Tại sao cổ phiếu AI quang tử lại đồng loạt điều chỉnh giảm? LITE bán hết năng suất đến năm 2029, AAOI vẫn bị thị trường định giá thấp?

Vào lúc 16:00 giờ Bắc Kinh ngày 3 tháng 7 năm 2026, phía bên kia của thị trường tài chính truyền thống lại hiện ra một bức tranh hoàn toàn khác biệt — chỉ số bán dẫn của thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm tổng cộng 11% trong hai ngày, mảng lưu trữ lao dốc mạnh, SanDisk giảm hơn 14%.

Trong đợt điều chỉnh mang tính hệ thống của chuỗi công nghiệp phần cứng AI này, mảng quang tử học và module quang trở thành khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Applied Optoelectronics (AAOI) đóng cửa ngày 3 tháng 7 ở mức 120,95 đô la Mỹ, giảm 12,99% trong một ngày; Lumentum Holdings (LITE) đóng cửa ở mức 728,32 đô la Mỹ, giảm 9,09%. Các cổ phiếu liên quan đến truyền thông quang như Coherent, Corning cũng suy yếu đồng loạt.

Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến câu chuyện dài hạn về cơ sở hạ tầng AI, một câu hỏi cốt lõi hiện ra: Đợt giảm này là sự đảo ngược logic ngành, hay là sự giết nhầm theo từng giai đoạn do biến động dòng vốn?

Điều gì đã xảy ra trên thị trường: Áp lực tập thể lên mảng quang tử học

Từ ngày 2 đến ngày 3 tháng 7 giờ Bắc Kinh, các cổ phiếu liên quan đến quang tử học và module quang đã trải qua một đợt điều chỉnh đồng bộ đáng kể.

AAOI đã chạm mức thấp nhất trong phiên là 113,41 đô la Mỹ vào ngày 2 tháng 7, giảm khoảng 18,4% so với giá đóng cửa trước đó là 139,00 đô la Mỹ, biên độ dao động trong ngày đạt 18,60%, khối lượng giao dịch 15,9913 triệu cổ phiếu, tỷ lệ quay vòng 19,93%. Mức cao nhất trong 52 tuần của cổ phiếu này là 233,67 đô la Mỹ, nghĩa là ngay cả khi trải qua đợt điều chỉnh này, mức tăng tích lũy trong năm vẫn rất ấn tượng.

LITE cũng chịu áp lực rõ ràng. Ngày 2 tháng 7, cổ phiếu này mở cửa ở 777,58 đô la Mỹ, giá đóng cửa trước đó là 801,16 đô la Mỹ, trong phiên dao động từ 710,01 đến 803,90 đô la Mỹ, đóng cửa ở 728,32 đô la Mỹ. Trong phiên đã có lúc giảm khoảng 10%. Đáng chú ý, xếp hạng định lượng (Quant rating) của LITE vẫn cao tới 4,98, và mức tăng tích lũy của giá cổ phiếu từ đầu năm đến nay khoảng 130,99% — mức tăng lớn trước đó là bối cảnh quan trọng cho đợt thoái lui này.

Xét từ góc độ ngành, đây không phải là diễn biến độc lập của các cổ phiếu quang tử học. ETF bán dẫn iShares (SOXX) cũng giảm khoảng 6% trong cùng kỳ. Các cổ phiếu chip như Intel, AMD cũng suy yếu đồng loạt. Toàn bộ chuỗi phần cứng AI — từ chip tính toán đến chip lưu trữ và module quang — đều chịu áp lực bán tháo có hệ thống.

Nguyên nhân trực tiếp của đợt giảm: Cú sốc tâm lý từ việc Meta bán sức mạnh tính toán

Yếu tố kích hoạt đợt điều chỉnh này là một tin tức từ gã khổng lồ công nghệ Meta.

Theo báo cáo, Meta có kế hoạch bán sức mạnh tính toán dư thừa, tin tức này đã gây ra lo ngại rộng rãi trên thị trường về "dư thừa sức mạnh tính toán AI". Cổ phiếu công nghệ toàn cầu đồng loạt giảm, các mảng công nghệ nóng như chip lưu trữ, module quang, PCB, MLCC trên thị trường chứng khoán A-share cũng đồng loạt giảm theo.

Cơ chế truyền dẫn của logic này như sau: Nếu Meta đều xuất hiện "dư thừa" sức mạnh tính toán, điều đó có nghĩa là tốc độ xây dựng cơ sở hạ tầng AI nói chung đã vượt quá nhu cầu thực tế? Liệu chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây hàng đầu có chậm lại theo? Một khi chi tiêu vốn thu hẹp, tất cả các mắt xích trong chuỗi cung ứng phần cứng AI — từ GPU đến module quang — sẽ đối mặt với rủi ro giảm đơn hàng.

Tuy nhiên, việc lo ngại này có đủ hỗ trợ dữ liệu hay không cần được đánh giá thận trọng. Một số người trong ngành đã nói với truyền thông rằng thị trường cho thuê sức mạnh tính toán chưa thực sự hạ nhiệt. Từ góc độ logic ngành, các quyết định chi tiêu vốn của nhà cung cấp dịch vụ đám mây hàng đầu thường dựa trên kế hoạch nhiều năm, và hành vi điều phối sức mạnh tính toán của một công ty đơn lẻ khó có thể tạo thành tín hiệu đảo ngược xu hướng ngành.

Điều gì đang xảy ra về mặt cơ bản: Thiếu hụt cung cầu chứ không phải dư thừa

Nếu định giá thị trường phản ánh lo ngại về "dư thừa sức mạnh tính toán", thì dữ liệu ở cấp độ ngành lại kể một câu chuyện khác.

LITE: Công suất đã bán hết đến năm 2029

Lumentum Holdings, với tư cách là nhà sản xuất laser EML hàng đầu toàn cầu, tình trạng công suất của họ là chỉ số chính để đo lường mức độ phát triển của ngành truyền thông quang. Theo thông tin mới nhất, công suất của LITE đã được bán hết đến năm 2029. Khoảng cách cung cầu hiện tại của chip EML khoảng 30%. Công ty có kế hoạch tăng công suất EML hơn 50% vào cuối năm 2026 so với năm 2025, nhưng vẫn không thể lấp đầy khoảng trống.

Xét về mặt tài chính, doanh thu quý đơn lẻ của LITE trong năm tài chính 2026 đạt 808,4 triệu đô la Mỹ, tăng vọt 90,1% so với cùng kỳ, vượt xa kỳ vọng thị trường. Công ty đã nâng hướng dẫn doanh thu quý 4 năm tài chính 2026 lên khoảng 960 triệu đến 1,01 tỷ đô la Mỹ.

Việc công suất bán hết đến năm 2029 và lo ngại "dư thừa sức mạnh tính toán" mà thị trường lo lắng có sự sai lệch căn bản về hướng đi.

AAOI: Gia nhập chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu AI, lộ trình doanh thu rõ ràng

AAOI cũng thể hiện động lực ngành mạnh mẽ. Công ty đang tham gia thị trường với công suất laser CW (sóng liên tục) độc lập sản xuất tại Mỹ. Thông tin chuỗi cung ứng cho thấy AMD đang đàm phán với AAOI về hợp tác mua chip laser CW công suất cao và nguồn laser bên ngoài (ELSFP) để đảm bảo công suất cần thiết cho các máy chủ AI và kết nối quang Scale-Up trong tương lai. AAOI có khả năng trở thành đối tác quan trọng trong việc xây dựng chuỗi cung ứng truyền thông quang độc lập của AMD.

Về mặt doanh thu, AAOI dự kiến đạt doanh thu hàng quý 1,4 tỷ đô la Mỹ vào nửa đầu năm 2027. Nhiều ngân hàng đầu tư, dựa trên dự báo doanh thu từ năm 2026 đến 2028, đã đưa ra mục tiêu giá từ 159 đến 210 đô la Mỹ.

Toàn ngành: Căng thẳng cung cầu chứ không phải dễ dãi

Từ góc nhìn ngành rộng hơn, cục diện cung cầu của chuỗi công nghiệp truyền thông quang không phải là dễ dãi mà là tiếp tục thắt chặt. Nhà cung cấp đế phốt phua indium (InP) thượng nguồn AXTI đã tăng tích lũy 453%. Nhu cầu thực tế của AOI cao hơn gần 40% so với dự kiến. Ba nhà cung cấp linh kiện quang Bắc Mỹ chính là Lumentum, Coherent và AAOI đều đang hưởng lợi từ làn sóng xây dựng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu do AI thúc đẩy, đang tăng tốc mở rộng công suất để đáp ứng các đơn hàng mạnh mẽ trong năm 2027.

Khoảng cách cung cầu, công suất đã bán hết, khả năng nhìn thấy đơn hàng kéo dài đến năm 2029 — những dữ liệu ở cấp độ ngành này có sự sai lệch thực tế đáng kể so với câu chuyện "dư thừa" mà thị trường đang giao dịch.

Thay đổi cấu trúc ngành: Giai đoạn thứ ba của cơ sở hạ tầng AI

Bản chất của đợt thay đổi ngành này là việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đang bước vào một giai đoạn mới.

Giai đoạn một: GPU. NVIDIA, với tư cách là trung tâm sức mạnh tính toán, đã dẫn dắt sự mở rộng ban đầu của cơ sở hạ tầng AI.

Giai đoạn hai: HBM / DRAM. Khi quy mô mô hình mở rộng, băng thông bộ nhớ trở thành nút thắt cổ chai, các nhà sản xuất lưu trữ như Micron, SK Hynix bước vào tâm điểm chú ý.

Giai đoạn ba (hiện tại): Kết nối quang / CPO / Quang tử học. Quy mô cụm AI tiếp tục mở rộng — số lượng GPU tăng vọt, kết nối điện truyền thống (cáp đồng) đạt đến giới hạn vật lý về băng thông, độ trễ và mức tiêu thụ điện năng. Trung tâm dữ liệu cần các giải pháp kết nối có độ trễ thấp hơn, băng thông cao hơn và mức tiêu thụ điện năng thấp hơn. Kết nối quang (Optical Interconnect / CPO) do đó trở thành mắt xích nút thắt cổ chai cốt lõi của cơ sở hạ tầng AI thế hệ tiếp theo.

Một báo cáo nghiên cứu gần đây của Goldman Sachs đã đưa ra đánh giá định lượng về xu hướng này: Quy mô thị trường tiềm năng của kết nối quang dự kiến sẽ tăng từ khoảng 15 tỷ đô la Mỹ lên 154 tỷ đô la Mỹ, mức tăng hơn 9 lần. Yếu tố thúc đẩy sự tăng trưởng này là sự chuyển đổi kiến trúc trung tâm dữ liệu từ mở rộng ngang (Scale Out) sang mở rộng dọc (Scale Up) — nhu cầu về kết nối quang tốc độ cao bên trong giá và bên trong siêu nút đang bùng nổ.

Có thể thấy rõ xu hướng này từ lộ trình sản phẩm của NVIDIA: Giá trị kết nối mạng của đơn vị tính toán đơn lẻ GB300 NVL72 đang sản xuất hàng loạt hiện tại là 315.000 đô la Mỹ, trong khi Rubin Ultra NVL576 dự kiến xuất xưởng trong năm 2027-2028 sẽ tăng lên 9,4 tỷ đô la Mỹ, mức tăng 29 lần. Bước nhảy vọt này xuất phát từ việc quy mô cụm GPU mở rộng từ 72 lên 576, và cấp độ kết nối mạng mở rộng từ trong giá ra giữa các giá.

Về mặt đường lối kỹ thuật, CPO và module quang có thể gắn kết không phải là mối quan hệ thay thế, mà là cùng tồn tại chồng chéo. CPO phù hợp với các tình huống cực kỳ nhạy cảm với băng thông và mức tiêu thụ điện năng, trong khi giải pháp có thể gắn kết tiếp tục chiếm ưu thế trong các ứng dụng cần vận hành và bảo trì linh hoạt. Goldman Sachs dự kiến đến năm 2028, tỷ lệ thâm nhập CPO trong kịch bản Scale Out là khoảng 29%, nhưng số lượng tuyệt đối của module quang có thể gắn kết vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng.

Logic dài hạn: Sai lệch theo từng giai đoạn giữa giá và cơ bản

Tổng hợp các phân tích trên, có thể hiểu đợt điều chỉnh tập thể hiện tại của mảng quang tử học là một hiện tượng "sai lệch giữa giá và cơ bản" điển hình.

Trong ngắn hạn, thị trường đang tiêu hóa một số yếu tố: áp lực chốt lời do mảng phần cứng AI tăng quá lớn trong giai đoạn trước; cú sốc tâm lý từ tin tức Meta bán sức mạnh tính toán; và áp lực bán tháo có hệ thống đối với các cổ phiếu động lượng trong đợt thoái lui theo mùa vào tháng 7. Những yếu tố này cùng nhau tạo thành logic thúc đẩy đợt giảm ngắn hạn.

Nhưng thực tế ngành dài hạn không thay đổi vì biến động ngắn hạn: Công suất của LITE đã bán hết đến năm 2029; lộ trình bùng nổ doanh thu của AAOI rõ ràng; TAM của kết nối quang đối mặt với sự mở rộng nhiều lần; Bốn nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có kế hoạch chi tổng cộng 725 tỷ đô la Mỹ chi tiêu vốn trong năm 2026, tăng 77% so với 410 tỷ đô la Mỹ trong năm 2025.

Trong phản hồi ngày 3 tháng 7, Serenity đã chỉ ra sự sai lệch này: Các cổ phiếu liên quan đến CPO có hỗ trợ doanh thu thực tế, trái ngược hoàn toàn với các cổ phiếu khái niệm máy tính lượng tử "hầu như không có doanh thu". Công suất của LITE đã bán hết đến năm 2029, AAOI tham gia thị trường với công suất CW độc lập sản xuất tại Mỹ, dự kiến doanh thu hàng quý đạt 1,4 tỷ đô la Mỹ vào nửa đầu năm 2027, trong khi giá trị vốn hóa thị trường hiện tại chỉ khoảng 9,3 tỷ đô la Mỹ.

Kết luận

Logic xây dựng cơ sở hạ tầng AI không thay đổi vì biến động thị trường ngắn hạn. Từ GPU đến HBM/DRAM và kết nối quang, trọng tâm giá trị của chuỗi công nghiệp đang dịch chuyển dọc theo thứ tự nút thắt cổ chai vật lý của sự mở rộng sức mạnh tính toán. Đợt điều chỉnh hiện tại của mảng quang tử học có nhiều khả năng phản ánh sự tái cân bằng theo từng giai đoạn của dòng vốn trong chuỗi phần cứng AI, chứ không phải sự đảo ngược xu hướng ngành.

Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến câu chuyện dài hạn về cơ sở hạ tầng AI, câu hỏi cốt lõi có lẽ không phải là "kết nối quang có còn quan trọng hay không" — sự mở rộng của các cụm AI về mặt khách quan cần các giải pháp kết nối có băng thông cao hơn và độ trễ thấp hơn, xu hướng ngành này có nền tảng vật lý vững chắc. Điều thực sự cần theo dõi liên tục là nhịp độ tiến triển của khoảng cách cung cầu, tiến độ thực hiện mở rộng công suất và hướng đi lặp lại của đường lối kỹ thuật.

Thị trường trong ngắn hạn là máy bỏ phiếu, dài hạn là máy cân trọng lượng. Khi giá và cơ bản xuất hiện sai lệch, hướng cuối cùng thường do cái sau quyết định.

FAQ

Q1: Tại sao cổ phiếu module quang và CPO lại giảm tập thể gần đây?

Vào ngày 2-3 tháng 7 giờ Bắc Kinh, do ảnh hưởng của tin tức Meta có kế hoạch bán sức mạnh tính toán dư thừa, thị trường lo ngại AI dư thừa sức mạnh tính toán dẫn đến thu hẹp chi tiêu vốn, mảng phần cứng AI toàn cầu chịu áp lực bán tháo có hệ thống, các mắt xích chuỗi công nghiệp như module quang, chip lưu trữ đồng loạt điều chỉnh. AAOI giảm 12,99% trong một ngày, LITE giảm 9,09%.

Q2: Công suất của LITE có thực sự đã bán hết đến năm 2029 không?

Có. Theo thông tin công khai, công suất của Lumentum Holdings (LITE) đã được bán hết đến năm 2029. Khoảng cách chip EML hiện tại khoảng 30%, công ty có kế hoạch tăng công suất hơn 50% vào cuối năm 2026, nhưng vẫn không thể đáp ứng nhu cầu. Doanh thu quý đơn lẻ trong năm tài chính 2026 là 808,4 triệu đô la Mỹ, tăng 90,1% so với cùng kỳ.

Q3: Tình hình cơ bản của AAOI như thế nào?

AAOI đang tham gia chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu AI với công suất CW độc lập sản xuất tại Mỹ. AMD đang đàm phán với họ về hợp tác mua chip laser CW công suất cao. Công ty dự kiến doanh thu hàng quý đạt 1,4 tỷ đô la Mỹ vào nửa đầu năm 2027. Nhiều ngân hàng đầu tư đưa ra xếp hạng mua, phạm vi mục tiêu giá từ 159 đến 210 đô la Mỹ.

Q4: Không gian dài hạn của thị trường kết nối quang là bao nhiêu?

Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs dự đoán, quy mô thị trường tiềm năng của kết nối quang sẽ tăng từ khoảng 15 tỷ đô la Mỹ lên 154 tỷ đô la Mỹ, mức tăng hơn 9 lần. Động lực cốt lõi là trung tâm dữ liệu AI chuyển từ mở rộng ngang sang mở rộng dọc, nhu cầu kết nối quang tốc độ cao bên trong giá bùng nổ. Từ GB300 NVL72 đến Rubin Ultra NVL576, giá trị mạng của đơn vị tính toán đơn lẻ sẽ tăng 29 lần.

Q5: Đợt điều chỉnh hiện tại là cơ hội mua vào hay đảo ngược xu hướng?

Từ dữ liệu ngành, các yếu tố cơ bản như công suất của LITE đã bán hết đến năm 2029, lộ trình doanh thu của AAOI rõ ràng, TAM của kết nối quang mở rộng nhiều lần vẫn không thay đổi. Đợt điều chỉnh hiện tại có nhiều khả năng phản ánh sự tái cân bằng theo từng giai đoạn của dòng vốn trong chuỗi phần cứng AI, chứ không phải sự đảo ngược xu hướng ngành. Tuy nhiên, nhà đầu tư vẫn cần chú ý đến các biến số chính như sự tiến triển của khoảng cách cung cầu, tiến độ thực hiện mở rộng công suất.