Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 của Mỹ: Sự "điều chỉnh" lại của câu chuyện tăng lãi suất

Dữ liệu việc làm tháng 6 đã dội một "gáo nước lạnh" vào sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường lao động năm nay, đồng thời khiến thị trường bắt đầu đánh giá lại lộ trình chính sách tiền tệ của Fed. Chúng tôi trước đó trong báo cáo trung kỳ "Phục hồi không cân bằng dưới sự sâu sắc hóa của 'phân hóa hình chữ K'" đã đề cập, trong bối cảnh "phân hóa hình chữ K" và mất cân bằng kinh tế của Mỹ, dữ liệu việc làm và lạm phát tiếp theo khó có thể liên tục đạt mức cao kỷ lục. Và việc tháng 6 có số lượng việc làm phi nông nghiệp mới thấp hơn nhiều so với dự kiến (chỉ tăng 57.000), điều chỉnh giảm thêm dữ liệu kỳ trước cùng với tốc độ tăng lương chậm hơn lạm phát, càng xác nhận thêm nhận định trước đó của chúng tôi. Ít nhất từ hiện tại, chúng tôi cho rằng sự phục hồi của thị trường lao động Mỹ vẫn đối mặt với thách thức, còn xa mới đạt đến trạng thái quá nóng.

Thị trường vốn cũng bắt đầu "điều chỉnh" lộ trình tăng lãi suất mạnh mẽ trước đó. Tất nhiên, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của một tháng khó có thể đảo ngược hoàn toàn kỳ vọng tăng lãi suất, nhưng ít nhất đã bước đầu thách thức câu chuyện tăng lãi suất. Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường nhanh chóng rút lui khỏi định giá tăng lãi suất mạnh mẽ trước đó, loại bỏ khả năng tăng lãi suất vào tháng 9, cửa sổ đánh cược tăng lãi suất trong năm nay được dời tổng thể sang sau tháng 10. Xét từ diễn biến tài sản, các kim loại quý như vàng bạc tăng mạnh, nhưng cổ phiếu công nghệ hoạt động kém do lo ngại về sự thiếu hụt năng lực tính toán; lợi suất trái phiếu Mỹ giảm đồng thời, chỉ số USD giảm xuống dưới 101, mức thấp nhất kể từ thứ Hai tuần trước.

Chúng tôi cho rằng sự giảm của dữ liệu việc làm tháng 6 có một số tín hiệu quan trọng:

Đầu tiên, sự đảo ngược lại hướng điều chỉnh là tín hiệu quan trọng hơn bản thân con số 57.000. Việc điều chỉnh tăng tổng cộng 93.000 trong tháng 3 và tháng 4 đã phá vỡ thông lệ điều chỉnh giảm nhiều tháng liên tiếp, thị trường dựa vào đó để đánh giá lại mức độ mở rộng việc làm. Nhưng chỉ sau một tháng, quán tính điều chỉnh giảm dữ liệu đã "quay trở lại": tháng 4-5, dữ liệu phi nông nghiệp đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000. Bằng chứng hiện có từ tháng trước hỗ trợ "khả năng phục hồi việc làm không phải là ảo tưởng" phải đối mặt với sự kiểm chứng mới sau khi dữ liệu tháng này được công bố.

Thứ hai, phạm vi phục hồi việc làm còn nghi ngờ, đặc biệt là sự sụt giảm mạnh của lĩnh vực giải trí và lưu trú, xác nhận tính chất một lần của xung lực "mùa cao điểm + World Cup" trong tháng 5. Việc làm trong lĩnh vực giải trí và lưu trú tháng 6 giảm mạnh 61.000, tạo thành sự đảo chiều đối xứng với mức tăng 70.000 của tháng trước. Tác động của World Cup và mùa du lịch cao điểm có thể chỉ là sự vay mượn trước của việc tuyển dụng, chứ không phải điểm khởi đầu của mở rộng nhu cầu.

Loại bỏ tiếng ồn của lĩnh vực giải trí và lưu trú, động cơ thực sự của tăng trưởng việc làm lại hội tụ về danh sách đóng góp quen thuộc: dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh (+36.000), trợ giúp xã hội (+25.000), chăm sóc sức khỏe (+22.000), phạm vi mở rộng việc làm vẫn khá hẹp. Và mức tăng của chăm sóc sức khỏe đã thấp hơn rõ rệt so với mức trung bình 38.000 mỗi tháng trong 12 tháng qua, năng lượng của "cây thường xanh phi nông nghiệp" vẫn đang chảy đi chậm rãi.

Cuối cùng, tỷ lệ thất nghiệp và tăng trưởng tiền lương thể hiện "sốt ảo", cũng khiến chất lượng của báo cáo việc làm này bị giảm sút đáng kể. Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,2% dường như mang lại một đối trọng nhất định cho dữ liệu phi nông nghiệp yếu kém, nhưng tỷ lệ tham gia lao động cũng giảm 0,3 điểm phần trăm xuống 61,5%, sự cải thiện của tỷ lệ thất nghiệp gần như hoàn toàn do sự thu hẹp của mẫu số.

Đồng thời, tỷ trọng người thất nghiệp dài hạn tăng lên 27,3%, tăng 286.000 so với cùng kỳ năm ngoái; mặc dù số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu ở mức thấp trong vòng bốn năm, nhưng số người tiếp tục nhận trợ cấp có xu hướng tăng nhẹ, thời gian tìm việc đang kéo dài, cục diện đóng băng "tuyển dụng thấp - sa thải ít" không những không tan băng, mà còn tiếp tục sâu sắc hơn.

Phía tiền lương cũng thể hiện các đặc điểm tương tự: mặc dù tiền lương theo giờ tăng 0,1 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 3,5%, nhưng vẫn xa tốc độ tăng của lạm phát, tiền lương thực tế vẫn đang tăng trưởng âm.

Nhìn về phía trước, mặc dù kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường đã bị đẩy lùi, nhưng đối với Fed, báo cáo này không mở ra bất kỳ "cánh cửa" nào mà còn hàn chặt hơn cả "hai cánh cửa". Lạm phát tháng 6 sẽ là sự kiểm chứng thêm về tình hình kinh tế ngắn hạn sau khi eo biển Hormuz mở cửa trở lại. Nếu CPI tháng 6 giảm dần, điều này sẽ giúp điều chỉnh thêm kỳ vọng tăng lãi suất, các ràng buộc thực tế của chính sách Fed có thể thu hẹp rõ rệt; nhưng nếu lạm phát duy trì ở mức cao, tổ hợp "giá cao - việc làm thấp" kiểu đình lạm có thể làm gia tăng lo ngại của thị trường về tăng lãi suất và suy thoái.

Do đó, Fed cần thêm thời gian để quan sát, đặc biệt đối với Walsh, trước khi nhóm cải cách của ông đạt được kết quả giai đoạn (mùa thu), Fed gần như chắc chắn sẽ không đưa ra thay đổi quyết định lãi suất thực chất, duy trì hiện trạng có thể vẫn là lựa chọn tốt nhất hiện nay.

Bài viết từ: Xuyên duyệt toàn cầu vĩ mô

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hay kết luận nào trong bài viết có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên nội dung này, tự chịu rủi ro.