Chu kỳ siêu cấp của lưu trữ AI đã kết thúc chưa? Những thay đổi cung cầu đằng sau sự điều chỉnh của Micron, Seagate và SanDisk.

Ngày 3 tháng 7 năm 2026, thị trường tiền mã hóa chứng kiến đợt tăng giá diện rộng. Theo dữ liệu thị trường từ Gate, Bitcoin (BTC) ở mức 61.506 USD, tăng 1,7% trong 24 giờ; Ethereum (ETH) ở mức 1.698 USD, tăng 4,7% trong 24 giờ. Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp hôm qua là 59.776 USD lên 61.507 USD, tăng 2,86%; Ethereum tăng từ 1.605 USD lên 1.706 USD, tăng mạnh 6,26% trong ngày. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 của Mỹ chỉ tăng thêm 57.000 người, tỷ lệ thất nghiệp 4,2%, đều thấp hơn kỳ vọng thị trường, làm giảm bớt lo ngại về việc Fed tăng lãi suất trong thời gian tới. Vốn hóa thị trường của Bitcoin khoảng 1,23 nghìn tỷ USD, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa toàn cầu khoảng 2,21 nghìn tỷ USD.

Tuy nhiên, thị trường tài chính truyền thống lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Cổ phiếu lưu trữ và bán dẫn của Mỹ chịu đợt bán tháo dữ dội, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 11% trong hai ngày. Ba 'ông lớn' lưu trữ – SanDisk (SNDK), Micron (MU), Seagate (STX) – đồng loạt giảm mạnh, tạo sự tương phản rõ rệt với sự hồi phục của thị trường tiền mã hóa.

Điều gì đã xảy ra trên thị trường?

Vào ngày 3 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, ba chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ biến động trái chiều: Dow Jones tăng 1,1% lập đỉnh đóng cửa mới, Nasdaq giảm 0,8%, S&P 500 giảm nhẹ. Lĩnh vực lưu trữ là gánh nặng lớn nhất trong ngày hôm đó.

SanDisk (SNDK) giảm mạnh nhất, đóng cửa giảm 14,13% xuống 1.745 USD. Cổ phiếu này đã có dấu hiệu yếu kém từ phiên trước, lỗ lũy kế hai ngày gần 25%. Micron Technology (MU) giảm 5,49% xuống 975,56 USD. Trong phiên trước đó, Micron đã giảm mạnh 10,57%. Seagate Technology (STX) giảm 10,38%.

Các cổ phiếu liên quan đến lưu trữ khác cũng chịu áp lực: Western Digital (WDC) giảm khoảng 10%, Intel (INTC) giảm 5%, KLA Corporation giảm hơn 11%, Arm giảm hơn 6%. Về thị trường Nhật Bản và Hàn Quốc, Samsung Electronics giảm 6,52%, SK Hynix giảm 7,73%, Kioxia Holdings giảm 12,57%. Lĩnh vực lưu trữ AI gần như tháo chạy toàn bộ.

Tại sao giảm?

Đợt bán tháo này được kích hoạt bởi nhiều yếu tố kết hợp, nhưng cốt lõi không phải là sự xấu đi của các yếu tố cơ bản, mà là sự điều chỉnh mạnh về tâm lý thị trường và cấu trúc giao dịch.

Thứ nhất, nghi ngờ về lợi nhuận đầu tư cơ sở hạ tầng AI gia tăng. Vào ngày 1 tháng 7, có tin Meta lên kế hoạch bán sức mạnh tính toán AI dư thừa cho khách hàng bên ngoài. Trước đó, Meta đã tuyên bố chi tiêu vốn cho năm 2026 sẽ đạt 145 tỷ USD. Tin tức này được thị trường diễn giải: ngay cả các công ty công nghệ hàng đầu cũng đang đánh giá lại tỷ lệ đầu vào/đầu ra của cơ sở hạ tầng AI. Các nhà phân tích trong ngành cho rằng hiện tại không phải sức mạnh tính toán AI thực sự dư thừa, mà là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây phải đưa ra lựa chọn để duy trì dòng tiền dương khi không thể chuyển đổi đầy đủ khoản đầu tư sức mạnh tính toán thành doanh thu. Nhưng nếu khoản đầu tư AI tiếp tục không mang lại doanh thu, chi tiêu vốn trong tương lai có thể bị hạn chế.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế gần đây cũng cảnh báo về khoản đầu tư AI quá nóng. Năm công ty siêu quy mô đám mây bao gồm Alphabet (công ty mẹ Google), Microsoft, Amazon có kế hoạch đầu tư hơn 1 nghìn tỷ USD vào các hoạt động liên quan đến AI từ năm 2025 đến 2026. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế nhắc nhở rằng mặc dù đầu tư AI có thể nâng cao hiệu suất sản xuất, nhưng một khi đầu tư quá mức rút lui và đảo ngược, nó có thể gây ra hỗn loạn trong hệ thống tài chính.

Thứ hai, mức tăng trước đó quá lớn, kỹ thuật quá nóng. Kể từ năm 2026, cổ phiếu lưu trữ AI đã tăng rất ấn tượng. Micron tăng khoảng 240% từ đầu năm, lập 37 kỷ lục đóng cửa cao nhất mọi thời đại trong nửa đầu năm. SanDisk tăng 388,4% trong cả năm 2025. Seagate tăng vọt khoảng 146,32% chỉ trong quý 2. Độ dốc tăng mạnh như vậy có nghĩa là bất kỳ tin tức tiêu cực biên nào cũng có thể kích hoạt chốt lời quy mô lớn.

Thứ ba, cuộc tấn công của phe bán khống trở thành chất xúc tác cho sự xả cảm xúc. Theo tin tức thị trường, Michael Burry, nguyên mẫu 'The Big Short', đã bán khống Micron ở mức giá 1.051,87 USD vào khoảng ngày 1 tháng 7, trở thành chất xúc tác mới nhất cho sự sụt giảm liên tiếp của cổ phiếu lưu trữ AI. Tin tức này càng khuếch đại tâm lý hoảng loạn của thị trường.

Thứ tư, vụ kiện chống độc quyền DRAM làm gia tăng sự không chắc chắn. Vào ngày 25 tháng 6, Samsung Electronics, SK Hynix và Micron đã bị kiện tập thể tại Tòa án Liên bang California, Hoa Kỳ, bị cáo buộc nhân danh quá trình chuyển đổi HBM để hợp tác siết chặt sản lượng DRAM truyền thống, khiến giá bộ nhớ tăng vọt khoảng 700% trong bốn năm qua. Yêu cầu bồi thường gấp ba lần và lệnh cấm theo luật chống độc quyền. Mặc dù kết quả cuối cùng của vụ kiện này cần thời gian, nhưng tác động kìm hãm tâm lý thị trường là tức thời.

Các yếu tố cơ bản có xấu đi không?

Kết luận: Không xấu đi.

Từ báo cáo tài chính mới nhất, dữ liệu kinh doanh của ba công ty vẫn mạnh mẽ. Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 28 tháng 5) của Micron đạt 41,46 tỷ USD, vượt xa 9,3 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái và kỳ vọng 35,91 tỷ USD của các nhà phân tích; thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh là 25,11 USD, cao hơn kỳ vọng 20,86 USD. Công ty dự kiến chi tiêu vốn quý 4 khoảng 10 tỷ USD, chi tiêu vốn cả năm khoảng 27 tỷ USD; chi tiêu vốn từng quý trong năm tài chính 2027 sẽ cao hơn mức quý 4 năm tài chính 2026.

Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 của SanDisk (kết thúc ngày 30 tháng 4) đạt 5,95 tỷ USD, tăng 97% so với quý trước, tăng 251% so với cùng kỳ, vượt xa hướng dẫn của chính công ty và kỳ vọng 4,7 tỷ USD của Phố Wall; EPS điều chỉnh là 23,41 USD, các nhà phân tích chỉ kỳ vọng 14,51 USD. Công ty dự kiến doanh thu quý 4 từ 7,75 tỷ đến 8,25 tỷ USD, EPS điều chỉnh từ 30 đến 33 USD.

Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 của Seagate đạt 3,11 tỷ USD, EPS phi GAAP là 4,10 USD, dòng tiền tự do 953 triệu USD. Hướng dẫn doanh thu quý 4 là 3,45 tỷ USD, EPS điều chỉnh 5,00 USD, đều vượt kỳ vọng của các nhà phân tích.

Từ các yếu tố cơ bản cung cầu, tình trạng thiếu hụt không thay đổi.

Dữ liệu của TrendForce cho thấy giá hợp đồng DRAM truyền thống trong quý 2 năm 2026 dự kiến tăng 58% đến 63% so với quý trước, giá hợp đồng NAND Flash dự kiến tăng 70% đến 75% so với quý trước. Bước sang quý 3, toàn bộ cục diện DRAM tiếp tục thiếu hụt nghiêm trọng.

Goldman Sachs dự báo tính theo năm dương lịch, giá bán trung bình (ASP) của NAND sẽ tăng mạnh trong năm 2026 – tăng khoảng 4,5 lần so với cùng kỳ năm ngoái, và tiếp tục tăng 38% vào năm 2027, cao hơn kỳ vọng 27% trước đó. Khảo sát kênh phân phối của Goldman Sachs cho thấy các nhà sản xuất lưu trữ lớn vẫn ưu tiên chi tiêu vốn cho DRAM hơn là mở rộng quy mô công suất NAND mới; trong bối cảnh nhu cầu AI mở rộng, nguồn cung NAND mới có thể không được giải phóng rõ rệt cho đến năm 2028.

Mô hình cung cầu cập nhật của Morgan Stanley cho thấy nguồn cung NAND toàn cầu năm 2026 có khoảng trống 15%, và năm 2027 có khoảng trống 9%. Nhu cầu NAND liên quan đến AI dự kiến tăng từ 205 EB năm 2025 lên 400 EB năm 2026, và tiếp tục tăng lên 609 EB năm 2027, với tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 60%. Tỷ trọng nhu cầu AI trong toàn bộ thị trường NAND sẽ tăng từ 18% năm 2025 lên 32% năm 2026 và đạt 41% năm 2027.

UBS dự báo tình trạng cầu vượt cung của DRAM sẽ kéo dài đến quý 2 năm 2028, và tình trạng cầu vượt cung của NAND sẽ kéo dài đến quý 4 năm 2027. Nhu cầu SSD máy chủ sẽ tăng 56% vào năm 2026 và 47% vào năm 2027.

Về HBM, TrendForce dự báo lượng xuất xưởng HBM năm 2026 tăng 60% so với cùng kỳ, và tăng thêm 60% vào năm 2027. HBM vẫn sẽ trong tình trạng cầu vượt cung cho đến năm 2027. Tỷ lệ lượng wafer dành cho HBM so với tổng lượng wafer DRAM sẽ tăng từ 18% năm 2025 lên khoảng 30% năm 2027.

Mâu thuẫn thực sự của ngành: Giao dịch ngắn hạn đông đúc vs thiếu hụt dài hạn

Mâu thuẫn cốt lõi của thị trường hiện tại không phải là 'nhu cầu lưu trữ AI có thật hay không', mà là 'cấu trúc giao dịch ngắn hạn có bền vững không'.

Từ góc nhìn dài hạn, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI vẫn đang ở giai đoạn đầu. Dữ liệu từ Sigint Consulting cho thấy từ năm 2024 đến 2028, đầu tư cơ sở hạ tầng AI và sức mạnh tính toán toàn cầu duy trì mức tăng trưởng hai chữ số hàng năm, tốc độ tăng trưởng năm 2026 vẫn đạt 51%, mặc dù chậm hơn so với mức 104% của năm 2025, nhưng vẫn ở giai đoạn tăng trưởng cao. Dung lượng lưu trữ máy chủ AI cao gấp 4 đến 5 lần máy chủ thông thường. Một máy chủ đào tạo AI cao cấp chỉ riêng lượng HBM đã vượt quá 100 GB, chi phí lưu trữ chiếm hơn 40%, tăng 25 điểm phần trăm so với mức 15% của máy chủ truyền thống.

Tuy nhiên, cấu trúc giao dịch ngắn hạn thực sự có rủi ro đáng kể. Mức tăng của các cổ phiếu này đã vượt xa mức cải thiện của các yếu tố cơ bản. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Micron trong năm đạt 240%, SanDisk đạt 251% là ấn tượng, nhưng độ dốc tăng của giá cổ phiếu còn dốc hơn. Khi thị trường bắt đầu nghi ngờ tính bền vững của khoản chi tiêu vốn nghìn tỷ đô la của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô, bất kỳ thay đổi biên nào cũng có thể kích hoạt sự điều chỉnh mạnh.

Nhà đầu tư nên chú ý điều gì?

HBM (tập trung vào Micron và SK Hynix). HBM là thành phần lưu trữ quan trọng nhất trong đào tạo và suy luận AI, và sẽ tiếp tục thiếu hụt cho đến năm 2027. Micron, với tư cách là một trong ba nhà cung cấp HBM lớn, hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng cấu trúc này. Lượng wafer tiêu thụ của HBM gấp khoảng 4 đến 5 lần DDR5, có nghĩa là việc mở rộng sản lượng bị hạn chế một cách tự nhiên.

NAND (tập trung vào SanDisk). SanDisk chiếm vị trí quan trọng trong lĩnh vực NAND Flash, và SSD cấp doanh nghiệp do suy luận AI thúc đẩy đang trở thành thị trường ứng dụng lớn nhất của NAND. Goldman Sachs dự báo giá NAND sẽ tiếp tục tăng mạnh trong năm 2026 và 2027. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung NAND toàn cầu dự kiến kéo dài đến năm 2027.

Lưu trữ dữ liệu HDD (tập trung vào Seagate). Nhu cầu lưu trữ dữ liệu nguội của trung tâm dữ liệu AI đang định hình lại cục diện thị trường HDD. Công suất ổ cứng năm 2026 của Western Digital và Seagate về cơ bản đã được đặt trước bởi các trung tâm dữ liệu AI. Seagate đã tăng vọt khoảng 146% trong quý 2 trước khi điều chỉnh, nhưng hỗ trợ cơ bản của nó vẫn còn.

Kết luận

Vào ngày 3 tháng 7 năm 2026, sự sụt giảm tập thể của ba 'gã khổng lồ' lưu trữ AI là một khoảnh khắc 'cơ bản tốt, giá xấu' điển hình. Các yếu tố cơ bản – khoảng cách cung cầu DRAM và NAND, sự thiếu hụt cấu trúc của HBM, chi tiêu vốn dài hạn của trung tâm dữ liệu AI – không xấu đi đáng kể. Điều thực sự thay đổi là định giá lại của thị trường đối với 'tỷ suất lợi nhuận đầu tư AI' và việc chốt lời sau mức tăng đáng kinh ngạc trong năm qua.

Thị trường tiền mã hóa chứng kiến sự tăng giá diện rộng cùng ngày, BTC vượt 61.500 USD, ETH vượt 1.700 USD. Hai thị trường dường như di chuyển ngược chiều, nhưng thực tế chia sẻ cùng một bối cảnh vĩ mô: cải thiện biên của kỳ vọng thanh khoản và giảm bớt lo ngại về lãi suất do dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mang lại. Nhưng lĩnh vực lưu trữ AI trong thị trường tài chính truyền thống vẫn đang tiêu hóa áp lực định giá độc đáo của chính nó.

Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là phân biệt 'tiếng ồn giao dịch ngắn hạn' với 'xu hướng cấu trúc dài hạn'. Logic nhu cầu dài hạn của lưu trữ AI vẫn chưa thay đổi – khoảng cách cung cầu của HBM, NAND, SSD cấp doanh nghiệp khó có thể đảo ngược cơ bản trước năm 2027. Nhưng quá trình ép bong bóng định giá ngắn hạn có thể chưa kết thúc. Lorraine Tan, Giám đốc nghiên cứu của Morningstar, trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV cho biết cổ phiếu liên quan đến AI có thể giảm thêm 20% đến 30% trước khi trở nên đáng mua, với lý do nguồn cung mới từ Samsung và SK Hynix cũng như giai đoạn ổn định có thể xảy ra trong chi tiêu vốn AI.

Ngành lưu trữ đang đứng ở ngã tư của một siêu chu kỳ. Hướng đi của chu kỳ vẫn chưa thay đổi, nhưng sự khó khăn đang gia tăng.

FAQ

Q1: Chip lưu trữ AI có thực sự dư thừa cung không?

Hiện tại không có sự dư thừa cung thực sự. Dữ liệu của TrendForce cho thấy DRAM trong quý 3 năm 2026 vẫn ở trạng thái 'thiếu hụt nghiêm trọng'. Mô hình của Morgan Stanley cho thấy nguồn cung NAND toàn cầu năm 2026 có khoảng trống 15%. Đợt bán tháo hiện tại chủ yếu phản ánh lo ngại của thị trường về 'khả năng dư thừa trong tương lai', chứ không phải thực tế hiện tại.

Q2: Tại sao cổ phiếu SanDisk giảm nhiều nhất?

SanDisk đã tăng 388,4% trong cả năm 2025, là một trong những cổ phiếu tăng mạnh nhất trong lĩnh vực lưu trữ. Mức tăng tích lũy lớn trước đó có nghĩa là áp lực chốt lời cũng tập trung nhất. Ngoài ra, thị trường NAND có mức độ chắc chắn hơi thấp hơn trong mắt các tổ chức so với DRAM, làm khuếch đại mức giảm.

Q3: Yếu tố cơ bản của Micron có vấn đề gì không?

Không. Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 của Micron đạt 41,46 tỷ USD, EPS 25,11 USD, đều vượt kỳ vọng. Công ty dự kiến chi tiêu vốn năm tài chính 2026 khoảng 27 tỷ USD, và tiếp tục tăng vào năm 2027. Sự sụt giảm chủ yếu đến từ việc tiêu hóa định giá sau mức tăng 240% trước đó và cuộc tấn công của phe bán khống.

Q4: Logic đầu tư dài hạn của lưu trữ AI có còn đúng không?

Logic dài hạn vẫn chưa thay đổi. Dung lượng lưu trữ máy chủ AI cao gấp 4 đến 5 lần máy chủ thông thường. Goldman Sachs dự báo giá NAND tăng 4,5 lần vào năm 2026, và tăng thêm 38% vào năm 2027. UBS dự báo tình trạng cầu vượt cung của DRAM kéo dài đến quý 2 năm 2028. Vấn đề quan trọng là thời điểm phù hợp giữa định giá và các yếu tố cơ bản.