每次 Puell Multiple 跌到 0.5-0.6 附近，虽然不一定精准抄底，但矿工确实进入硬扛阶段，卖币动力被压缩到极致。减半后日新增本就砍半，现在矿工再捂盘，如果 ETF 那边需求稳住，供需天平要开始倾斜了。不是喊你梭哈，只是说这阶段值得盯紧。

Các thợ đào Bitcoin tiếp tục hạn chế phân phối khi Chỉ số Puell Multiple quay trở lại vùng tích lũy lịch sử

Chỉ số Puell Multiple mới nhất đã giảm xuống khoảng 0,6, đưa chỉ báo trở lại bên trong vùng mà trong lịch sử thường trùng với các giai đoạn nén doanh thu của thợ đào. Từ góc nhìn on-chain, điều này phản ánh rằng các thợ đào đang kiếm được ít USD hơn đáng kể so với mức trung bình hàng năm, làm giảm động lực phân phối mạnh mẽ số BTC mới khai thác ra thị trường.

Nhìn qua các chu kỳ trước, mọi lần giảm mạnh của Puell Multiple xuống dưới 0,5–0,6 đều xuất hiện trong các giai đoạn căng thẳng thị trường hoặc tích lũy kéo dài. Mặc dù các tín hiệu này không xác định được đáy chính xác, chúng luôn đánh dấu các giai đoạn mà áp lực bán từ thợ đào trở nên yếu hơn về mặt cấu trúc. Chỉ số hiện tại cũng theo cùng một mô hình, cho thấy rằng nguồn cung do thợ đào thúc đẩy đang ngày càng bị hạn chế mặc dù giá gần đây yếu.

Động thái này trở nên có ý nghĩa hơn khi được xem xét cùng với cấu trúc nguồn cung sau halving của Bitcoin. Sau đợt halving năm 2024, lượng phát hành hàng ngày đã bị cắt giảm một nửa, nghĩa là bất kỳ sự giảm thêm nào trong việc bán tháo của thợ đào sẽ khuếch đại sự thắt chặt nguồn cung đang diễn ra. Nếu nhu cầu giao ngay vẫn ổn định hoặc tăng cường thông qua dòng vốn ETF và phân bổ tổ chức, thị trường có thể dần chuyển từ môi trường do phân phối sang môi trường đặc trưng bởi nguồn cung sẵn có ngày càng thắt chặt.

Chỉ số Puell Multiple không nên được hiểu là một tín hiệu mua độc lập. Thay vào đó, nó đóng vai trò như một chỉ báo on-chain vĩ mô có giá trị đo lường điều kiện kinh tế của các thợ đào Bitcoin. Ở mức hiện tại, nó chỉ ra rằng rủi ro đầu hàng của thợ đào đang gia tăng trong khi áp lực bán cấu trúc tiếp tục giảm dần. Trong lịch sử, những điều kiện này thường phát triển trước các đợt mở rộng giá mạnh mẽ trong trung và dài hạn, khiến cho những tuần tới trở nên đặc biệt quan trọng để xác nhận liệu Bitcoin có đang bước vào một giai đoạn tích lũy do nguồn cung thúc đẩy khác hay không.