非农“哑火”，花旗：加息理由已“不复存在”，预计美联储10月重启降息

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 yếu kém đang thay đổi căn bản cán cân chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Theo Zephyr Trading Desk, trong báo cáo kinh tế Mỹ hàng tuần công bố ngày 2 tháng 7, nghiên cứu của Citigroup chỉ rõ rằng báo cáo việc làm tháng 6 đã bác bỏ mạnh mẽ sự cần thiết phải tăng lãi suất. Nhiều cơ sở trước đây ủng hộ lập trường diều hâu – giá dầu tăng, tăng trưởng tiền lương gia tốc, PCE lõi cao hơn mục tiêu – đã lần lượt suy yếu, "lý do tăng lãi suất đã biến mất", và duy trì dự báo cơ sở: khi tỷ lệ thất nghiệp tăng trong những tháng tới, Fed sẽ khởi động lại cắt giảm lãi suất vào tháng 10.

Nhận định này có tác động trực tiếp đến thị trường. Nếu dự báo của Citigroup thành hiện thực, khoảng lãi suất chính sách của Fed sẽ từ 3,5% đến 3,75% hiện tại, giảm xuống 3,25% đến 3,5% vào tháng 10, và cắt giảm thêm một lần vào cuối năm xuống 3,0% đến 3,25%.

Nonfarm giảm mạnh dưới kỳ vọng, chất lượng của việc giảm tỷ lệ thất nghiệp còn nghi ngờ

Số việc làm phi nông nghiệp mới tại Mỹ tháng 6 chỉ tăng 57.000, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng trước đó, và dữ liệu hai tháng trước đó được điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000. Sau khi điều chỉnh, mức tăng trung bình hàng tháng của nonfarm trong ba tháng gần đây giảm xuống còn khoảng 111.000, giảm mạnh so với mức hơn 180.000 trước khi điều chỉnh.

Theo ngành, việc làm trong lĩnh vực giải trí và khách sạn giảm 61.000, điều này xác nhận rằng sự tăng trưởng bất thường của ngành này trong tháng 5 xuất phát từ vấn đề điều chỉnh theo mùa, chứ không phải nhu cầu tuyển dụng liên quan đến World Cup. Đồng thời, dữ liệu JOLTS cho thấy mặc dù số vị trí tuyển dụng vẫn khá mạnh, nhưng tỷ lệ tuyển dụng vẫn ảm đạm, xác nhận lẫn nhau với xu hướng yếu đi của dữ liệu nonfarm.

Đáng chú ý, tỷ lệ thất nghiệp tháng 6 giảm từ 4,296% xuống 4,189%, nhưng sự giảm này hoàn toàn do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm mạnh từ 61,8% xuống 61,5%, chủ yếu do tỷ lệ tham gia của nhóm tuổi 25-34 giảm mạnh.

Citigroup cho rằng đây có thể là "nhiễu" thống kê hơn là tín hiệu kinh tế thực – nếu tỷ lệ tham gia không đổi, tỷ lệ thất nghiệp thực tế sẽ tăng lên trên 4,5%. Khi tỷ lệ tham gia khó giảm thêm hoặc thậm chí phục hồi, tỷ lệ thất nghiệp sẽ có xu hướng tăng trong những tháng tới.

Áp lực lạm phát đồng thời suy giảm, PCE lõi có thể bị hạ điều chỉnh

Về phía lạm phát, Citigroup cho rằng nhiều yếu tố đang cùng nhau hạ thấp áp lực giá cả. Giá dầu đã giảm trở lại mức trước xung đột, dữ liệu CPI và PCE tháng 7 dự kiến sẽ giảm theo tháng; giá thuê nhà ở chậm lại hơn nữa cũng sẽ kéo giảm CPI lõi và PCE lõi.

Diễn biến lạm phát quan trọng nhất trong tuần qua là thông báo sửa đổi phương pháp luận PCE lõi – phương pháp mới áp dụng cách điều chỉnh giá hợp lý hơn đối với hàng hóa liên quan đến AI. Theo ước tính, tốc độ tăng trưởng hàng năm của PCE lõi sau khi sửa đổi có thể bị hạ 20 đến 30 điểm cơ bản và sẽ chính thức được phản ánh vào tháng 9.

Kết hợp với dự báo mới nhất, tốc độ tăng trưởng hàng năm của PCE lõi dự kiến sẽ giảm dần từ khoảng 3,4% hiện tại, xuống 3,0% vào cuối năm 2026, và tiếp tục giảm xuống khoảng 2,1% đến 2,2% vào giữa năm 2027.

Thái độ Chủ tịch Fed trung lập, lộ trình cắt giảm lãi suất tháng 10 dần rõ ràng

Về mặt tín hiệu chính sách, bài phát biểu của Chủ tịch Fed Walsh tiếp nối lập trường nhất quán "không cung cấp hướng dẫn kỳ vọng", nói rõ rằng sẽ không bình luận về dữ liệu hai tuần gần đây. Mặc dù một số người tham gia thị trường giải thích tuyên bố của ông tại cuộc họp báo FOMC tháng 6 là thiên diều hâu, nhưng định tính chính xác hơn là "im lặng về chính sách tương lai, do đó lập trường trung lập". Walsh tại Sintra xác nhận rủi ro lạm phát đã giảm trong bốn tuần qua và đề cập đến tiềm năng năng suất từ AI, những tuyên bố trên "không gây ngạc nhiên và rõ ràng không thuộc diều hâu".

Dự báo cơ sở cho thấy, các cuộc họp FOMC tháng 7 và tháng 9 sẽ giữ nguyên, cuộc họp ngày 28 tháng 10 sẽ cắt giảm lãi suất lần đầu 25 điểm cơ bản, tháng 12 cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản, khoảng lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm ở mức 3,0% đến 3,25%. Đồng thời dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất ba lần nữa trong năm 2027, khoảng lãi suất cuối cùng là 2,75% đến 3,0%.

Ngoài ra, Citigroup ước tính GDP thực tế quý II của Mỹ tăng trưởng hàng năm theo quý là 1,9%, tiêu dùng đóng góp 1,3 điểm phần trăm, xuất khẩu ròng kéo giảm khoảng 1,2 điểm phần trăm. Tăng trưởng kinh tế tổng thể chậm lại, hỗ trợ thêm cho logic chính sách nới lỏng của Fed.

Nội dung tuyệt vời trên đây đến từ Zephyr Trading Desk.

Để có giải thích chi tiết hơn, bao gồm giải thích theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, vui lòng tham gia [**Zephyr Trading Desk▪Thành viên năm**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-0d8d8bee3a-6125f221f2-8b7abd-7649e1)

Tuyên bố miễn trách nhiệm và cảnh báo rủi ro

          

             Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.