Cổ phiếu bán dẫn hiện chiếm 19,7% chỉ số S&P 500, theo chiến lược gia Scott Rubner của Citadel Securities, gần gấp bốn lần tỷ trọng khoảng 5% hồi tháng 6 năm 2020. Điều này đưa mức tập trung hiện tại cao hơn nhiều so với trước khi xảy ra sự cố dot-com, khi chip chỉ chiếm hơn 8% chỉ số, chưa bằng một nửa tỷ trọng hiện tại. Theo một số thống kê, lĩnh vực này đã đạt 18,8% vài tuần trước đó, vì vậy con số chính xác dao động một chút tùy vào ngày đo lường, nhưng hướng đi và quy mô của sự thay đổi là nhất quán giữa các nguồn.

Lập luận tăng giá ở đây rất đơn giản và thực sự có cơ sở vững chắc. Chất bán dẫn nằm ở nền tảng vật lý của việc xây dựng AI, cơ sở hạ tầng đám mây và hầu hết mọi khối lượng công việc điện toán hiện đại, vì vậy miễn là nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI tiếp tục mở rộng, lập luận cho rằng các nhà sản xuất chip sẽ tiếp tục hưởng lợi bất kể ứng dụng AI cụ thể nào giành chiến thắng. Nvidia là động lực lớn nhất của sự tái cơ cấu này, nhưng đà tăng đã mở rộng đáng kể sang Broadcom, TSMC, ASML, AMD và các nhà sản xuất bộ nhớ như Micron và SanDisk, loại thứ hai đã tăng hơn 600% trong năm qua nhờ nhu cầu bùng nổ về bộ nhớ băng thông cao. Một chiến lược gia thị trường đã phân biệt theo cách này, các công ty cung cấp cuốc xẻng cho sự bùng nổ AI đang ở vị thế mạnh hơn so với các công ty chi hàng tỷ đô la cho cơ sở hạ tầng AI, những công ty vẫn phải chứng minh rằng chi tiêu đó tạo ra lợi nhuận.

Cũng có một yếu tố cơ học, tự củng cố hỗ trợ cho lập luận tăng giá trong ngắn hạn. Khi cổ phiếu chip hoạt động tốt hơn, tỷ trọng chỉ số của chúng tăng lên, buộc các quỹ chỉ số thụ động phải phân bổ thêm vốn vào cùng các cổ phiếu đó, điều này hỗ trợ tăng giá thêm và đẩy tỷ trọng lên cao hơn nữa. Dòng vốn ETF đã vượt trội trong năm nay, hơn một nghìn tỷ đô la từ đầu năm đến cuối tháng 6, cao hơn khoảng 45% so với tốc độ kỷ lục của năm ngoái, và việc tái cân bằng hàng quý từ các quỹ hưu trí và chiến lược ngày mục tiêu bổ sung thêm một yếu tố hỗ trợ cơ học vào đầu mỗi quý mới.

Khung thận trọng hơn, và đáng để đưa vào vì nó đến từ các tiếng nói thể chế nghiêm túc chứ không chỉ từ những người chống đối, tập trung vào chính sự tập trung đó là nguồn gốc của sự mong manh hơn là sức mạnh. Chỉ số rủi ro bong bóng độc quyền của Bank of America gần đây đã đạt 0,91 đối với lĩnh vực bán dẫn trên thang điểm mà 1,0 đại diện cho điều kiện bong bóng cực đoan. Giám đốc đầu tư của NewEdge Wealth đã chỉ ra rằng sự tập trung này đã làm cho việc đa dạng hóa truyền thống trở nên khó khăn hơn nhiều so với thời kỳ đỉnh cao dot-com, vì cùng một chủ đề chi tiêu vốn AI hiện xuất hiện đồng thời trên các chỉ số tăng trưởng, chỉ số giá trị và thậm chí cả các chuẩn thị trường mới nổi, có nghĩa là các nhà đầu tư nghĩ rằng họ đang phân tán trên các mức độ tiếp xúc khác nhau thực tế có thể đang xếp chồng các cược tương quan vào cùng một xu hướng cơ bản. Cũng có một biến số vĩ mô thực sự đang diễn ra, bất kỳ sự chuyển dịch nào sang lãi suất cao hơn dưới thời Chủ tịch Fed Kevin Warsh sẽ thay đổi phép tính lãi suất chiết khấu làm nền tảng cho các định giá này và có thể đẩy nhanh quá trình giảm rủi ro của các tổ chức.

Diễn biến giá gần đây đã cho thấy một số căng thẳng giữa hai quan điểm này, với một tuần gần đây chứng kiến S&P 500 giảm gần 2% ngay cả khi cổ phiếu vốn hóa nhỏ và vừa hoạt động tốt hơn, một mô hình mà một số người đọc là sự xoay chuyển sớm khỏi các cổ phiếu chip vốn hóa lớn chứ không phải là một sự đổ xô thêm vào chúng.

Cả hai cách đọc về điểm dữ liệu này đều có thể bảo vệ được, và cách nào đúng có lẽ sẽ phụ thuộc vào việc chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI có tiếp tục chuyển thành tăng trưởng doanh thu thực tế cho các công ty mua chip hay không, chứ không chỉ cho các công ty bán chip. Đối với bất kỳ ai theo dõi mức độ tiếp xúc tương quan giữa tiền điện tử và cổ phiếu trên Gate, sự tập trung bán dẫn ở quy mô này đáng để theo dõi dù thế nào đi nữa, vì một lĩnh vực lớn như vậy hiện có khả năng di chuyển toàn bộ chỉ số theo một trong hai hướng gần như một mình.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích thông tin và không phải là lời khuyên tài chính.