STRC cổ phiếu ưu đãi giảm mạnh buộc Strategy phá vỡ huyền thoại "không bao giờ bán coin", Galaxy: Sáng suốt nhưng chữa ngọn không chữa gốc.

"Không bao giờ bán coin" - huyền thoại cuối cùng cũng không chịu nổi áp lực thanh khoản thực tế? Viện nghiên cứu nổi tiếng Galaxy Research hôm nay (ngày 3) đã công bố một báo cáo mới, phân tích sâu về "khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số" mà MicroStrategy (MSTR) thông báo trong tuần này. Để cứu cổ phiếu ưu đãi (STRC) lao dốc xuống mức thấp lịch sử, MSTR lần đầu tiên đưa "tiền tệ hóa Bitcoin (tức là bán BTC)" vào hộp công cụ quản lý vốn. Nhà phân tích Alex Thorn cho rằng, mặc dù điều này phá vỡ hình tượng niềm tin của công ty, nhưng đó là một động thái khôn ngoan để giải quyết cuộc khủng hoảng dòng tiền và trì hoãn các vấn đề cấu trúc.
(Tin tức nền: Citigroup cắt giảm mạnh mục tiêu giá MSTR xuống 136 đô la! Hạ dự báo dài hạn BTC xuống 80.000 đô la, nhưng vẫn ủng hộ "mua")
(Bổ sung bối cảnh: MicroStrategy Strategy ra mắt khuôn khổ vốn 2 tỷ đô la: mua lại để hỗ trợ coin, liệu nỗi lo vòng xoáy tử thần có được giải quyết không?)

Mục lục bài viết

Toggle

• Cổ phiếu ưu đãi lao dốc, gây ra khủng hoảng thanh khoản USD
• Năm công cụ mới của "Khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số" của MSTR
• Galaxy Research: Bán coin là van xả áp, nhưng rủi ro cấu trúc vẫn còn

Gã khổng lồ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới, MicroStrategy (Strategy), đang bước vào bước ngoặt lịch sử trong chiến lược vốn của mình.

Theo bản tin nghiên cứu hàng tuần do Alex Thorn, Giám đốc Galaxy Research, công bố vào ngày 3 tháng 7 năm 2026, Strategy đã công bố một điều chỉnh quản lý vốn lớn trong tuần này, nhằm dập tắt đám cháy tài chính do đợt giảm gần đây của Bitcoin gây ra.

Cổ phiếu ưu đãi lao dốc, gây ra khủng hoảng thanh khoản USD

Ngòi nổ của cuộc khủng hoảng này đến từ cổ phiếu ưu đãi chủ lực (STRC) do Strategy phát hành. Cổ phiếu ưu đãi này ban đầu được thiết kế để giao dịch quanh mệnh giá 100 đô la, nhưng khi giá Bitcoin giảm mạnh trong hai tháng qua, giá STRC đã lao dốc, chạm mức thấp lịch sử 71,25 đô la vào ngày 26 tháng 6.

Các nhà đầu tư và nhà phê bình (như giám đốc đầu tư của Arca, Jeff Dorman) bắt đầu đặt câu hỏi mạnh mẽ: Khi dự trữ tiền mặt USD của công ty giảm nhanh chóng, Strategy sẽ lấy đâu ra để trả cổ tức ưu đãi ngày càng nặng? Lúc đó công ty phải đối mặt với ba lựa chọn khó xử: bán Bitcoin, phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (làm loãng cổ đông MSTR), hoặc tạm dừng trả cổ tức ưu đãi. Điều này làm nổi bật mâu thuẫn trong cấu trúc vốn của nó: cổ đông MSTR, người nắm giữ BTC và người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi đang "tranh giành cùng một bảng cân đối kế toán".

Năm công cụ mới của "Khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số" của MSTR

Để xoay chuyển sự hoảng loạn của thị trường, CEO của Strategy, Phong Le, tuyên bố công ty sẽ "chuyển từ phát hành vốn một chiều sang quản lý vốn chủ động", và ra mắt một khuôn khổ mới gồm năm công cụ:

| Công cụ quản lý vốn | | --- | Nội dung cụ thể và tác động thị trường | | --- | --- | | Chính sách dự trữ USD | Hội đồng quản trị phê duyệt xây dựng dự trữ tiền mặt ít nhất 12 tháng, nâng tỷ lệ bao phủ tiền mặt lên khoảng 17 tháng. | | Sửa đổi chính sách cổ tức STRC | Tăng lãi suất cổ tức hàng năm của cổ phiếu ưu đãi STRC từ 11,5% lên 12% (có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7), xoa dịu nhà đầu tư. | | Hai chương trình mua lại 1 tỷ đô la | Ủy quyền mua lại chứng khoán ưu đãi lên đến 1 tỷ đô la, và mua lại cổ phiếu phổ thông MSTR lên đến 1 tỷ đô la. | | Kế hoạch tiền tệ hóa BTC | Gây tranh cãi nhất! Ngôn ngữ chính thức nói rõ có thể "thỉnh thoảng bán BTC" để có thanh khoản USD. |

Thị trường đã phản ứng nhiệt tình với các động thái này. Vào ngày công bố, cổ phiếu phổ thông MSTR tăng 12,6% (lên khoảng 92,70 đô la), và cổ phiếu ưu đãi STRC cũng phục hồi mạnh 12,2% (lên khoảng 83,70 đô la).

Galaxy Research: Bán coin là van xả áp, nhưng rủi ro cấu trúc vẫn còn

Về hành động tự cứu của Strategy, Galaxy Research đưa ra đánh giá "khôn ngoan nhưng chỉ chữa ngọn, không chữa gốc". Alex Thorn chỉ ra rằng, mối lo ngại thực sự của thị trường không bao giờ là Strategy mất khả năng thanh toán (công ty hiện nắm giữ tới 847.363 BTC, đứng thứ hai toàn cầu), mà là "thiếu thanh khoản USD".

Mặc dù sự điều chỉnh này đã mua thành công thời gian, nhưng Thorn nhắc nhở rằng, từ năm 2027 đến 2028, Strategy vẫn có tới 6,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi sắp đáo hạn. Về bản chất, những động thái này chỉ là "đẩy vấn đề về phía sau".

Đối với lựa chọn "bán BTC" gây xôn xao trong cộng đồng tiền điện tử, Thorn thừa nhận không mong muốn điều này xảy ra, vì mức định giá cao của MSTR dựa trên niềm tin đòn bẩy tối đa "không bao giờ bán coin", việc bán coin có thể gây ra hiệu ứng phản xạ tiêu cực (Reflexivity). Nhưng ông cũng hiểu được nỗi khó khăn của hội đồng quản trị: "Đối với một công ty nắm giữ gần 850.000 BTC, tuyệt đối không nên để vấn đề dòng tiền tạm thời biến thành cuộc khủng hoảng hiện hữu sinh tử. Nếu bán một lượng nhỏ BTC có thể tránh được sự mất trật tự cấu trúc vốn, thì đây là một biện pháp phòng thủ có thể chấp nhận được."

Cuối báo cáo, Galaxy đề xuất một con đường sống khác chưa được thảo luận rộng rãi: Strategy nên khám phá việc không bán giao ngay, thông qua cho vay một lượng nhỏ BTC được cách ly với các điều khoản thận trọng, hoặc sử dụng chiến lược quyền chọn để thu lợi từ biến động. Trong thị trường yếu và chưa chạm đáy hiện tại, tăng thêm tính lựa chọn (Optionality) mới là chiến lược tốt nhất để vượt qua mùa đông.