GENIUS đã hợp pháp hóa stablecoin, ngày 18 tháng 7 quyết định stablecoin nào sẽ duy trì tính cạnh tranh.

Đạo luật GENIUS có thời hạn xây dựng quy tắc một năm là ngày 18 tháng 7, và thị trường phần lớn đã định giá nó như một cột mốc hợp pháp hóa cho stablecoin.

Mike McCluskey, CEO của tx, và Zaheer Ebtikar, giám đốc chiến lược tại Plasma, đọc nó như một sự kiện minh bạch chi phí quyết định đơn vị phát hành nào có thể chi trả để tiếp tục hoạt động.

GENIUS trở thành luật vào ngày 18 tháng 7, và Mục 13 cho các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang 1 năm để hoàn thiện các quy tắc thực hiện. Thời hạn đó kích hoạt toàn bộ ngăn xếp tuân thủ theo luật, bao gồm thành phần dự trữ, kiểm toán hàng tháng, cấp phép, chương trình chống rửa tiền và tiêu chuẩn mua lại.

Ebtikar nói với CryptoSlate:

“Gánh nặng tuân thủ không phải là phí cấp phép một lần. Đó là một cơ sở hạ tầng hoạt động định kỳ liên quan đến các tài khoản dự trữ riêng biệt, kiểm toán độc lập hàng tháng, giám sát giao dịch và nhân sự tuân thủ chuyên trách.”

Ông nói thêm rằng các đơn vị phát hành quy mô trung bình phải đối mặt với chi phí cao ngất trước khi phát hành một đồng đô la nào ở quy mô có ý nghĩa, và con số đô la đó hầu như không thay đổi dù đơn vị phát hành có 200 triệu đô la hay 2 tỷ đô la đang lưu hành.

DeFiLlama đưa tổng vốn hóa thị trường stablecoin vào khoảng 311,5 tỷ đô la, và hai đơn vị phát hành lớn nhất, USDT ở mức 184,4 tỷ đô la và USDC ở mức 73,3 tỷ đô la, đã kiểm soát khoảng 80% thị trường.

Biểu đồ hình tròn cho thấy USDT và USDC cùng nắm giữ khoảng 80% thị trường stablecoin 311,5 tỷ đô la trước khi chi phí tuân thủ GENIUS có hiệu lực.Trang USDC của riêng Circle liệt kê 73,7 tỷ đô la đang lưu hành tính đến ngày 29 tháng 6, và công ty nắm giữ các khoản dự trữ đó bằng tiền mặt và các khoản tương đương tiền, chủ yếu thông qua Quỹ Dự trữ Circle, một quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ do SEC đăng ký và được quản lý bởi BlackRock.

Mike McCluskey giải thích cơ chế đằng sau sự tập trung đó:

“Đạo luật GENIUS không loại bỏ những người tham gia nhỏ hơn thông qua lệnh cấm rõ ràng, mà bằng cách thiết lập một mức sàn chi phí tuân thủ vốn mang tính lũy thoái.”

Chi phí cố định của việc xem xét pháp lý, xác minh dự trữ, hệ thống AML và cấp phép rơi vào một đơn vị phát hành thị trường trung bình với cùng một số tiền đô la như đối với một công ty lâu đời trị giá hàng tỷ đô la, biến sự sống còn thành một chức năng của độ bền bảng cân đối kế toán.

Ông chỉ ra Circle và các mạng thanh toán đằng sau Open USD là loại quy mô có thể hấp thụ mức sàn đó.

Visa, Mastercard, Coinbase và hơn 140 doanh nghiệp khác đang cùng xây dựng Open USD, một stablecoin đô la được thiết kế để chia sẻ thu nhập từ dự trữ với những người tham gia sau khi loại bỏ phí quản lý.

McCluskey nói:

“Sự ổn định được dự báo cho nửa cuối năm là hữu hình, nhưng nó đại diện cho trạng thái cân bằng của một thế độc quyền nhóm nơi chỉ những đơn vị phát hành có vốn hóa mạnh nhất mới tồn tại.”

Toán học dự trữ

GENIUS yêu cầu dự trữ phải được nắm giữ trong các tài sản có tính thanh khoản cao, được chính phủ hậu thuẫn, chẳng hạn như tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, repo qua đêm và quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ.

Một công ty kế toán công đã đăng ký phải kiểm tra báo cáo dự trữ hàng tháng, và CEO và CFO phải tự chứng nhận các con số.

Luật cũng coi các đơn vị phát hành là tổ chức tài chính theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, kéo theo các chương trình chống rửa tiền, giám sát giao dịch, sàng lọc trừng phạt và thẩm định khách hàng.

Trên hết, các đơn vị phát hành không thể trả lãi hoặc lợi suất cho người nắm giữ chỉ vì nắm giữ token, điều này đẩy cuộc chiến kinh tế sang thu nhập từ dự trữ và các thỏa thuận phân phối.

McCluskey đã đóng khung các quy tắc dự trữ là yếu tố thay đổi lớn nhất trong toàn bộ quá trình thực hiện:

“Các quy tắc dự trữ là chất xúc tác xác định, lấn át tất cả các biến số thực hiện khác.”

GENIUS yêu cầu nắm giữ siêu thanh khoản, thời gian ngắn, làm mất đi biên lợi nhuận dựa trên lợi suất của những người tham gia nhỏ hơn trên dự trữ của họ, và lệnh cấm lợi suất sau đó chuyển hướng thu nhập nổi đến bất kỳ doanh nghiệp nào sở hữu mối quan hệ phân phối người dùng cuối.

Các đơn vị phát hành không có lớp phân phối đó cạnh tranh chỉ dựa trên hiệu quả hoạt động, và McCluskey nói rằng “để xác định những người chiến thắng cuối cùng trong môi trường pháp lý này, người ta chỉ cần theo dõi điểm đến của thu nhập được tạo ra từ dự trữ.”

Ở mức 3,74%, lợi suất thị trường thứ cấp hiện tại trên tín phiếu kho bạc 3 tháng, một stablecoin 200 triệu đô la tạo ra khoảng 7,5 triệu đô la thu nhập dự trữ gộp mỗi năm.

Một ngăn xếp tuân thủ quy mô trung bình, giả sử 15 triệu đô la một năm cho kiểm toán, pháp lý, hệ thống AML và cấp phép, có giá gấp đôi tổng thu nhập gộp của đơn vị phát hành đó trước khi có một đô la biên lợi nhuận hoạt động.

Cùng một hóa đơn 15 triệu đô la đối với một đơn vị phát hành 10 tỷ đô la với khoảng 374 triệu đô la thu nhập dự trữ gộp chỉ chiếm khoảng 4% doanh thu.

Bản tin hàng ngày CryptoSlate

Tín hiệu hàng ngày, không tiếng ồn.

Các tiêu đề và bối cảnh thị trường được gửi mỗi sáng trong một bài đọc ngắn gọn.

Bản tóm tắt 5 phút 100k+ độc giả

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất kỳ lúc nào.

Rất tiếc, có vẻ như đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn.

Đó là quan điểm của Ebtikar: chi phí đô la hầu như không thay đổi giữa một đơn vị phát hành 200 triệu đô la và một đơn vị 2 tỷ đô la, nhưng tỷ lệ doanh thu mà con số đô la đó đại diện thay đổi theo cấp số nhân.

| Nguồn cung stablecoin | Thu nhập dự trữ gộp ở mức 3,74% | Chi phí tuân thủ hàng năm giả định | Chi phí tuân thủ tính theo % thu nhập dự trữ gộp | Đọc về cấu trúc thị trường | | --- | --- | --- | --- | --- | | 200 triệu đô la | 7,5 triệu đô la | 15 triệu đô la | ~201% | Tuân thủ lấn át thu nhập dự trữ | | 2 tỷ đô la | 74,8 triệu đô la | 15 triệu đô la | ~20% | Có thể sống sót, nhưng hạn chế biên lợi nhuận | | 10 tỷ đô la | 374 triệu đô la | 15 triệu đô la | ~4% | Quy mô bắt đầu hấp thụ gánh nặng | | 50 tỷ đô la | 1,87 tỷ đô la | 15 triệu đô la | ~0,8% | Tuân thủ trở thành hào phòng thủ |

GENIUS cho các đơn vị phát hành có dưới 10 tỷ đô la stablecoin đang lưu hành một con đường đến quy định của tiểu bang, với điều kiện các cơ quan quản lý chứng nhận rằng chế độ của tiểu bang về cơ bản tương tự như khuôn khổ liên bang.

Ebtikar lập luận rằng có một chức năng khác trong sự miễn trừ đó:

“Ngưỡng 10 tỷ đô la được nêu ra bởi GENIUS được coi là một nhượng bộ cho các đơn vị phát hành nhỏ hơn, nhưng nó có thể hoạt động giống như một trần tăng trưởng hơn.”

Vượt qua ranh giới đó và một đơn vị phát hành có 360 ngày để chuyển đổi sang giám sát liên bang, trừ khi nó có được sự miễn trừ. Hóa đơn tuân thủ tăng vọt ngay khi một đơn vị phát hành đang chứng minh sản phẩm của mình hoạt động.

Quy mô cắt cả hai chiều

Kịch bản tăng giá chạy qua các tổ chức mà GENIUS nhắm mục tiêu trực tiếp. McCluskey mô tả sự hấp dẫn trực tiếp: vốn tổ chức “không chờ đợi một bước đột phá kỹ thuật, mà là một khuôn khổ tuân thủ mạnh mẽ có khả năng chịu được sự xem xét kỹ lưỡng nội bộ.”

Một token do ngân hàng phát hành hoặc từ Circle hiện mang một hồ sơ rủi ro khác so với USDT trước khi có luật, giảm rủi ro cho cuộc trò chuyện về kho bạc đối với các đội tài chính doanh nghiệp trước đây không thể chạm vào stablecoin.

Kết hợp điều đó với mạng lưới phân phối hơn 140 doanh nghiệp của Open USD, và kịch bản tăng giá trông giống như một thị trường nghiêng về các nhà đầu tư tổ chức hơn, với ít đơn vị phát hành hơn mang khối lượng lớn hơn nhiều.

Kịch bản giảm giá xoay quanh thời điểm: một đơn vị phát hành cấp trung bình tiếp cận mốc 10 tỷ đô la bắt đầu đồng hồ chuyển đổi liên bang ngay khi nó đang chứng minh sản phẩm hoạt động.

Ebtikar dự kiến sự siết chặt sẽ xuất hiện trong biên lợi nhuận và quản lý dự trữ trước khi bất kỳ thương vụ mua lại nào kết thúc. Ông nói:

“Đối với các đơn vị phát hành nhỏ hơn, khoảng cách giữa những gì họ kiếm được từ dự trữ và những gì họ chi cho kiểm toán và cấp phép đơn giản là không khả thi nếu không có quy mô.”

Sau đó, đồng hồ trao đổi thêm một thời hạn cho tất cả điều đó, vì vào ngày 18 tháng 7 năm 2028, các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số nói chung không thể cung cấp stablecoin thanh toán cho người dùng Hoa Kỳ trừ khi nó đến từ một đơn vị phát hành được phép hoặc đủ điều kiện nước ngoài.

Ebtikar đã đóng khung trình tự:

“Bất kỳ token nào nằm ngoài ranh giới được phép sẽ mất quyền truy cập trao đổi, mất thanh khoản và mất người dùng, theo thứ tự đó.”

Ông nói thêm rằng các nhà sáng lập nhìn vào đồng hồ đó với bảng cân đối kế toán đang xấu đi sẽ thấy lựa chọn bán hoặc hợp tác là “khá đơn giản.”

Biểu đồ thời gian phác thảo các cột mốc tuân thủ của Đạo luật GENIUS, từ thời hạn xây dựng quy tắc tháng 7 năm 2026 đến hạn chế truy cập trao đổi tháng 7 năm 2028 đối với stablecoin không tuân thủ.GENIUS làm cho stablecoin an toàn hơn để nắm giữ và dễ dàng hơn cho một ngân hàng hoặc bộ phận kho bạc doanh nghiệp biện minh.
Sự hợp pháp hóa đó đi kèm với một cái giá: một thị trường với ít đơn vị phát hành hơn, mỗi đơn vị đủ lớn để trải rộng kiểm toán, cấp phép và quản lý dự trữ trên hàng tỷ đô la nổi. Thu nhập dự trữ ở quy mô lớn trả cho ngăn xếp tuân thủ mà thu nhập dự trữ 200 triệu đô la không thể.

GENIUS biến việc phát hành stablecoin từ một sản phẩm tiền điện tử thành một doanh nghiệp quy mô được quản lý, và vào ngày 18 tháng 7, các đơn vị phát hành bắt đầu tìm ra họ đang ở bên nào của ranh giới đó.