Chiêu Thương vĩ mô giải thích dữ liệu phi nông nghiệp: dữ liệu việc làm vừa phải

Sự kiện

Ngày 2 tháng 7 năm 2026, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) công bố: Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 năm 2026 tăng thêm 57.000 người, giá trị kỳ vọng là 113.000 người, giá trị trước đó là 129.000 người; tỷ lệ thất nghiệp ghi nhận 4,2%, giá trị kỳ vọng là 4,3%, giá trị trước đó là 4,3%.

Quan điểm chính

Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 thấp hơn kỳ vọng, chủ yếu do sự sụt giảm mạnh về số lượng việc làm mới trong ngành giải trí và khách sạn so với tháng trước. Sự thay đổi này có thể bắt nguồn từ lượng khách du lịch tăng thêm trong kỳ World Cup không đạt kỳ vọng, cộng với tác động nhiễu loạn của sự kiện và giá xăng dầu trong nước vẫn ở mức cao gây hiệu ứng chèn ép đối với khách du lịch nội địa thông thường. Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,2%, nguyên nhân chính là do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tiếp tục giảm, chứ không phải do mở rộng nhu cầu lao động. Sau khi dữ liệu được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất 50bp trong nửa cuối năm đã giảm rõ rệt, nhưng vẫn tiếp tục định giá mức tăng 25bp trong nửa cuối năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và chỉ số USD đồng loạt giảm. Ba chỉ số chính của chứng khoán Mỹ tăng giảm không đồng nhất, chỉ số Nasdaq tăng nhẹ rồi lại điều chỉnh.

Nhìn cụ thể: 1) Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 tăng thêm 57.000 người, thấp hơn nhiều so với mức kỳ vọng 113.000 người của thị trường. Dữ liệu tháng trước được điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000 người, trong đó số liệu mới tháng 5 từ mức sơ bộ 172.000 người được điều chỉnh giảm xuống 129.000 người, số liệu mới tháng 4 từ 179.000 người (mức sơ bộ là 115.000 người) được điều chỉnh giảm xuống 148.000 người.

2) Xét theo ngành, sự sụt giảm mạnh về số lượng việc làm trong ngành giải trí và khách sạn tháng 6 so với tháng trước là nguyên nhân chính kéo số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng xuống dưới kỳ vọng, phản ánh lượng khách du lịch thực tế trong thời gian World Cup không đạt kỳ vọng, đồng thời tác động nhiễu loạn dòng khách do sự kiện và giá xăng dầu thành phẩm trong nước vẫn ở mức cao có thể cùng nhau gây hiệu ứng chèn ép đối với khách du lịch thông thường. Ngược lại, các hạng mục dịch vụ giáo dục và y tế, dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh vốn hoạt động ổn định trong năm nay vẫn cung cấp mức tăng việc làm đáng kể trong tháng. Nhìn chung, khu vực tư nhân tháng 6 tăng thêm 49.000 việc làm (giá trị trước đó 97.000 người), trong đó sản xuất hàng hóa tăng thêm 10.000 người (giá trị trước đó 7.000 người), sản xuất dịch vụ tăng thêm 39.000 người (giá trị trước đó 90.000 người). Về sản xuất hàng hóa, mức tăng việc làm chủ yếu vẫn đến từ ngành xây dựng, tháng này tăng thêm 11.000 người (giá trị trước đó 6.000 người), phù hợp với xu hướng chi tiêu xây dựng tại Mỹ tiếp tục phục hồi. Về sản xuất dịch vụ, việc làm mới trong ngành giải trí và khách sạn giảm mạnh xuống -61.000 người (giá trị trước đó 40.000 người), trở thành yếu tố kéo giảm lớn nhất của việc làm mới trong tháng. Dịch vụ giáo dục và y tế tăng thêm 69.000 việc làm (giá trị trước đó 45.000 người), dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh tăng thêm 36.000 việc làm (giá trị trước đó 11.000 người), hoạt động việc làm từ đầu năm đến nay tiếp tục mạnh và rất ổn định. Ngành tài chính 0 người (giá trị trước đó -22.000 người), ngành thông tin -9.000 người (giá trị trước đó -4.000 người), tiếp tục yếu do ảnh hưởng từ biến đổi công nghệ AI. Về việc làm chính phủ, tổng cộng tăng thêm 8.000 người (giá trị trước đó 32.000 người), chủ yếu do việc làm mới của chính quyền địa phương giảm xuống 2.000 người (giá trị trước đó 33.000 người), không thể tiếp tục thúc đẩy việc làm tổng thể.

3) Dữ liệu theo khảo sát hộ gia đình cho thấy, tỷ lệ thất nghiệp giảm chủ yếu do thu hẹp nguồn cung lao động chứ không phải mở rộng nhu cầu. Tỷ lệ thất nghiệp tháng 6 giảm xuống 4,2% (giá trị trước đó 4,3%), nguồn cung lao động tiếp tục giảm, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,5% (giá trị trước đó 61,8%), mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021. Trong đó, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm tuổi vàng 25-54 giảm xuống 83,3% (giá trị trước đó 83,9%), tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm từ 55 tuổi trở lên giữ nguyên ở mức 37,1% (giá trị trước đó 37,1%), đều là mức thấp nhất kể từ năm 2024. Tỷ lệ thất nghiệp U6 bao phủ rộng hơn giảm xuống 7,9% (giá trị trước đó 8,1%).

4) Tốc độ tăng lương theo giờ tiếp tục phục hồi nhẹ. Lương theo giờ tháng 6 tăng theo tháng lên 0,35% (giá trị trước đó 0,27%), tăng theo năm 3,52% (giá trị trước đó 3,39%). Số giờ làm việc trung bình hàng tuần của khu vực tư nhân là 34,3 giờ (giá trị trước đó 34,3 giờ).

5) Phản ứng thị trường: Sau khi dữ liệu được công bố, dữ liệu từ CME cho thấy thị trường đã giảm đáng kể kỳ vọng tăng lãi suất 50bp trong năm, nhưng vẫn định giá đầy đủ mức tăng 25bp trong nửa cuối năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm từ 4,18% xuống còn khoảng 4,11%, chỉ số USD giảm từ 101,2 xuống 100,7. Ba chỉ số chính của chứng khoán Mỹ đều phục hồi nhẹ sau khi mở cửa, sau đó chỉ số Nasdaq và S&P 500 lại giảm.

Chúng tôi đã nhiều lần đề cập trước đó, để bảo vệ hào nước ngoại tệ xuyên biên giới, sau khi Ngân hàng Trung ương châu Âu và Nhật Bản tăng lãi suất, Fed tạm thời sẽ không cắt giảm lãi suất. Nhưng thời điểm Fed tăng lãi suất, cách thức tăng và số lần tăng trở thành ẩn số, do Fed làm mờ hướng dẫn kỳ vọng, thị trường có sự phân hóa rất lớn. Vào cuối tháng 6, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 do CME đưa ra đã vượt quá 60%, nếu dữ liệu việc làm kỳ này tiếp tục mạnh hơn tháng 5, kỳ vọng tăng lãi suất nhiều lần trong năm sẽ tăng lên rõ rệt. Trong khi đó, số liệu việc làm phi nông nghiệp yếu hơn, tốc độ tăng lương theo giờ tăng nhẹ và tỷ lệ thất nghiệp giảm thêm đã giải thích một cách vừa phải trạng thái thị trường lao động Mỹ vừa có sức chịu đựng, nhưng không quá mạnh. Kết hợp với phát biểu tại Diễn đàn Ngân hàng Trung ương châu Âu trong tuần này rằng "rủi ro lạm phát tăng đã phần nào giảm bớt", thị trường đã điều chỉnh nhất định kỳ vọng tăng lãi suất, từ kỳ vọng tăng nhiều lần giảm xuống còn có thể một lần tăng trong năm.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng hầu hết các tài sản phi AI đều là tài sản quyền chọn cắt giảm lãi suất dạng deep out-of-the-money của Fed, miễn là Fed không cắt giảm lãi suất, các tài sản này khó có màn trình diễn bền vững. Ngược lại, tham khảo diễn biến thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1999-2000, việc Fed tăng lãi suất không phải là kẻ kết thúc tài sản trong các lĩnh vực có triển vọng cao, nói cách khác, khả năng cao sẽ kết thúc xu hướng tăng của tài sản AI là điểm ngoặt của chu kỳ ngành AI, chứ không phải hành động của Fed. Đáng chú ý, theo hướng dẫn của các công ty niêm yết toàn cầu, Q3 có thể là đỉnh tăng trưởng chi tiêu vốn toàn cầu theo năm, nếu AI không có câu chuyện mới, Q4 thực sự có rủi ro điều chỉnh.

本文来源：招商宏观张静静团队 Nguồn bài viết: Nhóm Trương Tĩnh Tĩnh, Chiến lược vĩ mô của Chiêu Thương

风险提示及免责条款 Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên nội dung này, tự chịu trách nhiệm.