白线 | Giải mã IPO của SpaceX: Dựa vào đâu để nâng đỡ định giá nghìn tỷ?

Nguồn | WhiteLine

Biên dịch | Wu Blockchain

Tìm kiếm hướng đi trước khi thay đổi đến

《白线 WhiteLine》do đội ngũ Wu sản xuất, từ Crypto đi đến thị trường vốn rộng lớn hơn, tập trung vào xu hướng thay đổi trong thời đại AI.

Người dẫn chương trình Minta của WhiteLine kỳ này muốn phân tích một chủ đề không thể tránh khỏi trên thị trường vốn gần đây: SpaceX IPO.

Nhắc đến SpaceX, phản ứng đầu tiên của nhiều người có thể là sao Hỏa, tên lửa, Elon Musk và biển sao.

Nhưng điều thị trường vốn thực sự quan tâm là công ty này kiếm tiền bằng cách nào, và dựa vào đâu để chống đỡ mức định giá cao như vậy?

Chương trình kỳ này bắt đầu từ cấu trúc kinh doanh ba lớp của SpaceX: Space là hào bảo vệ cho việc vào quỹ đạo chi phí thấp, Starlink là động cơ dòng tiền và lợi nhuận thực tế nhất hiện tại, còn AI là biến số có độ co giãn định giá lớn nhất trong tương lai nhưng cũng có rủi ro cao nhất.

Chương trình tiếp tục thảo luận về quy mô, vốn lưu hành, thời gian khóa, kỳ vọng đưa vào chỉ số của SpaceX IPO, cũng như nó có thể ảnh hưởng thế nào đến tăng trưởng công nghệ, AI, khái niệm không gian và các mã cổ phiếu liên quan.

SpaceX IPO có lẽ không bán lợi nhuận năm nay, mà là một tấm vé cho cơ sở hạ tầng tương lai.

Xin lưu ý, bài viết này được đăng trước khi SpaceX IPO, do đó một số thông tin có độ trễ.

I. Đêm trước SpaceX IPO: Tên lửa là công cụ, Starlink và AI mới là chìa khóa định giá

SpaceX không chỉ đơn thuần là công ty tên lửa, mà là nền tảng ba lớp gồm Space, Starlink và AI: Space chịu trách nhiệm vào quỹ đạo chi phí thấp, Starlink cung cấp dòng tiền ổn định, AI cung cấp độ co giãn định giá lớn nhất. Điều thị trường thực sự quan tâm là liệu ba lớp này có thể tạo thành vòng khép kín hay không.

1. Space: Giá trị nằm ở việc vào quỹ đạo chi phí thấp

Kinh doanh Space trong ngắn hạn không phải là cốt lõi lợi nhuận, mấu chốt là liên tục giảm chi phí vào quỹ đạo.

Thông qua việc tái sử dụng vật liệu và thân tên lửa, SpaceX đã giảm chi phí phóng Falcon 9 xuống còn 2600 USD/kg, Falcon Heavy xuống 1400 USD/kg, và mục tiêu của Starship là dưới 100 USD.

Do đó, ý nghĩa của Space không nằm ở lợi nhuận hiện tại, mà ở việc xây dựng hàng rào cơ sở hạ tầng khó sao chép.

2. Starlink: Dòng tiền ổn định nhất hiện tại

Starlink là nguồn lợi nhuận chắc chắn nhất của SpaceX hiện nay.

Nó giải quyết nhu cầu mạng mà trạm gốc mặt đất không thể phủ sóng, về bản chất bán khả năng phủ sóng toàn cầu.

Ưu điểm của nó nằm ở quy mô vệ tinh dẫn đầu, chi phí triển khai thấp hơn, đồng thời tăng trưởng người dùng còn có thể tiếp tục củng cố hiệu ứng mạng.

Vì vậy, Starlink không chỉ là con bò sữa tiền mặt, mà còn là trụ cột giá trị ổn định nhất hiện tại.

3. AI: Ngắn hạn bán sức mạnh tính toán, dài hạn làm nền tảng

Kinh doanh AI trong ngắn hạn dựa vào cho thuê sức mạnh tính toán để có dòng tiền, mục tiêu dài hạn là nâng cấp thành nền tảng bao phủ sức mạnh tính toán, mô hình, dữ liệu và ứng dụng.

Cốt lõi không nằm ở việc cho thuê GPU, mà ở khả năng tạo ra vòng xoay: trung tâm dữ liệu tạo doanh thu, doanh thu tiếp tục mở rộng sức mạnh tính toán, giảm chi phí, rồi nuôi dưỡng lại mô hình và ứng dụng.

Do đó, AI là lớp có không gian tưởng tượng lớn nhất và cũng có rủi ro lớn nhất của SpaceX.

Nhìn chung, định giá của SpaceX phụ thuộc vào ba điểm: có thể liên tục giảm chi phí vào quỹ đạo hay không, có thể mở rộng dòng tiền và hiệu ứng mạng của Starlink hay không, có thể nâng cấp AI từ cho thuê sức mạnh tính toán thành kinh doanh nền tảng hay không.

Tóm tắt một câu: Tên lửa chỉ là công cụ, Starlink là nền tảng cơ bản, AI quyết định giới hạn trên.

II. SpaceX IPO có gì khác: Khối lượng lớn, lưu hành thấp, ngắn hạn nhìn vào chỉ số, trung hạn nhìn vào mở khóa

Sự khác biệt lớn nhất giữa lần SpaceX IPO này và IPO thông thường là quy mô chưa từng có, vốn lưu hành ban đầu rất thấp, và áp lực giải ngân cũng như mở khóa đều rất rõ ràng.

Đợt huy động vốn này chủ yếu không phải để cổ đông cũ thoát vốn, mà để tiếp tục đầu tư vào sức mạnh tính toán AI, cơ sở hạ tầng phóng và xây dựng chòm vệ tinh, về bản chất là tài trợ cho chi tiêu vốn sau này.

Cổ đông công chúng không có quyền kiểm soát thực sự. Công chúng nắm giữ Class A, Elon Musk và các cổ đông nội bộ nắm giữ Class B, loại sau có quyền biểu quyết cao hơn.

Vốn lưu hành ban đầu rất nhỏ. Tại IPO, cổ phiếu lưu hành công khai khoảng 4,2%, ngay cả khi hoàn tất tất cả các đợt phân phối bổ sung, tỷ lệ lưu hành cũng dưới 5%. Điều này có nghĩa là trong giai đoạn đầu niêm yết, dễ xảy ra tình trạng tranh mua do khan hiếm cổ phiếu.

Trong ngắn hạn, chất xúc tác lớn nhất đến từ việc đưa vào chỉ số. Nasdaq điều chỉnh quy tắc cho các IPO siêu lớn, SpaceX có cơ hội được đưa vào Nasdaq 100 tương đối nhanh sau khi niêm yết, từ đó nhận được dòng vốn thụ động sớm. Ngược lại, nhịp độ đưa vào S&P 500 sẽ chậm hơn, do đó chất xúc tác ngắn hạn chủ yếu đến từ Nasdaq, S&P nhiều hơn là gia tăng sau đó.

Nhưng trung hạn thực sự cần xem là áp lực mở khóa. Mặc dù vốn lưu hành ban đầu của SpaceX nhỏ, nhưng sau một tháng niêm yết và sau khi giá cổ phiếu tăng, sẽ có thêm nhiều cổ phiếu được mở khóa dần dần. Nghĩa là, giá giai đoạn đầu được hỗ trợ bởi lưu hành thấp, giai đoạn sau phải đối mặt với áp lực từ cổ phiếu mới và cổ đông sớm bán ra.

Do đó, yếu tố then chốt sau khi SpaceX niêm yết không phải là định giá có hợp lý hay không, mà là liệu thị trường thứ cấp có đủ vốn để hấp thụ lượng bán ra sau mở khóa hay không. Nó chưa chắc sẽ hút cạn thanh khoản toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng rất có thể sẽ tạo ra hiệu ứng hút vốn đối với các ngành tương tự như AI, tăng trưởng công nghệ, khái niệm không gian.

III. Nhìn nhận ngành không gian thế nào: Sau khi SpaceX niêm yết, đầu tiên là định giá lại, sau đó phân hóa

Tác động của SpaceX IPO đối với ngành không gian, rất có thể là đầu tiên định giá lại, sau đó phân hóa.

Trước khi SpaceX niêm yết, ngành không gian đã giao dịch một vòng kỳ vọng từ trước, các mã như RKLB, ASTS đều hưởng lợi từ sự lan tỏa tâm lý và định giá.

Nhưng sau khi SpaceX thực sự niêm yết, vốn đã có mã giao dịch trực tiếp nhất, sẽ không còn săn lùng 'cổ phiếu bóng SpaceX' như trước nữa.

Điều này có nghĩa là, các công ty trước đây phụ thuộc vào mức tăng nhờ phí bảo hiểm SpaceX, sau đó phải quay lại với các nguyên tắc cơ bản của chính họ.

Các mã không có đơn hàng thực tế, tiến bộ công nghệ và vòng khép kín kinh doanh hỗ trợ, khó có thể tiếp tục duy trì định giá chỉ dựa vào khái niệm.

Ví dụ như RKLB, hiệu suất giá cổ phiếu sau này sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tiến triển tự thân như tên lửa Neutron, thay vì tiếp tục dựa vào sự lan tỏa thanh khoản từ SpaceX.

Tổng kết lại, SpaceX không phải là một công ty tên lửa đơn thuần, mà là một nền tảng ba lớp: Space cung cấp hào bảo vệ, Starlink cung cấp dòng tiền, AI cung cấp độ co giãn định giá lớn nhất. Sau IPO, ngắn hạn giao dịch về sự khan hiếm cổ phiếu, trung hạn giao dịch về áp lực mở khóa, dài hạn giao dịch về việc kinh doanh Starlink và AI có thể thành hiện thực hay không.

Vì vậy, SpaceX IPO không bán lợi nhuận hiện tại, mà là quyền định giá cơ sở hạ tầng tương lai.