Không chỉ cổ phiếu Hàn Quốc, rủi ro của quỹ ETF đòn bẩy thị trường chứng khoán Mỹ trị giá 2000 tỷ đô la là như thế nào?

Kể từ tháng 6, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã cho thấy sự biến động mạnh mẽ do tập trung cao độ và đòn bẩy quá mức gây ra đối với các nhà đầu tư toàn cầu. Sở giao dịch Hàn Quốc chỉ kích hoạt 11 lần ngừng giao dịch kể từ năm 2000, nhưng tháng trước đã kích hoạt 3 lần. Trong khi đó, so với Hàn Quốc, rủi ro đòn bẩy của thị trường chứng khoán Mỹ thể hiện nhiều hơn ở đòn bẩy cấu trúc thị trường được xây dựng bởi ETF đòn bẩy, quyền chọn 0 ngày, ETF thụ động và CTA.

Tính đến nay, nợ ký quỹ của Mỹ tăng 54% so với cùng kỳ lên 1,4 nghìn tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục. Quy mô ETF đòn bẩy của thị trường chứng khoán Mỹ đã gần chạm 220 tỷ USD, gần gấp đôi so với cuối tháng 3. Trong đó, quy mô ETF đòn bẩy công nghệ tăng 136%, ETF đòn bẩy liên quan đến bán dẫn tăng gần 175%. Mức độ tiếp xúc ròng của các quỹ phòng hộ trong lĩnh vực AI và bán dẫn duy trì ở phân vị thứ 98 trong 5 năm qua. Trong khi đó, quy mô giao dịch tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy đạt mức kỷ lục 50 tỷ USD, chiếm 1,60% khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai S&P 500, cao hơn 200% so với đỉnh điểm giai đoạn 2020-2024.

Hiện tại, dù là thị trường chứng khoán Hàn Quốc hay Mỹ, định giá thị trường đã vượt trội so với các yếu tố cơ bản vĩ mô, nhiều giá trị tiềm năng của ngành AI đã được phản ánh trước vào giá cổ phiếu. Trong bối cảnh này, động lực tăng của thị trường chứng khoán Mỹ đến nhiều hơn từ dòng vốn vào và cấu trúc giao dịch, chứ không phải sự cải thiện cơ bản về lợi nhuận doanh nghiệp, điều này khiến rủi ro giảm đòn bẩy tích lũy liên tục.

Mối nguy hiểm từ phía cấu trúc nằm ở mức tập trung cao. Khi dòng vốn tiếp tục chảy vào, tỷ trọng của ngành bán dẫn trong S&P 500 đã tăng lên 18,8%, gấp 2 lần đỉnh điểm thời kỳ bong bóng dot-com năm 2000; Đồng thời, 10 cổ phiếu thành phần hàng đầu chiếm gần 40% tỷ trọng chỉ số, động lực tăng của thị trường tập trung cao độ vào một số ít cổ phiếu hưởng lợi từ AI. Điều này có nghĩa là bất kỳ thay đổi biên nào về hiệu suất của các tài sản cốt lõi đều có thể được khuếch đại qua chuỗi đòn bẩy, gây ra biến động lớn ở cấp độ chỉ số. Những dữ liệu này cùng chỉ ra một kết luận cốt lõi: đòn bẩy đã chuyển từ một lực lượng quan trọng thúc đẩy thị trường tăng giá thành nguồn rủi ro cấu trúc của sự bất định trên thị trường tài chính.

Một rủi ro lớn của thị trường chứng khoán Mỹ nằm ở đòn bẩy cấu trúc thị trường

Trong những năm gần đây, đầu tư thụ động mở rộng liên tục, ETF đã trở thành nguồn vốn gia tăng quan trọng nhất của thị trường chứng khoán Mỹ. Do quỹ thụ động phân bổ tài sản theo tỷ trọng chỉ số, khi cổ phiếu công nghệ tăng và tỷ trọng chỉ số tăng, dòng vốn mới chảy vào sẽ tiếp tục mua các công ty đầu ngành này, đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn; Và giá cổ phiếu tăng lại cải thiện hiệu suất chỉ số, thu hút thêm dòng vốn vào ETF, tạo thành vòng lặp phản hồi tích cực.

Cơ chế tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy yêu cầu người quản lý mua khi thị trường tăng và bán khi thị trường giảm, kiểu mua đuổi bán tháo cơ học này khiến dòng vốn chuyển từ việc thụ động theo dõi thị trường thành chủ động khuếch đại biến động giá.