Vàng hiện nay lại phải nhìn sắc mặt của Fed.

逻辑 của thị trường vàng đang trải qua một "sự trở lại" đáng chú ý. Nghiên cứu mới nhất của JPMorgan Chase đã tiết lộ một thực tế thị trường khắc nghiệt: quyền định giá vàng đã quay trở lại tay Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Vào ngày 4 tháng 7, theo tin tức từ Bàn Giao Dịch Truy Phong (Zhuifeng Trading Desk), JPMorgan Chase trong báo cáo nghiên cứu kim loại quý mới nhất chỉ ra rằng, khi nhu cầu từ các mảng khác suy giảm toàn diện, dòng vốn ETF vàng nhạy cảm với lãi suất đã giành lại quyền định giá biên của giá vàng - mối tương quan nghịch giữa giá vàng và lãi suất thực của Mỹ đã mạnh mẽ tái xuất sau nhiều năm im ắng. Điều này có nghĩa là, sự lên xuống của vàng một lần nữa phụ thuộc vào một biến số cốt lõi: hành động tiếp theo của Fed.

JPMorgan Chase đã hạ dự báo giá vàng trung bình quý 3 xuống 4300 USD/ounce, quý 4 là 4500 USD/ounce, giảm mạnh 20% đến 25% so với dự báo trước đó. Điều này cho thấy giai đoạn "lạc quan mù quáng" trước đây do hoạt động trú ẩn an toàn và mua vào ồ ạt của ngân hàng trung ương đã kết thúc.

Mặc dù giá vàng đã phục hồi kỹ thuật từ mức 4000 USD/ounce, nhưng ngân hàng này chỉ rõ rằng rủi ro ngắn hạn vẫn nghiêng về chiều giảm - một khi dữ liệu kinh tế mùa hè nóng hơn dự kiến, buộc Fed phải tăng lãi suất sớm, giá vàng có thể phá vỡ ngưỡng 4000 USD, từ đó kích hoạt bán tháo kỹ thuật, giảm xuống vùng 3500 đến 3600 USD.

Đồng thời, JPMorgan Chase duy trì quan điểm lạc quan dài hạn đối với vàng, dự kiến từ năm 2027, với sự trở lại cấu trúc của việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu vật chất, giá vàng sẽ khởi động đà tăng, giá trung bình cả năm dự kiến đạt 4775 USD/ounce.

Về các kim loại quý khác, bạc đang trải qua sự chuyển đổi cơ bản từ "khan hiếm nguồn cung" sang "cân bằng", tỷ lệ giá vàng/bạc dự kiến sẽ tiếp tục thu hẹp về 70-75, giá bạc dự kiến dao động trong vùng 62-65 USD/ounce; bạch kim ở mức 1600 USD/ounce đã chạm đến mức giá khuyến khích quan trọng đối với ngành sản xuất Nam Phi, dự kiến sẽ phục hồi lên 1800 USD vào cuối năm và 1950 USD vào cuối năm 2027 theo đà ổn định của vàng; palađi tiếp tục chịu áp lực do nhu cầu từ xe điện làm xói mòn, dự kiến phục hồi lên 1350 USD vào cuối năm, nhưng giá trung bình cả năm 2027 vẫn duy trì ở mức khoảng 1300 USD.

Dòng vốn ETF giành lại quyền định giá: Vàng và lãi suất thực một lần nữa "ràng buộc"

Để hiểu cốt lõi của thị trường vàng hiện tại, trước hết cần làm rõ một giai đoạn lịch sử.

Trước năm 2022, giá vàng có mối tương quan nghịch cao với lãi suất thực của Mỹ - lãi suất thực tăng, chi phí cơ hội nắm giữ vàng không sinh lời tăng theo, khiến các nhà đầu tư ETF và hợp đồng tương lai có xu hướng giảm vị thế. Logic này đơn giản, ổn định và chi phối thị trường trong hơn một thập kỷ.

Sau năm 2022, mối quan hệ này bị phá vỡ. Trong chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ của Fed, nắm giữ ETF bị rút ra mạnh, nhưng nhu cầu mua vàng bùng nổ của ngân hàng trung ương không chỉ lấp đầy khoảng trống này mà còn giải phóng vàng khỏi "ràng buộc" của lãi suất thực. Sau đó, với sự trỗi dậy của "giao dịch mất giá tiền tệ" năm 2025, nhu cầu vật chất từ nhà đầu tư cá nhân, sự mở rộng nhanh chóng của nắm giữ ETF châu Á, cùng với dòng vốn do động lực thúc đẩy, đã cùng nhau đẩy giá vàng lên mức cao lịch sử.

Tuy nhiên, kể từ tháng 3 năm 2026, cục diện này lại đảo ngược. Việc giảm đòn bẩy ban đầu do xung đột Mỹ-Iran, kết hợp với tín hiệu diều hâu mạnh mẽ từ Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh sau khi nhậm chức, đã khiến các mảng nhu cầu khác đồng loạt "tắt lửa":

• Ấn Độ: Để bảo vệ tài khoản bên ngoài, chính phủ đã tăng thuế nhập khẩu và thắt chặt hạn chế nhập khẩu, nhu cầu vật chất giảm mạnh;

• Trung Quốc: Phần bù giá vàng trong nước vẫn ở mức thấp, phản ánh nhu cầu bán lẻ yếu;

• Ngân hàng trung ương: Mặc dù đã khôi phục mua ròng vào tháng 4 và tháng 5, nhưng mức độ rõ ràng đã trở nên thận trọng hơn;

• Nhà đầu tư cá nhân: Sau khi Warsh tái khẳng định quyết tâm chống lạm phát, câu chuyện "giao dịch mất giá" hạ nhiệt, dòng vốn chuyển sang các chủ đề mới như chip AI.

Sự im lặng toàn diện ở phía cầu khiến dòng vốn ETF nhạy cảm với lãi suất trở thành lực lượng biên duy nhất hoạt động. Kể từ cuối tháng 2, các quỹ ETF vàng toàn cầu đã ghi nhận dòng vốn ròng rút ra khoảng 128 tấn (giảm khoảng 3%), phù hợp với mối tương quan lịch sử khi lãi suất thực kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng khoảng 50 điểm cơ bản.

Nhưng mức giảm giá thực tế vượt xa phạm vi mà dòng vốn ETF rút ra có thể giải thích - độ nhạy của giá vàng đối với lãi suất thực còn mạnh hơn so với chế độ cũ trước năm 2022: mỗi 1 điểm cơ bản lãi suất thực tăng, giá vàng giảm khoảng 20 USD, mức giảm tích lũy hơn 20%.

JPMorgan Chase cho rằng, "độ nhạy quá mức" này phản ánh chính xác sự suy yếu cực độ của các mảng nhu cầu khác hiện tại - sự vắng mặt của chúng, trong khi khuếch đại tác động của lãi suất thực, cũng làm thu hẹp nền tảng hỗ trợ cho giá vàng.

Đường đi của Fed: Kiên nhẫn là vàng, nhưng không gian tăng bị hạn chế

Dự báo cơ sở của JPMorgan Chase là: Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong năm nay, lần tăng lãi suất đầu tiên bị hoãn lại đến quý 3 năm 2027. Tuy nhiên, thị trường đã đi trước - thị trường kỳ hạn OIS hiện gần như định giá đầy đủ một lần tăng lãi suất trong năm và dự kiến tổng cộng gần 40 điểm cơ bản tăng lãi suất tính đến tháng 4 năm 2027, sớm hơn và mạnh hơn dự báo cơ sở của JPMorgan Chase.

Ngay cả khi Fed cuối cùng duy trì sự kiên nhẫn như JPMorgan Chase dự kiến, vấn đề vẫn nằm ở chỗ: độ dốc tăng của đường cong OIS (tức thị trường định giá hành động tiếp theo là tăng lãi suất) sẽ có độ dính khá cao. Nguyên nhân là do thị trường lao động Mỹ gần đây có động lực mạnh, tân Chủ tịch Warsh có thái độ cứng rắn hơn đối với lạm phát, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện vẫn thấp hơn giá trị hợp lý ngụ ý từ mô hình hơn 20 điểm cơ bản, nghĩa là lãi suất trung hạn có thêm không gian tăng.

Trong bối cảnh này, trừ khi dữ liệu việc làm hoặc lạm phát có dấu hiệu suy yếu rõ ràng, thị trường sẽ tiếp tục chuyển thời điểm tăng lãi suất của Fed lên sớm hơn, thay vì nới lỏng đáng kể kỳ vọng diều hâu. "Đường cong OIS dốc lên liên tục" này sẽ như một chiếc mũ, kìm hãm sự phục hồi của nắm giữ ETF và ức chế nhu cầu vàng từ các nhà đầu tư rộng hơn.

Dựa trên dự báo lãi suất thực mới nhất, JPMorgan Chase đã điều chỉnh mạnh dự báo dòng vốn ETF vàng toàn cầu năm 2026 từ dòng vào ròng khoảng 400 tấn trước đó xuống còn dòng ra ròng khoảng 50 tấn (tính đến ngày 26 tháng 6, vẫn ghi nhận dòng vào ròng khoảng 19 tấn trong năm).

Rủi ro giảm ngắn hạn đáng kể, logic dài hạn không thay đổi

Đối với xu hướng ngắn hạn, JPMorgan Chase chỉ rõ rằng, cán cân rủi ro của dự báo cơ sở hiện tại nghiêng về chiều giảm, chủ yếu đến từ hai con đường:

• Con đường 1: Fed buộc phải tăng lãi suất sớm.

Các chiến lược gia lãi suất của JPMorgan Chase cho rằng, chu kỳ tăng lãi suất 1999-2000 là sự tương tự lịch sử gần nhất hiện tại, khi đó Fed đã tăng lãi suất tổng cộng khoảng 50 đến 100 điểm cơ bản. Nếu thị trường bắt đầu định giá theo kịch bản này, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trung hạn có thể tăng thêm khoảng 50 điểm cơ bản, giá vàng sẽ có khả năng cao phá vỡ ngưỡng 4000 USD/ounce và kích hoạt bán tháo kỹ thuật, với vùng mục tiêu hướng tới 3500-3600 USD.

• Con đường 2: Đồng USD bất ngờ mạnh lên.

Các chiến lược gia ngoại hối của JPMorgan Chase cho rằng, "bóng ma chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ" đang tái hiện. Rủi ro quan trọng hơn là nếu AI được sử dụng rộng rãi hơn như một đòn bẩy địa chính trị, sự phân hóa tăng trưởng giữa Mỹ và các nền kinh tế khác sẽ càng mở rộng, thúc đẩy đồng USD mạnh hơn, tạo thêm áp lực lên vàng được định giá bằng USD.

Mặc dù triển vọng ngắn hạn trở nên thận trọng hơn, JPMorgan Chase không từ bỏ quan điểm lạc quan dài hạn đối với vàng. Báo cáo nhấn mạnh, "giao dịch mất giá" không chết, chỉ bị che khuất tạm thời bởi câu chuyện chính sách tiền tệ diều hâu.

Hai lực lượng cấu trúc hỗ trợ cho sự lạc quan dài hạn vẫn tồn tại:

• Mua vàng của ngân hàng trung ương: Đã khôi phục mua ròng vào tháng 4 và tháng 5, dữ liệu nhập khẩu vàng của Trung Quốc vẫn mạnh (mặc dù nhu cầu bán lẻ trong nước yếu, nhưng ngụ ý sự tích lũy ở cấp độ chính thức vẫn tiếp diễn). JPMorgan Chase đã hạ nhẹ dự báo mua vàng ròng của ngân hàng trung ương toàn cầu năm 2026 từ 640 tấn xuống 600 tấn, nhưng logic chiến lược tích lũy dài hạn không thay đổi.
• Sự trở lại của nhu cầu vật chất: Một khi hạn chế nhập khẩu của Ấn Độ được dỡ bỏ, sẽ kích hoạt sự giải phóng tập trung của nhu cầu bù đắp; sự phục hồi theo chu kỳ của nhu cầu vật chất châu Á cũng sẽ hỗ trợ giá vàng.

JPMorgan Chase dự kiến, khi các lực lượng cấu trúc trên tái khởi động vào năm 2027, giá vàng sẽ tăng dần theo từng quý: quý 1: 4600 USD, quý 2: 4700 USD, quý 3: 4800 USD, quý 4: 5000 USD, giá trung bình cả năm khoảng 4775 USD/ounce. Nhưng điều kiện tiên quyết cho con đường phục hồi này, là Fed có thể thực hiện một sự xoay chuyển ôn hòa thực chất hơn - đây là điều kiện cần thiết để thắp lại động lực tăng giá cho vàng.

Bạc: Từ "phí bảo hiểm khan hiếm" đến "cân bằng cung cầu"

Bạc đang trải qua một sự chuyển đổi cơ bản sâu sắc. Năm ngoái, sự căng thẳng cực độ của thị trường vật chất đã từng đẩy bạc vượt trội so với vàng; năm nay, logic này đang đảo ngược.

JPMorgan Chase dự kiến, nhu cầu bạc cho tấm pin mặt trời năm 2026 sẽ giảm khoảng 30% so với năm trước, tương đương giảm khoảng 60 triệu ounce. Điều này có nghĩa là, sau năm năm liên tiếp thâm hụt nguồn cung, thị trường bạc (loại trừ hàng tồn kho và dòng vốn ETF) sẽ trở nên cân bằng trong năm nay, và thậm chí có thể chuyển sang thặng dư nhẹ vào năm 2027.

Sự thay đổi của cục diện cung cầu trực tiếp ảnh hưởng đến đặc điểm biến động của bạc so với vàng: trong những ngày vàng giảm, mức giảm của bạc sẽ rõ rệt hơn - trái ngược với cục diện bất đối xứng năm ngoái "vàng tăng, bạc tăng nhiều hơn".

Dựa trên điều này, JPMorgan Chase dự kiến tỷ lệ giá vàng/bạc sẽ tiếp tục thu hẹp từ mức hiện tại lên 70 (nửa cuối năm 2026) và 75 (năm 2027), giá bạc dự kiến dao động trong vùng 62-65 USD/ounce, giá trung bình cả năm 2026 khoảng 70,6 USD và năm 2027 khoảng 63,9 USD.

Bạch kim và Palađi: Theo vàng tìm đáy, chờ tín hiệu ổn định

Bạch kim và palađi cũng bị ảnh hưởng bởi đợt bán tháo ETF quy mô lớn, kim loại liên tục được cung cấp ra thị trường vật chất, giá giảm cùng với vàng.

Đối với bạch kim, mức giá hiện tại khoảng 1600 USD/ounce đã gần đến "mức giá khuyến khích cơ bản" mà JPMorgan Chase xác định - dưới mức này, các khoản đầu tư cần thiết của các công ty khai thác Nam Phi sẽ gặp rủi ro bị đình trệ, từ đó gây ra tình trạng khan hiếm nguồn cung nghiêm trọng và kéo dài hơn.

JPMorgan Chase dự kiến, khi vàng ổn định trong nửa cuối năm 2026, bạch kim sẽ tìm thấy hỗ trợ vững chắc hơn, giá trung bình cuối năm dự kiến phục hồi lên 1800 USD, và cuối năm 2027 tăng thêm lên 1950 USD.

Đối với palađi, sự gia tăng liên tục của tỷ lệ thâm nhập xe điện đang đẩy cán cân cung cầu sang thặng dư đáng kể, JPMorgan Chase cho rằng chênh lệch giá bạch kim-palađi cần phải mở rộng thêm để thúc đẩy xu hướng thay thế và hỗ trợ nhu cầu palađi. Dự kiến palađi phục hồi lên 1350 USD vào cuối năm, nhưng giá trung bình cả năm 2027 vẫn bị giới hạn, duy trì ở mức khoảng 1300 USD.

Trên đây là nội dung hấp dẫn từ Bàn Giao Dịch Truy Phong.

Để có phân tích chi tiết hơn, bao gồm giải thích theo thời gian thực, nghiên cứu sâu, vui lòng tham gia [**Bàn Giao Dịch Truy Phong ▪ Thành Viên Năm**]

**Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản**

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.