Thị trường dự đoán: Từ nền tảng chọn lọc đến giao thức mở

Tác giả: Noveleader; Nguồn: Castle Labs; Biên dịch: Shaw, Golden Finance

Trong 18 tháng qua, khối lượng giao dịch hàng tháng của thị trường dự đoán đã tăng từ khoảng 2 tỷ USD lên hơn 30 tỷ USD, nhanh chóng phát triển từ một lĩnh vực nhỏ thành một hệ sinh thái ngành công nghiệp trưởng thành.

Thị trường dự đoán dần kết hợp nhiều thuộc tính: vừa là thị trường giao dịch thông tin, vừa là công cụ phòng hộ đặc thù, đồng thời hỗ trợ người dùng giao dịch và dự đoán kết quả cho các sự kiện thể thao, chính trị, kinh tế vĩ mô, v.v.

Phạm vi giao dịch rất rộng, từ những chủ đề nhỏ như "một podcast nào đó sẽ phát biểu những gì" cho đến các quyết định lớn như "quyết định giảm lãi suất của Fed", người dùng gần như có thể giao dịch kết quả của bất kỳ sự kiện nào.

Sự tăng trưởng của ngành trong giai đoạn này hầu như hoàn toàn dựa vào mô hình quản lý nền tảng: nền tảng chỉ định một số ít chủ thể, quyết định thị trường nào được niêm yết. Các nền tảng hàng đầu trong ngành như Polymarket và Kalshi đều áp dụng mô hình này, kiểm soát chặt chẽ các đối tượng giao dịch được phép niêm yết, và thị trường cũng phản hồi tích cực về khối lượng giao dịch.

Mặc dù mô hình quản lý nền tảng khả thi, nhưng nó đi ngược lại với thiết kế ban đầu của các sản phẩm tiên phong trong lĩnh vực này. Mục tiêu ban đầu của thị trường dự đoán là tạo ra thị trường không cần cấp phép – bất kỳ ai cũng có thể mở thị trường giao dịch về bất kỳ chủ đề nào. Nhưng hầu hết các sản phẩm được xây dựng dựa trên ý tưởng này (Augur, Omen, Zeitgeist, v.v.) đều thất bại, liên tục gặp phải nhiều vấn đề như thanh khoản không đủ, xác định kết quả sự kiện, khuyến khích người tạo, tuân thủ quy định, v.v.

Ngành công nghiệp do đó kết luận rằng mô hình không cần cấp phép hoàn toàn không thể mở rộng, nhưng hiện tại nhận định này đang được kiểm chứng một lần nữa. Một loạt sản phẩm mới liên tiếp ra mắt, cố gắng giải quyết các vấn đề còn sót lại của các sản phẩm tiên phong bằng cách tối ưu hóa cơ sở hạ tầng oracle, xây dựng cơ chế thanh khoản có thể mở rộng, và thiết kế sản phẩm tinh tế.

Báo cáo này tổng quan quá trình phát triển của thị trường dự đoán, phân tích nguyên nhân thất bại ban đầu của mô hình không cần cấp phép, lý do mô hình quản lý nền tảng chiến thắng, và cách các sản phẩm hiện tại quay trở lại thuộc tính gốc không cần cấp phép của thị trường dự đoán. Báo cáo cũng phân tích trường hợp Limitless làm ví dụ: nền tảng này gần đây đã mở chức năng cho phép người dùng tự tạo thị trường (UGM), bài viết này sẽ giải thích chi tiết các điều chỉnh sản phẩm để thích ứng với thị trường do người dùng tự tạo.

Thị trường dự đoán thời kỳ đầu: Lộ trình phát triển không cần cấp phép

Độ chính xác tỷ lệ cược của Polymarket và Kalshi trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024 vượt xa các kênh khác, khiến giá trị của thị trường dự đoán lần đầu tiên được chú ý rộng rãi. Kể từ đó, ranh giới kinh doanh của thị trường dự đoán đã được mở rộng rất nhiều, không còn giới hạn trong dự đoán bầu cử.

Từ đầu năm nay, khối lượng giao dịch danh nghĩa của thị trường dự đoán liên tục vượt 20 tỷ USD, và tháng trước đã vượt 40 tỷ USD; khối lượng giao dịch của ngành chủ yếu đến từ hai nền tảng hàng đầu Polymarket và Kalshi, hình thành thế lưỡng đầu trong ngành.

Thị trường dự đoán là một trong những thành phần thử nghiệm sớm nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, dựa trên triết lý cốt lõi của ngành về phi tập trung và tham gia không cần cấp phép, các sản phẩm thời kỳ đầu đều áp dụng mô hình xây dựng không cần cấp phép.

Augur là một trong những sản phẩm đầu tiên ra mắt trong lĩnh vực này, chính thức đi vào hoạt động vào tháng 7 năm 2018. Đội ngũ dự án được thành lập vào năm 2014, và đợt phát hành coin lần đầu (ICO) là trường hợp đầu tiên trong lĩnh vực, huy động được 5,5 triệu USD.

Trên nền tảng Augur, bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường dự đoán mà không cần cấp phép. Cấu trúc không cần cấp phép này nhanh chóng bộc lộ nhiều rủi ro: chỉ vài tuần sau khi ra mắt, trên giao diện nền tảng đã xuất hiện các thị trường giao dịch vi phạm pháp luật như ám sát chính trị, tai nạn máy bay. Ngoài ra, nhiều lỗi kỹ thuật khác nhau cũng liên tiếp xảy ra, chẳng hạn như phí Gas cao trên Ethereum, chậm trễ trong xác định thanh toán (khi có tranh chấp, quy trình xác định có thể mất tới 90 ngày).

Sản phẩm này có một thiết kế đặc biệt: token gốc REP, người nắm giữ có thể stake token để báo cáo kết quả cuối cùng của sự kiện.

Vào năm 2026, Quỹ Lituus đã khởi động lại dự án Augur, chuyển đổi thành cơ sở hạ tầng xác định sự kiện có thể được các thị trường dự đoán khác gọi đến, và trọng tâm cạnh tranh trong lĩnh vực chuyển sang cơ sở hạ tầng cốt lõi. Cơ chế xác định mới là: người tham gia stake vốn tự có để đặt cược vào một kết quả; mỗi khi có tranh chấp, ngưỡng vốn yêu cầu cho mỗi bên liên tục tăng lên, làm cho chi phí cố tình nói dối hoặc bảo vệ kết luận sai lầm ngày càng cao.

Gnosis là một người tham gia sớm khác trong lĩnh vực, ra mắt khung token có điều kiện vào năm 2017, bất kỳ ai cũng có thể tự tạo thị trường, chuyển đổi kết quả sự kiện thành token có thể giao dịch, và Polymarket sau đó cũng áp dụng khung này. Gnosis cuối cùng đã đóng cửa sản phẩm thị trường dự đoán của riêng mình, gặp phải những khó khăn tương tự như Augur: phí Gas cao trên Ethereum, hiệu suất mở rộng kém, công cụ người dùng thô sơ.

Vào năm 2020, Omen ra mắt dựa trên khung của Gnosis, hỗ trợ tạo thị trường không cần cấp phép và tích hợp cơ chế AMM (Automated Market Maker). Nhưng vấn đề cốt lõi của nó là thanh khoản bị phân mảnh: bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường về bất kỳ chủ đề nhỏ nào, cùng một sự kiện sẽ tạo ra hàng trăm pool giao dịch gần giống nhau, và hầu hết các pool hoàn toàn không có thanh khoản.

Ngoài ra, nền tảng còn gặp phải các vấn đề liên quan đến oracle. Omen sử dụng oracle phi tập trung bên ngoài Kleros để xác định kết quả: Kleros thông qua bồi thẩm đoàn cộng đồng bỏ phiếu, khuyến khích bồi thẩm đoàn theo ý kiến đa số, nhưng sự đồng thuận đa số không nhất thiết tương đương với sự thật khách quan và kết quả thực tế của sự kiện. Đồng thời, quy trình xác định chậm và chi phí Gas cao.

Trên đây chỉ là các vấn đề về kỹ thuật và thanh khoản, các khiếm khuyết về mô hình kinh tế và thiết kế sản phẩm cũng có ảnh hưởng lớn không kém.

Đầu năm 2018, Stox ra mắt thị trường dự đoán có cấp phép, bao gồm các sự kiện thể thao, tài chính, tin tức, ICO huy động được 33 triệu USD. Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến thất bại của Stox là thiếu mô hình lợi nhuận và cơ chế tokenomics không phù hợp. Mặc dù nền tảng thu phí giao dịch, nhưng doanh thu không đủ để khuyến khích nhà tạo lập thị trường; người nắm giữ token gốc STX lẽ ra sẽ chia sẻ lợi nhuận nền tảng thông qua chia sẻ phí, nhưng không có cơ chế phân phối bắt buộc trên chuỗi, không thể liên tục thu hút người dùng và thanh khoản tham gia. Về mặt kỹ thuật, oracle xác định của Stox có tính tập trung cao và hoàn toàn phụ thuộc vào công ty vận hành, tính phi tập trung bị nghi ngờ.

Một nền tảng không cần cấp phép khác là Hedgehog Markets được xây dựng trên blockchain Solana, cho phép người dùng tự tạo thị trường. Dự án ra mắt "thị trường dự đoán bảo toàn vốn", người dùng gửi 100 hoặc 1000 USDC gốc, đổi lấy token trò chơi để giao dịch dự đoán; lãi từ pool USDC gửi được phân phối toàn bộ cho người giao dịch thắng cuộc. Mô hình này có vẻ mới lạ, nhưng nó làm giảm đáng kể lợi nhuận tối đa của người dùng – người dùng chỉ kiếm được lãi, vốn không gặp rủi ro. Đối với các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro vốn và tham gia giao dịch sâu, cơ chế này có sự mất cân bằng lợi nhuận rõ ràng, làm giảm đáng kể ý định tham gia.

Tất cả các sản phẩm trên đều bộc lộ các vấn đề của ngành từ các khía cạnh khác nhau: thanh khoản cạn kiệt, tạo thị trường hỗn loạn, cơ chế xác định sự kiện thất bại, rủi ro tuân thủ, v.v.

Vấn đề khám phá thị trường

Sau khi mở cơ chế tạo không cần cấp phép, người dùng có thể tạo thị trường mới vô hạn, cùng một sự kiện sẽ tạo ra nhiều pool giao dịch trùng lặp, dưới các sự kiện lớn thường có hàng trăm thị trường thanh khoản thấp, mô tả lộn xộn, chức năng trùng lặp.

Một lượng lớn thị trường dư thừa làm hỏng trải nghiệm người dùng, người dùng thông thường dễ nhầm lẫn đối tượng. Các nhà giao dịch kỳ cựu sẽ tập trung vốn vào pool có thanh khoản tốt nhất, nhưng vấn đề này không thể giải quyết triệt để, hoặc hạn chế tạo thị trùng lặp, hoặc tối ưu hóa giao diện front-end, ẩn các thị trường thanh khoản thấp, chỉ hỗ trợ người dùng tìm kiếm thủ công.

Tranh chấp xác định sự kiện

"Giá trị của thị trường dự đoán hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng xác định sự thật khách quan của nó."

Oracle dựa trên stake REP của Augur và cơ chế Kleros mà Omen sử dụng đều khuyến khích người stake theo phiếu bầu đa số. Tương tự, oracle lạc quan UMA mà Polymarket sử dụng cũng có khiếm khuyết xác định tương tự: người nắm giữ token UMA bỏ phiếu để quyết định kết quả cuối cùng, và những người bỏ phiếu này có thể giao dịch trên Polymarket, rất dễ thiên vị một kết quả nào đó vì lợi ích vị thế của họ, bỏ phiếu có thiên vị lợi ích tự nhiên.

Lấy Polymarket làm ví dụ, quyền xác định tranh chấp hiện tại tập trung cao độ vào 9 địa chỉ cá voi, kết quả bỏ phiếu của họ luôn phù hợp với hướng thắng cuối cùng, những người lớn này có thể dễ dàng thao túng hướng thị trường, kết hợp với giao dịch của họ để kiếm lời.

Trường hợp gần đây điển hình: Thị trường dự đoán MicroStrategy bán Bitcoin. Từ ngày 26 đến 31 tháng 5 năm 2026, công ty thực sự đã bán 32 Bitcoin, thị trường lẽ ra phải xác định kết quả là "Có"; mặc dù đã qua hai vòng khiếu nại tranh chấp, kết quả xác định cuối cùng vẫn là "Không".

Phân mảnh thanh khoản

Mô hình tạo thị trường không cần cấp phép gây ra phân mảnh thanh khoản: người dùng tạo nhiều thị trường cạnh tranh về cùng một chủ đề, tổng vốn bị chia nhỏ. Vấn đề lớn nhất mà Omen phải đối mặt chính là phân mảnh thanh khoản, một lượng lớn người dùng tạo ra các đối tượng thị trường gần giống nhau.

Có hai cách giải quyết vấn đề này: một là thắt chặt cơ chế xét duyệt tạo thị trường, ví dụ hạn chế chỉ mở một thị trường cho cùng một sự kiện; hai là tối ưu hóa thông qua giao diện front-end, tổng hợp tất cả các thị trường liên quan đến cùng một chủ đề trên cùng một trang, nền tảng sẽ ưu tiên giới thiệu pool có thanh khoản tốt nhất, người dùng tự chọn đối tượng giao dịch.

Rủi ro thao túng

Bản thân thị trường dự đoán rất dễ bị thao túng nhân tạo thông qua vốn hoặc thông tin. Người dùng có thể kéo giá thị trường lên cao thông qua nắm giữ lớn, đồng thời nắm quyền biểu quyết oracle lớn, dẫn dắt kết quả xác định nghiêng về vị thế của họ.

Cả mô hình có cấp phép và không cấp phép đều có lỗ hổng này, nhưng trong mô hình không cấp phép, người dùng có thể tạo thị trường mới vô hạn, và diện tích rủi ro có thể bị tấn công sẽ mở rộng nhanh chóng.

Gần đây, một nhân viên Google đã bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (SEC) xử lý vì giao dịch các đối tượng dự đoán liên quan đến tìm kiếm Google trên nền tảng Polymarket. Nhân viên này đã sử dụng thông tin nội bộ để kinh doanh chênh lệch giá, biết trước kết quả cuối cùng của sự kiện, nhờ đó kiếm được hàng triệu USD.

Vấn đề tuân thủ quy định

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) coi hợp đồng sự kiện là hợp đồng tương lai, theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, các sản phẩm này phải đăng ký trên thị trường giao dịch hợp đồng được chỉ định (DCM).

Hầu hết các thị trường dự đoán thời kỳ đầu đều không đáp ứng yêu cầu tuân thủ, đây là rào cản cốt lõi hạn chế sự phát triển quy mô của ngành. Năm 2022, Polymarket bị phạt 1,4 triệu USD vì hoạt động không tuân thủ. Nhu cầu về cá cược thể thao và giao dịch sự kiện ở thị trường Mỹ rất lớn, quy mô thị trường rất lớn. Do đó, Kalshi luôn kiên trì theo đuổi chiến lược tuân thủ, và Polymarket cũng đã mua lại QCEX vào năm 2025, hoàn thành đăng ký chứng chỉ quản lý của Mỹ.

Thiếu cơ chế khuyến khích người tạo thị trường

Các sản phẩm tạo thị trường không cần cấp phép thời kỳ đầu không thiết kế khuyến khích kinh tế đi kèm, không xem xét người tạo thị trường có thể thu được lợi nhuận từ việc vận hành đối tượng. Điều này dẫn đến mất cân bằng lợi ích giữa nền tảng và người tạo thị trường: ngay cả khi thị trường đó có nhiệt độ và thanh khoản cao, người tạo cũng thiếu động lực, không nhận được bất kỳ lợi nhuận kinh tế nào.

Các nền tảng lâu đời hàng đầu hiện nay đã nhận thức được những vấn đề trên và chuyển sang mô hình tạo thị trường có cấp phép để giải quyết các vấn đề liên quan.

Mô hình xét duyệt thị trường có cấp phép: Lộ trình phát triển của Polymarket và Kalshi

Polymarket ra mắt năm 2020, Kalshi ra mắt năm 2021. Hai nền tảng có lộ trình phát triển ban đầu khác nhau, nhưng gần đây chiến lược của cả hai trong việc bố trí tuân thủ và tranh giành thị trường Mỹ đang dần hội tụ.

Với sự phát triển của ngành, Kalshi và Polymarket đã hình thành mối quan hệ cạnh tranh khốc liệt.

Trước giữa năm 2025, Polymarket chiếm 80% thị phần trong thời gian dài. Sau đó, Kalshi đã thiết lập lợi thế cạnh tranh thông qua hợp tác với các nền tảng như Robinhood, và hiện đang chiếm phần lớn khối lượng giao dịch của thị trường dự đoán.

Về thu nhập từ phí, Kalshi hiện có thu nhập phí hàng năm khoảng 2 tỷ USD, trong khi Polymarket chỉ khoảng 300 triệu USD. Ngoài ra, trong vòng gọi vốn gần đây, Kalshi được định giá 22 tỷ USD (mục tiêu định giá hiện tại là 40 tỷ USD), Polymarket được định giá 15 tỷ USD; xét theo chỉ số P/S (Price-to-Sales), so với đối thủ cạnh tranh, Polymarket có định giá cao hơn.

Cả hai nền tảng có thể phát triển đến quy mô hiện tại vì chúng về cơ bản đã giải quyết các vấn đề tồn tại của thị trường dự đoán thời kỳ đầu đã đề cập ở trên.

Đầu tiên là tuân thủ, chiến lược ưu tiên tuân thủ của Kalshi đã mang lại hiệu quả rõ rệt, giúp nó đạt được tốc độ tăng trưởng cao tại thị trường Mỹ. Polymarket cũng đã ra mắt phiên bản tuân thủ tại Mỹ là Polymarket U.S., triển khai theo từng giai đoạn.

Về quản lý đối tượng thị trường, cả hai nền tảng đều có đội ngũ xét duyệt thị trường chuyên trách, áp dụng mô hình quản lý có cấp phép, hiệu quả tránh được các vấn đề như phân mảnh thanh khoản, thị trường trùng lặp.

Mặc dù các nền tảng có cấp phép hiện đang thành công, nhưng điều này không có nghĩa là mô hình không cần cấp phép không thể tồn tại trong lĩnh vực. Một lượng lớn người dùng vẫn có nhu cầu tự tạo thị trường: họ muốn tự xây dựng thị trường chủ đề nhỏ mà họ quan tâm, chia sẻ thu nhập từ phí tạo thị trường, và tham gia cung cấp thanh khoản.

Các thị trường dự đoán không cần cấp phép thời kỳ đầu đã bộc lộ nhiều khiếm khuyết, và các nền tảng hàng đầu đã giải quyết những vấn đề này thông qua mô hình có cấp phép.

Mặc dù các nền tảng hàng đầu đã hoạt động nhiều năm và mở rộng quy mô lớn, người dùng vẫn không thể tự tạo và giao dịch thị trường về bất kỳ chủ đề nào. Nhưng tầm nhìn cuối cùng của thị trường dự đoán là cho phép bất kỳ ai, dựa trên đặt cược vốn, tạo ra mức giá tham khảo khách quan và đáng tin cậy cho các sự kiện.

Trong bối cảnh đó, khi các giải pháp ngành tiếp tục được cải thiện, mô hình tạo thị trường không cần cấp phép đang phục hồi mạnh mẽ.

Phần tiếp theo sẽ phân tích hiện trạng phát triển của lĩnh vực thị trường tự tạo không cần cấp phép, và các con đường khả thi để thị trường do người dùng tự tạo (UGM) mở rộng quy mô.

Sự chuyển đổi không cần cấp phép: Thế hệ thị trường dự đoán mới

Trong năm qua, lĩnh vực tạo thị trường không cần cấp phép tiếp tục phát triển, với nhiều dự án mới tham gia, bao gồm Melee, HIP-4, XO Market, v.v.; nền tảng lâu đời Limitless cũng mở rộng hoạt động, ra mắt thị trường do người dùng tự tạo (UGM), tham gia vào lĩnh vực này.

Limitless gần đây đã ra mắt chức năng thị trường không cần cấp phép. Nền tảng chưa hoàn toàn mở quyền tạo không cần cấp phép, hiện tại chỉ cho phép tạo thị trường chủ đề liên quan đến tiền điện tử, sau đó sẽ dần mở rộng sang các danh mục khác, nhằm nắm bắt nhu cầu thị trường và đồng thời mở rộng quy mô kinh doanh.

Ngoài ra, người tạo thị trường trên nền tảng có thể nhận được 50% thu nhập từ phí của thị trường tương ứng, tạo ra sự ràng buộc lợi ích sâu sắc giữa nền tảng và người tạo thị trường.

HIP-4 là thị trường giới hạn của Hyperliquid, đặt ra ngưỡng vốn tham gia: người triển khai thị trường cần stake 1 triệu token HYPE để có được suất triển khai thị trường. Nhà phát triển có thể tự đặt tỷ lệ chia sẻ tối đa 50% trên phí cơ bản của Hyperliquid (chức năng này mới ra mắt đầu tháng 5, hiện tại tạm thời miễn tất cả phí để kích thích giao dịch). Ngưỡng triển khai cao giúp ngăn chặn triệt để các thị trường rác dư thừa.

Thị trường HIP-4 còn có một lợi thế kiến trúc: chạy gốc trên Hypercore cơ bản của Hyperliquid, chia sẻ cùng một sổ lệnh, hệ thống tài khoản và engine ký quỹ với spot và perpetual của nền tảng. Nhà giao dịch không cần phân tán vốn trên nhiều tài khoản để tham gia thị trường dự đoán và phòng hộ danh mục đầu tư của họ.

Cả hai loại nền tảng này đều áp dụng mô hình giao dịch sổ lệnh, thanh khoản được cung cấp ban đầu bởi nhà tạo lập thị trường (MM). Các nền tảng còn lại sử dụng các giải pháp thanh khoản khác biệt.

XO Market áp dụng mô hình AMM Logarithmic Market Scoring Rule nhạy cảm với thanh khoản (LS-LMSR), là phiên bản nâng cấp của mô hình LMSR tiêu chuẩn phổ biến nhất trong hầu hết các thị trường dự đoán.

Sự khác biệt cốt lõi giữa chúng nằm ở cách quản lý thanh khoản: trong mô hình LMSR tiêu chuẩn, người tạo thị trường phải đặt trước tham số thanh khoản cố định, tương đương với việc ước tính trước khối lượng giao dịch mà thị trường có thể thu hút. Tham số quá thấp sẽ làm giá quá nhạy cảm với từng giao dịch đơn lẻ; tham số quá cao thì cần chiếm một lượng vốn lớn. LS-LMSR làm cho tham số thanh khoản thành động có thể điều chỉnh, độ sâu thị trường sẽ tự động thích ứng với nhiệt độ giao dịch, loại bỏ rắc rối của việc đặt trước thủ công.

Khi tạo thị trường, người dùng cũng phải tự cung cấp thanh khoản khởi động ban đầu, điều này có thể hạn chế thị trường rác và giảm bớt vấn đề thanh khoản cạn kiệt, do đó nền tảng này còn được gọi là "thị trường niềm tin" – người tham gia phải đầu tư vốn để thể hiện phán đoán của họ.

Trong bước xác định kết quả sự kiện, XO áp dụng cơ chế ba lớp độc đáo. Lớp đầu tiên là kênh ưu tiên AI, dựa trên MODRA (Market Outcome and Dispute Resolution Agent), dựa vào AI tự động xác định nhanh các sự kiện đơn giản có sự thật rõ ràng; nếu có tranh chấp, sẽ vào lớp thứ hai là Thượng viện bồi thẩm đoàn xem xét thủ công, nếu không đồng ý có thể kháng cáo lên Tòa án Tối cao. Khối lượng giao dịch tích lũy của nền tảng này đã vượt 250 triệu USD, với hơn 2.800 thị trường giao dịch và hơn 30.000 giao dịch được thực hiện.

Một dự án thị trường dự đoán khác là Melee đã nâng cấp mô hình đặt cược pool (parimutuel), và giải pháp tự nghiên cứu của nó được đặt tên là PMM. Cơ chế đặt cược pool truyền thống tập trung tất cả vốn đặt cược, số tiền thanh toán cuối cùng được xác định bởi tổng số tiền đặt cược và số người đặt cược thắng. Mô hình này thường thấy trong các tình huống như đua ngựa, có giới hạn thời gian cứng nhắc: người giao dịch không thể vào hoặc rút vốn sau khi sự kiện bắt đầu.

Mô hình đặt cược pool có nhiều khiếm khuyết cố hữu: người dùng chỉ có thể chờ thị trường thanh toán xong mới có thể rút vốn, không thể rời giữa chừng, tính linh hoạt giao dịch kém, làm nản lòng nhiều nhà giao dịch. Ngay cả khi thị trường vẫn mở, nếu nhà giao dịch muốn thoát vị thế, họ chỉ có thể mua token kết quả đối lập; trong khi giá thị trường dự đoán biến động theo thời gian thực, giá trị vị thế thay đổi bất cứ lúc nào. Ngoài ra, mô hình này yêu cầu thị trường phải đóng giao dịch trước khi sự kiện bắt đầu – trong khi sự kiện đang diễn ra, người tham gia sẽ tập trung đặt cược vào bên đã chiếm ưu thế, sử dụng lỗ hổng cơ chế để chênh lệch giá.

Melee đang tối ưu hóa mô hình đặt cược pool, loại bỏ các nhược điểm trên bằng cách hỗ trợ giao dịch liên tục, hiện chưa chính thức ra mắt công chúng.

Các sản phẩm như Xmarket sử dụng một cơ chế thanh khoản ban đầu độc đáo: chỉ cần 1 USD vốn khởi động tối thiểu để tạo thị trường, nhưng phải đạt đến ngưỡng thanh khoản mềm là 100 USD thì thị trường mới chính thức ra mắt; nếu không đạt được, tất cả vốn của người tham gia sẽ được hoàn trả. Cơ chế này có thể lọc các thị trường rác vô nghĩa ở cấp độ cơ bản, chọn lọc các đối tượng có sự quan tâm thực sự, xác định nhu cầu thực sự của người dùng. Tuy nhiên, giá trị ngưỡng thấp, dễ bị tạo khối lượng giả để đạt được; dù vậy, cơ chế này vẫn có thể kích hoạt hiệu quả thanh khoản ban đầu và nhiệt độ giao dịch thị trường.

Biểu đồ dưới đây sẽ so sánh trực quan các giải pháp của các sản phẩm trên đối với các vấn đề mà thế hệ thị trường dự đoán đầu tiên bộc lộ. Ngành đã phát triển nhiều lộ trình công nghệ cho năm vấn đề cốt lõi: tạo thị trường, xác định kết quả, cung cấp thanh khoản, khuyến khích kinh tế, và tuân thủ, đủ để phản ánh tinh thần đổi mới tích cực và thử nghiệm đa dạng của các nhà hoạt động trong ngành.

Thị trường do người dùng tự tạo (UGM) đã gặp phải nhiều vấn đề trong quá khứ, và hiện tại chưa có bằng chứng chắc chắn nào cho thấy giải pháp nào là tốt nhất – cho đến nay vẫn chưa có thị trường tự tạo nào của người dùng đạt được quy mô lớn.

Phần tiếp theo chúng ta sẽ phân tích sâu về một sản phẩm mới ra mắt gần đây là Limitless, tập trung vào giải pháp thị trường tự tạo của nó và cách nó giải quyết các vấn đề của ngành đã đề cập ở trên.

Thị trường dự đoán tài chính: Cơ chế hoạt động của thị trường tự tạo Limitless

Limitless đã tham gia vào lĩnh vực thị trường dự đoán từ năm 2024, quy mô kinh doanh tăng trưởng ổn định. Sự tăng trưởng của nó cũng nhờ việc nền tảng sử dụng token gốc làm phương tiện phân phối khuyến khích người dùng.

Trước đây, nền tảng Limitless áp dụng quy trình tạo thị trường có cấp phép, tất cả các đối tượng giao dịch đều được thiết kế nội bộ bởi đội ngũ nền tảng. Nền tảng có cơ chế xác định kết quả tiêu chuẩn: các thị trường tài chính như tiền điện tử, cổ phiếu, hàng hóa và ngoại hối dựa vào oracle Pyth và Chainlink để lấy dữ liệu và thanh toán; thể thao, chính trị và các danh mục khác do đội ngũ Limitless xác định thủ công. Nếu thị trường không thể xác định kết quả cuối cùng, vốn của người dùng sẽ được hoàn trả toàn bộ.

Dựa trên cơ sở hạ tầng đã được xây dựng đầy đủ, nền tảng đang mở rộng hoạt động, ra mắt chức năng tạo thị trường không cần cấp phép.

Vào ngày 2 tháng 6 năm 2026, Limitless ra mắt danh mục thị trường không cần cấp phép đầu tiên. Để thận trọng mở rộng quy mô, nền tảng không mở rộng hoàn toàn cho phép tạo thị trường về bất kỳ chủ đề nào, mà áp dụng mẫu tiêu chuẩn, chiến lược vận hành giới hạn trong danh mục tài chính. Trong giai đoạn mở đầu, người tạo thị trường chỉ có thể chọn từ pool tài sản tiền điện tử được chỉ định (Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Dogecoin), đặt mục tiêu giá giới hạn trong phạm vi (biên độ tăng/giảm -5% đến +5%), và chọn chu kỳ giao dịch từ 15 phút đến 1 ngày. Mục đích chính của cơ chế mẫu tiêu chuẩn này là loại bỏ các thị trường dư thừa có mô tả mơ hồ, ngôn từ kỳ lạ.

Trong tháng đầu tiên ra mắt chức năng này, khối lượng giao dịch tích lũy của các thị trường không cần cấp phép này đạt 2,2 triệu USD.

Thị trường do người dùng tự tạo (UGM) và thị trường do nền tảng chính thức tạo ra hoạt động song song, khiến Limitless trở thành nền tảng thị trường dự đoán hỗn hợp. Hiện tại chỉ mở thị trường tự tạo cho danh mục tiền điện tử, sau đó đội ngũ sẽ xác minh nhu cầu thị trường và ổn định tiêu chuẩn vận hành nền tảng, sau đó dần ra mắt các danh mục khác.

Khi quy mô của các thị trường tự tạo này mở rộng, UGM có thể phát triển thành công cụ phòng hộ tùy chỉnh, cho phép người dùng tạo thị trường giao dịch chuyên dụng dựa trên vị thế perpetual/spot của họ. Sau khi nền tảng bổ sung thêm nhiều tài sản và danh mục dự đoán như cổ phiếu, hàng hóa, thể thao, thể thao điện tử, ứng dụng này sẽ còn được mở rộng hơn nữa.

Các vấn đề điển hình của thị trường dự đoán thời kỳ đầu, Limitless áp dụng một giải pháp khác biệt để giải quyết, chi tiết theo từng khía cạnh như sau:

• Tạo thị trường: Limitless áp dụng chiến lược từng bước, ban đầu chỉ mở một số ít đối tượng tài chính, chủ yếu là năm tài sản tiền điện tử: Bitcoin, Ethereum, Solana, Ripple, Dogecoin. Người dùng đặt phạm vi giá và chu kỳ giao dịch thông qua mẫu tiêu chuẩn, giảm đáng kể các thị trường có mô tả khó hiểu, ngôn từ kỳ lạ, tránh tranh chấp trong giai đoạn thanh toán sau này.

• Xác định kết quả sự kiện: Vì chỉ ra mắt thị trường liên quan đến tiền điện tử trong giai đoạn đầu, nền tảng tái sử dụng cùng một hệ thống oracle của thị trường có cấp phép, kết nối các nguồn dữ liệu như Chainlink, Pyth, đảm bảo giá feed thống nhất và ổn định trên toàn nền tảng. Oracle tự động không cần theo dõi thủ công liên tục, quá trình tạo và thanh toán thị trường linh hoạt hơn.

• Cung cấp thanh khoản: Limitless thống nhất cung cấp thanh khoản khởi động ban đầu cho các thị trường tự tạo. Tất cả UGM đều được xây dựng trên kiến trúc Central Limit Order Book (CLOB), cơ sở hạ tầng hoàn toàn mở, bất kỳ nhà tạo lập thị trường nào cũng có thể tham gia cung cấp thanh khoản, đạt được khám phá giá hiệu quả.

• Khuyến khích người tạo thị trường: Việc thị trường tự tạo của người dùng có thể hoạt động được hay không, cốt lõi nằm ở mô hình lợi nhuận kinh tế của người tạo, tức là người tạo có thể kiếm lợi nhuận như thế nào. Nếu không có tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận hấp dẫn, người tạo sẽ không xây dựng thị trường một cách chuẩn mực, mà sẽ tạo ra nhiều đối tượng có thông tin mơ hồ, ảnh hưởng đến trải nghiệm tìm kiếm thị trường và khó thu hút khối lượng giao dịch. Sự ràng buộc lợi ích giữa nền tảng và người tạo là chìa khóa cho hoạt động ổn định lâu dài. Trên Limitless, tạo thị trường cần phải trả từ 100 đến 1000 token LMTS nền tảng (phí tăng theo chu kỳ giao dịch dài hơn); phí do thị trường tạo ra, người tạo có thể nhận được 50%. Đội ngũ cũng đang thu thập phản hồi từ người dùng để khám phá thêm các mô hình giá linh hoạt.

• Tìm kiếm thị trường: Hiện tại, các thị trường tự tạo chỉ xoay quanh xu hướng giá của một số ít tài sản tiền điện tử, loại tài sản, thời gian giao dịch, phạm vi tăng/giảm giá đều có giới hạn rõ ràng, giảm thiểu sự phân mảnh thị trường và các đối tượng trùng lặp tương tự.

• Tuân thủ quy định: Đầu tháng 5 năm nay, Limitless đã nộp đơn lên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), dự định đạt được chứng chỉ sàn giao dịch phái sinh liên bang tại Mỹ (CFTC đã xác nhận hồ sơ đầy đủ và đang trong giai đoạn xét duyệt chính thức). Một khi được chấp thuận, nền tảng sẽ có lộ trình tuân thủ rõ ràng, mở rộng quy mô trong lĩnh vực thị trường dự đoán tại Mỹ, cạnh tranh trực tiếp với Kalshi, Polymarket phiên bản tuân thủ, và mảng kinh doanh phái sinh của Crypto.com.

Cơ chế của Limitless đưa ra các giải pháp hoàn chỉnh cho các khiếm khuyết của các thế hệ thị trường dự đoán trước: mẫu tiêu chuẩn đảm bảo trật tự nền tảng, loại bỏ các thị trường chất lượng thấp có thông tin mơ hồ; cơ chế thu phí tạo thị trường lọc triệt để các thị trường rác giả tạo; chia sẻ phí 50% mang lại động lực thực sự cho người tạo, chủ động vận hành và kích hoạt giao dịch; đồng thời nền tảng đang chờ phê duyệt của CFTC, có lộ trình tuân thủ rõ ràng, có lợi thế khác biệt so với đối thủ cạnh tranh.

Nhưng phí tạo thị trường cũng tạo ra tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển "con gà hay quả trứng có trước": người dùng cần trả phí trước để tạo thị trường, do đó phải cân nhắc giữa chi phí ban đầu và lợi nhuận tiềm năng từ 50% chia sẻ phí. Lợi nhuận phụ thuộc vào khối lượng giao dịch đủ lớn để tăng lên, trong khi chi phí tạo thị trường là cố định.

Trong mô hình hiện tại của Limitless, phí tạo thị trường là cố định và chỉ chấp nhận thanh toán bằng token gốc LMTS. Mặc dù cơ chế này có thể ngăn chặn hiệu quả các thị trường rác, nhưng nền tảng có thể xem xét giới thiệu cơ chế phí động: giảm phí khi nhu cầu tạo thị trường đối với một loại tài sản hoặc loại thị trường nào đó thấp, và tăng phí khi nhu cầu cao, tối ưu hóa cân bằng cung cầu.

Triển vọng phát triển trong tương lai

Lĩnh vực thị trường dự đoán đã bắt đầu sớm, các sản phẩm thế hệ đầu như Augur, Gnosis đều ra đời trong thời kỳ bùng nổ ICO tiền điện tử. Các dự án thời kỳ đầu này phải đối mặt với các vấn đề tương tự của ngành, tập trung ở bốn khía cạnh: phân mảnh thanh khoản, xác định thanh toán chậm và tranh chấp thường xuyên, thiếu cơ chế khuyến khích người tạo thị trường, và rủi ro tuân thủ nổi bật.

Hiện nay, các dự án thế hệ mới trong lĩnh vực tạo thị trường không cần cấp phép đều nhận thức rõ ràng những điểm yếu trên và áp dụng thiết kế sản phẩm khác biệt, giải quyết có mục tiêu các vấn đề tồn tại trong thị trường dự đoán hiện tại.

XO Market yêu cầu người tạo tự cung cấp thanh khoản ban đầu, kết hợp với cơ chế xác định đa cấp, cố gắng đạt được kết quả sự kiện khách quan và chính xác nhất; Melee tái cấu trúc mô hình đặt cược pool truyền thống, đạt được giao dịch liên tục không gián đoạn; Xmarket đặt ngưỡng vốn mềm để lọc các thị trường rác vô nghĩa; HIP-4 đặt ngưỡng stake token cao, chỉ cho phép thị trường chất lượng ra mắt; Limitless đưa ra cơ chế chia sẻ phí 50% và thu phí tạo thị trường, hoàn thiện hệ thống lợi nhuận cho người tạo, đồng thời loại bỏ sự tràn lan của các đối tượng rác.

Nhưng sự khác biệt thực sự cốt lõi giữa các dự án không nằm ở các giải pháp đơn lẻ mà chúng đưa ra, mà nằm ở mức độ hoàn thiện của bộ giải pháp tổng thể trên các khía cạnh khác nhau. Một sản phẩm chỉ giải quyết vấn đề thanh khoản nhưng không xử lý tốt bước xác định; hoặc chỉ tối ưu hóa cơ chế thanh toán nhưng thiếu hệ thống khuyến khích người tạo, đều khó đạt được sự phát triển quy mô.

Dựa trên bối cảnh trên, lĩnh vực thị trường tự tạo không cần cấp phép đang có cơ hội phát triển mới, đáng được tiếp tục theo dõi.

Về lâu dài, thị trường sẽ chọn lọc ra thiết kế tối ưu phù hợp với việc mở rộng quy mô, tạo ra nền tảng giao dịch tốt nhất có thể bao phủ các lĩnh vực nhỏ khác nhau và tái hiện sự thật khách quan – và đây chính là mục đích thiết kế cốt lõi của kiến trúc thị trường dự đoán.