Nhà quản lý quỹ kỳ cựu: S&P 500 sẽ đạt 10.000 điểm vào năm tới, bong bóng thị trường tăng AI lần này còn xa mới bằng năm 1999

Một nhà quản lý quỹ kỳ cựu kiên định với nhận định đầu cơ mạnh mẽ của mình — Chỉ số S&P 500 sẽ đạt 10.000 điểm vào năm sau, tăng khoảng 50% so với mức hiện tại. Ông cho rằng, thị trường tăng giá do AI dẫn dắt hiện nay về mặt định giá và tâm lý vẫn còn xa mới đạt đến đỉnh cao của bong bóng công nghệ năm 1999, trong khi môi trường lạm phát, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp tăng tốc và lãi suất thực thấp cùng tạo nên nền tảng vững chắc cho đà tăng của thị trường chứng khoán.

Trong một cuộc phỏng vấn, Eric, nhà quản lý quỹ YWR, cho biết tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 đã tăng vọt từ mức trung bình 8% trong 25 năm qua lên 12% đến 15% hiện tại, lợi nhuận năm tài chính 2026 dự kiến tăng khoảng 25% đến 26% so với cùng kỳ, và duy trì kỳ vọng tiếp tục tăng khoảng 20% trong năm tới.

Ông nhấn mạnh, hiện tại các nhà đầu tư tổ chức nói chung vẫn thận trọng, thậm chí bi quan, luận điệu bong bóng AI đang rầm rộ, nhưng thị trường chưa xuất hiện tâm lý hưng phấn toàn diện như năm 1999, điều này có nghĩa là thị trường tăng giá vẫn chưa kết thúc.

Eric đồng thời cảnh báo, rủi ro thực sự bị đánh giá thấp không phải là thị trường giảm mạnh, mà là "không tham gia" — trong môi trường lạm phát, giá tài sản danh nghĩa liên tục tăng, các nhà đầu tư không nắm giữ tài sản vốn cổ phần sẽ phải đối mặt với "sự sụp đổ chậm" của sức mua thực tế. Ông trích dẫn quan sát từ siêu lạm phát Zimbabwe, chỉ ra rằng trong môi trường đó, những người thực sự bị tổn thương là những người không nắm giữ tài sản.

"S&P 10000": Logic kép của tăng tốc lợi nhuận và tái định giá

Logic cốt lõi của Eric được xây dựng trên sự tăng tốc liên tục của lợi nhuận doanh nghiệp và tái cấu trúc hệ thống định giá. Ông chỉ ra, lợi nhuận danh nghĩa của S&P 500 trong 25 năm qua tăng trung bình khoảng 8% mỗi năm, trong khi tốc độ tăng trưởng hiện tại đã đạt 12% đến 15%, lợi nhuận năm 2026 dự kiến khoảng 340 USD mỗi cổ phiếu. Trong bối cảnh này, ông cho rằng việc điều chỉnh tỷ lệ P/E từ mức trung bình lịch sử 20 lần lên 25 đến 30 lần có cơ sở toán học hợp lý.

Ông trích dẫn Mô hình tăng trưởng Gordon để giải thích logic này: khi tốc độ tăng trưởng danh nghĩa gần với chi phí vốn, bội số định giá hợp lý về mặt toán học có xu hướng tiến đến vô cùng; trong khi trong môi trường lạm phát khoảng 4%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm khoảng 4,5%, lợi suất thực gần bằng 0, sức hấp dẫn của cổ phiếu so với trái phiếu là cực kỳ nổi bật.

Đáng chú ý, ông thừa nhận rằng lợi nhuận năm nay có một số "phần nước": lợi nhuận định giá từ đầu tư cổ phần tư nhân của các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô (hyperscaler) chiếm khoảng 9,5% tổng mức tăng lợi nhuận của S&P 500. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng doanh thu điện toán đám mây đang tăng trưởng với tốc độ hơn 25% so với cùng kỳ, tăng vọt so với mức tăng 15% trước đó, và sự cải thiện lợi nhuận ở cấp độ hoạt động có sự hỗ trợ thực chất.

Tại sao bong bóng thị trường tăng giá do AI lần này sẽ không vỡ nhanh như năm 1999

Một nhận định cốt lõi khác của Eric là: thị trường tăng giá do AI dẫn dắt lần này có sự khác biệt về nhịp độ và bản chất so với bong bóng công nghệ năm 1999, thị trường trước đây có thể phát triển theo hướng ôn hòa hơn nhưng bền vững hơn.

Ông nhận thấy, hiện tại các doanh nghiệp trong chuỗi cung ứng bán dẫn (bao gồm nhiều công ty liên quan tại Hàn Quốc) có định giá thấp phổ biến, tỷ lệ P/E của cổ phiếu chip nhớ chỉ từ 6 đến 8 lần; trong khi năm 1999, tỷ lệ P/E của Cisco lên tới 50 lần, JDS Uniphase thậm chí 100 lần. Điều này cho thấy, ngay cả khi chủ đề AI đã tập trung cao độ, hiện tại vẫn gần với "bong bóng lợi nhuận" hơn là "bong bóng định giá".

Ông cũng chỉ ra rằng, so với năm 1999, thị trường IPO hiện tại chủ yếu do cổ phần tư nhân và các tổ chức đầu tư mạo hiểm chi phối, các tổ chức này có xu hướng nắm giữ tài sản đến quy mô nghìn tỷ USD mới thoái vốn, dẫn đến thiếu sự hưng phấn của nhà đầu tư cá nhân kiểu "tăng giá ngày đầu tiên" như thời kỳ đó. Ông cho rằng, thị trường tăng giá này có thể kéo dài lâu hơn theo cách "cháy chậm", thay vì kết thúc bằng tăng giảm nhanh chóng.

Mười luận điểm tăng giá: Bộ ba kinh tế, lạm phát, tâm lý

Eric tổng kết mười lý do ủng hộ S&P 500 tăng điểm: Kinh tế tăng trưởng mạnh, thị trường lao động vững chắc, lợi nhuận tăng tốc, lãi suất thực quá thấp, tâm lý nhà đầu tư thận trọng, lạm phát danh nghĩa có lợi cho tài sản thực, và hệ thống ngân hàng quay lại chu kỳ mở rộng, v.v.

Ông đặc biệt nhấn mạnh, hiện tại các nhà quản lý quỹ nói chung có thái độ hoài nghi — có những lo ngại phổ biến về việc chi tiêu vốn AI có bị đầu tư sai lầm (malinvestment) hay không, liệu các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô có thể thu hồi đầu tư trung tâm dữ liệu hay không, và lo ngại về phía tiêu dùng cũng khá phổ biến. Điều này trái ngược hoàn toàn với bầu không khí thị trường năm 1999 khi mọi người "đều tham gia, không ai nói đến bong bóng".

Ông định nghĩa hiện tượng này là "chỉ báo ngược": khi các nhà đầu tư tổ chức thận trọng phổ biến, thị trường thường chưa đạt đến đỉnh của bong bóng. Theo khuôn khổ "Dự án Zimbabwe" của ông, trong môi trường lạm phát, giá tài sản danh nghĩa tăng là quy luật lịch sử, chứ không phải ngoại lệ. Ông cho biết, ở bất kỳ quốc gia nào như Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Venezuela, Brazil, Nhật Bản, chỉ số chứng khoán tính bằng nội tệ đều có xu hướng dốc lên bên phải trong dài hạn, đây không phải do tâm lý tăng giá, mà là kết quả tất yếu của lạm phát danh nghĩa.

Kịch bản thị trường gấu: "Đạo hàm bậc hai" của chi tiêu vốn là rủi ro đuôi lớn nhất

Eric không tránh né các luận điểm giảm giá. Ông cho rằng, rủi ro giảm giá lớn nhất nằm ở việc chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu xuất hiện "đạo hàm bậc hai" chuyển âm, tức là tốc độ tăng trưởng chuyển từ tăng tốc sang chậm lại, thậm chí thu hẹp.

Kịch bản cụ thể là: Nếu các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô vào khoảng năm 2027 cho rằng công suất trung tâm dữ liệu đã đủ dư dả, và quyết định tạm dừng xây dựng quy mô lớn mới, định giá cao của chuỗi cung ứng phần cứng liên quan đến trung tâm dữ liệu sẽ phải đối mặt với sự thu hẹp có hệ thống. Ông chỉ ra rằng, hiện tại một số phân khúc phần cứng như đầu nối (connector) đã được định giá bội số rất cao, trong khi đây là những tư liệu sản xuất mang tính chu kỳ cao, một khi tốc độ tăng trưởng nhu cầu cuối cùng chậm lại, việc thu hẹp định giá sẽ rất mạnh mẽ.

Ông ước tính, chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu toàn cầu hiện tại khoảng 600 đến 800 tỷ USD, và dự kiến có thể vượt 1 nghìn tỷ USD trong một đến hai năm tới. Tuy nhiên, ông cũng thừa nhận, nếu CEO Oracle Larry Ellison và Mark Zuckerberg nói vào năm 2027 rằng "trung tâm dữ liệu của chúng tôi đã đủ", thương mại bán dẫn sẽ chịu áp lực nặng nề, và S&P 500 cũng có thể đối mặt với rủi ro giảm 40%.

Sàn giao dịch, năng lượng, ngân hàng tồn tại cơ hội cấu trúc

Về phân bổ ngành cụ thể, ông tập trung vào CME Group và Intercontinental Exchange (ICE), cho rằng cả hai hiện đang giao dịch với tỷ lệ P/E lần lượt khoảng 18 lần và 15 lần, ở mức thấp lịch sử, trong khi tính liên tục của lợi nhuận và chất lượng dòng tiền của chúng rất cao. Ông có thái độ tương đối lạc quan về mối đe dọa cạnh tranh từ "hợp đồng tương lai vĩnh viễn" (perpetual futures), cho rằng cơ sở khách hàng tổ chức của CME (chiếm khoảng 90%) và khả năng giao hàng thực tế của tài sản cơ sở tạo thành rào cản cạnh tranh, và nếu CME muốn, họ hoàn toàn có khả năng tung ra các sản phẩm tương tự.

Ông cũng nhận thấy, các lĩnh vực như dầu khí, hóa chất, lọc dầu và vận tải biển đang có động lực tăng lợi nhuận rất cao, nhưng định giá thị trường chưa phản ánh. Ông coi việc eo biển Hormuz bị chặn là một vấn đề cấu trúc tiềm ẩn kéo dài nhiều năm, tương tự như sự kéo dài của cuộc xung đột Nga-Ukraine, và cho rằng nếu tình trạng này tiếp diễn, các nhà máy lọc dầu Mỹ, vận tải biển toàn cầu và các công ty hóa chất sẽ tiếp tục được hưởng lợi.

Ông duy trì nhận định tăng giá đối với ngân hàng châu Âu và ngân hàng Nhật Bản. Cho rằng ngành ngân hàng toàn cầu đang chuyển từ mô hình "thắt chặt sau khủng hoảng tài chính" sang chu kỳ mới "nới lỏng quy định, mở rộng tín dụng", danh mục cho vay của Mitsubishi UFJ Financial Group tăng 10% vào năm ngoái là lần đầu tiên trong nhiều năm, lợi nhuận ngân hàng châu Âu vẫn tăng với tốc độ khoảng 5%, và hầu hết các ngân hàng châu Âu vẫn đang giao dịch ở mức P/E 8-9 lần, có sức hấp dẫn.

Đối với cổ phiếu phần mềm, ông có thái độ thận trọng hơn, cho rằng cổ phiếu phần mềm đang đối mặt với sự không chắc chắn dài hạn trong chuyển đổi mô hình kinh doanh — từ tính phí theo chỗ ngồi sang giao diện API và sạc theo mức sử dụng, con đường chưa rõ ràng — có thể trở thành "tiền chết nửa vời" (semi-dead money), tương tự như tình hình thị trường bất động sản văn phòng hiện tại.

Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng cá nhân. Người đọc nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, trách nhiệm tự chịu.