Lãi suất cao, không nợ, không pha loãng, tại sao công ty kho bạc Bitcoin lại đẩy mạnh tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi?

Tác giả: Micah Zimmerman

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Cổ phiếu ưu đãi được hỗ trợ bởi Bitcoin — dẫn đầu bởi Strategy, cùng với các bên tham gia mới nổi như Strive — đã phát triển thành quy mô thị trường khoảng 130 tỷ USD trong vòng chưa đầy hai năm. Các sản phẩm này đã thu hút lượng lớn vốn nhờ cung cấp lợi suất cao.

Một báo cáo nghiên cứu do BitcoinTreasuries.net hợp tác với giao thức DeFi Apyx công bố vào tháng 6 năm 2026 chỉ ra rằng sự mở rộng này chỉ mới bắt đầu. Báo cáo theo dõi các cổ phiếu ưu đãi được phát hành bởi các công ty đại chúng, được hỗ trợ bởi lượng Bitcoin nắm giữ của chính họ. Hiện tại, tổng vốn hóa thị trường của các chứng khoán này là khoảng 130 tỷ USD, chiếm gần 1% thị trường cổ phiếu ưu đãi toàn cầu trị giá 1,3 nghìn tỷ USD. Các tác giả báo cáo dự đoán tỷ lệ này sẽ tăng lên 3% đến 5% vào năm 2030, và về dài hạn có thể đạt 10%, tương đương 1,3 nghìn tỷ USD.

Công cụ tài chính này nằm ở trung tâm của bài toán huy động vốn cho các công ty nắm giữ Bitcoin như tài sản kho bạc. Các doanh nghiệp như Strategy do Michael Saylor lãnh đạo muốn có được vốn dài hạn để mua thêm Bitcoin, đồng thời tránh pha loãng quyền lợi của cổ đông phổ thông và không muốn gánh nợ có kỳ hạn thanh toán cố định. Nhưng sự biến động giá mạnh của Bitcoin làm cho sự cân bằng này trở nên khó khăn.

Bitcoin từng đạt mức cao gần 124720 USD vào tháng 10 năm 2025, sau đó giảm xuống dưới 60.000 USD vào giữa tháng 6 năm 2026, với mức giảm tối đa khoảng 47% trong tám tháng.

Cổ phiếu ưu đãi cung cấp một con đường để tránh bài toán khó. Khi công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi, số lượng cổ phiếu phổ thông không tăng, giúp các cổ đông hiện hữu tránh bị pha loãng vốn. Các cổ phiếu này được phân loại là vốn chủ sở hữu chứ không phải nợ, do đó không có ngày đáo hạn và không yêu cầu thanh toán bắt buộc. Đổi lại, người nắm giữ nhận được cổ tức ưu tiên so với cổ phiếu phổ thông.

Đối với các nhà đầu tư thu nhập bị loại khỏi tiềm năng tăng giá của Bitcoin, cấu trúc này chuyển đổi sự biến động của Bitcoin thành sản phẩm lợi nhuận ổn định.

Cổ phiếu ưu đãi thúc đẩy mở rộng Bitcoin

Các lợi suất này vượt xa mức của thị trường thu nhập cố định. Lợi suất hiệu dụng của năm chứng khoán ưu đãi được hỗ trợ bởi Bitcoin hàng đầu của Mỹ nằm trong khoảng 10,8% đến 15,2%, trong khi tài khoản tiết kiệm lợi suất cao chỉ đạt 3% đến 4%.

Các sản phẩm của Strategy chiếm phần lớn thị phần: tổng vốn hóa thị trường của STRF, STRC, STRK và STRD gần 12,5 tỷ USD. Strive, công ty chuyển đổi từ quản lý tài sản thành công ty kho bạc Bitcoin, đã phát hành chứng khoán thứ năm là SATA, với vốn hóa thị trường khoảng 330 triệu USD.

Quan điểm cốt lõi của báo cáo là nhu cầu vượt xa nguồn cung. Các tổ chức thu nhập cố định như quỹ tương hỗ, ngân hàng, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm nắm giữ 10,9 nghìn tỷ USD tài sản trong trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu họ chuyển 10 đến 20 điểm cơ bản trong số đó sang cổ phiếu ưu đãi Bitcoin, sẽ tạo ra nhu cầu từ 10,9 tỷ đến 21,8 tỷ USD, đủ để tự mình hỗ trợ dự báo thị trường ngắn hạn của báo cáo.

Tuy nhiên, nguồn cung bị giới hạn bởi số lượng Bitcoin có thể dùng làm tài sản thế chấp. Trong số 20 triệu Bitcoin đang lưu hành, lượng nắm giữ của các sàn giao dịch, ETF giao ngay và công ty khai thác bị loại trừ vì thuộc tài sản khách hàng hoặc dự trữ hoạt động.

Phần còn lại là 1,26 triệu Bitcoin do kho bạc doanh nghiệp nắm giữ, trị giá khoảng 83 tỷ USD. Trong đó, Strategy chiếm khoảng 845.000 Bitcoin, tương đương 67%.

Tỷ lệ bao phủ tài sản thế chấp là chìa khóa an toàn được báo cáo nhấn mạnh. Cổ phiếu ưu đãi được hỗ trợ bởi Bitcoin duy trì tỷ lệ bao phủ từ 3,8 đến 4,5 lần, nghĩa là cứ mỗi 1 USD vốn cổ phần ưu đãi tương ứng với 3,8 đến 4,5 USD Bitcoin.

Để so sánh, trong quý 3 năm 2025, khoản vay thế chấp nhà ở của các ngân hàng lớn có tỷ lệ trung bình là 0,76 USD cho vay trên mỗi 1 USD giá trị bất động sản. "Mức độ an toàn của các công cụ này cao hơn đáng kể so với 95% trái phiếu trên thị trường," Jeff Walton, Giám đốc rủi ro của Strive, cho biết trong báo cáo, "bởi vì chúng được hỗ trợ bởi vốn thực, không phải dòng tiền tương lai."

Không phải công ty nào cũng đủ điều kiện phát hành loại chứng khoán này. Walton liệt kê các yêu cầu: bảng cân đối kế toán sạch (không có nợ ưu tiên có bảo đảm), quy mô đủ để hỗ trợ phát hành ít nhất 100 triệu USD, và đội ngũ giàu kinh nghiệm về xử lý thuế, thiết kế hợp đồng và chính sách cổ tức.

Ông chỉ ra rằng Bitcoin đã được thế chấp sẽ ưu tiên hơn quyền lợi của cổ phiếu ưu đãi, do đó cản trở hầu hết các giao dịch. Bản thân Strive vào tháng 1 đã thanh toán khoản nợ kế thừa từ việc mua lại Semler Scientific thông qua đợt phát hành SATA trị giá 225 triệu USD, động thái này giữ cho tất cả Bitcoin của họ không bị thế chấp.

Rủi ro mang tính cấu trúc hơn là tiềm ẩn. Cổ phiếu phổ thông MSTR của Strategy hoạt động như một bộ khuếch đại biến động, giảm mạnh hơn Bitcoin trong năm qua. "Khi giá Bitcoin giảm, giá cổ phiếu của Strategy sẽ giảm mạnh hơn," Tony Lau, đối tác đầu tư của Primitive Ventures, cho biết, mô tả phản ứng dây chuyền có thể xảy ra đối với giá cổ phiếu.

Ba trong số bốn cổ phiếu ưu đãi của Strategy đang giao dịch dưới mệnh giá 100 USD. Khả năng chi trả cổ tức phụ thuộc vào việc công ty có thể liên tục huy động vốn khi giá Bitcoin tăng hay không, tuy nhiên cả Strategy và Strive đều công bố dự trữ tiền mặt đủ để trang trải ít nhất 12 tháng thanh toán.

CEO của Strategy, Phong Le, đã nói với các nhà đầu tư vào tháng 2 rằng bảng cân đối kế toán của công ty sẽ vững chắc trừ khi Bitcoin giảm xuống còn 8000 USD và duy trì trong 5-6 năm.

Hiện tại, báo cáo mô tả cổ phiếu ưu đãi là công cụ đang ở "khoảnh khắc 0 đến 1" — nhu cầu thị trường vượt quá lượng mà các tổ chức phát hành có thể cung cấp, khoảng cách này có lợi cho các công ty sẵn sàng tạo ra các sản phẩm này.