Tổng kết thị trường tiền mã hóa quý 2: Xu hướng thị trường, sự luân chuyển các mảng và biến động phí.

Tác giả: Tanay Ved, nhà nghiên cứu cao cấp của Coin Metrics; biên dịch: Shaw, Kim Sắc Tài Chính

Tổng kết chính:

• Chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như chuyển hướng kỳ vọng lãi suất, dòng vốn ETF Bitcoin tiếp tục chảy ra, và làn sóng dịch chuyển vốn lớn sang cổ phiếu AI, Bitcoin đã trả lại toàn bộ mức tăng của tháng 4, với mức giảm tổng thể khoảng 11% trong quý II.

• Ba kênh thanh khoản cốt lõi là ETF, Strategy và stablecoin đồng loạt suy yếu trong quý II, riêng ETF Bitcoin giao ngay đã ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 4,08 tỷ USD.

• Tổng giá trị thanh lý vị thế long của Bitcoin và Ethereum trong quý này đạt 8,35 tỷ USD, thị trường đã trải qua quá trình giảm đòn bẩy quy mô lớn; bước sang quý III, mặc dù thanh khoản thị trường có thu hẹp, nhưng tính ổn định tổng thể đã được cải thiện.

Tổng quan thị trường và diễn biến giá

Mở đầu quý II năm 2026, thị trường tài sản số đã có đà tăng mạnh mẽ. Sau quý I trầm lắng, Bitcoin đã phục hồi toàn diện vào tháng 4, tăng cùng với thị trường chứng khoán Mỹ, giá trị tăng vọt lên khoảng 82.000 USD; lúc đó lo ngại về căng thẳng địa chính trị tạm thời giảm bớt, nhu cầu từ các tổ chức có dấu hiệu phục hồi. Nhưng đợt tăng giá này không thể kéo dài.

Sự đảo chiều của thị trường được thúc đẩy bởi ba yếu tố chồng chéo: Tình hình ngoại giao Mỹ-Iran biến động thất thường, giá dầu Brent vọt lên 126,41 USD, giá dầu tiếp tục tăng cao; kỳ vọng chính sách tiền tệ của Fed chuyển sang diều hâu; và làn sóng dịch chuyển vốn lớn sang lĩnh vực cổ phiếu AI có đà tăng trưởng lợi nhuận vững chắc.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Trước giữa tháng 5, tài sản mã hóa và thị trường chứng khoán Mỹ diễn biến đồng bộ, Bitcoin và Ethereum đều tăng khoảng 20% kể từ đầu tháng 4. Tuy nhiên, cuối tháng 5, xu hướng của hai tài sản này bắt đầu phân hóa: tiền mã hóa bắt đầu điều chỉnh giảm, trong khi chứng khoán Mỹ vẫn giữ vững. Kết thúc quý, chỉ số S&P 500, Nasdaq 100 lần lượt tăng tích lũy khoảng 16%, 28%; Bitcoin giảm khoảng 10%, Ethereum giảm khoảng 20%, SOL giảm khoảng 13%.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Giá Bitcoin hiện đang dao động quanh mức 60.000 USD, giảm khoảng 52% so với mức cao nhất lịch sử 126.000 USD đạt được vào cuối năm 2025. Diễn biến của các altcoin cũng tương tự, chỉ có một số ít đồng tiền ghi nhận tăng trưởng. Trong số 20 tài sản mã hóa hàng đầu tính từ đầu năm, Hyperliquid (token HYPE) là điểm sáng duy nhất, với mức tăng 142%, động lực tăng đến từ nhu cầu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi đối với cổ phiếu và hàng hóa gia tăng mạnh mẽ.

Dòng vốn

Sự suy yếu của thị trường trong quý này, cùng với sự thu hẹp đồng thời của ba kênh nhu cầu cốt lõi càng làm tăng thêm đà giảm: ETF Bitcoin giao ngay, các công ty kho bạc nắm giữ tiền mã hóa như MicroStrategy, và tổng cung stablecoin đều xấu đi.

ETF Bitcoin giao ngay

Tháng 4, ETF Bitcoin giao ngay khởi đầu tốt, liên tục có dòng vốn ròng chảy vào. Ngày 20 tháng 4 ghi nhận dòng vốn ròng vào hàng ngày cao nhất 474 triệu USD, sau đó dòng vốn đảo chiều hoàn toàn. Phần còn lại của quý, dòng vốn chủ yếu là chảy ra, với tổng cộng 53 ngày giao dịch có dòng vốn chảy ra trong quý II, chỉ 30 ngày là dòng vốn chảy vào. Tổng cộng các tổ chức phát hành được theo dõi trong quý này có dòng vốn ròng chảy ra 4,08 tỷ USD, trong đó tháng 6 chiếm phần lớn, lên tới 3,84 tỷ USD.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Kho bạc tài sản số (Strategy)

Nhịp độ mua Bitcoin của Strategy trong quý này đã chậm lại đáng kể. Cổ phiếu ưu đãi STRC do công ty phát hành, ban đầu được thiết kế để giao dịch gần mức 100 USD, đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 74 USD; đồng thời, mức phí bảo hiểm giá trị tài sản ròng điều chỉnh của công ty giảm xuống còn 1 lần, ảnh hưởng trực tiếp đến kênh huy động vốn vốn dựa vào việc tích trữ tiền. Đầu tháng 6, động thái bán 32 Bitcoin của công ty khiến thị trường bất ngờ, làm lung lay niềm tin lâu nay của thị trường về “không bao giờ bán coin”. Do đó, Strategy đã đưa ra khuôn khổ vốn tín dụng kỹ thuật số mới: tăng tỷ suất cổ tức của STRC lên 12%, được phép bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin, và thành lập quỹ dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD, đủ để đáp ứng nghĩa vụ chi trả cổ tức trong khoảng 17 tháng.

Stablecoin

Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin trong quý II đã giảm khoảng 4,2 tỷ USD, rút đi một khoản tiền dự trữ lớn hỗ trợ cho giao dịch trên chuỗi và thanh khoản thị trường. Trong đó, USDT tăng nhẹ 1,8 tỷ USD, Circle (USDC) mất 3,4 tỷ USD; tâm lý tránh rủi ro gia tăng, nhu cầu của nhà đầu tư đối với chiến lược stablecoin sinh lời giảm, USDe do Ethena phát hành giảm 1,4 tỷ USD.

Ba kênh nhu cầu cốt lõi đồng loạt suy yếu, môi trường thanh khoản thị trường quý III so với đầu quý II đã thắt chặt hơn nhiều. Liệu vốn có quay lại tài sản mã hóa hay vẫn tiếp tục đổ vào cổ phiếu AI, vẫn là biến số cần theo dõi liên tục.

Dữ liệu giao dịch sàn và thị trường phái sinh

Tổng khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giảm 28% so với quý trước, xuống còn 2,32 nghìn tỷ USD, tiếp nối xu hướng suy giảm bắt đầu từ tháng 1. Giao dịch hợp đồng tương lai có sức chống đỡ tương đối tốt hơn, đạt 12,32 nghìn tỷ USD, chỉ giảm 11,6% so với quý trước; nhưng tỷ lệ khối lượng giao dịch giao ngay/hợp đồng tương lai thu hẹp từ 0,23 lần xuống 0,19 lần, cho thấy vốn thị trường chuyển nhiều hơn sang vị thế phái sinh, nhu cầu mua coin giao ngay suy yếu.

Hyperliquid nổi bật đặc biệt, thị phần khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai của nó tăng lên khoảng 4,5%, hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi liên tục chiếm thị phần từ các sàn tập trung.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Hợp đồng mở (Open Interest) đạt đỉnh trước đợt giảm mạnh vào tháng 5, khối lượng mở của Bitcoin đạt 49,2 tỷ USD, Ethereum đạt 27,2 tỷ USD. Hiện tại, cả hai đã giảm xuống lần lượt còn 33,5 tỷ USD và 16,2 tỷ USD, giảm 32% và 40% so với đỉnh. Tổng giá trị thanh lý vị thế long của Bitcoin và Ethereum trong quý II là 8,35 tỷ USD, trong đó hơn một nửa tập trung trong khoảng thời gian từ 25 tháng 5 đến 7 tháng 6; các vị thế long đòn bẩy cao đã bị thanh lý hàng loạt trong chu kỳ giảm tự củng cố. Bước sang quý III, mức đòn bẩy tổng thể của thị trường đã giảm đáng kể.

Funding rate trong quý này biến động mạnh: giữa tháng 4 ở trạng thái chiết khấu sâu, lãi suất hàng năm thấp tới -16%; khi vị thế long tích tụ liên tục, đến tháng 5, funding rate chuyển sang dương mạnh, lãi suất hàng năm +10%. Đợt bán tháo thị trường sau đó đã đưa funding rate trở lại trung tính, cuối quý do tâm lý thận trọng, funding rate dao động quanh mức 0.

Thanh khoản thị trường cũng suy yếu đồng thời. Khối lượng đặt lệnh ở độ sâu 2% của Bitcoin giảm từ mức đỉnh gần 70 triệu USD đầu tháng 5 xuống còn khoảng 35-40 triệu USD cuối tháng 6, phản ánh bảng lệnh mỏng hơn, khả năng chịu áp lực bán giảm đáng kể.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Các chủ đề cốt lõi định hình quý này và hướng đi tương lai

Bỏ qua biến động giá của quý này, nhiều thay đổi cấu trúc đã chỉ ra hướng phát triển tương lai của thị trường, bao gồm các loại tài sản trên chuỗi mới và cơ sở hạ tầng nền tảng hỗ trợ các tài sản này.

Cổ phiếu token hóa: Coinbase ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa được thế chấp 1:1, nhà đầu tư có thể hưởng đầy đủ tất cả quyền lợi cổ đông hợp pháp tương ứng. Với sự xuất hiện của các mô hình token hóa chứng khoán như cổ phiếu, chúng tôi đã tổng hợp các con đường khả thi để tiếp cận rủi ro cổ phiếu trên chuỗi.

Hợp đồng vĩnh viễn RWA bùng nổ: Dựa vào hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 của Hyperliquid và các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn tài sản thực tế (RWA) 24/7 trên các sàn tập trung lớn, cơ chế giao dịch trên chuỗi và khám phá giá không còn giới hạn ở tiền mã hóa, mở rộng sang cổ phiếu, chỉ số chứng khoán và hàng hóa.

Định giá trước niêm yết trên chuỗi của SpaceX: SpaceX đã chính thức niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 năm 2026 (giờ Mỹ), mã cổ phiếu SPCX. Đợt IPO định giá 1.700 tỷ USD đã được định giá trước thông qua cơ sở hạ tầng mã hóa trước khi chính thức niêm yết, cung cấp kênh khám phá giá trước cho các công ty tư nhân chưa niêm yết.

Kho bạc và thị trường cho vay: Kho bạc trên chuỗi đang trở thành phương tiện phân bổ vốn cốt lõi cho các tổ chức, tập hợp tiền gửi của người dùng và đầu tư vào các chiến lược cho vay đã được sàng lọc trong các giao thức như Morpho, Aave. Các tổ chức quản lý tài sản truyền thống như Bitwise tham gia vào vận hành chiến lược kho bạc, và cơ sở hạ tầng liên quan đang nhanh chóng trưởng thành.