngay cả khi nguồn cung tiếp tục được giải phóng, vẫn có thể có khoảng trống 9%. Động lực chính không phải là điện thoại và PC, mà là máy chủ AI, SSD của các nhà cung cấp đám mây, lưu trữ cấp doanh nghiệp và nhu cầu ổ khởi động.

Cung cầu NAND toàn cầu vẫn chỉ ra tình trạng thiếu hụt vào năm 2027. Tổng nhu cầu 2025-2027e là 1111/1250/1484 EB, nguồn cung 1128/1058/1347 EB, tỷ lệ cung cầu chuyển từ 2% xuống -15% và -9%.

AI đẩy trọng tâm nhu cầu NAND từ điện tử tiêu dùng sang trung tâm dữ liệu

Trước đây, NAND dễ bị ảnh hưởng bởi chu kỳ tồn kho của điện thoại, PC và SSD tiêu dùng. Sự thay đổi hiện tại là máy chủ AI không chỉ cần GPU và HBM mà còn cần nhiều bộ nhớ lưu trữ cục bộ, SSD cấp doanh nghiệp và ổ khởi động. Khi các nhà cung cấp đám mây bước vào thỏa thuận dài hạn, cách thức biến động của giá và cung cầu NAND cũng sẽ thay đổi.

Morgan Stanley dự báo nhu cầu NAND liên quan đến AI sẽ tăng 60% so với cùng kỳ vào năm 2027, đạt 609 EB, chiếm 41% tổng nhu cầu NAND. Cùng năm, tổng nhu cầu NAND toàn cầu dự kiến là 1484 EB, trong khi nguồn cung là 1347 EB, tương ứng với khoảng 9% thiếu hụt. So sánh, giả định cho điện thoại thông minh và PC không quá lạc quan: dung lượng NAND trên mỗi thiết bị gần như không đổi, sản lượng thiết bị đầu cuối còn giảm theo mô hình phần cứng.

Điều này có nghĩa là nhận định về sự thiếu hụt trong báo cáo không dựa trên sự phục hồi toàn diện của điện tử tiêu dùng, mà dựa trên việc mở rộng tiếp tục của máy chủ AI và chi tiêu vốn đám mây. Nhu cầu AI càng đóng góp lớn, chu kỳ NAND càng nhạy cảm với việc mua sắm của CSP, cấu hình máy chủ và nguồn cung SSD cấp doanh nghiệp.

Giá kênh cũng đã bắt đầu phân hóa. Kiểm tra kênh quý 3 năm 2026 cho thấy giá SSD cấp doanh nghiệp TLC tăng khoảng 30% theo quý, DRAM cấp máy chủ tăng 20% theo quý, DRAM cũ như DDR3/DDR4 tăng 30%-40%. Nhưng mức tăng của NAND tiêu dùng rõ ràng thấp hơn, do khách hàng điện thoại và PC chịu áp lực lợi nhuận lớn hơn, khó chấp nhận mức tăng giá tương tự.

Nói cách khác, giá tăng đang diễn ra, nhưng tăng mạnh nhất là các sản phẩm liên quan đến trung tâm dữ liệu, không phải tất cả các loại NAND.

Tại sao SIMO được nâng mục tiêu nhiều nhất?

Lần này SIMO được nâng mục tiêu giá, lý do cốt lõi là hoạt động kinh doanh của công ty nằm đúng vào hai khâu trong tăng trưởng lưu trữ AI: bộ điều khiển SSD cấp doanh nghiệp và module boot drive AI.

Mảng kinh doanh SSD cấp doanh nghiệp MonTitan được coi là điểm tăng trưởng mới quan trọng nhất của công ty trong vài năm tới. Morgan Stanley dự báo mảng này sẽ đóng góp lần lượt 5%, 13% và 19% doanh thu của SIMO vào các năm 2026, 2027, 2028. Đồng thời, module boot drive cũng sẽ bắt đầu tăng sản lượng, dự kiến đóng góp khoảng 15% và 21% doanh thu của công ty vào năm 2026 và 2027.

Đối với máy chủ AI, boot drive không phải là bộ phận nổi bật nhất, nhưng là cấu hình lưu trữ không thể thiếu trong quá trình khởi động, quản lý và vận hành hệ thống. Khi sản lượng máy chủ AI tăng, nhu cầu về bộ điều khiển và module liên quan cũng sẽ tăng theo. SIMO vốn dễ bị thị trường coi là công ty bộ điều khiển tiêu dùng, nhưng chìa khóa cho việc điều chỉnh định giá là tỷ trọng doanh thu từ cấp doanh nghiệp và AI có thể tăng nhanh.

Tuy nhiên, đây vẫn là dự báo, chưa phải lợi nhuận đã hiện thực. Mục tiêu giá 400 USD mà Morgan Stanley đưa ra tương ứng 23 lần EPS dự kiến năm 2027, với giả định ngầm rằng SSD cấp doanh nghiệp và boot drive tăng sản lượng thuận lợi, việc tiếp nhận khách hàng tiếp tục tiến triển, và nhu cầu máy chủ AI không giảm tốc rõ rệt. Bất kỳ khâu nào thấp hơn kỳ vọng đều sẽ ảnh hưởng đến khả năng duy trì mức định giá.

Các nhà sản xuất module được nâng mục tiêu giá, nhưng chưa chắc giành được phần bánh lớn nhất

Longsys và Phison cũng được hưởng lợi từ việc tăng giá lưu trữ và nhu cầu máy chủ AI, nhưng báo cáo không nâng xếp hạng của cả hai lên mức tích cực hơn. Lý do là các nhà sản xuất module phải đối mặt với một ràng buộc thực tế trong chu kỳ này: khi nguồn cung NAND căng thẳng, các nhà máy có nhiều khả năng ưu tiên phân bổ công suất cho các nhà cung cấp đám mây lớn và khách hàng CSP cốt lõi, và mức tăng mà các nhà sản xuất module có thể nhận được không nhất thiết đủ lớn.

Đây cũng là lý do tại sao mục tiêu giá có thể được nâng, nhưng xếp hạng vẫn giữ Equal Weight. Giá tăng có lợi cho tồn kho và ASP, cải thiện danh mục sản phẩm cấp doanh nghiệp cũng hỗ trợ biên lợi nhuận, nhưng nếu sản lượng bị nhà cung cấp thượng nguồn và khách hàng lớn khóa chặt, độ co giãn doanh thu của các nhà sản xuất module sẽ bị hạn chế.

Thỏa thuận mua bán dài hạn (LTA) là một manh mối quan trọng khác. Các nhà cung cấp có thể nhận được một số bảo vệ giảm giá thông qua LTA, tỷ lệ bao phủ LTA năm 2027 của Kioxia dự kiến vượt 50%. Tuy nhiên, các thỏa thuận này không phải là lợi ích một chiều, Micron cũng lưu ý rằng LTA thường có cả giới hạn giá trần và giá sàn. Nó có thể giảm rủi ro giá giảm mạnh, nhưng cũng có thể hạn chế khả năng tăng giá của nhà cung cấp trong tình trạng thiếu hụt cực độ.

Các nhà sản xuất module hy vọng thông qua các mô hình như TCM để chuyển áp lực tồn kho nhiều hơn cho khách hàng, với biên lợi nhuận gộp dài hạn ổn định trong phạm vi 25%-35%. Nhưng điều này cũng phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của khách hàng, tình trạng khan hiếm nguồn cung và liệu sản phẩm có đủ cao cấp hay không.

Rủi ro năm 2028 nằm ở nguồn cung và chi tiêu AI

Ranh giới lớn nhất của dự báo lạc quan này là năm 2028.

Trong kịch bản cơ sở của Morgan Stanley, ngay cả đến năm 2028, nếu nhu cầu NAND AI vẫn tăng 60% so với cùng kỳ và công suất YMTC duy trì khoảng 310 kwpm, thị trường vẫn có thể thiếu hụt khoảng 5%. Nhưng nếu công suất YMTC tăng lên 470 kwpm và tăng trưởng AI chậm lại, thị trường NAND có thể chuyển từ thiếu hụt sang dư thừa.

Kiểm tra kịch bản mở rộng công suất YMTC 2028 so với tăng trưởng SSD AI. Ma trận cho thấy với tổ hợp công suất YMTC 310-470 kwpm và tăng trưởng AI 30%-60%, cung cầu có thể chuyển từ thiếu hụt sang gần cân bằng hoặc thậm chí dư thừa.

Đây cũng là phần khó đánh giá nhất của chu kỳ bộ nhớ: giá tăng ngắn hạn và tồn kho thấp dễ củng cố kỳ vọng lạc quan, nhưng một khi kỷ luật nguồn cung chất bán dẫn lỏng lẻo, tình trạng dư thừa có thể quay trở lại nhanh chóng. Phía người tiêu dùng đã xuất hiện một số cắt giảm đơn hàng, khách hàng điện thoại và PC có khả năng chịu đựng tăng giá hạn chế, và trần giá NAND tiêu dùng có thể xuất hiện sớm hơn so với sản phẩm cấp doanh nghiệp.

Do đó, câu hỏi thực sự mà báo cáo này đặt ra cho thị trường không phải là "SSD có tăng giá hay không", mà là liệu nhu cầu AI có đủ mạnh để hấp thụ nguồn cung mới trong hai năm tới. Đối với SIMO và các công ty trong chuỗi lưu trữ AI, năm 2026 có thể là điểm khởi đầu cho việc tăng sản lượng kinh doanh cấp doanh nghiệp và AI; đối với toàn bộ chu kỳ NAND, nhịp độ mở rộng sản xuất của các nhà sản xuất như YMTC vào năm 2028, cường độ chi tiêu vốn của CSP và kỷ luật nhà cung cấp mới là yếu tố quyết định liệu tình trạng thiếu hụt có thể kéo dài hay không.

Nhấp để biết thông tin tuyển dụng tại BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter tài khoản chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia